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渣打银行报告预测2013下半年CPI增幅“破五”

去年12月,100位经济学人在面对本报的问卷调查时,给出了乐观的预测,超过90%的受访者相信,2013年通胀会处在温和水平——最高不会超过4%。不过,王志浩是例外。他坚信,通胀会是一个问题。

在最近的一份报告中,这位渣打银行大中华区的研究主管给出了更明确的警示:从今年四季度起一直到2014年上半年,通胀问题“会变得严重”。尽管今年CPI全年涨幅为4%(市场预测值3.1%),但预计下半年同比增幅会破5%。

这是一份“少数派报告”。果真如此,届时货币政策也将反转。在一派乐观的氛围中,似乎有必要追问一句:通胀真的值得担心吗?

日常生活中似乎已能触摸端倪。服务价格在涨。一个多月前,北京月福洗车八宝山店无卡客户洗车价格从原来的80元上涨到了200元。相对普通的洗车价格则从最初的15元,涨至现在的平均50元左右。

统计局公布的2013年1月份前20天的食品价格也在快速上涨。猪肉价格1月环比上涨超过4%——在中国,很多分析师更愿意用“猪周期”来预测通胀。

站在2013年的起点上,谁能猜中那个结尾?

少数派报告

实际上,早在2012年9月中旬,王志浩和他的研究团队就对2013年的通胀作出了预测,认为2013年的状况将截然不同。

关于如何前瞻性地预测CPI,渣打有一个自己建立的领先指标CPIli(CPI领先指标)。CPIli由5个经济指标构成,即经调整的人民币贷款增长率、货币需求、发电量、规模以上工业增加值增长和上证A股指数。他们选择后三个因素的原因是认为这三个指标衡量了经济需求面变化对通胀的影响。

在CPIli的计算中,除了货币需求使用9个月移动平均数据外,渣打使用了这5个经济指标同比增长率的3个月移动平均数据。尤其要说明的是渣打计算公式中所使用的经调整的人民币贷款增长不同于央行发布的人民币贷款数据。他们认为,官方贷款增长乏力和货币供应增长(M2)重新加速,与非食品类通胀自2012年9月以来回升的事实不相符合。

这基于一个背景,即2002年底,人民币贷款占社会融资总量的92%,但到了2012年,这一比重下降到大约50%左右,这说明其他融资渠道信贷规模的大幅增加对人民币贷款增长产生了较大的影响。

因此,渣打倾向于假定2003年之后的每一个月,社会融资总量中人民币贷款所占的比重固定为92%,以此计算人民币贷款余额及同比增长率数据。

渣打之所以更倾向于使用经调整贷款数据计算CPIli,是因为与官方人民币贷款增长的6个月领先指数相比,经调整贷款数据的6个月领先指数与非食品类通胀的相关性高出29个点。

由上述五个因素构成的CPIli领先官方通胀指标6个月,与2002年1月至2012年12月期间的整体CPI涨幅具有83%相关性,而同一时期官方M2增速与CPI涨幅之间的相关度只有25%。

渣打银行宏观分析师李炜称,渣打的CPIli走势能相对准确地预测6个月后CPI涨幅情况和趋势,而且相对准确性已被十年的数据所证实。

渣打的CPIli表明,CPI涨幅已经见底,预期2013年CPI年均涨幅将达4%,到年底突破5%,这高于市场平均CPI涨幅3.1%的预测。

这显然是市场中的少数派。中国央行对通胀显然保持高度警惕,但预期却要乐观很多。央行副行长、国家外汇管理局局长易纲在1月26日举行的达沃斯论坛上演讲时称,今年中国通胀压力可能会重来,CPI或会达到甚至超过3%的水平。他还表示,今年的国际环境、特别是发达国家的量化宽松货币政策,也是需要中国紧密注意的。目前包括欧盟、美国、日本等在内的国家纷纷推出新一轮货币宽松政策,业内普遍认为,这将使全球的流动性再度面临泛滥危险,导致中国输入性通胀压力加大。

清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵的观点和渣打银行的非常接近。在达沃斯论坛期间他表示,通货膨胀是2013年中国经济令人担忧的一个主要问题,物价和房价走高会影响中国的政策调整。他预测今年通货膨胀率全年平均可能约为4%,下半年将达到5%甚至更高。

警惕“猪周期”

CPIli由两个子指标组成:一个是食品价格涨幅领先指标Fli,另一个是非食品价格涨幅领先指标NFli。前者占有70%的权重。

猪肉价格在CPI篮子中占有2.9%的权重,是通货膨胀程度的风向标。渣打预计,猪肉价格继2012年降低整体CPI涨幅0.1个点后,分别将增加2013年和2014年整体CPI涨幅0.45个点和0.87个点。2013年、2014年猪肉价格上涨将再次发力,带动物价上涨。

关于猪肉价格的两个关键指标是猪粮比和生猪存栏量。前者衡量生猪养殖的盈利状况,后者体现一年的生猪供应状况。

渣打使用当前猪肉价格和6个月移动平均玉米价格计算出猪粮比数据,当前猪粮比同比约-3%,非常低,借用流行的猪周期理论,说明随着养殖户因不能盈利而退出行业,他们会出售或屠宰,由此造成的供应短缺将导致大约一年之后猪肉价格大幅上涨。渣打同时预计2013年猪肉供应增长速度将会放慢,而2013、2014年非常有可能出现猪肉价格上涨周期。

中科易恒(北京)现代农牧信息技术研究院首席专家、中国生猪预警网首席顾问冯永辉也认为猪周期理论将在2013年起作用。他表示:“2013年猪肉价格的基本走势是,在过元旦、春节阶段性需求较大,猪价小幅上涨之后,就逐渐转为供大于求,到3、4月份便可能跌破成本线,最低点可能出现在夏季的5—8月期间,生猪底价可能在6元/斤左右,亏损程度有可能触及-150元/头。在经过深度亏损2—4个月左右,可能部分地区将会出现大量宰杀母猪。大约在10月份,也就是国庆前后猪价出现反弹,新一轮周期开始。全年猪价走势可能呈碗状‘U’型走势,大部分时间生猪价将保持在6.5—7.5元/斤。”

李炜预测:“2013年猪肉价格会有5%的上涨。存栏量的增速在放缓,说明未来的供应会有问题,另外尤其考虑到随着城市化的进程,对猪肉的需求将是持续较快增长。”

然而,猪肉供应商的观点似乎与此并不一致。山东泗水县一位姓孙的生猪养殖户(养殖规模生猪、母猪共计200头左右)、山东沂南县的冯姓养猪老板、新希望养殖事业部一位管理人员,以及湖南、山西的多名养殖户均不看好2013年猪肉价格,他们的主要观点也是“母猪存栏较多,导致生猪市场供应充足,很难形成猪价大幅上涨”。

但渣打看到的整体数据显示,存栏量的增速在放缓,甚至从同比情况来看已经不增长了,比如2012年12月份存栏量的同比增速仅为1.5%。事实上,即便没有出现大幅度上涨,但从去年8月份开始,猪肉价格就一直在上涨的通道中。

尚未公布的2012年全年生猪供应官方数据或能解决渣打和养殖户之间的分歧。

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