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供求矛盾有望缓解 PVC超跌反弹仍可期待

2013年4月份,受生产成本居高不下与PVC下游需求持续疲弱的共同影响,PVC1309合约走出了一个反弹受阻后再创新低的弱势整理格局。进入5月份,个人预计宏观环境或将有所好转, PVC下游需求也有望小幅回升,预计PVC有望探底回升的反弹行情,五月份有望冲击6850一线的压力位。

一、行情回顾

受生产成本居高不下与PVC下游需求持续疲弱的共同影响,2013年4月份PVC反弹受阻后再创新低的弱势整理格局。截至4月23日,V1309合约报收于6475元,较3月末下跌130元,跌幅1.97%。全月最高6700,最低6410元。成交量明显萎缩,报28.6万手,较上月减少2.91万手,持仓量则增加了9036手,报于4.7万手。目前期货价格正处于五日均线下方震荡整理,仍没有明显的止跌迹象。

PVC的现货价格相对平稳,个别地区有所回落。华北电石法报6350,持平,乙烯法报7500,持平,华东电石法报6350元,持平,乙烯法报7600元,持平,华南电石法报6330元,跌80元,乙烯法6850元,持平,华中电石法报6300,持平。

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二、基本面分析

(一)宏观环境

国际:欧洲危机继续发酵全球货币延续宽松

四月份,国际经济仍是喜忧参半,IMF预计:2013年的全球经济增长速度将从2012年的3.2%加快至3.3%,明年将进一步加速至4.0%。这样,2014年的经济增幅在过去30年中将名列第八。不过,IMF也表示,全球经济前景有所改善,但复苏之路仍不平坦。从过去几天的情况可以看出,全球经济复苏可能会遭遇多大阻力。区分来看,近期美国经济继续温和复苏。仅管数据仍是有好有坏,但总体上仍显示其经济走势温和复苏,如美国经济四季度终值上修、耐用品订单超预期、个人收支超预期、密歇根消费者信心指数大幅上修以及房地产市场延续复苏趋势,这些都从中长期支撑美国经济复苏。但欧洲经济则持续疲弱中。继意大利、塞浦路斯相继爆发危机后,英国又出现危机。日前,三大评级机构之一的惠誉宣布,将英国的长期外币和本币债务违约评级从“AAA”降至“AA+”,前景为稳定。与此同时,惠誉重申英国短期外币债务违约评级为“F1+”,国家主权评级上限为“AAA”。此前,另一家知名评级机构穆迪已在今年2月剥夺了英国的AAA主权评级。此外,德国的经济数据也不乐观。4月制造业采购经理人指数(PMI)初值为47.9, 4月服务业PMI初值为49.2,均低于50且不及预期。数据低于50显示行业陷入萎缩,可以看出,德国制造业进一步萎缩,而服务业也从增长态势进入到萎缩态势,德国整体经济表现黯淡。这些因素加重了市场对欧债危机重燃的忧虑。

在欧洲经济疲弱,全球经济复苏缓慢的刺激下,全球货币继续维持宽松。美联储已长期维持极度宽松的量化宽松货币政策,并表示仍将延续一段时间。而欧洲欧洲央行虽然在货币政策方面较之以前有所放松,德国央行行长魏德曼表示,如果新的经济和通胀数据支持降息,欧洲央行将调整利率,这一言论表明,魏德曼对降息持开放态度。此外,日本也加入了宽松的行列。在黑田东彦新政下,日本央行每月的资产购买规模迅速扩张,已与美联储的QE3大致相当。可以看出,虽然低成本资金有泡沫化风险,但虚弱的实体经济却更需要支持。因此,货币宽松潮并不会快速退去,全球经济也将在宽松政策支持下呈现弱复苏格局。

国内:经济增速放缓货币继续收紧

汇丰银行近期公布的数据显示,4月中国制造业PMI初值为50.5,较3月的51.6小幅回落,降至两个月来最低。4月中国制造业产出指数初值为51.1,同样为两个月来最低。分项看,产出及新订单指数均有所回落。新出口订单重回收缩区间并录得七个月低点,显示外需疲弱持续。包括内外需在内的整体需求较上月放缓,就业指数回落均显示经济增速有所放缓。但从近期频繁的正回购操作来看,管理层并没有出台经济刺激政策的迹象。后市货币政策是否会有所放松,仍需观察。

一季度,我国经济增速明显放缓,GDP增速仅为7.7%,远低于市场预期的8%。受此影响,国际机构均调低了对中国的经济增长预期。这是世界银行今年以来第二次下调中国经济增速预期。此前,世界银行曾在2013年1月15日公布的《全球经济展望》报告中将2013年中国的经济增长预期由2012年6月份的预测值下调了0.2个百分点至8.4%。国际货币基金组织IMF在最新一期《世界经济展望报告》中,也将中国2013年和2014年的经济增速分别为8.0%和8.2%,较之前的预测分别下降了0.1个百分点和0.3个百分点。另外,此前惠誉将中国的长期本币信用评级从AA-调降至A+,前景展望稳定。预计中国在经历了三十年年均增速达10%的扩张期之后,中国经济或已进入一个平缓增长的阶段。这将在一定程度上打击投资者的做多信心。

(二)上游原料分析

1、原油: 多空纠结难有大跌空间

4月份,在欧洲经济疲弱,中国经济增速放缓等利空因素的影响下,国际油价继续震荡下行。且跌幅较深。截至4月23日,WTI原油指数报收于89美元,较3月末下跌了7.86美元,跌幅高达8.1%。月最高97.31美元,最低85.85美元,技术上已重新回到2012年7月份以来形成的短形整理区间的下轨,短期仍没有明显的止跌迹象。月成交量则增加了39.3万手,报于928.2万手,持仓量也增加了7638手,报于119.5万手。

从CFTC持仓数据来看,机构对原油的后市并不看好。数据显示:截至4月16日,CFTC原油总持仓与净多持仓均有所减少。目前总持仓报17.64亿桶,较上周减少了381.7万桶,净多持仓量也回落至2.11亿桶,较上周减少了1269.5万桶。EIA的原油库存还算差强人意。数据显示,四月份前两周EIA原油库存略有降低,但幅度不大,主要仍是进口量明显减少。截止4月12日,EIA原油库存较上周下降了123.3万桶,而日进口量则减少了28.9万桶,报于74.3万桶,炼厂工率则持平于86.3%。进口量小幅回落,显示美国原油供应仍较为充足。机构投资者不看好原油后市,对原油价格形成一定的压制。而美国能源情报署近期下调了国际原油的需求增长。最新预测显示:2013年世界石油需求将增加100万桶/天升,至9000万桶/天,这个数字比上月的预测值减少约14万桶/天,而2014年世界石油需求有望增加130万桶/天,比上月的预测值减少约20万桶/天。这个预测对国际原油的价格形成较大的压制。

尽管近期原油基本面相对较弱,但个人认为,美国无限期量化宽松的货币政策仍将支持美国经济继续稳步向好,日本的宽松政策也将对其经济产生一定的提振,国内经济增速虽然不及预期,但主要是由于调结构的影响,整体经济活动仍处平稳增长之中。国际货币基金组织(IMF)的报告中也表示:中国对全球经济增长的推动比重有望超过30%。若中国以7.7%的经济增速发展时,中国对能源的需求增长要远高于目前水平,因此来自中国的原油需求仍然强劲。综合而言,目前原油应该是处于一个上有压力,下有支撑的情况,继续大幅回落的可能性较小,预计5月份WTI原油的价格将维持一个宽幅震荡的整理格局,波动范围大约在86——96美元之间。

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2、亚洲乙烯:

受原油与石脑油均大幅回落的影响,4月份乙烯的价格也明显走低。数据显示:截止4月22日,东北亚乙烯报1200美元,较上月末下跌了95美元,跌幅7.39%。东南亚下跌了150美元,报于1210美元,跌幅11.03%。西北欧市场报1252.5美元,跌150美元,跌幅10.7%,美国市场报价跌2.75美分,报于59.25美分,涨幅1.5%。

供需方面:4月份,尽管在中下旬部分中东的货物转投到欧洲市场,但日本,韩国及前期中东的货物仍令亚洲乙烯的供应显得十分充足,对乙烯的价格形成了一定的压制。统计数据显示,2013年3月,我国乙烯产量为135.56万吨,同比增加了5.96万吨,增幅4.6%。环比则减少了2.96万吨,降幅为2.23%。3月份我国进口乙烯为9.93万吨,同比减少了0.34万吨,降幅为3.3%,环比更是大幅减少了3.26万吨,降幅24.73%。3月乙烯表观消费量为145.49万吨,同比增加了5.62万吨,增幅4.02%。环比则减少了0.3万吨,降幅0.21%。从以上数据可以看出,受国内下游需求不振的影响,3月份我国的乙烯的进口量降幅较大,但产量和表观消费量与去年相比,仍表现为稳中微增的格局,显示国内乙烯的刚性需求仍在。总的来看,原料价格走低对乙烯的价格形成压制,中东、韩、日等地货源充足,也对乙烯价格形成一定的压制,而目前国内需求增速明显放缓,预计短期内亚洲乙烯仍将维持区间整理格局,难以走出大幅反弹的行情。

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3、VCM、EDC

受原油及石脑油及亚洲乙烯价格大幅回落的影响,亚洲EDC和VCM的价格也明显走低。截止4月23日,西北欧二氯乙烷的价格跌5美元,报302.5美元,而远东二氯乙烷的价格则下跌了45美元,报收于350美元,跌幅为11.39%,东南亚二氯乙烷的跌幅更是高达13.58%,报收于350美元。氯乙烯的跌幅相对较小,同期,远东氯乙烯报790元,较3月末下跌了70美元,跌幅为8.14%,东南亚氯乙烯也下跌了55美元,报925美元,跌幅为5.61%。从以上数据可以看出,3月份,在国际经济疲软,原油弱势回调,亚洲现货供应充足,下游需求缓慢等利空消息的影响下,VCM和EDC的价格全线回落,由于中国对房地产调控的措施仍将延续,且国内经济的增速也在放缓,预计下游需求短期内难以有效恢复,后市仍将以弱势震荡为主。

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4、电石

受国内经济增速放缓、下游需求疲软及生产成本居高不下的共同影响,4月份国内电石价格呈继续震荡回落。截止4月23日,华北地区报3305元,较上月大跌115元,跌幅为3.36%;华东地区报3490元,也下跌了40元,跌幅为1.13%;华中报3250元,较上月末大跌了150元,跌幅4.41%;西北地区报3170元,较上月末跌80元;西南地区报3400元,较上月末跌50元,跌幅1.45%。由于主要下游行业PVC市场低迷,需求不振,各地电石厂家目前出货依旧缓慢,厂家库存较高。不过,目前电石价格已处低位区域,且目前电石的生产成本也较高,企业处于微利状态,预计难有大幅让利的空间,短期内维持区间震荡的可能性比较大。

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(三)成本分析:

进入4月份后,PVC生产企业的盈利情况出现了明显的分化。一方面是国内电石法PVC生产商继续处于亏损经营状态。截止4月23日,我国中小型电石法PVC的生产成本仍高达6755元,而目前华东地区的电石法PVC市场价格一般都在6350元一线,也就是说,企业每生产一吨电石法PVC,仍要承受约400元的亏损。但乙烯法PVC的生产企业则已经成功的扭亏为盈了。在国际原油大幅回落的带动下,乙烯法PVC的生产成本也大幅回落。而前期因亏损严重,不少生产企业关停装置进行检修也使得现货市场上乙烯料供应紧张,对价格形成了有力的支撑。目前,国内乙烯法PVC的生产成本约在6860元一线,而华东地区的乙烯法PVC市场价格普遍稳定在7600元一线,这样,乙烯法PVC的生产商每吨已有700元左右的高额利润。目前乙烯法PVC与电石法PVC的价差已高达1250元,个人认为这种现象不会持久,预计不久的将来,  两种PVC的价差将会逐步缩小。

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(四)装置检修

此外,五月份也有不少PVC生产企业有停车检修的计划。目前已知的有十一家PVC生产企业,涉及500万吨产能。其中齐鲁石化是生产乙烯法PVC,该装置在4月8日就已经停车,预计要到5月16日才重新开车,涉及的产能为60万吨。其余十家均为电石法PVC的生产企业,其中不乏新疆中泰、陕西北元这样的大企业。预计也将在一定程度上缓解PVC供过于求的局面。

(附检修企业表)

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(五)需求分析

进入2013年以来,国内楼市调控措施继续延续,并且有回重的迹象。新“国五条”的出台似乎给楼市增加了许多压力。但实际情况并非如此,细则一出台,市场普遍感觉到措施不给力。笼罩在调控坚冰下的楼市仍是暗涌迭起。据国统局最近数据显示,上月国内70大中城市,不包括保障性住房的新建商品住宅,楼价按月上升的城市,进一步上升至68个,较2月增加两个,楼价升幅最多3.2%,上海、深圳、北京等热点城市升幅继续居于全国前列位置。按年上升的城市也增至67 个,较上月增加5 个,升幅最多超过一成。而国内一季度土地市场也延续上季以来的升温态势。国土部公布,一季度全国主要监测城市地价总体水平为每方米3175 元人民币,按月升1.5%,按年升3.9%,按年增幅持续两个季度上升,其中住宅和商服地价增速较快。对于二季度的土地、房产市场形势,国土部表示,要密切关注市场态势,跟踪研究“国五条”背景下,各地不同调控措施的影响机制和市场的差异化表现,预料二季度总体地价继续温和上升。这些迹象都显示楼市有回暖的迹象,个人认为,在经济增速大幅放缓的背景下,管理层进一步加强调控的措施的可能性比较小。预计后市楼市有望缓慢回暖。

“十二五”规划中的另一项重要内容——城镇化建设,预计也将逐渐展开。业内人士表示:去年底,国内的城镇化率仅为52.07%,中国城镇化率未来至少还有20个百分点以上的增长空间。在未来城镇化大潮下,房地产业的继续发展亦不可阻挡,预计这些因素将在一定程度上拉动PVC的需求。

(五)季节性分析

每年的1—3月份受春运的影响和北方地区温度的影响,PVC企业整体开工率处于全年较低的水平,同时在下游消费领域,尤其北方地区PVC加工企业受到温度的影响,普遍开工率是比较低的。而4、5月份随着下游企业开工率的上升,PVC的需求逐步提升。此时会形成一个价格高点,7—8月份的时候,由于天气的原因,氯碱装置开工率会有所回落,产量会呈现略微下降的趋势。对于PVC下游加工企业来说,7、8月份是传统需求的旺季,这令现货达到供不应求的局面,导致价格在此时出现一个峰值。

三、后市展望

总体而言,目前 PVC的基本面多空交织。受国内楼市调控政策不断,下游需求不振等因素的影响,现货价格走势疲软,但目前PVC生产成本较处高位,且由于长期处于负利润状态,不少企业也有停产检修或装置迁移等计划,这将在一定程度上缓解市场的供应压力。随着天气逐渐回暖,下游需求缓慢回升也将对PVC的价格产生支撑,预计PVC难有大跌空间,5月份,PVC有望走出一个探底回升的格局。操作上,投资者可在6400——6500一线逢低建多,上方压力7000元,下方支撑6400元。

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