手机资讯    期货日报电子版   
首页 >> 专题 >> 会议专题 >> 正文

站内搜索:  高级搜索

上海对外经贸大学大宗商品研究院副院长 仰炬国际大宗商品巨头风险管理策略及可能的借鉴

刚才交易所的王总说到了铁矿石企业利用期货交易的原因,我们研究了商品数十年,很荣幸有机会被各地政府邀请做宏观的报告。

(PPT图示)这是2001年到现在的图,从1980年到2001年的时候,以美国股市代表了世界股市走出了20年的漫长牛市,从一千点涨到了一万点,之后崩盘之后,大量资金从股市流出,进入了商品市场,商品市场的定价,一个是供需,一个是讲共性,所以当时讲得比较多是中国因素,所以出现了将近十年的商品牛市。现在我们又重新回到了15年前,今天需要探讨一个问题,这个资金会重新流入大宗商品市场走出牛市,还是冬天没有结束?这两个结论会导致不同的措施,如果重新有牛市的话,不需要做风险管控和对冲、衍生品,因为商品往上涨,大家经历过牛市时期的定价。如果往下的话,在座的朋友可能需要思考这个问题,这些图比较有意思,最近一直有第一财经的电视直播,我们研究有一定的前瞻性,但是我们还是继续这个逻辑,给出一些数据和信息,然后做判断。

今天主要讨论供需和共性。供需方面就不展开了,之前专家都讲过。主要讲流动性的问题。我们的判断是什么?大宗商品的冬天没有结束。

首先看时间结点,2013年7月份,美联储宣布,美国商业银行是否允许继续扩展做大宗商品的相关业务,2014年1月份的时候公布了一个新规,德意志银行停止了大宗商品的交易,2014年将大宗商品部卖给了中国银行。2014年3月份之后,我们将大宗商品卖给了摩根大通。2014年5月,中俄签订了能源大单,以天然气为主,参考了当时的石油价格。

(PPT图示)流动性方面,这是2014年1月份到2015年8月份,在这段时间里,五年期的国债周线图,一直在上升,这个是股市图,在2015年2月份的时候出现了调整,利用4个月时间,从三千多点走到了5178点,用了4个时间涨了两千点,如果大家对美国股市有了解的话,这和1987年美国的股灾很相似。我曾经说过,2014年7月份开启了牛市,基本上,上证指数和五年期国债的价格是同步运行的,那么,在这个图上可以看到2015年的2月份的时候停止了,股指继续往上,而国债收益率往下走,这说明长期的避险资金暂时对这个市场产生了不安。同样的结果,1987年的股灾,当时暴跌了35%左右,我们的上证指数也暴跌了35%左右。(PPT图示)这是美、日、德、中四国10年的国债收益率,一个非常有趣的现象是,在今年4月底,德国的国债和美国的国债出现了缓慢上升,说明有资金离开了国债,尤其是德国的欧债危机,欧债危机的核心是必须要剥夺势力比较弱小国家的主权,如果大家注意到的话会发现非常有意思信息,要求希腊出卖优质国有资产,把好的资产卖掉还债。有效的资产会掌握在外国人的手里,对于实现欧洲的有效的主权上的统一。事实上欧债危机是一场秀,最后希望形成统一的国家,如何让国家放弃主权我们慢慢讨论。

(PPT图示)这张图在以前大会上也放过,每个资本市场都有特性。当美国的市盈率是10倍以下的时候是安全投资者,在25倍以上的时候是风险区。我们把数据更新到上个礼拜,最后一个红点是上个礼拜,目前是26多倍,大家可以判断,从100多年美国的估值来判断的话是高还是低,这是美元指数的运行图,这里通常有一些判断,这里可能有一个缓慢的下跌,然后是持续的上升。

下面我用一点时间阐述一下,我们用更宏观、长远来看,我们做五年十年的判断。改革开放30年到现在,我总结是一个强制结售汇的通货膨胀模式,强制结售汇变成了大量的外部债款。第二是央行强制结售汇,不能让你留着美元。第三步,央行对冲基础货币之后,大规模地推动了房地产价格的上涨。第四,政府通过出卖土地获益,并把收益投入到基础设施。第五,房地产拉动了大量的企业。第六,循环往复,直到产业过剩。由此可以看到,劳动力价格、土地价格等等依次走高。我有一篇文章把写到了崩溃论的三个版本,这个贬值的信号是否开启了通缩箫条模式呢?首先,成本上升之后,创新企业没有跟上,包括美国战略的创新都没有达到效果,竞争力减弱,外汇债款下降。第二央行对冲的货币基金收缩,以前是上坡的过程,现在是否是下坡的过程,进来的美元少了,对冲的人民币就少了。另外,造成了地价的下跌,我们给地方政府做财政分析的时候体会非常深刻,是否可以用项目收益旧债。整个经济萧条,有效需求减弱,如果预期未来好的,那么就会花钱,但是预期不好的话,那么就是负面的。财政压力越来越大,财政收入和支出的剪刀差越来越大了,所以政府和企业的有效投入受限,因为这里必须有一个良性的循环。另外,进一步地减少了外汇债款。

我们主要是做研究,中美的息差在1.5,如果人民币贬值1.5,人民币对美元没有任何优势,对一个国际投资者来讲,他会选择把钱放在哪里?美国金融中心更多更安全,如果没有一定的正的利他的话,你会如何选择。由此可以判断,土地、房地产、人民币汇率、大宗商品价格一直走低,这是一些数据。这些外存去哪里了?这个是一个问题。今年3月份的时候,人民币对美元的波动非常巨大。从4月份开始到下来,突然贬值之前维持在一个很窄的地方运作。当波动率逐渐缩小的时候,意味着一个方向的突破。

今年7月份末数据出来了,创了最大的降幅,在外汇债款减少的情况下,央行继续放货币,这是什么情况?这个数据中还不包括金融的创新工具,如果包括里面的话,就是央行为了对冲经济下行的风险,向市场注入流动性。

(PPT图示)这里有三条线,一个是橘黄色的线,是美元兑日元,黑色是人民币兑美元。日元在房地产崩溃之后出现了障碍的滞长,所以采用零利率的策略,全世界投资有一个重要的影响因素,这些介入零利息的日元,早期的时候换成了美元,1998年时候,日元对美元建立了一个高点,这个之后是日元兑澳元,介入几乎零利息的货币去套利。澳元比日元的高点出现在2008年,由此可以判断,这条黑线就是美元和人民币的套利。2008年,次贷危机之后,美元人民币的升值,大概有近10亿的量在推动。所以,这次央行的贬值同样揭示了一个拐点。

(PPT图示)这是美元投资图,刚才我们讲了两大方面,一个是供需,一个是流动性。所以,我的判断是,其实这是一场全球性的流动性衰退。目前国内没有人用衰退,一个是进入债券周期,第二是股票为王,商品暴跌等等。(PPT图示)这是亚洲货币兑美元的贬值,世界上发生了四大金融危机,其实欧洲是一个货币篮子,在这里,可以判断在往后的时候会继续往下跌翻这条线,还是往上走,其实货币的贬值反应了很多信息,如果人民币和亚洲货币持续贬值的话,可能就像这条线。中上之后,我们给出了一些自己的判断,我们认为总体来看,大宗商品的冬天远没有结束。如果这个市场远远没有见到底的话,那么在座的各位会认识到风险管控的重要性,交易所的王总也说到,很多国有企业因为政策原因确实如此,或者是机制的问题。

大宗商品的风险归纳为三大,一个是融资,一个是交易,一个是对冲,对世界各巨头运作进行了了解。主要有这四个领域:首先是交易环节的风控。这张图揭示了一个现象,这些交易所已经高度的集团化和集中化,我们必须要了解和熟悉对于这些场外金融工具,包括场内的期货期权如何交易,对比风险,如果情况严峻的话需要重新考虑。

国外的市场远远没有国内这么好,所以我们讲国外交易平台有两个很有代表性,一个是ITC,主要的想法是把广大分散在印度的农民为他们提供资料、价格信息、采购和销售,实现价格、物流更透明。

另外,非常成功的案例是脱壳(音)主要是中小厂商提供服务,同样提供报价、物流、采购、运输的设计,同时聘请美林证券设计融资和交易的策略。

总而言之,国外风投交易策略有两个:使用长期合同、结构化交易。长期合同,比如2013年,GLencore携手Vitol与Rosneft通过SPV签署了长期原油成品油供应合同,同时参与项对rosneft的5亿美元的大型融资计划。通过SPV,整个机制的设计就是试图隔离整个巨额的合同的相关的风险。天然气有其特殊性,城市管网是长期的工具合同,这是场外的合约。

采用结构化的交易,当合同是长期的时候会面临汇率的风险,ADM是利用国债期货来对冲。(PPT图示)光这个收益就达到了0.2亿美元。融资环节风险管控方面,这里有很多类似的股权融资,不展开讲了。我要讲得和商品极其相关的做法,2012年3月份的,成立了ADMReceivables,这个做了之后,交易量不断地增长。从账面上看,产生了一些费用,这些费用主要表现在成立一家公司需要运作,销售产品,这里有金融产品的费用和管理费用。但是这里可以清晰地知道,把未来应收账款拿出来的时候,第一个已经实现了现金流的变现。第二个,可以发现它的损失在减少,这样做的时候,现金拿到了,不算现金的折现价,就可以用现金,最主要是控制了风险,把不确定性分散给了投资者。这样的结果是,把数万倍的现金回收了,把风险控制住了。

这是trofigura原油贸易风险管控,主要揭示了trofigura的原油贸易的管控,主要关系,不展开了。

对冲管理风险,在对冲方面,主要是套期保值,但是对于大的贸易商来讲,建一个资产组合,它的产品线覆盖到了所有的商品,金属、矿物质、能源等等,把所有经营的品种做了相关性的分析,相互之间的影响,他这样做的目标,多元化的目的是为了对冲,而不是垄断全世界,而是尽可能地进行完善,使其更加安全。在2013年时候,金属价格波动的时候,业务量进行了一些调整,调整之后,使得整个业绩可以保持一定的平稳的状态。

Glencore在场内场外都有比较多安排,在工具公允价值划分为三个级别,第三级别是一年以上的长期的基于公允定价模型的远期合约,在金融的领域中,一些先进的方法都采用过了。(PPT图示)这张表格做了一个统计,这里主要是讲了安排金融工具的对冲风险。另外还有一些参数,Glencore设置VaR限额为1亿美元,约占其总股本的0.2%,这些参数都是通过长期摸索的内部资料,大家可以进行参考。

ADM,主要采用了期货和期权方法,每个月研磨7600万蒲式耳玉米。其实这都是个性化的设计。在天然气领域中,对冲是13%到66%。乙醇在过去12个月根据现金流量进行业务把控,这里有很多资料。另外还有敏感性分析。

美国资源公司主要是销售黄金,一个是远期的销售,还有是现货延期合同,以及担保,这是固定波幅的策略。

总的来看,如果不存在流失的话,管控的趋势一个是精细化管理,国际巨头已经做到这个程度了,第二是全价值链的布局和细分化的风控。第三是全面地运用金融工具,场外和场内的比例是9:1。

总结:第一,产能过剩,流动性衰退,寒冬没有过。第二,国际化视野,风险管控。

《期货日报》社有限公司版权声明

  • 微笑
  • 流汗
  • 难过
  • 羡慕
  • 愤怒
  • 流泪