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华泰长城期货:期货市场各品种早盘分析摘要

国债期货

8月30日,证监会批准中金所挂牌上市5年期国债期货合约,拟定2013年9月6日上市交易,中金所随即发布《5年期国债期货合约》及相关规则,标志着上市5年期国债期货合约的业务规则全部完成。与草案相比,中金所对《5年期国债期货合约》及相关规则从以下四个方面做了进一步的完善:设定更为稳妥的保证金标准;从严设置交割月份持仓限额;设置最低交割标准;完善国债交割中的差额补偿制度。

尽管根据历史纵向对比,当前的中长期利率水平似乎已与经济基本面产生“背离”,但后期利率趋势主要取决于央行态度,而央行态度又主要取决于经济基本面的运行状况,因此,如果八、九月份经济数据表现良好,央行政策松动会更加滞后,在当前新债供给较多、资金价格偏贵、市场信心不足的大背景下,国债期货呈现弱势震荡的概率较大。

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股指期货

机会:宏观经济出现企稳回升迹象。8月公布的经济数据全面好于预期,预示着下半年经济增长将出现企稳回升,GDP增速企稳回升将有望提振周期股的表现;政策向好趋势不变。自贸试验区的建立意味着新一轮改革开放的启动,将对经济产生长期正面影响。而且,我们注意到自6月“钱荒”结束以来,中央稳增长政策不断出台,后期政策面仍然偏多;信贷资产证券化将对大盘带来提振。信贷资产证券化相当于将间接融资转化为直接融资,有助于释放银行信贷能力。风险:流动性紧俏格局难消。流动性6月份“教训”之后,金融机构惜借资金明显,季末银行指标考核、存款准备金补缴等因素再度引发资金紧俏的氛围,短端利率居高不下,长端利率延续上涨,资金价格短期内仍将维持较高水平。资金供给端来看同样不容乐观,新增外汇占款连续两月负增长,公开市场上连续小规模释放流动性对市场的提振作用有限,流动性出现易紧难松的状况;国债期货发行分流资金;盈利预期仍在下降。操作建议:经济数据超预期且政策向好趋势不变,我们认为股指9月向上概率较大,但技术层面显示市场动能不足,市场近期尚未表现出上冲或下跌的强烈意愿,操作上以偏多震荡思路对待。

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总体来看,当前宏观风险逼近,而铜的微观供需有所好转,沪铜在经过宽幅震荡之后面临方向选择。

9月份,一系列宏观风险逼近。首要的宏观风险是美国及其同盟国可能对叙利亚采取军事行动。其次,美国缩减量化宽松,成为全世界的担 忧。美联储的政策退出预期,还让新兴市场落入了政策两难陷阱。近期不少新兴市场国家股市暴跌,货币大幅度贬值。为了控制局面,一 些国家央行先后宣布上调利率决定。对于正经受经济增长巨大下行压力的新兴经济体而言,加息将使国内经济经受剧烈阵痛,被迫加息凸 显了当前新兴经济体所面临的困境。

另一方面,中美欧经济复苏势头良好。8月份中国制造业采购经理指数PMI为51.0, 最近两月连续回升,本月回升幅度明显扩大,显示当前 宏观经济保持稳定增长的基础进一步巩固。美欧的经济复苏基础相当稳健,制造业复苏明显。美国8月Markit制造业PMI初值升到53.9创五 个月新高,欧元区8月PMI初值升至51.3创两年来新高。中美欧经济良好的复苏势头,带动铜的供需面整体有所好转,供应压力减轻。

我们认为9月份铜价有望呈现宽幅震荡格局。由于内外宏观环境较为复杂,铜价波动料较剧烈。

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锌、铅

观察锌的基本面,由于去年同期国内众多锌冶炼企业采取减产措施因而去年基数较低,7月份精炼锌产量同比增速明显,与减产前的2011年 同期水平比较接近,且预计今年下半年精炼锌产量都将保持着缓慢增长的态势。由于锌精矿企业产量持续过剩导致矿企在加工费谈判过程 中持续让利,从而推高了锌精矿加工费,使得7月份锌冶炼企业的开工率不降反升,这也是促使精炼锌产量增长的主要动因之一。由于锌到 岸升水偏高,导致锌现货的进口成本也居高不下,从而减少了7月份精炼锌进口盈利的机会次数。此外,银行不断收紧开具融资贸易信用证 的消息除了直接对融资铜产生影响外,也波及到了部分利用锌作融资的进口企业的业务量。以上因素致使7月份精炼锌进口量环比大幅下滑 ,而且预计8月份精炼锌进口量仍不容乐观。

7月份以来镀锌板价格出现企稳回升,价格的好转会带动镀锌企业生产需求,从而对精炼锌的消费需求也有所增加,因此7月我国镀锌企业 平均开工率不降反升。国内大部分镀锌企业的需求订单仍算平稳,8月初的产销水平也较为稳定,整体仍保持正常生产的态势。华北镀锌钢 管的销售量并未因为河北省中小型镀锌企业停产而有所下滑,江苏地区的部分镀锌钢结构件企业的生产也未因高温天气而受到明显影响。 此外未来城市管网、特高压等领域的投资建设将带动下游终端市场对镀锌钢管和镀锌铁塔的消费需求,从而对锌的下游需求起到一定提振 作用。然而7月份汽车的产销数据环比双双下滑,尤其是因为中重型柴油机国四标准升级的消息导致重卡销量环比大幅萎缩。汽车销量的困 境也拖累下游市场对镀锌板和氧化锌等产品的需求。

自今年新“国五条”颁布之后已经过去了5个多月,但是我们看到房价并未得到有效抑制,仅仅是快速上涨的趋势得到减缓,总体来看此次 政策中短期收效甚微。总体来看,1-7月房地产投资、新开工及施工的同比增速均稳步上升,房地产企业拿地意愿出现明显回升,开发商投 资积极性依然较高,对后市信心充足。房地产企业资金面仍然较为宽松,而且银行贷款同比增速为29.7%,表现较为稳定,并未受到6月“ 钱荒”的负面影响。政策方面,市场对房地产企业再融资开闸的预期特别强烈,未来房地产企业的投资需求得到进一步刺激,8、9月份房 地产投资信心也依然乐观。基础建设领域,各项指标均保持着不温不火的稳定增长步伐,但是未来政府将会对铁路、公路等领域的投资力 度加码,预计这两大领域在未来也将带动锌下游的需求。

综上所述,全球精炼锌过剩对锌价造成的压力在缓慢减弱,而在国内锌下游行业,多出现了能够在未来对锌下游需求起到提振作用的迹象 ,而且7、8月份的宏观经济数据表明了中国经济的稳定但缓慢复苏的态势。随着9月份下游传统消费旺季的到来,锌价还会出现反弹上冲的 机会。然而美国对叙利亚发动武力攻击,美联储削减QE规模等事件仍会令市场产生不小的担忧,从而在短期拖累锌价。预期锌价在9月份的 震荡重心小幅上移,波动区间为14600-15600元/吨。

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9月将迎来有色走势的关键月份,市场主要焦点集中在QE退出的不确定性。不确定市场中,我们更希望能够找到相对确定的投资机会。我们认为,当下不论是从QE的影响差异,还是LME仓储规则的影响来看,卖伦铝买伦铜的套利操作赢面较大。若延续当下市场预期,9月QE如期退出,QE退出将通过提升短端利率更多的冲击铝价,铜/铝比价回升;若与市场预期相悖,9月FOMC会议再次打太极,QE推出预期后推至12月乃至明年,短端利率抬升压力释放,有色将重返8月上旬的反弹态势,伦铜最为中国因素最强的品种涨势表现依然会最强劲,铜/铝比价仍有可能有利于套利。而对于沪铝来说,长期产能压力下,下跌趋势未有改变。期价跌至14200元/吨前期震荡区间后预计将再次长期盘整。沪铝阶段性逢高抛空思路未有改变。

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贵金属

近期美国货币政策的不确定性、地缘政治危机和现货买盘等因素均利多金银价格,避险需求和现货需求有望推动两者在9月份震荡上行。但若9月初公布的美国8月就业数据好于预期,或9月18日联储决定削减QE,则金银价格仍面临一定下行风险。预计金价9月有望升至1500美元,而银价则将出现宽幅震荡,26美元或将会形成较大阻力。

金银的CFTC基金净多持仓在8月份均出现大幅增加,因基金空头大幅减仓而远大于多头减仓幅度,显示本轮金银价格的强劲反弹主要受空头回补推动,未来价格能否持续走高取决于净多持仓能否继续增加。白银ETF基金持仓大幅回升,但库存居高不下成为隐患,银价未来震荡有望加剧。

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钢材

8月底沪钢回调是政策利多出尽、钢厂增产影响以及技术性回调共同作用的结果。在钢厂对“金九银十”消费乐观预期下,9月钢厂继续增产的可能性较大;即使需求出现好转,在过剩的供给下钢价上涨的空间也相当有限;期价对现价的持续明显升水也压制了沪钢上涨的动能;而宏观环境的好转和高企的矿价又给予钢价下方较坚挺的支撑。笔者预计9月沪钢以宽幅震荡为主,主力合约1401波动区间[3600,3900]。除非9月期间出现重大基本面和政策方面的利好,否则沪钢波动重心仍无法明显上移。建议9月仍然维持短线箱体操作为佳;考虑到后期政策颁布时间,中长线投资者可以在区间底部择机分批买入。预计9月第一周沪钢仍以弱势震荡为主,前期空头可以继续持有,短线建议逢高抛空。

PMI齐齐越过荣枯,世界宏观局势渐稳:8月汇丰PMI及中采PMI走势一致,相互印证,且均超过50荣枯线,显示中央政府微调的经济托底政策逐渐起作用。在中央继续进行经济微调下,国内经济环境会更加稳定。美国8月Marikit制造业PMI初值创5个月新高;初请失业人数也持续位于低位,美国经济复苏越走越稳。欧元区8月制造业PMI初值也创下了2011年6月以来的最高,反映世界经济复苏背景下,特别是德国、法国等区域内成员国经济情况好转下,欧元区的情况已经有所改善。

9月钢厂增产意愿强,铁矿石价格仍将维持高位:8月上中旬,钢厂小幅增产,考虑到利润水平和钢厂对后市的信心,预计钢厂仍将持续增产,估计9月日均粗钢产量将维持与215万吨左右。目前无论是国内港口铁矿石库存、钢厂铁矿石库存数据均显示以目前的粗钢生产速度,铁矿石供应偏紧。根据价格传导机制和基本面的分析,笔者预计8-9月铁矿石的进口将呈现量涨价升的局面。

库存同比增速反弹,库存消费比暗示市场变化:社会库存来看,今年年中螺纹钢社会库存短暂跌破去年同期(以周计算),这是钢价在7月钢价持续反弹的原因。但是,伴随着钢贸商囤货情绪好转、下游需求减缓,这一趋势在近三周有所扭转。钢厂库存消费比小幅反弹,作为钢价的有效先行指标,库存消费比的持续反弹意味着钢价增势或趋缓或转向,是我们持续关注的重要指标。

房地产投资稳好转,需求有风险:开发商钱地两充裕下,房地产投资增速将继续增加,特别是更多的投资将直接投资于开工施工,从而直接拉动钢材消费价格。不过商品房销售受制于限购政策和公积金贷款的可获得性,同比增速将继续回落。

固定资产投资受制于地方财政,铁路投资意义多过实质:考虑到地方固定资产投资占固定投资的90%,地方融资平台受压制、土地出售资金有限、大量债务到期下,后期地方投资或继续减缓拖累固定资产投资增速。铁路投资方面尽管得到了中央的政策和资金保障,然由于其总量偏少以及用钢的特殊性,对建筑钢材的消费的拉动作用并不强。

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油脂

外盘美豆油指8月因美豆产区天气炒作,8月USDA单产与产量意外下调而大幅走高,8月收于44.35美分/磅,涨幅4.01%;内盘豆油指数在外盘的提振下反弹,8月豆油指数收至7164元/吨,涨幅2.14%,棕榈油指收至5584元/吨,涨幅2.50%,郑油指数收至7646元/吨,涨幅0.37%,因国内豆油、棕油、菜油库存高企,中秋国庆备货需求不旺,拖累国内油脂期价反弹弱于外盘。

8月的油脂走势被美豆“牵着鼻子走”,9月这一“纤绳”依旧紧密。因此,9月我们依旧继续关注美豆天气。因今年美豆晚播半个月,进入9月,市场在前期油脂期价超跌的局势下,资金寻求多头因素,以期反弹。预计未来存在三个炒作题材,首先,8月中旬已经启动的美豆灌浆期干旱;其次,晚播而促发的早霜炒作题材;再次,南美降水稀少,土壤墒情欠佳,使得南美播种延迟。CFTC资金倾袭而来,今年8月初美豆探底,期货基金净多单降至6-6.6万手,随着市场对天气的炒作以及产量的担忧,8月27日基金净多单增加至14万手,CBOT大豆基金净多占比达到24.5%,以此增速,预计9月的净多单将达到18万手,仅次于去年的历史第二高位。因此,如果未来三个题材之一得以炒作,当前的基金净多头寸将继续扩大,意味着美豆价格可能将在顶部徘徊。豆油期价在炒作支撑下9月呈现高位宽幅震荡走势。

操作方面,当美豆天气继续炒作之时,国内油脂继续小幅反弹。而随着天气炒作结束,油脂将回归基本面,继续下行。因此,认为9月将见到油脂反弹高点,为油脂逢高抛空的良好时机,建议投资者在豆油7300元/吨上方入场做空,棕油5800元/吨上方入场做空,郑油7900元/吨上方入场做空。

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白糖

从原糖基本面来看,我们依然认为原糖16美分将成为中长期的底部,在后期无明显变化的情况下原糖将继续维持宽幅震荡的走势,但是目前要尤其注重地缘政治因素对于原糖价格的影响,从大的价格趋势来看,原糖与原油的价格也有较强的相关性,目前叙利亚问题成为市场关注热点,一旦叙利亚问题爆发将会对原油价格产生重大影响,从而影响到原糖价格走势。而国内郑糖短时间内依然将跟随原糖走势,但是进口盈利高企依旧是不容小窥的压力,根据昨日郑糖收盘价计算,盘面距离配额外盈利仅差180元的价差,这也就说明后期国内进口糖压力将会依然较大,虽然目前现货价格较为坚挺,产区无库存压力,但这种情况很难得以持续。郑糖中长期疲弱走势难改,在消费旺季过后,现货价格下跌,会给郑糖带来新一轮的下跌机会

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棉花

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豆类

8月份商品市场大多呈现出止跌反弹的趋势,而CBOT大豆价格的反弹则分外抢眼,由于关键结荚鼓粒期,美国中西部产区天气持续高热,美国大豆生长优良率持续下滑,产量水平频遭调降。8月12日的美国农业部月度供需报告、8月23日的Pro Farmer 的作物巡查报告以及8月19日及8月26日的优良率报告,无不例外地为豆类市场提供着持续上涨的动力。受此影响,国内豆粕期货8月强劲反弹,现货积极跟涨,截止8月30日收盘,豆粕主力1401合约上涨408或12.96%至3556,豆一主力1401上涨103或2.34%至4512,抛储起拍价格偏低限制豆一涨幅。

9月份大豆作物将陆续成熟和收割,如果中上旬还没能迎来相对有效的降雨,大豆作物将错过最后一次提升产量的机会,而根据最新土壤墒情检测美国中西部25%的地区至少处于中度干旱,且气象模型对未来两周是否会出现有效降雨尚存在争议,因此美豆在生长后期单产大幅提升的概率很小。国内方面,9、10月份将是进口大豆的季节性供给淡季,港口大豆将持续去库存化,而生猪及家禽的育肥必将使得饲料原料的季节性旺季需求如期而至。不过鉴于国内豆粕8月涨势过猛,技术上均存在回补跳空缺口的需求,况且一旦美豆单产提升的小概率事件发生,回调幅度或超过预期,因此9月豆粕宽幅震荡的概率更大。豆一由于国储拍卖的存在,短期价格依旧会承受一定压力,不过中长期来看,由于直补被否提振继续收储信心,因此豆一9月或有望继续反弹。

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菜籽菜粕

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天然橡胶

7月重卡销售量正如我们原先预期那样大幅回落,三季度是重卡销售的淡季。我们认为第三季度的重卡销量甚至可能还要更差。

重卡国三升国四标准,全国有38个城市在2013年7月1日正式执行这一标准。其余城市预计将在2014年1-6月内完成升级。由于上半年提前采购的大量释放,下半年重卡的销量将放缓。7月的销量数据已经在一定程度上印证了这一点。

7月轮胎销量环比回落。统计局数据显示:7月轮胎产量8099.33万条,同比增长2.56%。轮胎出口大增,共出口3928万条,同比增长16.87%。

伴随失业率的持续降低,美联储退出QE的预期逐渐增强。若美联储在9月退出QE,则沪胶可能面临大幅下落风险。2012年9月13日,美联储推出QE3之后,沪胶发生了长足的上涨。而QE的退出将可能引发相反的行情变化。

我们认为8月的这波上涨已经反映了沪胶对中国经济企稳的预期,而在当前的背景下,中国经济已无可能出现持续向上的局面。在“稳增长”目标实现之余,政府将更多的工作重心放在调整经济结构上。沪胶在9月份如果还要再发生一波上涨行情,将可能难以逾越21000元/吨这条压力线。

9月份市场注目的焦点将是美联储的政策变化。QE3推出一周年之际,美联储的政策调整将引发行情的相反反应。如若美联储退出QE,沪胶存在跌破前期低点可能。

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PTA

宏观偏中性,关注美联储9月议息会议和叙利亚危机进展。国内PX检修即将完成,新装置也将逐步投产,MX开始挤压PX利润,后期PX价格下降空间有限;PTA库存偏低,新装置推后,支撑PTA利润回升;下游开工率回升,纺织服装出口数据良好,对于消费旺季仍可有所期待。从产业链情况来看,PTA下跌空间有限,能否上涨则需要下游消费支撑。预计9月1401合约有望小幅上涨,以震荡偏多思路看待。

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焦炭焦煤

焦煤、焦炭在8月份的上涨过程中,供求关系改善、宏观经济指标良好等一系列利好已经逐一兑现。虽然进入9月份钢材需求向好将拉动煤焦需求,但8月中旬以来钢价呈回调态势也给煤焦进一步提价蒙上了一层阴影。近期煤炭产量虽然有所下滑,但是进口炼焦煤数量维持高位,港口炼焦煤库存依旧高企,后期供给相对宽松。8月份焦化企业开工率持续回升也将大幅提高后期焦炭供应量,一旦钢厂对焦炭补库减少,焦炭将重归供过于求状态。总体来看,9月份焦煤焦炭回调概率大,焦炭主力合约1401因期现价差过大,下跌风险将大于焦煤主力合约1401。操作上,建议投资者在1600元/吨附近逢高介入焦炭空单,焦煤则以观望为主。

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塑料

进入9月份后,尽管下游农膜需求逐步进入旺季,但由于石化供应正在恢复至正常水平,PE进口量依然维持高位,再加上贸易商经过前期大量备货后,自身库存也积累了不少,进入需求旺季后或将进入去库存化阶段,这将给塑料期价带来较大压力,但下游需求旺季或将能够缩减一些下跌幅度;另外,从成本上来看,近期塑料期价几乎都在成本线附近震荡,加剧了成本变化对塑料期价带来的影响,随着中东政治危机的逐步稳定,以及全球原油消费旺季的淡去,国际油价将从高位回落的概率较大,这样也将给中期内塑料期价带来一定压制,预计价格运行区间为10350-10950元/吨,建议前期空头继续持有,多头宜等待入场机会。

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甲醇

上周甲醇主力继续从高位回落,主要是利多因素支撑减弱,上行乏力而吸引空头入场,不过由于市场货源依然偏紧,特别是华南地区,华东地区库存也下降到较低幅度,这仍将限制近期甲醇期货跌幅,其需求方面将有所好转,随着传统旺季的即将进入,加上南京惠生烯烃装置即将投产,整体甲醇市场需求面支撑预期良好,因此预计本会走价格运行区间仍为2790-2880元/吨,建议前期空头逐步逢低离场,多头可少量分批入场。

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玻璃

8月玻璃期货先扬后抑。8月中上旬,伴随现货旺季提价和国内经济稳步回升,玻璃期货主力1401合约由1350元/吨低点缓慢上行,但未能有效突破1450元/吨的关键阻力位。8月最后一周,市场情绪迅速转空,玻璃连续大幅跳水至1370元/吨。月末工业品下挫多源自外围恐慌情绪,对玻璃等纯内盘品种打压难以持续。且现货旺季行情仍在延续,玻璃短期走势或有反复。但从中长线来看,随着年内新增产能持续扩张,行业长期基本面恶化趋势日渐明朗,1401合约长期看空,目标价位至1300元/吨左右。而9月正值北方现货旺季的尾声,是长期空单最好的入场时点。

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原油

8月国际油价走出了一波震荡整理行情,月末遭遇“叙利亚”危机出现飙升,而两地价差也由于Brent的强势上涨而拉宽重回“6时代”。进入9月后炼厂检修以应对冬季用油炼制,基本面趋淡。我们预计未来1月原油将以偏空震荡为主,月初受地缘政治影响高位震荡可能性较大,而这一题材炒作渐进尾声后市场将重回对基本面的关注,之后价格将面临回落风险。由于短期内库欣库存持续改善能力有限,加之布油强势因素仍在,Brent-WTI价差将维持在5-6美元/桶附近。

供给面依然不容乐观,但对于需求趋淡的9月来说可以暂时松一口气。影响全球原油供给的几个维度均指向紧张:1)中东地区埃及、利比亚尚未完全平息,美对“叙利亚”军事打击白热化;2)北海油田产量仍未恢复;3)面对非OPEC国家产油量上升局面,OPEC剩余产能处于低位,或将减产。但9月份全球炼厂季节性检修需求减少将暂时缓解供给不足的局面,但长期依然不容乐观。

宏观经济方面,发达国家和新兴经济体的角力仍在继续。美国缩减QE的步伐和程度依然是市场关注的焦点,任何与预期不符的决策都会对油价形成扰动。而新兴经济体所面临的问题影响着全球的复苏,势必对用油需求造成影响。

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