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对当前救市的一点思考:股指期货可让护盘资金得到更多援军

二级市场,最重要的是市场流动性。而目前的股票市场出现了严重的流动性困境,解决流动性困境以避免市场出现系统性风险是当务之急。 解决流动性危机,就要找到哪些股票是能直接对流动性造成冲击的。我们先考虑市场自然的力量(以盈利为目的),目前的抛售压力可以分为:亏损盘的卖压力,强平盘的卖压力,短线事件套利者的卖压力,以及前期仍然获利筹码的抛压、上市公司股东等。而最有潜力且愿意买股票的动力是:价值投资者,短线事件套利者。护盘资金要针对不同的卖盘采取不同的策略,而且还要最大可能地联合自己的援军。如果护盘资金强行接下所有的卖盘,这个代价恐怕难以想象。

那么就要针对卖盘区分,有效的集中缓解卖盘压力才能节省有限的弹药。在所有卖压里面,首先被接的应该是强平盘的压力,无论是亏损盘还是短期事件套利者或者前期仍然获利筹码的抛盘,三者都有可能根据行情的演绎而发生微妙的变化,但是强平盘无论行情如何演绎,均是清一色的卖出。有效的化解强平盘,是护盘资金首要解决的问题。这个时候市场已经无法用自身的力量去调节,通过行政力量,使券商、银行、信托、配资公司快速摸底强平盘的规模,重仓股票,以及大致可能引发的强平踩踏区间。护盘资金先对冲进去,将强平融资盘有可能引发踩踏效应的作用减弱,从而让市场的自动调节功能出现活力。以上的强平盘还仅仅是能统计到的盘面,而游离于注册监管之外的杠杆盘需要护盘资金准备更多的资金量去应对。 由于目前股市的跌停板制度,惶恐形成的抛压基本上使以上的卖盘争相出逃,从而在集合竞价的时候盘面上形成巨大的卖一盘面。这样强大的卖一,在危机时刻会形成较大的惶恐,即便部分股票已经跌到价值投资者的心理价位,看到这么强大的卖一,难免心有余悸而让价格不能形成有效的吸引力。而且跌停板制度,意味着这些筹码每天都无法释放,不但让外部的价值投资者望而却步,即便里面存有的价值投资者发现流动性在流失,也会担心流动性风险而加入卖方。这样一个反馈只会导致越来越多的卖盘,吓跑想入场的价值投资者。使用临时性应对措施,在危机救助期间,放开跌停板限制,让盘面得到充分的释放,而价值投资者也敢有效的进场,护盘资金只需要接住强平盘的压力即可。 为了让护盘资金得到更多援军,股指期货可以发挥巨大的作用。

首先,对于已经拥有股票的价值投资者,为了避免现货短期大幅下行的冲击,通过股指期货进行对冲,从而对股票市场减少抛压。对于想要买入股票的价值投资者来说,没有巨大的卖盘压力也让其产生了积极进入的动力,股指期货缓解了供求双方的不对称差。

第二,由于股指期货十分之一的保证金交易,比直接购买股票节省成本,长期看好国内资本市场的价值投资者,通过买入股指期货,可以缓解短期流动性冲击下的风险。

第三,由于股指期货开仓在理论上可以无限开仓,所以,通过股指期货,护盘资金可以在理论上得到无限的援军,从而调动资金协助其缓解流动性短缺而造成的压力,避免孤军奋战。

在本轮股市中,无论是快速上升期还是下跌期,有部分股指期货客户遭受较为严重的资产损失,但是在股指期货合格的制度保证下,客户进入股指期货交易之前,都已经平衡了其经济实力、风险控制与承受能力,所以在行情出现非预期的变化而遭受资产损失后,仍具有承受资产损失的能力,而不会酝酿出外部的社会负效应。

当然,股指期货市场上,不排除出现利用行情做空者,在危机期间可以通过调节多单和空单的不同保证金比例,来调节双方资金力量的平衡。尤其是在目前有涨跌停板的制度下,股票一方积累越来越多的卖盘,而想买入的价值投资者被累计的卖一吓的迟迟不敢进场,市场的流动性自然难以疏解。

作者 :股指期货研究员夏豪杰

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