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金银上涨空间几何 且看美货币政策方向

一  8月行情回顾

8月份,金银表现整体呈现上涨行情,其中白银表现更为强势,纽约期银主力合约12合约在1950-2050区间成功筑底后,走出今年以来最大当月涨幅,截至发稿日当月累计涨幅20.87%,报收23.781美元/盎司;纽约期金主力合约12合约当月累计涨幅6.31%,报收1395.8。

国内方面,金银期货连续交易推出已经将近两个月,交投更为活跃,价格走势连续性更强,整体运行平稳。价格走势方面,国内金银与纽约市场整体走势趋同,截至发稿日,沪金1312主力合约8月累计上涨4.81%,报收278.65;沪银1312主力合约8月累计上涨22.36%,报收4883。

二  美国经济展望

2.1 房地产市场复苏为主引擎,美经济复苏形势乐观

8月份公布的数据显示,房地产市场复苏仍然是目前美国经济复苏的主要引擎,同时劳动力市场整体偏向乐观,失业率更是出现显著下降。整体而言,经济仍处于稳步复苏的过程中。

劳动力市场方面,美国7月季调后非农就业人数增加16.2万人,低于预期增加值18.4万人,制造业就业人数增加0.6 万人,预期增加0.1 万人。失业率降至7.4%,创4年来最低,较去年同期下降0.8个百分点。8月份初请失业金人数维持稳中有降的态势,美国8月17日当周初请失业金人数增加1.3万至33.6万,增幅超过市场预期。同时,8月17日当周初请失业金人数四周均值减少0.28万人,至33.16万人。综合8月份已公布的数据可以判断,美国劳动力市场仍保持复苏进程。

房地产市场方面,美国8月份住房建筑商信心回升幅度大幅高于预期,创近8年新高。数据显示,8月NAHB房价指数为59,高于预期值及前值56。该数据连续4个月上升,且创自2005年11月来最高值。

分量指标方面,美国7月新屋开工总数年化不及预期,但开工总数明显增加,7月新屋开工折年数为89.6万套,同比增速为20.92%,近期增速放缓;7月成屋销售环比增加33万套,数据显示,7月成屋销售同比增长17.17%,成屋销售总数年化539万套。美国6月新屋销售总数年化49.7万套,为2008年5月以来最高,高于预期值48.2万套及前值47.6万套。美国7月新屋销售大幅下降至九个月低位,这令围绕抵押贷款利率上升将拖慢房地产市场复苏的担忧加剧。数据显示,美国7月新屋销售3.5万套,同比增速降骤降至6.06%,创2012年10月以来最低。

2.2 9月重要时间窗口,美联储退出宽松面临抉择

8月22日美联储公布了7月货币政策会议纪要,纪要显示关注重点仍围绕退出宽松的时间点选择上。概括此次会议纪要,总共有三点:

其一,2013年年底之前减少宽松规模仍是主流,前提是经济持续稳步复苏,几乎所有的官员都赞同,这一基调令美元指数难以进一步走弱;

其二,美联储正在考虑当其转变当前QE政策时,利用一个新的工具来帮助回收银行体系的流动性,并维持短期利率在目标水准,目前考虑的是创建一个隔夜逆回购协议,即附卖回的固定利率工具。这一现象表明美联储内部讨论的焦点仍是退出宽松的时间选择及如何让货币政策平稳过渡的问题上,也暗示着退出宽松已为时不远;

其三,7月尚不具备退出宽松条件,未来实施退出宽松的条件要观察经济环境。从8月份数据来看,房地产市场稳步复苏,制造业PMI创5个月新高,失业率降至7.4%,朝目标失业率改善,7月核心CPI年率升至1.7%,距目标通胀水平仍有一定空间,因此可以判断目前美国经济复苏逐步为退出宽松创造条件。那么是否意味着美国经济复苏已经为退出宽松提供充足条件?此前市场普遍预期伴随经济复苏,9月份将是重要的退出时间窗口,9月21日美联储的利率决议及伯南克讲话将在货币政策取向上做出明确选择。若明确初步退出计划,那么在9月利率决议后美元将开启上涨行情,否则,美元指数仍将在弱势中等待货币政策转向。

2.3 小结

8月美国经济数据持续改善,为退出宽松创造条件,7月份会议纪要暗示美联储正为退出宽松做准备,包括如何让货币政策转向过程中保持经济复苏的持续性,这或意味着退出宽松为时不远,美元指数难以进一步走弱,而美元走强的动能将源于退出宽松的具体时间或措施的落实上。 

三  欧元区经济形势展望

3.1 8月欧元区数据偏暖,经济好转

8月份公布的欧元区经济数据偏向乐观,欧元区经济复苏信心增强。

欧盟统计局8月14日公布的数据显示,欧元区第二季度GDP摆脱了战后最长一段时间的经济衰退困境,并创2011年第一季度以来最快季率增速。具体数据显示,欧元区第二季度GDP初值季率增长0.3%,预期增长0.2%,第一季度由萎缩0.2%修正为萎缩0.3%;年率萎缩0.7%,预期萎缩0.8%,前值萎缩1.1%。

最新数据显示,受益于新订单及就业反弹扶助,德法7月制造业PMI继续扩张,德国7月综合PMI终值为52.1,前值50.4,这是该指数连续第三个月高于荣枯分水岭50。法国7月综合PMI终值上修至17个月高点49.1,高于前值为47.4;占法国经济活动的一半以上的服务业PMI终值上修至11个月高位48.6,高于前值47.2。8月数据显示,欧元区制造业为两年来首次录得增长,因产出增加,表明欧元区有望在2013年第三季度摆脱经济衰退困境。具体数据显示,欧元区7月制造业PMI终值由50.1上修至50.3,为2011年7月份以来首次向上突破50这一荣枯分水岭,高于预期值50.1及前值48.8。

8月份公布的投资信心指数持续改善。数据显示,欧元区投资者信心在8月增强,因数据预示一些处境艰难的欧元区国家出现经济复苏。数据显示,欧元区8月Sentix投资者信心指数自7月的-12.6升至-4.9,创年内第二高位,高于市场预期的-10。8月消费信心指数尚未公布,但经济数据均有利于欧元区经济复苏,消费信心指数有望提高。

就业数据方面,今年6月欧元区失业率达12.1%,与上月数据持平,继续维持欧盟统计局1995年发布这一数据以来的最高值。数据显示,欧元区6月份失业人数缩减2.4万,为2011年4月份以来首次下滑,但由于财政赤字、削减预算、企业信心下滑等因素,失业率仍高居不下。

3.2 德国大选在即,政治事件指引欧元区政策导向

欧元区经济疲弱状况有所好转,经济指标普遍偏暖,市场焦点在美国货币政策选择上,欧元表现被动,不过9月22日是德国大选日,大选结果对于欧元区未来政策导向具有重大影响。

从德国近几年经济发展情况来看,德国政府已经实现财政预算平衡,失业率也处于纪录低位水平,诸如此类的经济因素应当有力地说服选民支持现有的政府领导人;而从欧债危机以来德国在欧元区经济体的影响力来看,德国在欧债危机的处理上,仍具有明显优势,并且带领成员国求同存异解决危机的领导人角色仍显突出。若默克尔能够成功连任,未来德国在欧元区事务的处理上将更为游刃有余,有利于欧元区从欧债危机到经济复苏的顺利过渡。若备选阶段及最终结果都倾向于默克尔,对欧元都将构成利好。

3.3 小结

欧元区有走出经济低迷之势,9月德国大选政治事件影响未来欧元区整个政策导向问题,若整个选举过程有利于默克尔连任,将对欧元构成积极利好,选举时间恰好在美联储利率决议次日,二者对市场的冲击将是9月焦点。

贵金属价格趋势分析

4.1 金银价格情系美币政策,德国大选辅之

7月美联储会议纪要显示2013年底前退出宽松仍为主旋律,美联储货币政策9月是否出现转向将决定金银未来价格走势。若9月21日的利率决议及伯南克讲话给出退出宽松方案,那么美元的上涨行情将启动,而金银的反弹行情也将宣告结束;若9月仍未能有退出宽松具体措施或时间安排,那么美元弱势将继续为金银反弹走强提供便利。总之,美联储货币政策的转折点将构成金银价格的分水岭。相比之下,9月份德国大选结果对于金银的影响力或有限。

4.2 ETF及CFTC非商业净多头持仓金减银增

从最新公布的数据显示,黄金ETF及CFTC非商业净多头持仓与白银两大持仓出现分化,黄金的两大持仓均处于减持过程中,白银两大持仓出现明显增持。

全球最大的黄金ETF-SPDR2013年8月份持仓量先降后升。截至8月23日,SPDR黄金持仓量较7月底同期相比减持9.63吨,至920.13吨,降幅1.04%,与上月基本持平,这是今年以来减持幅度最小的一个月。美国期货盘方面,截至8月20日,8月份COMEX黄金非商业净多头持仓继7月30日创下最低持仓后出现逐步增仓的过程,8月20日当周净多头持仓为6.04万手,较上月同期增加3.69万手,增幅157%。

全球最大的白银ETF-SLV2013年8月份持仓量较上月同期增加127吨,至10555.07吨,增幅1.22%,美国期货盘方面,截至8月20日,COMEX银非商业净多头持仓增至1.85万手,较上月同期增加5799手,市场出现回暖迹象。

4.3 小结

美联储在不远的未来要收紧宽松、但现阶段尚未实施,此背景,美元指数弱势震荡给金银创造反弹的机会,ETF基金持仓及CFTC持仓在8月份都出现转机,市场对金银走强的信心逐步增强,下月上涨空间由美联储货币政策决定。若现政策拐点,金银走势也将出现扭转。

 

八月市场展望

美元:由于美联储内部对于“在经济复苏持续的前提下2013年底退出宽松”达成普遍共识,美元指数走弱的可能性不大,在货币政策方向明确之前美元指数将保持弱势震荡,80.5-81将构成重要支撑。市场预期的9月退出宽松时间窗口渐近,一旦退出宽松政策敲定,美元指数将展开上升攻势。

欧元:欧元区有走出经济低迷之势,9月德国大选政治事件是下月影响欧元的主要内因,但较之美国的货币政策取向问题,德国大选的影响或只是短期表现。

黄金与白银:在美国退出宽松措施未出台之前,金银的反弹之势将得以延续,若9月份

敲定退出宽松计划,金银涨势或扭转,否则,继续走强的可能性大。沪金1312合约上方或依次测试284、296压力位,若9月下旬实施退出宽松计划,可转换为空头思维;沪银1312合约表现较黄金更强,白银操作参考黄金阻力位进行操作。

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