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华联期货:唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦

第一部分 行情回顾

9月,全国大部分地区焦煤焦炭现货市场价格继续保持平稳,市场成交波动较小。焦煤焦炭港口库存继续下降,焦煤下降幅度较大,连续2个月来出现回落走势,焦煤供给端压力继续减少。焦企自身焦炭库存也再创近期新低,港口库存呈现下落趋势,但在宏观经济面持续走弱和下游钢材现货价格加速下跌影响下,焦煤焦炭难以独立走出企稳上涨行情,期价受累于产业链的低迷而再创新低,唇亡齿寒的典故诠释着近期期价走势。连焦主力合约1501月开盘价1107,最高价1123,最低价1039,收盘价1049,较上月下降57点或-5.15%,9月29日持仓量为20.1万手,较前一天减仓17160手。

图1:焦炭主力合约1501日K线图

华联期货(月报):唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦

数据来源:文华财经

第二部分 基本面分析

(1)全国固定资产投资增速低于预期,铁路投资进度较快

9月公布1-8月份数据显示,全国固定资产投资同比名义增长16.5%,增速比1-7月份回落0.5%。从环比速度看,8月份固定资产投资(不含农户)增长1.23%。8月固定资产投资累计增速低于市场预期,一方面继续受房地产投资下滑和制造业低迷的影响,另一方面代表政府部门投资力量的基础设施投资也出现了同比增速的小幅回落,8月基建投资大幅下滑6.9%到14.3%,是造成固定资产投资回落的主要原因。下半年以来,政策风向已经从前期的“微刺激”逐步转向“新常态”,即政府此前的一系列刺激政策已经告一段落。1至8月份,全国铁路已完成投资4050亿元,比上年同期增长近20%。截止今年8月底,今年计划新开工的64个项目已批复46个,剩余18个项目前期工作进展顺利,近期即可批复,年内可以全部开工。今年1至8月份,全国铁路完成的固定资产投资已超过年度计划的50%,完成年度计划的比例是近年来最好的。铁路投资的相继展开,市场对钢材的需求也相应增加,但考虑到铁路侧重于钢轨需求,而对螺纹钢的需求影响相对较小,所以不过大地估计铁路对钢材需求所带来的力度。

图2:全国固定资产投资完成额及增速同比走势图

华联期货(月报):唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦

数据来源:wind、华联期货研究所

(2)房地产开发投资累计增速继续回落

1-8月份,全国房地产开发投资58975亿元,同比名义增长13.2%,增速比1-7月份回落0.5个百分点。其中,住宅投资40159亿元,增长12.4%,增速回落0.9%,占房地产开发投资的比重为68.1%。8月份,房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为94.79,比上月回落0.03点。房地产在8月份单月房地产投资增速也有较为明显的回落,尽管新开工、新拿土地数据在逐步改善中,但房地产整体仍处于下行区间,从而给经济带来较大的下行压力。

1-8月份,房地产开发企业房屋施工面积同比增长11.5%,增速提高0.2%。房屋新开工面积下降10.5%,降幅收窄2.3%。房屋竣工面积增长6.7%,增速提高2.2%,商品房销售面积同比下降8.3%,降幅比1-7月份扩大0.7%。商品房销售额下降8.9%,降幅比1-7月份扩大0.7%。8月末,商品房待售面积56160万平方米,比7月末增加930万平方米。整体来看,房地产市场景气度依然低迷,18日,国家统计局发布8月70个大中城市住宅销售价格变动情况显示,70个大中城市中,新建商品住宅价格仅厦门1城环比上涨,价格下跌的城市高达68个,超过2011年年底低谷时期。而从30大中城市商品房销售面积来看,8月初以来的销售状况依旧处于底部低迷状态,9月上旬同比增速甚至有所恶化,从销售面积以及购房贷款对房地产开发投的领先来看,房地产开发投资增速下行趋势或将延续到明年,房地产最坏时间仍未到来,固定资产和房地产投资的继续下行使钢材后期需求将继续恶化。

图3:房地产开发投资完成及增速走势图

华联期货(月报):唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦

数据来源:wind、华联期货研究所

图4:房屋新开工面积等同比走势图

华联期货(月报):唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦

数据来源:wind 华联期货研究所

2、焦煤、焦炭基本面分析

(1)流通中的炼焦煤库存量继续呈大幅下降走势

9月,煤企在限产的执行下,供给端的减少使流动过程中的库存出现较大的下行空间。其中港口炼焦煤库存下行趋势较为明显,9月19日,北方四港炼焦煤库存合计为486.3万吨,较前一周下降了46万吨,连续8周出现环比下降走势。而钢厂和焦化企业炼焦煤库存呈现小幅上升趋势,9月19日,国内样本钢厂炼焦煤库存为638.3万吨,较月初小幅上升10万吨;国内样本独立焦化厂炼焦煤库存为388.67万吨,较上周小幅上升11.51万吨。由于下游焦化企业和钢厂均小幅补库存,国内样本钢厂和独立焦化厂中的炼焦煤周平均库存可用天数也从8月底的15.36天上升到目前的16.31天左右。从近期各流通环节库存的下降情况来看,当前炼焦煤的供需矛盾确实得到一定的改善。

图5:北方四港炼焦煤库存走势图

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数据来源:wind、华联期货研究所

图6:国内样本钢厂和焦化厂库存走势图

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数据来源:wind 华联期货研究所

(2)国内炼焦煤价格止跌企稳,进口煤涨跌不一

9月,全国炼焦煤上半月继续下跌,下半个月开始企稳。其中,1/3焦煤全国平均价9月19日报价为741元/吨,比9月初的753元/吨下跌了12元/吨;焦煤全国平均价9月19日报价为734元/吨,比9月初的737元/吨月环比下跌3元/吨;肥煤全国平均价9月19日报价为745元/吨,比9月初的756元/吨月环下跌11元/吨;瘦煤9月19日报价为603元/吨,比9月初的604元/吨月环比下降1元/吨;气煤全国平均价9月19日报价为644元/吨,比9月初的654元/吨月环比下降10元/吨。由于9月供给端相对减少和下游焦企与钢企采购积极性稍有回升,从而使9月炼焦煤开始呈现止跌企稳的迹象。

进口焦煤方面,9月29日,京唐港澳大利亚产主焦煤(A9%,V26%,0.4%S,G87,Y15mm)库提价为910元/吨,较9月初的890元/吨小幅上涨20元/吨,而澳大利亚产:优质低挥发硬焦煤(CSR71%,V21.5%,A9.3%,S0.5%,P0.045%,)中国到岸现货价为122.75美元/吨,较9月初124美元/吨小幅下降了1.25美元/吨。

图7:全国炼焦煤平均价格走势图

华联期货(月报):唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦

数据来源:wind、华联期货研究所

图8:港口炼焦煤价格走势图

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数据来源:wind 华联期货研究所

(3)焦炭现货价格基本平稳,开工率高位运行

9月,全国焦市继续维持平稳态势,主流市场价格基本保持不变,唐山地区报价较上交易日持稳,准一级冶金焦为1130元/吨,二级冶金焦为1050元/吨;天津报价较上交易日持稳,准一级冶金焦为1160元/吨,二级冶金焦持稳为1110元/吨(平仓价);太原报价较上交易日持稳,准一级冶金焦报价持稳为960元/吨,二级冶金焦报稳为880元/吨(出厂价含税);长治准一级冶金焦报价较上一交易日持稳为980元/吨,二级冶金焦持稳为860元/吨(出厂价含税)。

在钢材和原料市场全面下跌的形势下,9月份焦炭市场表现异常坚挺,不少钢厂曾试图压价,但又苦于库存和到货的量少,从而使焦企在价格企稳的环境下保持着出货顺畅的走势。同时焦化企业在利润尚好的背景下开工率近月保持较高位运行的态势,9月26日,其中产能小于100万吨的开工率为76%,较9月初的76%保持不变;产能在100万吨-200万吨的开工率为77%,较9月初持稳;产能大于200万吨为89%,较9月初小幅下降1%。从焦炭产量和焦化企业的开工率来看,当前焦炭供给量保持一个稳定的水平,供给上没有大幅扩大使焦企对钢厂方面的议价能力有所改善。总体来看,只要钢厂不减产,10月份国内焦炭价格仍将以稳为主,煤炭价格将继续小幅波动。

图9:全国焦炭月产量走势图

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数据来源:wind、华联期货研究所

图10:焦化企业开工率走势图

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数据来源:wind 华联期货研究所

(4)焦企与钢厂焦炭库存小幅回落,港口焦炭库存压力不减

从焦化企业自身库存来看,当前焦化企业的库存较低,其出厂压力相对较小,9月19日,华东、华北等六个地区独立焦化厂库存总和为5.78万吨,较9月初的6.79万吨下降了1.01万吨,整体呈现一个下行趋势。相对于焦企库存较低,钢厂也因对原料低库存管理的加强保持焦炭的随用随采政策而库存较低,近期国内样本大中型钢厂的焦炭可用天数降到历史性的低点为9天,钢厂焦炭库存相对处于低位。从流通中的港口库存来看,天津港库存近期也开始呈下行趋势,主要受益于出口焦炭量的大幅增加。9月26日几个主要港口焦炭库存量如下:天津港267万吨较月初下降了19万吨;连云港30万吨较月初增加2万吨;日照港34万吨较月初减少4万吨。三港口库存总量为331万吨,较9月初的349.4万吨小幅回落18.4万吨,虽有所下降,但数量之大仍然是当前焦炭的主要供给压力。

图11:国内大中型钢厂焦炭平均可用天数走势图

华联期货(月报):唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦

数据来源:wind、华联期货研究所

图12:港口焦炭库存走势图

华联期货(月报):唇亡齿寒钢价下跌利空煤焦 数据来源:wind 华联期货研究所

第三部分 后市展望

综上所述,9月虽然焦煤焦炭在煤企限产和流通中各环节的库存呈现出较大的下降,煤企与焦企的去库存压力相应下降,但在宏观经济数据的持续下跌使煤焦钢产业链信心大挫,在下游钢材现货与期货价格加速下跌影响下,焦煤焦炭虽现货价格企稳,但期货价格仍保持弱势下行走势。在即将到来的10月,由于我们估计下游钢材依然不容乐观,原料受钢厂的打压影响而难以上涨。考虑供给端有所好转,需求端还在恶化,需求对价格的决定作用更大,操作上,仍然保持逢高沽空的思维,但仓位要轻,目标位,焦炭1501合约为1020,焦煤1501合约为760。

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