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高盛能源周评编译——欧佩克产出缺口支持近期布伦特油价

摘要:

      布伦特油价自2013 年6 月21 日以来已上涨近8.00 美元/桶。我们认为本轮上涨是由欧佩克6月的产量短缺导致的,而近期埃及的政治局势加剧了这一涨势,与此相关联的大致3万桶/日的潜在供应被中断(包括来自苏伊士运河和苏麦德输油管道——从中东向欧洲市场输送石油的关键中转路线。基于IEA报告的最新的供应数据显示,欧佩克产量6月环比下降37万桶/天,由于伊拉克,尼日利亚、利比亚的供应不急预期(6月环比下滑42万桶/天),而沙特增长的产量在10万桶/天,这个不足以弥补供应的短缺。在2013年上半年,欧佩克产出的倾斜式增长呈现了反季节性特点,伊拉克扩展了产量,使得全球库存水平高区去年春季水平。

       布伦特价差跌破管道成本,随着布伦特原油的反弹, WTI上涨甚至更多的,因而 WTI和布伦特之间的价差收窄至1.99美元/桶(2013年7月10日)为21个月低点。这个价差缩窄是因为市场预期库欣库存的转换,这导致了其库存显著的持续性下降。

       WTI -布兰特原油价差在短期之内可能仍将低于简单的管道成本。而中期来看,我们预计WTI-BRENT价差可能再一次扩大,因为USGC的轻质低硫原油将日趋饱和。扩大的价差将激励炼厂用更轻质的原油,而中质油品的费用在2013年末及2014年上半年将增加。因此,我们目前预测2014年的WTI-BRENT平均息差在-8.00-9.00美元/桶。

欧佩克产出缺口支持近期布伦特油价

 

6 月份欧佩克产出缺口推动布伦特油价近期上涨

布伦特油价自2013 年6 月21 日以来已上涨近8.00 美元/桶(图表1),在历经6月下半月宏观面偏悲观的背景下的急剧下降后(见我们的能源周刊:《宏观忧虑暂停基本面改善(2013年6月24日版》)。我们认为本轮上涨是由欧佩克6月的产量短缺导致的,而近期埃及的政治局势加剧了这一涨势,与此相关联的大致3万桶/日的潜在供应被中断(包括来自苏伊士运河和苏麦德输油管道——从中东向欧洲市场输送石油的关键中转路线。(详见能源周刊:《布伦特油价持稳尽管埃及地缘政治活动,2013年7月4日》)。更具体的说,基于IEA报告的最新的供应数据显示,欧佩克产量6月环比下降37万桶/天,由于伊拉克,尼日利亚、利比亚的供应不急预期(6月环比下滑42万桶/天),而沙特增长的产量在10万桶/天,这个不足以弥补供应的短缺(图表2)。

图表1:布伦特前一个月价格(美元/桶) 

图表2:伊拉克、利比亚、尼日利亚和沙特原油产量(千桶/日)

 

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尤其是,接下来的几点因素导致了欧佩克供应的短缺:

利比亚:自4月以来,其原油产量下降了27万桶/一天。在很大程度上,这反映了因劳资纠纷和抗议活动中一般的安全问题迫使的各种油码头和油田关闭导致的利比亚的产量暂时下降至100万桶/日一下。由于电力基础设施不足导致的电力供应跟不上,这进一步扰乱了原油运载,下降的情况进一步加剧。

伊拉克:其原油产量自4月以来下降至18.5万桶/天。持久性的武装袭击了北部地区,这使得运油管道被破坏导致了大约9.5万桶/日的供应减少,然而早报的天气以及伊拉克南部的狂风影响了游轮的登陆,使得供应进一步减少。伊拉克政府和东北部库尔德地区之间的纠纷进一步增加了中断。

尼日利亚:原油产量自3月以来下降了12万桶/天。各种油盗窃案使得油品运输管道以及基础设施的损坏,这些使得原油产出较上月大致减少7万桶/天。特别是,之前壳牌尼日利亚在7月5日重开跨尼日尔管道,该管道由于一个原油盗窃点发生了爆炸和火灾被迫在6月19日关闭,约15万桶原油供应延迟,而在另一个泄露报告后,该管道已于7月11日关闭。

上半年欧佩克产量反季节性强劲增长推高全球库存

重要的是,近期尼日利亚、利比亚以及伊拉克产量的减少使得欧佩克整体产量的增长减少,尤其正是在这个时候需求通常会呈现季节性回升。欧佩克意欲调整原油产量的增长以满足全球炼厂在季节性模式下的增长需求(见图表3)。这就意味着欧佩克供应在今年前3个月是下降的,4月和5月经历低谷期因此时全球需求处于最低时,在6月、7月开始显著增加。然而,在2013年上半年,欧佩克产出的倾斜式增长呈现了反季节性特点,伊拉克扩展了产量,使得全球库存水平高区去年春季水平(见图表4)。

图表32013年上半年欧佩克原油产量增长的季节性模式(累计的欧佩克产量增长环比以及季节性均值、累计的全球需求季节性增长均值环比)

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图表42013上半年欧佩克产量强劲增长导致OECD库存高于去年水平(总体的OECD库存水平(千桶))

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在本文中,非常值得注意的是全球商业石油库存可能大幅高于国际能源署IEA报告中提到的。具体的来说,IEA在2013年5月的石油市场报告(OMR)将澳大利亚商业库存的20万桶左右重新归类为政府库存(见图表5)。然而,这个重新分类仅仅影响了2013年1月以来的库存,而之前的库存数据是不变的,这意味着会计重新分类,真正的2013工业库存水平可能更高(或更确切的说,2013年前的真实存库可能降低)。

图表5IEA重新归类澳大利亚库存水平(澳大利亚原油库存(千桶))

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然而欧佩克供应在春季呈现的反季节性增加对布伦特原油构成了利空影响导致了库存的强势增加。而在7月及以后欧佩克供应的反季节性下降的前景将推高布伦特油价。更确切的说,尽管近期尼日利亚、伊拉克、利比亚产量下降,欧佩克6月产出持续强劲以防止有意义的库存消耗,因为沙特阿拉伯供应的增长弥补了部分的下降。因而,如果这个短缺持续的话,我们确信沙特将被迫更进一步增加产量以防止全球库存在2013年3季度出现反积极性下降。目前沙特产量已达到970万桶/天,仅仅比去年产量峰值1010万桶/天略低。所以,全球剩余产能可能在今年下半年进一步减少,而不是想之前市场预期的那样,在非欧佩克产能增长的背景下全球剩余产能将增加。

路透在7月8号的报告认为利比亚的萨尔瓦多沙拉拉油田产量约为35万桶/天,其将在与武装团体达成一项协议之后恢复运营,之前在6月低的石油由于保护设备而中断。如果利比亚的劳工纠纷问题解决了,缓解当前欧佩克产量的不足,我们则预期下半年的供应是充分的,因为大量的非欧佩克供应预计将涌入市场,而且近期疲软的中国贸易数据显示即便在全球增长持续复苏的情况下需求仍相对疲软。特别的,中国6月原油净进口较5月下降了22.5万桶/天,使得上半年进口比去年同期下降10万桶/天。因此,如果下半年供应形势宽松,我们希望沙特原油产量将依次递减,减少全球的闲置产能,因此布伦特油价面临的压力越来越大。总的来说,我们维持105.00 美元/桶的2013 年下半年布伦特油价预测,我们认为考虑到欧佩克产出缺口持续和地缘政治风险上升的可能性,短期内风险更趋向于上行。

布伦特价差跌破管道成本

随着布伦特原油的反弹, WTI上涨甚至更多的,因而 WTI和布伦特之间的价差收窄至1.99美元/桶(2013年7月10日)为21个月低点。这个价差缩窄是因为市场预期库欣库存的转换,这导致了库欣库存显著的持续性下降。这是符合最新的美国能源部( DOE )每周石油状态报告指出的7月5号这周库欣库存下降270万桶。然而,我们认为基于目前的WTI-BRENT价差,从库欣到USGC(美国墨西哥沿岸)的套利窗口关闭,而运载轻质低硫原油的管道关税在2.09-4美元/桶。更进一步说,轻质低硫原油已经低于布伦特在德克萨斯墨西哥海湾的一些目的地的价格。因此,这表明当前的价差是不可持续的,因为它会防止库欣库存的过剩而使这些存货向USGC炼厂转移。

我们估计采取付费合同将是海上管道还有对新的二叠纪管道运输协议的一个重要组成部分。采取付费合同的托运人应该把管道费用作为沉没成本,尽管把管道费用考虑在内这是非常不经济的,只要油价在管道起点端比终端是便宜的,就有可能继续出货。因此WTI -布兰特原油价差在短期之内可能仍将低于简单的管道成本。而中期来看,我们预计WTI-BRENT价差可能再一次扩大,因为USGC的轻质低硫原油将日趋饱和。扩大的价差将激励炼厂用更轻质的原油,而中质油品的费用在2013年末及2014年上半年将增加。因此,我们目前预测2014年的平均息差在-8.00-9.00美元/桶。

 

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