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上海中期:季节性仍为主导 鸡蛋短空长多

中秋节后,由于鸡蛋需求层面出现大幅下滑,中秋蛋品采购结束后,蛋价面临连续性以及较长时间的下跌。

虽然目前蛋鸡存栏数量处于低位,并未能阻止蛋价季节性下滑,说明国庆节前蛋价上涨市场存在不理性的做多情绪。贸易商强力挺价导致鸡蛋价格有一定程度的高估。因此,季节性下跌仍有望贯穿9月中下旬以及10月中上旬。

8月鸡苗价格不断上涨,说明市场补栏积极性较强,而鉴于蛋鸡4个半月的开产时间,8月补栏的鸡苗可以在15年1月开产,供应上较前期预估略有改观,1月预期价格下移是合理现象。

目前生猪行业进入寒冬,生猪存栏数量呈环比不断下行的态势,且市场预计生猪养殖复苏需要经过漫长的过程,猪价难以维持高位,从蛋白的消费来看,若猪肉足够廉价,部分蛋白需求将转移到猪肉方面,从而抑制日常鸡蛋消费。

鸡蛋成本绝大部分来自饲料成本,而今年玉米虽然产量略有下降,但国家库存仍旧庞大,后期玉米价格难以继续上涨,而豆粕价格因下游养殖需求明显下跌,而美国大豆有望触及记录产量,下年度走弱概率极大。因此成本削减亦导致鸡蛋价格运行重心下移。

不过从蛋鸡生长周期来看,在JD1501合约到期时段,鸡蛋供应量难以恢复两轮疫情之前的正常水平。

一、中秋节后,需求消耗殆尽,蛋价面临季节性弱势

在经历两轮禽流感侵袭后,蛋鸡养殖行业面临洗牌,新近的小型养殖户被迫退出,而规模化养殖企业则加速整合,整体行业结构正在从粗放型向精细化迈进。禽流感疫情的修复性上涨始于3月,最终在8月底画上句号,期间蛋价维持上升通道,价格运行重心不断上移。然而在8月27日,产区均价攀升至5.54元/斤后,鸡蛋价格呈现倒V字反转,蛋价进入季节性下跌时间窗口。

导致蛋价季节性下跌的主要因素,即为中秋需求的消耗殆尽,以及前期大量备货的消耗期。从2012年以及2013年的情况来看,蛋价分别在10月17日以及10月23日触及阶段性低点。而目前鸡蛋现货价格仍处于季节性弱势,且下跌速度逐渐加快。在现货价格尚未触及底部之前,多头在期货盘面主动加仓积极性有限。诚然,鸡蛋的现货价格与JD1501价格没有必然的联系,但鉴于投资者对基本面的理解程度不同,以及鸡蛋统计信息的匮乏,不可完全剔除投资者按照现货做盘的可能性。因此,虽然鸡蛋现货价格与盘面的合理价格定位关系并不紧密,但也难以完全不做考虑。

二、8月鸡苗销售数据较好,鸡苗价格高位运行

由于8月补栏的蛋鸡可以在明年1月前开产,因此8月补苗情况也需要进行核算。从8月底的数据来看,8月蛋鸡补栏的情况较好,蛋鸡苗呈现非补栏月上涨的局面,自7月下旬开始,蛋鸡苗价格由3.14元/斤连续上行,至目前的3.32元/斤,涨幅达到5.73%。一般来说,一年中蛋鸡集中补栏的高峰存在两个时段,一是春节过后,二是中秋节过后,两者均是选择在需求高峰过后的时段,此时鸡龄较大的蛋鸡面临淘汰,空栏可容纳新进鸡苗。因此,在不考虑疫情侵袭的情况下,这两个时段的鸡价格往往呈现偏高的态势。而今年5月开始,鸡苗价格从底部复苏,一直维持在3.10元/斤以上水平。进入8月更是攀升到3.20元/斤,相较而言,2012年8月蛋鸡苗月度均价为3.09元/斤,而2013年8月蛋鸡苗月度均价则为3.05元/斤。从鸡苗价格来说,今年8月补栏情况好于去年以及前年,农户补栏意愿相对较强。因此,未来1月在产蛋鸡存栏数量将同比有所增加,鸡蛋1501合约价格或将因此重心略有下移。

三、疫情波及效应,1月在产蛋鸡数量难以恢复疫情前水平

2013年3月底爆发第一波禽流感疫情,市场陷入恐慌情绪,致使养殖户阶段性增加淘鸡速度,但更主要的是补栏意愿下降。因此,当时鸡蛋供应并未发生问题,而是将供应缺口后移,同年9月的鸡蛋价格较好,放缓了老鸡的淘汰时间,致使10月在产蛋鸡的数量仍保持高位,但11月开始,一方面因禽流感效应导致补栏高峰的3-4的补栏不足,引发开产蛋鸡数量明显顿挫。另一方面更加雪上加霜的是,新一波禽流感卷土重来,此次流感不仅影响到人们的生命安全,同时也是鸡流感蔓延的时段,在各个主产区都发生了鸡流感,导致养殖户被迫宰杀蛋鸡,更进一步削弱了蛋鸡补栏的积极性。根据芝华数据对2000个养殖户监测数据,2013年10月全国在产蛋鸡存栏量约为14.65亿只,而次年3月全国在产蛋鸡数量已经下滑至11.70亿只,降幅高达20%,意味着供需平衡的格局已经完全颠覆,并向供应短缺偏离。截至最新8月数据,在产蛋鸡数据为11.66亿只,仍处于较低的水平。

而2015年1月的鸡蛋供应情况是由前5-17个月的蛋鸡补栏以及非正常淘汰的情况所决定的,从时间上回溯则为2013年9月到2014年8月,可以看出此阶段横跨了第二次疫情频发阶段,jd1501合约价格必然也会获得一部分供应短缺的价格升水。

鉴于2013年1月鸡蛋产区价格均价在4.33元/斤左右,由于禽流感数据难以量化,因此我们以3%、4.5%以及6%三种可能性来对远期价格进行模糊定位,相对应的2015年1月鸡蛋现货价格分别4460元/500kg、4520元/500kg以及4590元/吨,在考虑到盘面交割成本300元/500kg,1501合约价格预期分别为4760元/500kg、4820元/500kg以及4890元/吨。与盘面目前价格相比,1501合约价格存在低估的可能。

四、饲料成本逐渐下降,蛋价合理价格有望下移

蛋鸡饲料的主要原料是玉米和豆粕,从全价料的角度来看,分别占60-65%以及20-22%,而饲料转化率较高,因此鸡蛋价格的成本构成主要需要参照饲料成本,若设计到贸易商,则还需参照贸易利润,但主要来看,玉米和豆粕的价格对鸡蛋价格有一定的同向性。

玉米方面,虽然今年7月,华北以及东北地区都遭遇不同程度的干旱,产量或将较去年记录产量有所下降,但实际上,上年度结转库存仍处于较高位置,因此玉米市场供需层面较为宽松,而每年均实行的临储政策细节也有望修改,市场预计今年临储价格提升空间不大,基本维持在增幅2分/斤的预期,较往年6-7分/斤的水平明显下降。

而豆粕方面,我国饲用豆粕主要来自于美豆进口的本土压榨。而由于年初美豆价格高企,农户种植意愿较强,美豆从目前田间收割情况来看,单产潜力较预期更进一步提升,美豆本年度产量有望再创佳绩。在供应充足的大环境下,豆粕价格易跌难涨。

因此,从成本角度来分析,鸡蛋上游饲料两大主原料价格均不乐观,对鸡蛋价格形成一定负面效应。

五、生猪养殖进入寒冬,蛋白需求下降

从国家开始发布“八大政策”等限制公款消费的条文,以及全民的“光盘行动”等等,浪费的挤出效应十分明显,而作为CPI主力的猪肉则首当其冲。猪肉消费呈现明显下降态势,而过高的生猪存栏数量则成为压倒价格的最后一根稻草。截至8月,能繁母猪存栏环比下降0.8%,累计下降11.3%,超过上轮周期底部8.2%。而生猪存栏环比回升0.6%,但回升幅度低于去年同期的0.9%。目前能繁母猪数量月月下跌,去产能化已经十分明显。由于能繁母猪的数量将影响到未来10个月的生猪存栏数量,那么意味着养殖户对未来10个月情况并不看好,希望能够通过减少供应来提升价格。

由于猪肉与鸡蛋同为CPI的重要组成部分,其动物蛋白消费亦存在重合部分,若猪肉价格过于低廉,将促进消费者改变原本消费习惯,从摄食鸡蛋改为摄食猪肉,来获取相应的动物蛋白。鉴于生猪养殖业复苏的道路较为漫长,猪价将维持低位,低价猪肉的存在将消减部分日常鸡蛋的刚需食用需求。从猪肉与鸡蛋比价来看,当猪肉价格接近鸡蛋销售价格2倍的时候,食用替代将会发生,虽然具体的替代量难以数据化,但亦不可忽视。

综上所述,目前鉴于中秋节后的需求空窗期,蛋价呈现季节性弱势,现货跌跌不休必然抑制盘面多头的开仓积极性。但从数据来看,毕竟第二轮禽流感影响到15年1月在产蛋鸡的数量,但8月增加补栏将小幅增加15年1月鸡蛋供应。但上游成本的趋于下行以及下游蛋白消费的替代效应,均对鸡蛋价格的定位产生不确定性。虽然目前1月价格仍有被低估的可能,但目前季节性弱势导致多头力量难以凝聚,10月下旬或为建立多单的最佳时间节点。

风险提示:

鉴于近年来流感疫情频繁爆发,流感病毒存在变异情况,在冬春季节,即流感爆发的高峰季,假设流感爆发,则对多头头寸存在较大负面影响。

操作策略:

从黄金分割的角度来看,上方0.618位存在强阻力,在10月中上旬之前,期价难有趋势性突破,因此我们判断在此节点之前,我们将维持逢高抛空思路,4500-4600为第一开仓区间,而4600-4680区间为第二开仓区间,以短线操作思路为主,目标盈利30-50元/500kg,而鉴于10月下旬,现货蛋价若如期企稳,则考虑介入多单,入场点位4400-4450区间,此时维持中长线思路,目标位4900元/500kg。

交易计划:

短空策略

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