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永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

摘要:

1、线性需求9-12月属于季节性需求旺季,环比需求量将继续增加。

2、8月煤化工投产对市场价格形成打压,后续神华包头将进行检修,预计将开的装置宁夏宝丰仍有悬念。

3、线性价格相较其它聚烯烃类品种价格大幅走低,利空或已经兑现。原油再度深跌概率较小,成本端压力大幅削弱。

4、进口亏损幅度较大及库存结构上松下紧也给线性价格以上行支撑。

5、总结:保守估计供求格局略宽松,但一旦意外(装置意外检修或者进口量大幅减少)发生,基本面则会达到平衡或者轻微去库存的格局。

6、策略:利空已经基本兑现,下跌空间有限,LLDPE维持逢低做多的操作思路。但宁夏宝丰和蒲城的装置是不确定的因素,若其顺利投产将改变现有的供需格局,在高位可以考虑平多进空的操作。

一、当前塑料主要矛盾在供求

影响LLDPE价格的因素主要分为三类:1、宏观因素,2、产业链影响,3、价格结构情况。每种因素在LLDPE行情中都会起到作用,方向一致时产生大的行情,方向不一致时则需要把握当前行情的主要矛盾点。

近期国内宏观数据并不乐观,7月份的工业增速和投资增速出现了小幅的回落,8月份的中采PMI分项指数也出现回落。然而中央为此采取了一系列的稳增长及定向放松政策,这使得宏观面对LLDPE的影响较为中性。由于LLDPE的需求主要来自于农薄膜这类刚性消费。因此笔者认为当前宏观并非影响LLDPE价格的主要因素。

产业链分析中包括上游的成本影响和自身的供求关系影响,其中供求关系起着决定性作用。在供求矛盾特别突出的时候,成本的影响若是同向,那则是火上浇油的作用,若是反向,则行情会暂时忽略掉成本的影响。在供求矛盾较为缓和的时候,成本则对价格方向起着引导性的作用。既然宏观影响较为中性,本文便将分析重点集中在供求分析之上。

期现价差及库存流向等价格结构因素也对行情起到一个补充的作用。当前随着9月合约交割的结束,交割货源流入市场将对现货价格形成较大的压力,而分析期现价差可以较好的判断当前期货市场的估值水平,从而提高对于期货市场行情分析的准确度。

二、成本端利空体现,后续支撑概率大于压力

上半年在OPEC产量明显高于需求量的背景下(如图1),原油价格仍是震荡走高,并在6月创下了今年的最高价。原油市场供求过剩是由供应和需求两方面的合力产生的。供应方面因担忧伊拉克、利比亚等地供应受到影响,沙特等OPEC国家把产量维持在较高的位置,最终流入欧洲市场; 而需求方面由于炼油利润持续低位也是相当疲软。供需的这种过剩在3季度也会得到集中的体现,使得进入下半年之后,原油价格出现了较为快速的回落。

图1:OPEC供需结构图

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心

用2007年以来的数据进行分析,LLDPE与原油的价格相关性仅为0.43。但观察图2可以发现在原油大涨或大跌(10%)的过程中仍然会使LLDPE出现同向变动,而原油在10%的范围内波动时LLDPE则是走出自己独立的行情。

图2:原油及LLDPE价格走势对比图

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心

从近两年的情况来看,100美元/桶对于原油价格来说是一个比较关键的支撑点位,市场将此解读为原油的成本价格。目前原油价格已经出现了大幅回调,接近100美元/桶这个整数关口,成本支撑力度强势,下行空间有限。此方向对于LLDPE的影响力度已经大幅弱化。而另一方面观测到炼油企业的毛利逐渐恢复,可以说明成本端对于LLDPE的利空也已经出尽。从概率上来讲,原油上行的空间比下行空间更大,即成本端对于LLDPE的支撑作用可能性远大于对其价格打压的可能性。

三、供需格局略宽松,煤化工装置成关键

3.1 需求季节性明显,环比需求提升是大概率事件

LLDPE的需求都是靠近终端的品种,由于缺乏权威的统计数据,往往难以直观了解。在实际研究中,我们尽量通过多角度来综合评判,若这些数据的一致性越强,则评判的可信度也会越高。

消费高增速仍在延续

图3所示为薄膜和农膜消费的季节性走势,从14年1~7月份的数据看,今年LLDPE的消费增速依然强劲,无论是农膜还是塑料薄膜,其消费增速均维持高位。这也是上半年LLDPE产量高位,但库存并未显著增加的本质原因。笔者认为近几年LLDPE消费的高增速仍在延续,这仍将利好下半年LLDPE的价格表现。

图3:农薄膜月度产量图

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心

季节性角度反映需求将继续改善

LLDPE的消费结构决定它的需求具有明显的季节性。农薄膜是LLDPE的两个主要下游品种,由于这两个品种消费的季节性特征明显,导致每年9~12月份LLDPE的消费量均会有明显的提升。统计数据显示,正常情况下9~12月份LLDPE的消费量会比4~8月份有9~10%左右的提升,这也是每年四季度LLDPE价格季节性强势的主要原因。从今年1~7月份的数据看 ,LLDPE的消费表现比较正常,季节性特征明显,我们有理由相信9~12月份LLDPE季节性的消费旺季仍将呈现。这一点也已在相关机构的调研数据中得到了一定的印证。图4所示为农膜企业开工率水平走势,图中显示目前该指标正快速提升,这与LLDPE消费的历史性规律一致,反映出LLDPE正逐步进入消费旺季。

图4:农膜开工率

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心,隆众石化

替代消费可能成为亮点

由于7~8月份国内LLDPE产能的高开工率,LLDPE供应量增加明显,这导致目前国内LLDPE与LDPE、HDPE、PP的价差均出现了迅速的回落。低价格会促使企业更多地选择LLDPE作为原料,这将提升LLDPE的消费量,另一方面LLDPE-HDPE的低价差也会导致部分全密度装置尽量少生产LLDPE,这又会对价格形成利好。

图5:聚烯烃品种间价差图

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心

根据上述分析,笔者认为今年塑料后续需求端的表现值得期待,一方面LLDPE消费的高增速仍在延续,同时显著的季节性规律也将维持。根据对历史数据的统计以及相关机构调研数据的分析,在不考虑替代的情况下,我们认为9~12月份LLDPE的消费量相比5~8月份有10%左右的环比增速,对应今年9~12月LLDPE的月度需求量可能在71-72.5万吨左右,此消费量相比5~8月份有明显的增加。

3.2 新产能利空兑现,供应端不确定性多

新增产能业已实现,9月检修装置偏多

今年国内PE装置上半年只新增了60万吨产能,而下半年则有将近150万吨的产能计划投放。截至到报告当日,只有宁夏宝丰和蒲城清洁能源的60万吨产能是否投放还存在不确定性,其他的装置都已经投产。

图6:2014年PE新增装置汇总

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心,隆众石化

下半年投产的装置均是煤化工装置。据卓创调查数据显示,2013年国内的煤化工先锋神华包头的LLDPE成本仅在6500元/吨,相比石化企业每吨有2000多元的成本优势。在煤化工产能及低成本的冲击下,7~8月份 LLDPE出现了大幅的回落。而神华包头在前期利润很好的情况下将常规检修时间一推再推,现定于9月10日进行为期50天的检修,延长的新装置在9月也可能会出现为期1个月的检修。合计有60万吨产能,折合9月约要损失5万吨的产量。

从目前的情况来看,宁夏宝丰和蒲城的新装置无法在今年开启的概率很大。再加上前文论述到部分全密度装置(尤其是石化装置)很可能转产HDPE以实现更好的利润,这对于LLDPE都是利空出尽的驱动因素。

按照目前的排产计划,在不考虑延长新装置检修的情况下,我们估算9~12月份产量分别为54.7、54.3、56.6、56.6,平均产量55.55万吨。

国内价格超跌,进口大概率萎缩

进口量是国内供给的另一个主要来源,理论上进口盈亏值是调节进口量的重要影响因素。由于外盘乙烯供应紧张,今年LLDPE美金价格走势相对坚挺,这导致近期国内LLDPE的进口亏损幅度持续拉大(图7所示),亏损值已经达到2012年以来的最低位置,这将对9~10月份国内PE的进口量造成影响。

图7:LLDPE进口盈亏图

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心

从LLDPE月度进口量的季节性(图8)来看,8月进口量是下半年的一个高点,尤其到10月份,进口量环比大幅下跌。对比2012年以来相应时间段的进口量及进口盈亏来看,可以看出2012年随着进口利润改善,进口量在8月出现激增。同样的在2013年的进口利润转差时,8月份的进口量环比出现下跌。

图8:LLDPE月度进口量

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心

从进口盈亏值来看,今年8月进口量并不会高过7月19万吨的数值。从季节性规律,以及前4年均值两个方面估算,今年9-10月的进口量大致在18-20万吨/月的的区间水平。进口利润的大幅走低,也使得进口量维持区间下沿概率更高。笔者认为,若进口盈亏指标没有出现改善,那么进口量出现大幅增加的概率不大。

按照保守估计的原则来综合分析供求关系,需求季节性启动是大概率事件,需求量大概增到72万吨/月,而供应量在55万吨/月左右,加上保守估计的20万吨/月的进口量,那么9-10月份国内供应大约会过剩3万吨/月。过剩量相对于需求量而言占比为4%。

以上估算都是按最不利价格上涨的情况假设的。如果延长装置真的检修一个月,损失的产量约为2.5万吨,而进口量大概率是低于20万吨/月的估量。如此算的话,9~10月供求格局是将呈现一个宽平衡的格局。当然这都是静态估算,假如装置出现意外检修或者新产能提早都是影响价格运行的不确定因素。

四、库存结构有利于价格上行

经过前两年的去库存,LLDPE的整体库存压力并不大。尽管7,8月份随着煤化工产能的投放,市场库存出现了一定的积累,但绝对量依然不高。

图9:PE现货库存

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:中塑资讯,永安期货研究中心

此外由于下游企业典型的买涨不买跌,因此在前期价格的下跌过程中,下游企业的采购力度并不大,从目前的库分布看上游的库存是在增加的,而下游的库存则是在不断下降的。由于今年以来石化库存战略的改变,目前80-90万吨的库存并不会对价格形成明显压力,而另一方面由于下游消费旺季正逐步来临,下游的采购需求会逐步加强,这对价格反而会形成利好,库存结构利多价格。

图10:库存结构图

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:隆众石化,永安期货研究中心

不过随着9月合约交割的结束,交割库大约有6万吨的货源会流回现货市场,一定程度也可以打压需求启动带来的反弹力度。

五、期货贴水给做多期货带来安全边际

截止9月3日,华东现货均价11275,神华天津均价11020。假设现货价格水平维持不动,则持有期货多单的持有收益率达到10%。只是纵向来看,LLDPE期货多单持有收益率目前并不是一个较高的水平,若能到15%以上,则多单的安全边际更高。

若延长真的检修加上神华装置的检修,而宁夏宝丰产能大概率不能投放,实际中现货供求格局会变得略紧张,煤化工料对盘面价格的拖累作用将减小,届时也会给做多期货带来更多的安全边际。

图11:库存结构图

永安期货:利空兑现连塑市场期价易涨难跌

数据来源:永安期货研究中心

六、行情小结及操作策略

综上分析,我们认为下半年LLDPE的供求格局略宽松,但过剩程度并不严重,笔者认为此利空已在期货价格中得到一定的反映,因此在假设宝丰和蒲城在年前无法投产的情况下,期货价格做空意义不大。因为一旦发生意外(如装置意外检修或者进口量大幅减少)发生,基本面则会达到平衡或者轻微去库存的格局。

因此笔者认为逢低做多是近期的主要操作思路。风险点在于,关注宁夏宝丰和蒲城装置是否能投产及LLDPE生产利润的高位。由于成本的下降,石脑油折算的LLDPE生产利润约15%,处于一个比较好的水平。假设石脑油及生产利润都回归正常水平,折算的LLDPE价格在11250左右。那也是我们多单的目标位。一旦风险因素发生,则可以空单入场,体现石化利润被煤化工侵蚀。

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