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五大交易所期权筹备工作进展情况

期货日报网讯   由中国期货业协会主办的第八届中国期货分析师论坛于4月12日在杭州召开。在当日下午举行的期权论坛上,来自国内五大交易所(中金所、大商所、上期所、郑商所、上交所)的期权项目负责人分别就各自交易所期权项目的最新进展做了报告。以下是文字实录:

主持人:请几位老总入座,从左边介绍,第一位是中国金融期货交易所的期权小组负责人王琦王总。第二位是大连商品交易所交易部总监张英军张总。第三位是上海期货交易所衍生品创新工作办公室的高级总监范文韬范总。然后是郑州商品交易所期货衍生品总监左宏亮。还有上海证券交易所万建强先生。

王琦:我们的做商制度已经有初步的方案,可以看到这两点的仿真教育,各期货公司都开展得如火如荼,投资者也参与得非常的积极、踊跃,说明这个市场基础也是做得比较好了。最后有两个方面主要去努力,一个是向监管机构争取拿到审批制外,一个是我们要建立做商制度,现在是有个初步的方案,但是这个制度需要在仿真中不断的完善,尽量把我们的做商制度完善好。第二个就是我们的组合保证金,目前在仿真中可以看到,这是一手手抽的,卖一手就收一手保证金,买卖是没有对冲的。我们计划在5月份实行一个买卖组合对冲,在盘中进行实施和释放。大概是仿真中会在5月份完成,目前这是主要的工作,在未来的5月份之后,我们想对类似于这种风险组合保证金花一点大力气去研究,未来的证券机构、保险(放心保)公司和期货公司,都有相应的资本金监管的要求,还有持仓规模的要求,未来保证金会成为机构参与非常明显的瓶颈。目前我们主要是花大力气在这个方面做的,期权这个产品,买卖双方的保证金收的是不对称的,可能是20倍和30倍的区别。不要产生加剧不对称性,假如说散户拼命的往上买机构投资者,将要未来的几个月内大致是这个样子的。

张英军:我是大连商品交易所的张英军,我们大连商品交易所主要是三个方面做了准备,一个是期权的整体业务规则的准备,我们完成了期权交易管理办法的制定,也完成了做市商制度的制定,还有投资者性质。这是对于我们比较新的制度,目前几个交易所在期权交易制度方面,在制度规则和合约设计方面都是大致相同的,可能有个别的具体细节有一些差异,所以从推出期权来说,业务规则的学习方面,对市场投资者来说不会说一下子要学习三个商品交易所的业务规则,大体我们都是一致的。

第二个方面的工作,是技术系统方面的准备,包括了我们的交易所的系统准备,期权的整个的交易体系,和期货的交易体系是不同的。包括了买方收取的权利金,跟期货的交易保障金会有所不同。大家也都谈到了,在期权交易中保证金的收取是很重要的一个部分,如何解决,我们也是在认真的思考下一步在正式推出期权的时候,会推出组合保证金,对不同的期权期货的保证金进行持仓的冲抵。在技术系统方面,我们还推动了会员端的建设,在市长的终端客户,通过会员单位进入我们的交易系统,会员端的会员建设,决定了能否按期上市的一个瓶颈。我们去年开始投入了很多的资金,做了相当多的工作。现在的市场的几个主流会员端的软件设计商和开发商,他们的软件已经完成,3月底的时候,生产端的软件已经投入使用。这是推动会员端的建设。今年我们会拿出一部分的资金来搞这方面的建设。对会员来讲,我们的投资者直接使用的交易界面,跟期货有很大的不同,我们的交易者也是在很努力的推动。

第三个在市场宣传培训方面也做了很多的工作。从2012年开始,我们就开始了仿真交易,刚开始是交易所内部的,后来是部分会员参与的,现在是全体会员都参加的交易。每天的交易量大致是在50万手到100万手之间。目前是有17家做市商已经参与到我们的交易所仿真交易中来了,做市商的推出,也是我们着力要做的一部分的工作。这是能否实现交易很重要的因素。

另外是原来对机构投资者没有适当的要求,这方面我们也做了一些安排,尽量的适应现在期货投资市场的投资习惯,既能够适应期货交易,也能够适应期权交易。进一步要在市场宣传方面做一些投入,编制一些资料,进行一些培训,我们也会跟台湾的同行合作,有交易经验的同行合作,对国内的期货公司,机构客户,广大的投资者一起做相关方面的培训。

最后是品种选择方面,目前还没有明确的结论。目前主要是以豆粕、焦炭期权作为首先的试点,具体推出哪个要由交易所理事会沟通之后才能决定。

范文韬:大家好,我是上海期货交易所负责衍生品创新工作的范文韬,我以前是长期在结算部工作,到了创新部之后,一年多的时间跟大家接触的比较多,在座也有很多熟悉的朋友。在这里期权方面,我们几家交易所,一直是联合做推进工作,四家今年一共开了7次会议了。大家关心的问题,比如说产品设计方面的差异,规则方面的差异,都希望是尽可能的统一这方面的工作。前面张总也提到了大量的工作,能够统一、规范的都达成共识,进一步的确立下来。还是会有一定的差异。我们交易所在期权交易方面,我们做了一定的探索,我们希望为整个的期权推出做一定的探索。主要是两大方面,一个是欧式还是美式,市场上的意见也是两块,最后我们做了一个创新,到底是欧式还是美式,一开始不把它定下来,通过一个参数控制,什么时候可以行权是由这个参数来定的,这个参数设计成上市,就是美式,如果是参数设计成了到期日就是欧式,如果是到期第十个工作日,这就是完全的新的行权方式。这是为了更好的为市场服务,留下了一定的空间。假定我推出了欧式,后期实践证明还是希望美式让我提前行权,我就不需要去更改合约,有一点要特别的说明,不会说上市的时候这样,过一段时间又调整,而是不同的合约之间是可以不同。先上的是欧式的,两个月推出新的合约可以调成美式,这是留了一个创新的窗口,这是比较大的不同。

另外一个不同,就是行权的配对,国外是随机的,国内是有一定的特点,有客户会质疑期货公司为什么配给我。期货公司也会来交易所问,为什么会配给你这个客户,所以说我们既保证这个行权配对是可以重演的,另一方面也要保证最大的公平性,具体的方法就不多讲了,如果是大家做过模拟交易的都可以。这是为期权做的一个探索。

具体的进展安排,也是张总提到了几大方面推进的,共同的就不讲了。这两天版本进行升级,我们进行了升级下周会继续恢复模拟交易。后续会推出一个真实的系统测试了。模拟是用了一个模拟的版本,正式的是要求会员单位期货公司可以跟开发商谈好,在你的公司环境里面布一套正式的测试系统,我们布了一套正式的测试系统,两套正式的测试系统对接,才是一个正式版本的测试,跟之前的模拟还是不太一样的,这个工作我们正在抓紧推进了。各个期货公司如果是自己的环境安排好,可以跟我们联系,可以马上接入到我们的系统,可以进行更加真实的仿真测试。几大开发商,在交易所的共同努力下,我们将会推正式版本的测试。在正式版本测试的过程当中,我们会做大量的投资者教育,前面的分析师介绍也说到了投资者的教育非常的重要,我们也表态,除了交易所自己会做大量的投资者交易,我们也欢迎做市场推广和投资者教育,如果是有期货公司有需求,如果大家有这个需求,尽管提出来,我们会尽量配合,谢谢大家!

左宏亮:郑交所的情况我大致做个汇报,我们已经定稿了,做了调整的方面,就是组合保证金方面,我看在议题上大家也关心这个问题。现在是有跨市还有期货期权的配对,还有价差。除了价差没有对市场开放,其他的都是有优惠保证金的。在系统方面,现在大家都关心上市期权的时间,特别是我们的期货市场的仿真升级,功能方面会慢慢的拉开距离,我们必须把期权功能开发出来,到我们目前的生产端,真的可以准备好,就可以在这个政策方面做好开口,随时做好上市。特别是会员端需要在一个系统上,不也许原来的交易的功能,需要我们在系统测试方面做出大量的努力。在市场培训方面,我们前天刚发了一个文,就是期权培训师的选拔,我们也是希望在座的分析师踊跃的报名参加。在做市商方面,我们也是做了大量的调研。现在来看,交易所真正关心的是我们上市初期有哪些主体可以参与到股权的报价当中,如果大家有这方面的人才团队的准备,有自己的基础的系统,希望可以和我们主动联系,连接到交易所的仿真交易系统当中,我们加强沟通。

这是几个方面交易所的进展。谢谢。

万建强:我是上海证券交易所的金融衍生品部万建强。我把个股期权准备的最新的情况,模拟的情况,投资者准入方面的情况给大家做个汇报。首先是我们的总体进展情况,上交所在2010年的时候就启动了,2012年就在实验室有几家券商接入个股模拟交易。去年我们就加快了推进的速度,就推出了生产环境的全真模拟交易。到三月底的时候,我们交易所的层面已经做好了准备,3月份的时候,我们的会员、证券公司也发出了函,要求在人员、组织、风控方面,都做好准备,要求在4月底的时候,按照生产环境的重点工作,同时我们也在证监会出台尽早的颁布出来。我们希望作4月底的时候市场全部就绪,批复以后,我们的个股期权就可以启动了。第二个是把我们的全真期权的模拟交易情况做个汇报,我们在这段时间没有大的功能性的调整,当时是70多家机构的接入,先把系统稳定。我们对模拟交易当中的一些反馈,包括对方案进行的调整,把这些功能做一些优化,这部分已经进行得很顺利了。这里面的机构大概是在1000不到一点,997个,投资者是2.96万个,在过去的70个模拟交易的情况来看,整个的运行比较稳定,包括了交易也比较活跃,我们的定价也是不错。按照每天的结算价,我们做个测算,对整个的境外的15%-20%也是比较接近的,定价也比较合理。

还有我跟其他的期货交易所也提到了投资者,我们面对的投资者是千万级的现货投资者,大概是1个亿左右,期权毕竟是有杠杆性的特点,所以我们制定了比较严格的投资者适当性指引。上交所在去年已经办不了一个适当性指引,针对整个的投资者适当性指引,严格的准入制度。是什么概念呢?对你的资产,对你的知识水平,对你的模拟交易经历,以前有没有不良诚信,要做一个这样的评估,这是比较严格的准入制度。这是要进行分级管理,这是要有个建议,分为一二三级,这是不太一样的。对这个要求,投资者通过不同级别的考试,不同级别资产的要求,这些都是有一整套的评估方法就不多说了,之前我们开发出了在线投资者的购物期权的水平测试。在3月31日向全投资市场开放了,是通过在线的方式,在营业部里面要求专人专岗进行考试的安排。通过这样的指引,其实最主要的还是投资者教育。因为我们的证券交易所面临的投资者,更多的是做现货,平时比较少接触比较具有衍生品产品性质的产品,所以我们做了大量的投资者教育工作。包括了有个股期权的专区,谷歌里面搜的话就有这样的专区,还有微信,每天都会针对全真模拟点评策略,每个会员都培训了特约讲师,我们确保每个会员,每个营业部都有合适的投资者服务队伍和咨询队伍去服务于投资者参与模拟交易。在4月份推出一个活动,刚才严老师、高老师都介绍了个股期权的很多的用法,一开始可能是从基本入手,更多的是推广一些比较适合个人投资者的策略,我们希望把这个投资者教育做得更实一些。大致就汇报一下我们个股期权目前最新的准备情况。

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