手机资讯    期货日报电子版   
首页 >> 新闻 >> 市场新闻 >> 正文

站内搜索:  高级搜索

中国会发生严重通缩吗?

2015年9-10月份CPI涨幅连续2个月回调,10月份涨幅更加逼近1%,“通缩”似乎又在逼近。5月份CPI涨幅降至1.2%,为年内的次低,此后6-8月份CPI涨幅持续回调,8月份CPI涨幅达到2.0%。在很多机构预计CPI2.0时代到来的同时,9-10月份CPI涨幅持续回落,10月份CPI成为年内倒数第三新低,似乎通缩又再次逼近。一方面,物价是经济冷热程度的重要衡量指标,对于判断经济繁荣还是衰退有着重要意义;另一方面,物价本身对于货币和财政政策的未来操作有着重要的含义。在CPI涨幅连续2个月回落的背景下,大家纷纷调低对2016年CPI的预测,那么中国目前通缩了吗?判断的标准是什么?未来几年会发生严重通缩吗?未来的通胀形式意味着什么的货币和财政政策取向呢?大水漫灌的货币和财政政策什么情况下实施?我们尝试对这些问题给予回答。

中国目前通缩了吗

对于目前的中国通胀形式,有人说是通缩,有说不是通缩。之所以存在这样的分歧,就在于通缩的判断标准。根据严格的通缩定义,通缩通常指一个国家的CPI涨幅小于零,根据这个定义,中国现在并不存在通缩。但是这个逻辑说服力并不够,有人会说目前的PPI涨幅就远小于零呀,很多工业出厂品价格在下跌,很多国际大宗商品价格在下跌。那么到底判断一个国家是否通缩的标准是什么?什么可以作为判断一个国家是否通缩的衡量指标?

物价高低本身并不重要,重要的是物价高低反映了总需求和总供给的矛盾关系。当总需求高于潜在经济增速时,说明经济过热,需要使经济降温;反之,经济过冷,需要刺激经济。从这个角度说,我们认为如果一个价格指标能够反映一个国家的总需求和总供给矛盾关系,那么就可以作为判断通缩的衡量指标。

PPI可以作为衡量通缩的指标吗?由于全球贸易的发展和贸易壁垒的降低,工业品更多表现为“可贸易品”,满足“一价定律”,全球的工业品有着一样的价格。分析工业品的价格走势需要根据全球的经济形势来判断。如果中国对某一种工业品需求上升,但其他国家需求下降,那么中国需求的上升并不会导致这种工业品价格的上涨。此外,由于美国是国际大宗商品的定价中心,美元作为国际大宗商品的定价货币,美元的升贬值也决定着国际大宗商品的价格走势。因此, PPI价格的走势反映的更多的是全球总需求和总供给的矛盾以及对美元走势的反馈,而不仅是中国经济的冷热。

此外,PPI还反映了中国产业结构调整的趋势,这个也不能作为总需求总供给判断的指标。中国目前第二产业占比逐渐下降,第三产业占比逐渐上升,钢铁、水泥等传统产业将迎来衰退阶段,需求结构和产业结构的共同调整导致了这些产业价格的下跌,这种变化趋势是不可逆的,通过刺激总需求是没有办法改变这种趋势的。因此,从宏观政策含义的角度讲,PPI也不能作为判断通缩的衡量指标。

在CPI的一篮子消费品中有部分商品也是“可贸易品”,也同样不能反映中国经济冷热,能源最为典型。由于国内油价与国际油价完全接轨,国内油价取决于国际市场油价的变化,而国际油价由全球经济、石油供给和美元指数等因素共同决定,石油价格的涨跌并不能反映中国国内需求的变动。由于在影响食品价格的因素中,需求相对稳定,供给是最重要的决定因素,因此,仅仅用食品价格来判断总需求也存在缺陷。基于此,我们认为,剔除能源和食品的核心CPI可以作为判断总需求和总供给均衡关系的衡量指标。

没有充分证据说明中国现在已经通缩

从9月份中国CPI来看,核心CPI(剔除食品和能源)为1.6%,食品CPI为2.7%,导致中国核心CPI小于2%的主要原因是能源价格的下跌。如果仅仅剔除能源,那中国CPI在2.0%左右,而且中国核心CPI在3-8月份逐步由1.46%攀升至1.70%。5-8月份,中国核心CPI一直维持在1.6-1.7%之间,绝对的通胀水平也不能算低。这说明中国的总需求增长速度总体上是高于总供给的增长速度,这才能导致中国核心CPI的攀升。因此,从现在的CPI数据来看,并没有充分证据说明中国总需求小于总供给,虽然部分产业存在产能过剩问题,这也是由于产业结构调整导致的,并不仅仅是总需求收缩的问题。

中国未来会严重通缩吗

如果核心CPI大幅下跌,那么中国则面临严重的通缩问题。中国未来5年会出现这种情况吗?决定物价走势的根本还是总需求和总供给的均衡关系,价格水平本身只是温度计。

从总需求来看,根据十三五规划,未来5年中国将保持6.5%以上的GDP增速,这意味着中国总需求仍然会以较快的速度增长。如果GDP增速大幅低于6.5%,宏观政策肯定会加大刺激力度。由于经济增速在下行阶段,货币政策会相对宽松,货币供给量有利于物价保持稳定。

从总供给来看,中国资本积累速度趋于下降,劳动年龄人口也逐渐下降,技术进步也由模仿引进逐渐过渡到自主创新,而自主创新的难度要远远大于模仿引进,这决定了技术进步的速度将会下降,从这几方面来看,中国未来供给端增长的速度将会有所下降。

结合总需求和总供给的情况来看,经济的中高速增长、货币供给的宽松和总供给增速不断的趋缓将会保证中国的物价水平维持稳定增长,发生严重通缩的可能性较小。

对于2016年CPI判断,我们认为在经济增速减缓的大背景下,CPI涨幅依然比较温和,但是由于石油价格已经见底,同比跌幅在2016年将会大幅收窄,而且2016年GDP放缓的程度非常有限,政府会保6.5%的经济增长底,我们认为2016年CPI的涨幅会与2015年相同,或者略高于2015涨幅,在1.6-1.8%之间。从节奏上看,2016年CPI会是一个“V”型走势,即年初和年尾高,年中低,CPI走势相对平稳,不会造成宏观政策大幅的波动。

目前通胀形势暗含的宏观政策含义

从目前的核心CPI来看,中国的总需求仍然保持稳定的增长速度。1.6%左右的核心CPI涨幅也说明中国目前的总需求扩张速度比较适度,中国不存在严重的总需求萎缩的征兆;从就业情况来看,2015年1-9月份中国调查失业率一直维持在5.1-5.2%之间,并没有大幅攀升的迹象。因此,结合通胀和就业情况来看,货币和财政政策没有必要进行大规模的强刺激。大规模刺激只会发出错误的市场信号,会扭曲供需结构,降低市场配置资源效率,而且也不利于产业结构调整和经济转型,不利于市场出清。同时,由于经济增速仍然在下降的通道中,财政和货币仍然需要保持“适度宽松”,来给经济的产业结构调整和经济转型提供一个宽松的政策环境。产业政策仍然要基于“调结构”的主线,以市场为主导,推进中国经济的转型升级。

目前还不满足货币和财政政策大水漫灌的几个前提条件

中国是否会搞货币大放水,财政大刺激,进行量化宽松之类的操作呢?我们认为货币和财政政策大水漫灌有几个前提条件:第一,总需求大幅缩水,经济严重低迷;第二,失业率有不断攀升的迹象;第三,核心CPI大幅下跌。从目前的经济数据来看,这几个条件都不满足。即使中国GDP增速低于6.5%,货币和财政进行刺激,刺激的规模和力度也是有限的。从刚出炉的货币政策执行报告来看,央行已经意识到过于宽松的货币环境不利于市场出清和产业结构调整,因此我们认为目前中国还不存在货币和财政政策大水漫灌的可能性。

《期货日报》社有限公司版权声明

  • 微笑
  • 流汗
  • 难过
  • 羡慕
  • 愤怒
  • 流泪