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产业链内部差异显现,甲醇5-9套利机会将至

一、 宏观——国内经济疲弱难行,商品承压

国内经济自去年以来就显得疲弱难行,今年各项经济数据亦是显示国内经济压力重重。最新的经济数据显示:第三季度国内经济增速仅为6.93,11月份PPI为-5.9与上月持平,连续三月持平;11月CPI同比增长1.5%,略高于前值的1.3;11月中国制造业PMI为49.6,又低于前值的49.8,中国经济下行压力增大,对商品的实际的需求又是增加了负担。

二、 国际原油——供过于求难以改变,疲弱难改

图一:美原油主力连续

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来源:文华财经 青岛九合资产

今年的国际原油市场本来就是比较弱势的,再加上自备受关注的OPEC会议召开结束后,国际原油又是较大幅度的下跌,盘面的支撑逐渐变小,下行的趋势将继续。虽然上周美国活跃的钻井平台再度大幅度的下降,到现在的524台,美国石油钻井平台连降三周至五年新低,但是也不低市场的普遍的看空氛围。另外截至12月16日当周,美国12月9日当周EIA原油库存猛增480.1万桶,预期降幅会从356.8万桶收窄至150万桶,库欣原油库存也增加60.7万桶。美国9月原油产量下滑2万桶/日至932.6万桶/日,低于8月934.6万桶/日。美国9月原油出口量下滑至40.9万桶/日,低于8月46.1万桶/日。美国9月石油总需求下滑至2.1万桶/日,低于去年同期1922.5万桶/日。主要的矛盾还是供过于求,现在的库存和钻井平台的下滑只能反映现在需求市场的疲弱,原油的下行的空间仍在,给下游的商品造成很大的压力。EIA原油库存意外猛增480万桶,WTI油价跌破36美元关口。

三、 产业链——产业链结构逐渐改变,市场结构也随之而变

(一) 上游——供应链影响因素有变

现在的甲醇受煤化工的影响,与国际原油的相关关系不断变大。主要的变化是,在原油在80美元/桶以上的价位时,煤化工才会有竞争优势。也就是现在看到的,原油的涨跌对甲醇的走势有很大的影响。低成本的油化工将会进一步打压煤化工的价格,煤化工要想有市场只能以更低的价格出售,所以原油的影响将会越来越大。所以就目前的套利操作来讲,原油的大涨大跌将会对5-9套利造成影响;若震荡,将会使得产业链的供需因素更加显现。这将是套利操作的一大不确定因素,也是风险因素。

(二) 下游——市场再度被分化

1、 传统市场:

传统的消费市场无非是以甲醛市场为主要消费市场,而甲醛市场的主要消费市场是板材市场的消费,而板材的最大消费市场就是房地产市场。所以以此来看房市的行情将是决定甲醇终端消费的最主要的市场,但是从最直接的消费市场来看,板材、家具的消费的季节性的变化也是主导甲醇价格的最主要因素之一。板材的消费市场具有明显的季节性,消费量最大的月份为2-3月,“金九银十”是次高点,但对于9月来说,“金九银十”显然显得要远一些,所以传统的利多5月的合约明显要多一些。

图二:人造板产量的年化数据图

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来源:wind资讯 青岛九合资产

2、 烯烃市场:

甲醇的价格影响因素将不再只受单纯的传统需求的影响,烯烃的需求的季节性的影响也将显得越来越明显。即指的塑料和PP的季节性需求的变化将会给甲醇消费的季节性造成较大的改变,在甲醇传统需求季节性的影响下,烯烃的季节性需求将会穿插在甲醇的总需求中,并且随着烯烃所占的比例不断增大的过程中,甲醇的季节性需求将会更偏向于烯烃的季节性特征。因此由下图可以看出,在每年的2-5月的时间里,烯烃的综合性的需求还是比较大的,而相对于9月的合约在这段时间中显而就不占优势了,所以在2-4月左右的时间中,甲醇正适合做5-9的套利。

图三:甲醇期货活跃合约历年季节性走势图

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来源:wind资讯 青岛九合资产

图四:塑料、PP期货合约季节性走势图

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来源:wind资讯 青岛九合资产     

四、 综述与策略

综述:

综上所述,近两年国内经济将会继续低迷不振,国际原油的价格亦将持续全球经济普遍疲弱之际的供过于求的状态,而这两大因素的影响将会挤压甲醇5-9套利的最高收益,也就是5-9的价差扩大的最大幅度将会减少;另一方面就是下游市场有所变化,更加受关注的是塑料和PP消费的季节性特征将会影响甲醇的季节性,主要是集中在2-4月左右, 所以综上所述,甲醇5-9将会迎来较好的正向套利机会。    

策略: 

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