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供求紧张板上钉钉 JD09多单继续持有

观点与策略:

未来5-9月份在产蛋鸡存栏持续偏紧,夏季产蛋率下降加剧紧张局面,13年补栏“前高后低”,5月之后产蛋主力“换帅”更显紧张,需求上中秋消费旺季预期,猪价反弹提供支撑,高价消费抑制有限。基差上9月合约平水现货,现货上涨下未来有升水空间。持仓上资金持续流入,主多轮番上阵,力量偏强,主空变化不大,套保被套成分大。参照历史9-5价差及周期大年2006年、2010年价差,未来9月价格预计会在(5400,5760)元/500千克。

一、 本轮期现货行情回顾

从鸡蛋现货走势来看,本轮上涨开始于2月底3月初,也就是在春节存货清空下开始上涨,一直持续到5月份。截至2014年5月15日鸡蛋主产区均价为4.93元/斤,相比2月底3.4元/斤,涨幅高达45%。同期JD1405合约从3720元/500千克上涨至5000元/500千克,涨幅为34.40%。JD1409合约从4386元/500千克上涨至5236元/500千克,涨幅为19.38%。

图1:鸡蛋现货走势                                      单位:元/斤

图片1

数据来源:wind、美尔雅期货

二、 供给总量分析:5-9月在产蛋鸡存栏持续偏紧,夏季产蛋率下降加剧紧张局面

据芝华数据统计,2014年1月在产蛋鸡存栏量较2013年12月减少4.69%,2014年2月在产蛋鸡存栏量较1月大幅减少10.38%,2014年3月全月在产蛋鸡存栏量较2014年2月减少2.37%,2014年4月全月在产蛋鸡存栏量有所增加,较2014年3月份增加5.21%,但同比2013年4月份在产蛋鸡存栏量大幅减少11.55%。 同时据卓创资讯调研,2014年4月份在产蛋鸡存栏同比2013年4月份大幅减少20%左右。在产蛋鸡存栏的持续减少,随着需求逐步好转的情况下,供需的缺口逐步显现,从而推动现货出现大幅上涨。

当前在产蛋鸡存栏较同期偏低已是既定事实,主要原因是由于2013年禽流感影响下鸡蛋行情较差,养殖户补栏积极性偏低,加上去年冬春流感疫情肆虐,养殖户被迫淘鸡较多。那么未来到9月之前,在产蛋鸡存栏会发生什么变化?以现在宽松还是更紧张?我们预计未来5-9月份,2014年1-4月份补栏雏鸡将逐步开产,为新增供给。而2013年1-4月份补栏的雏鸡将逐步淘汰。当前养殖行情较好,蛋价淘鸡价“双高”,部分养殖户将延迟淘汰蛋鸡,但是在中秋节前将会集中淘汰一批。那么未来5-9月份存栏将先小幅增加再减少,总体仍偏紧。同时考虑到进入7、8月份,气温升高,蛋鸡产蛋性能将受到影响,产蛋率出现一定程度的下降,加剧供给紧张的局面。

三、  供给结构分析:13年补栏“前高后低”,5月之后“换帅”更显紧张 

根据我们此前对于湖北地区蛋雏鸡销售情况的跟踪调查显示,2013年蛋雏鸡销量呈现“前高后低”的走势,即上半年销量比较好,下半年销量比较差。从大型种鸡企业了解到2013年下半年蛋雏鸡销量同比12年同期减幅在30%左右。鸡苗价格在2013年下半年跌破生产成本,只有2块多元/只。从下图大小码鸡蛋价格来看,进入2013年11月份,小码鸡蛋价格开始高于大码鸡蛋的价格,该状态一直持续到4月中旬。相比上半年大码鸡蛋高于小码鸡蛋出现的大逆转。也在侧面验证了补栏呈现“前高后低”的走势。进入14年由于1、2月份鸡蛋行情仍较为低迷,养殖户延续13年下半年较低的补栏积极性。

图2:湖北浠水各种型号鸡蛋价格及大小码价差                   单位:元/箱

图片2

数据来源:中国蛋鸡信息网、美尔雅期货

2014年5月份在产蛋鸡主要是2013年1月至2013年12月补栏雏鸡,那么接下来5-9月份13年上半年补栏雏鸡将逐步淘汰,接力棒逐步交接给2013年下半年补栏的那批鸡。由于2013年下半年养殖户补栏积极性低,补栏量较低,因此在结构上来看,供给的局面将更为紧张。

四、 需求分析:中秋消费旺季预期,猪价反弹提供支撑,高价消费抑制有限

今年的中秋节是在2014年9月2日,相对较为提前。那么传统的中秋备货行情或在8月份开始启动,从历史规律来看,每年中秋节前集中备货会对鸡蛋价格形成拉动作用。

从替代品生猪来看,生猪价格已近到达深度亏损区间,继续下跌空间有限,未来猪价随着母猪存栏减少将止跌企稳出现一定幅度的反弹,进入5月猪肉价格已经出现较大反弹,截至5月9日,全国猪肉价格为18.51元/公斤,环比上涨1.2元/公斤,涨幅为6.93 %。猪价的止跌反弹从中远期来讲也利多蛋价。

从价格对消费的反作用来讲,产区鸡蛋逐步进入“五元时代”,销区进入“六元时代”,那么高蛋价是否会抑制消费呢?由于消费端缺乏数据参考,难以得到统一的结论。我们认为价格走高的确会抑制部分的消费,但是会抑制多大比例是个谜。同时鸡蛋作为缺乏弹性的商品,消费者并不会因为鸡蛋价格的上涨而大幅减少鸡蛋的消费。我们认为价格更多是通过作用于供给,然后在对价格产生作用,价格对需求端的影响相对较小。

五、 基差结构:9月合约平水现货,现货上涨下未来有升水空间

自2月底现货大幅上涨以来,JD1409基差呈现震荡走强,现货涨幅明显强于JD1409合约涨幅。其中3月中下旬基差走弱是现货上涨过程中的回调导致。截至5月14日收盘,主力JD1409合约基差主要集中在(-494,-194),均值为-300元/500千克。相比2月28收盘,JD1409合约基差主要集中在(-1186,826),均值为-956元/500千克。从基差均值来看,本轮期现货上涨中,基差走强656元/500千克。从基差绝对水平来看,截至5月14日收盘,主力Jd1409合约基差主要集中在(-494,-194),而按照厂库交割成本为300元/500千克计算,理论上基差保持在-300元/500千克比较合理。那么1409价格相对于河北、山东、湖北交割地现货价格仍处于贴水状态。从基差相对水平来看,JD1409合约的从2月底的高度升水到5月初的小幅升水。当前JD1409仍具有做多的价值。

从上述基本面分析来看,9月供求紧张程度并不比5月份减弱,因为7、8月份气温升高,蛋鸡产蛋性能下降,鸡蛋产量会受到一定影响。9月之前新开产的蛋鸡数量难以形成有效供给,而中秋之前存在淘鸡的现象。需求方面,中秋节前的备货将继续推波助澜。因此JD1409合约有理由给出适当的升水。

图3:JD1409合约基差走势

图片3

数据来源:wind、美尔雅期货

从现货历史价差来看,9-5价差均值为500元/500千克,考虑到2014年为周期的大年,我们参照历史上大年价差来看,2006年、2010年是前两次牛市的启动年份,我们可以参照为860元/500千克,那么按照当前4900元/500千克的现货价格,预计9月的现货价格在5760元/500千克。从均值来看,预计9月的现货价格在5400元/500千克。因此未来9月价格预计会在(5400,5760)元/500千克。

年份

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

9-5价差

75

883

-50

38

218

860

277

1549

657

数据来源:wind、美尔雅期货

六、 持仓分析:资金持续流入,多头易主空头被套

自2月底开始的本轮上涨,也伴随着持仓成交的放大。截至5月14日收盘,JD1409合约持仓是31.5万手,较2月28日收盘的6万手,增加了5倍,按5000元/500千克价格计算,共流入资金12.5亿元。成交量亦由之前的4万余手增加至40万余手。

从持仓结构来看,我们选择10万手、20万、30万持仓来分析持仓结构变化,对应期货交易时间分别是3月26日、4月23日、5月14日。根据净多单、净空单持仓来看,从3月26日增仓上行以来,主力多头发生较大的变化,目前永安、南华、光大、美尔雅、安粮占据净多前五,而在此前仅永安排在净多单前五。最前面持有净多单的上海中期、中信期货、南证期货均已下榜。而主力空头变化不大,主要集中在北京中期、长江、徽商、弘业、鲁证期货,期间仅中衍、宏源减持,首创增持。

图4:净多单持仓:主多轮番上证,力量偏强

QQ截图20140516163329

数据来源:99期货网

图5:净空单持仓:主空变化不大,套保被套成分大

QQ截图20140516163400

数据来源:99期货网:

七、 主要风险点分析:现货回调、高位了结及政策风险

市场认为当前JD1409合约运行高位的风险点主要有:A、节后需求回落,现货季节性回调风险。从节日效应来看,2014年6月2日是端午节,下周将进入端午的提前备货阶段。从季节性走势来看,端午节后现货会出现一波回调。但是考虑到今年存栏偏紧,高蛋价下各环节以流量为主,存货偏少,预计回调幅度较小,因此可适当逢回调加仓。B、高位获利了结及“民生”品种的政策风险,从当前期价表现来看,涨幅远不如现货高,仍处于合理范围。

八、 交易策略:9月多单继续持有,逢回调加仓

综合上述分析,未来5-9月份在产蛋鸡存栏持续偏紧,夏季产蛋率下降加剧紧张局面,13年补栏“前高后低”,5月之后产蛋主力“换帅”更显紧张,需求上中秋消费旺季预期,猪价反弹提供支撑,高价消费抑制有限。基差上9月合约平水现货,现货上涨下未来有升水空间。持仓上资金持续流入,主多轮番上证,力量偏强,主空变化不大,套保被套成分大。参照历史9-5价差及周期大年2006年、2010年价差,未来9月价格预计会在(5400,5760)元/500千克。

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