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全厂库交割制度下,玻璃期货将何去何从

全厂库交割,顾名思义,即以厂家取代传统意义上的仓库,以生产能力和相应的信用保证作为出具仓单(即厂库仓单)的依据,出库时按照买方要求在规定时间内提供相应质量和数量的实物,以履行交割义务。

从理论上来说,厂库交割制度可以有效地降低交割成本,同时,由于交割操作与现货购销基本相同,便于现货企业掌握和操作有利于吸引和带动现货商进入期货市场,能够有效实现期现两大市场的无缝对接,从而促进期货市场功能的发挥。然而事实并非如此,玻璃期货作为国内首个采用全厂库交割的期货品种,自上市以来,无论是现货商参与交割的程度还是交割的实际操作都遇到了种种难题。例如,年前玻璃期货曾经历一波强势上涨行情,除了“城镇化”的美好愿景推动外,逼仓传闻亦“功不可没”。由于当时厂库的绝对库容较小,市场担心一旦厂库被非仓单库存挤占,或主观上厂方不愿意为第三方注册仓单,将极其容易发生多逼空的行为,在投资者的不理性炒作下,玻璃期价一路飘红,在短短数周内上涨幅度将近30%。然而,随着“国五条”政策出台,泡沫开始破裂,玻璃期价应声而下,而现正值玻璃需求旺季,现货价格呈稳步上涨趋势,期现价格的背离让不少生产厂家对期货市场只能望而却步。而另一方面,虽然期现价格背离给市场提供了绝佳的无风险套利机会,但我们从本次玻璃期货实地考察中了解到,就目前交割情况来看,接收仓单多为投资公司,主要出于期现套利的目的,但由于交割制度规定5月注册仓单需全部注销(注销仅有两种方式:到厂库拉现货或厂商回购仓单,前提是仓单必须变现),对于本不使用玻璃原片用于生产的投资公司来说,仓单回购让厂库处于非常有利的议价地位,而仓单转手则让自己苦不堪言。由此可见,在现阶段无风险期现套利并无绝对优势,也就是说,无风险套利机会并不能使期现价差自发地回归合理范围。

综所周知,交割是连接现货市场和期货市场的纽带,没有交割,期货市场就无法实现其价格发现的功能,更何谈锁定价格风险,为现货企业服务?但是,由于玻璃市场的特殊性,现货价格的区域化,交割制度难以实现全行业公平。无可否认升水越高,对生产企业越有利,而沙河地区玻璃一向在全国具有价格优势,可以说是期货市场上天然的空头。也就是说当期货贴水较少时,沙河厂商可做空的空间将非常大。这也是为什么沙河地区厂商参与期货和注册仓单比其他地区积极性高的主要原因之一。而另一方面,对于华南玻璃价格较高的地区,期价对于买方相对有利,即卖方(华南地区玻璃厂库)仓单将会受青睐,相信日后争夺华南厂库注册仓单又将会是一场“龙争虎斗”。

在这种天然的不公平环境下,或许我们只能期许交易所把控交割制度这个天平,或在交割库的设立上,或在未来升贴水的调整上,能兼顾不同地区的利益,达到相对公平,从而带动全行业的积极性。相信只有真正让现货商参与到交割中去,才能真正让期货市场发挥作用,才能使玻璃期货走得更好更远。

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