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沪胶走势蹒跚 9月或有明确方向

8月橡胶主要期货市场整体走弱。外盘市场中反映东南亚主产国供需状况的SICOM三号烟胶片RSS3近月08合约下跌9.25%,远月01合约下跌7.43%。需求国市场方面,东京胶近月08合约跌幅达到8%,远月01合约下跌6.06%。沪胶近月09合约下跌6.51%,主力01合约下跌5.16%。外盘橡胶期货市场拖累国内沪胶市场,且近月合约带动远月合约下跌。

中国作为最大的天胶需求国及进口国,卡车轮胎对天胶用量巨大。根据中国汽车工业协会发布的产销数据显示,2014年7月,我国卡车产销量分别为19.78万辆和21.23万辆,产量环比下降3.57%,同比下降18.04%;销量环比下降7.49%,同比下降11%,较上月22.91%的降幅缩减近一半。

与6月相比,卡车各细分车型中仅轻型卡车销量微增,其他细分车型均不同程度下滑,以重卡最为惨烈;而与去年同期相比,中型卡车以31.09%的降幅,继续成为下跌最严重车型。

经历了销量低迷的6月、7月,重卡市场受国家宏观经济增速放缓、企业高温假和国四标准实施推进的影响,仍旧没有恢复元气,产销环比大幅下滑。尽管7月的重卡市场同比实现了3.59%的正增长,但究其原因,主要是受益于政策所导致的基数效应:去年5、6月,由于“国四排放标准将于2013年7月1日正式实施”的说法甚嚣尘上,重卡市场出现了大量透支消费,但最终国四的执行再度推迟,导致去年7、8月的重卡销量持续走低。在同期低基数的水平上,今年7月的重卡市场销量同比自然有所上升,因而通过环比走低更能反映出市场需求低迷不振的真实情况。

替代品合成胶方面,以丁苯1502上海地区市场价为例,现货价格曾由今年3月的11850元/吨一路上涨至7月的13400元/吨,涨幅超过13%;而同期沪胶跌幅接近10%。两者比价因而由0.8上升至0.95以上。天胶替代优势显现。

合成胶的前期上涨并非源于下游需求。8月14日,中石化华东地区丁二烯出厂价下调300元/吨至11200元/吨,结束了自今年3月中旬8000元/吨的上调步伐。

笔者认为,在宏观及产业链未发生超预期需求的背景下,天胶基本面发生扭转需要以牺牲品种溢价为代价,即天胶须保持与合成胶之间的低价差,是低价差改善了下游对天胶的需求而非需求促涨了价格。同样,沪胶寻底结束需要以牺牲市场间溢价为代价。

尽管沪胶主力合约已由RU1409换月至RU1501,但当前市场对RU1409关注度仍较高。原因主要出于两方面:(1)根据上期所对仓单有效期的规定,2013年国产天胶最远只能在RU1411上交割,到期未交割的将强制期转现,笔者预计这部分期货库存在12万吨左右。RU1409作为前主力合约,目前的流动性远优于RU1410和RU1411,此合约上承载的仓单交割压力较重(与去年情形类似)。(2)减仓缓慢带来的持仓库存比和实虚盘比均高于去年,由于合约间价差约束,从而对主力合约RU1501形成影响。沪胶较为明确的方向性选择或许要待RU1409进入交割月时才能逐渐清晰。

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