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焦煤:下跌大势减弱 底部复杂震荡

2014年焦煤期货从1044元/吨(JM1409合约2014年1月2日开盘价)跌至722元/吨(JM1505合约2014年12月23日结算价),价格持续下跌主要因为:国家主动进行宏观经济调控,炼焦业被定为产能过剩行业,行业中短期供过于求,价格一路走低。

交割情况,2014年1-11月份,共交割7700手,其中1月合约6000手,5月合约1500手,9月合约200手,其他月份无交割。

主力合约、成交与持仓:年初到3月上旬为JM1405,然后至7月中旬为JM1409,之后至11月中旬为JM1501,之后为JM1505。“1、5、9”月(或“1、5、10”月)3个合约依次呈现充分的流动性,其他月份合约成交清淡,这也是中国期货市场相比发达市场的独有现象。焦煤主力合约平均日持仓约20-30万手,日成交量有较大波动性,多则近100万手,少则10余万手。全年多次出现实体较大的K线,一般不持续,也出现多次连续性小阴线或小阳线,显示出“焦煤期货”参与者没有哪一方对市场价格有绝对的影响能力,多空双方势均力敌。

14年7月份以后,港口焦煤库存不断走低,钢厂与焦化厂焦煤库存略有上升,整体上焦煤库存从约1900万吨将到约1600万吨,各地焦煤有少许降价,进口焦煤价格稳定,跟随国内焦煤价格。近两年我国焦煤月产量维持在约4800万吨每月,进口量维持在约570万吨每月,月均消费量维持在约5300万吨每月,全年波动不大,外贸焦煤约占11%,全国焦煤自给率很高,贸易结构安全。

焦煤1501合约从今年7月下旬到目前基本都是震荡行情,区间为740-830元,每次上冲都被空头打回,每次下跌都比多头拉起;焦煤1505合约除10月中旬有一轮下跌,其他时候基本震荡。现货基本少有波动,淮北炼焦煤从770元每吨小幅上涨到800元每吨,日照港主焦煤、天津港主焦煤和1/3焦煤近两个月有小幅上涨。焦煤整体呈现出平衡,背后煤矿希望涨价,但由于产量大于需求量,煤矿开工率受限,且煤炭类产品各地本质上趋同,属充分竞争行业,因此煤矿没有太多影响价格的力量。占我国焦炭产量70%的焦化厂全国共有约700余家,行业集中度较低,近些年随焦炭下跌,部分停产,且有相当焦化厂面临兼并与收购,因此焦化厂在焦煤的价格上也没有太多影响力,现货整体稳定。焦煤库存方面,今年5月以来,港口库存不断下降,目前处于两年的低位,但焦化厂和钢厂库存近3个月小幅上升。焦煤各贸易环节(除煤矿)总库存稳中有降,显示出“随用随买”的谨慎态度,必然伴随“现金为王”的货币管理策略以及“一手交钱一手交货”的贸易方式。

2014年焦炭期货主力合约从1510元/吨(J1409合约2014年1月2日开盘价)跌至1008元/吨(J1505合约2014年12月23日结算价)。焦炭期货主力合约经多次转换,主力合约依次为:J1405(约1、2月份),J1409(约3-7月份),J1501(约8-10月份),J1505(约11月-年底)。按国际惯例,商品期货合约换月逐月进行,而焦炭等商品期货仅有“1、5、9”三个合约月份较活跃。焦炭期货流动性较高的合约持仓在约25-30万手,日成交量波动很大,J1409合约在3月10日成交量16万手,而两个交易日后其单日成交高达147万手,成交量波动惊人!

交割方面:焦炭期货14年前11个月共交割1960手,其中1月合约310手,5月合约810手,9月合约730手,其余合约交割清淡。

现货方面,天津港库存自8月初约310万吨,持续下跌到12月初170万吨,焦炭出口恐对其有显著影响。13年以来,焦炭出口显著增加,14年前十个月焦炭出口总共660万吨,其中14年5月份焦炭出口100万吨。14年2-10月份全国焦炭产总产量3.56亿吨,预计全年产量约4.7亿吨,约4000万吨/月,个月产量比较平均,其中2月最低:3803万吨,6月最多:4110万吨。2013年全年焦炭产量4.73亿吨,与14年基本持平。  焦化厂14年前11个月平均开工率:东北地区:65%,华北地区:78%,华中地区:92%,华南地区:84%,整体上1月和7月偏高,4月、12月偏低。无论是准一级冶金焦、二级冶金焦,还是一级冶金焦,现货走势与期货走势基本相同:大概1-4月份持续下跌,之后小幅波动。

焦炭1501自从9月中旬到目前基本是震荡行情,成交量和持仓量都逐渐减小。相比而言,焦炭1505显得更“有动力”,一直保持着与60日均线约50元的距离。焦煤焦炭此次从1501合约换成1505合约的时间比铁矿石、螺纹钢都要晚几天,可能因其流动性不如铁矿石期货和螺纹钢期货。我国铁矿石约一半为进口,主要来自澳大利亚和巴西,国外铁矿石寡头增产消息此起彼伏,再加上海运运力充沛,铁矿石期货价格应声下跌,螺纹钢更随铁矿石下跌。焦炭价格比较坚挺,且焦炭大多为内贸品,很少有进口焦炭,大多是进口焦煤(进口焦煤占国内焦煤消费量约15%)。不同矿区的焦煤以及生成的焦炭成分略有不同,而对于大钢厂,为生产中高端产品(如冷轧、热轧)获取更多利润,对焦炭质量的要求“稳定性”非常重要。目前我们了解到大型焦化厂仍然有利润,但焦化行业整体利润率趋近于0%。焦化厂是否盈利取决于规模效应与副产品销售情况,且随新环保法实施及国标( GB 16171-2012 《炼焦化学工业污染物排放标准》)新阶段的进入,明年环保成本可能对焦化行业显著增加成本,这对于目前毛利率已经较低的焦化行业,可能促进其行业兼并与收购,相关过程一定漫长而反复,因为其中必然各地环保执法力度不同,且存在地方与中央的利益博弈。

展望未来,近期国际原油期货价格不断走低,对煤炭价格有向下拉动的作用,但国内随着年底临近,大型煤炭开采企业积极运作煤炭“长协”价格,从供给端似乎要“限产保价”,造成动力煤价格临时性小幅上涨。我们认为未来动力煤、焦煤价格将在剧烈震荡中下跌为主;而焦炭价格相对坚挺,原因:(1)环保压力导致小焦化厂关停并转,使行业集中度有所上升,(2)环保因素也将推高焦炭成本,每吨15-30元,(3)财务上现金流的紧张导致部分焦化厂有被兼并重组的想法,焦化行业也迫切需要提高行业集中度来与钢厂博弈,(4)副产品销售价格的不稳定性或公用事业属性使部分焦化厂盈亏剧烈波动甚至亏损,(5)国家继续出台落后产能退出的政策,倒逼行业集中度提高。相关过程将需要几年时间逐步实现,“前途是光明的,道路是曲折的”。如果说焦煤、焦炭等大宗商品价格回升,我觉得要看钢铁价格先回升,从而可能要看发达经济体能否率先回升,这可能是几年之内逐步发生的过程,而具体到现在,煤焦期货价格波动性整体减小,但依然随时可能出现涨跌停走势,因此操作难度比原来要大。建议投资者多关注因突发消息煤焦价格异动后的交易性机会,并且意识到煤焦期货参与者可能法人户占一半左右,法人户普遍资金雄厚,金融知识及产业经验丰富,但不容易改变已有做空思维,因此期货价格会显示出较大粘性与较小弹性。

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