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货币暴跌的诱惑:外汇期货恰逢其时?

阿根廷、阿塞拜疆等国先后抛弃汇率之锚,让本国货币做自由落体运动,以期提振出口,创收外汇。但是,嗜血的华尔街投资机构,借力打力,趁机做空。如若这些国家政府忽视了市场上的这股力量,小则竹篮打水一场空,既赔了外汇储备,又失了主权货币信用;大则引爆金融市场危机,波及其他新兴外汇市场。

  壮士断腕需要勇气。

近日,阿根廷政府宣布取消资本管制,允许汇率自有浮动,紧接着,阿塞拜疆央行也宣布实施自由浮动汇率,本币马纳特不再紧盯美元。随后,两国货币暴跌,几近“腰斩”。

据不完全统计,今年至少有4个国家的货币放弃盯住美元,另有6个削弱。

为何这些国家需要汇率自由?自由的好处和代价分别是什么?对中国外汇政策又有何启示?

  比索为何要“自由”

为增加工农业产品的出口,为外汇储备创收,阿根廷新政府果断放弃汇率管制,降低产品出口税,代价是货币大幅贬值

美联储加息同日,阿根廷政府宣布取消维持了四年的资本管制,允许汇率自由浮动。阿根廷比索应声下跌,日内最大跌幅高达41%,最终收盘下跌报29%。

阿根廷这一轮的大动作,实际上都是新上台的阿根廷总统马利克的经济政策新办法。

由于多年来政府对经济管理不善,阿根廷的经济几十年来一直严重表现不佳。目前的财政赤字占其GDP的7%,为1982年来最大占比,通胀率接近25%,外汇储备亦处在警戒线边缘。截至12月15日,阿根廷外汇储备下跌至242.82亿美元,创2006年6月以来新低。IMF预测,今年阿根廷经济仅能维持0.4%的增幅,明年甚至可能出现0.7%的负增长。糟糕的还有通胀率数据,今年阿根廷通胀率预计将高达15%,而根据私人机构的统计,这一数字甚至达到了惊人的40%。

经济增长无活力,通胀加剧、贫困深化,以及金融不稳定使得马利克最终作出这一重大决定。

2011年底,由于国际金融危机等因素影响,阿根廷贸易收支状况持续恶化,外汇储备下降,阿政府决定实施外汇管制措施。“自实施外汇管制以来,阿根廷比索大幅贬值,外汇储备下降了近一半,严重遏制了经济增长活力。”阿根廷财政部长盖伊表示,取消外汇管制将有利于增强进出口贸易的获利、吸引外来投资、促进就业、恢复金融市场正常秩序,并增加国际市场和投资者对于阿根廷经济的信心。

根据规定,阿根廷取消购汇审批制度后,企业和个人可自由从市场购买外汇用于投资、消费或进口,但单一自然人或法人每月最高购汇额度为200万美元,购汇价格将遵照市场交易形成的浮动汇率执行。

值得注意的是,12月14日,阿根廷还取消了小麦和玉米(1869, -36.00, -1.89%)出口税,将大豆出口税由35%下调至30%。12月15日,大幅提高短期固定利率,防止通胀。

分析人士指出,尽管取消外汇管制和比索贬值有利于工农业出口,市场化汇率也有利于投资活动的开展,对经济将产生一定的促进作用,但出口仅占阿国内生产总值的15%,而取消外汇管制造成的比索大幅贬值和物价上涨负面影响也不容低估。

  外汇市场会不会崩盘

专家预计,要稳定阿根廷汇市至少需要200亿美元资金。目前,阿根廷央行外汇储备低于250亿美元。阿根廷官方表示,未来四周陆续有150亿-200亿美元资金流入

放开汇率管制无论在什么时候看来,都是一项非常大胆的举措,尽管可能以此重振陷入困境的本国经济,但首先就得熬过汇率浮动的惊魂时刻。事实上,从新总统马克里11月22日赢得大选后,其财政团队一直致力于增加美元外储,以应对取消外汇管制后的市场需求,防止美元对比索过度贬值至1∶15。

在阿根廷新政府取消资本管制和试试汇率自由浮动后,阿根廷政府并没有公布取消外汇管控后具体的官方汇率和实行新官汇的时间。《华尔街日报》援引经济学家评论称,该决定短期可能会引发阿根廷汇率大幅贬值,但长期或将增进阿根廷的投资和出口。巴克莱分析师Pilar Tavella和Sebastian Vargas预计,阿根廷汇率将贬值至1美元兑15比索,2016年上半年通胀将升至47%。

深陷泥潭的阿根廷突然宣布放弃保卫比索,不禁让人想起亚洲金融风暴时的泰国。1997年7月正是泰国宣布放弃固定汇率制,实施浮动汇率制,才有了随后在整个东南亚爆发的金融风暴。在索罗斯等国际炒家的攻击下,泰铢兑美元汇率一日内下跌17%,外汇及其他金融市场一片混乱。

阿根廷外汇市场从来不缺少国际炒家,比索历来也是秃鹫基金的猎食对象。去年,阿根廷第二次债务违约后,秃鹫基金就曾步步紧逼,令比索在一个月内暴跌22%。高盛曾发布报告预计,拉美国家正在重演1997年的亚洲金融危机。

过去几年,阿根廷因为债务危机,货币已经过一轮大幅贬值,债券市场接近崩溃。

接下来的关键是,阿根廷央行是否能够避免汇率进一步下跌,避免出现不可预知的崩盘。有专家预计,要稳定阿根廷汇市至少需要200亿美元资金。目前,阿根廷央行外汇储备低于250亿美元。部分投资者担心,放开外汇管制会导致储备锐减,从而造成比索加速贬值。

据报道,阿根廷政府也寻求一些外国银行和投资者的支持。阿根廷自2003年债务重组之后一直被排除在国际融资体系之外,阿根廷新当选总统马克里曾承诺取消外汇管制,以争取外国银行支持。外国金融机构或将为阿根廷提供至少50亿美元融资。盖伊表示,政府已得到农业出口商、外国银行等机构的支持,预计未来四周陆续有150亿-200亿美元资金流入。

阿根廷前经济部长马奇内亚称:“预计本国货币短期内不会有大的下行压力,市场已经消化了下跌预期。”巴克莱分析师则预计,阿根廷汇率将贬值至1美元兑15比索,2016年上半年通胀将升至47%。

  马纳特为何扛不住

过去12年,马纳特兑美元汇率仅有一次出现年度下跌,但是12月16日,阿塞拜疆马纳特兑美元当即直线跳水至1.55,为1995年以来的最低水平

紧随阿根廷的步伐,前苏联国家阿塞拜疆也宣布,由于外部冲击不断增强,必须采取措施保持国际收支平衡,取消本币马纳特自2011年中以来盯住美元的汇率机制,实施自由浮动汇率。

与阿根廷情况类似,阿塞拜疆放开汇率更多的是迫于石油价格的压力。英国《金融时报》指出,这是油价下跌如何伤害能源依赖型经济体的最新信号。阿塞拜疆95%的出口、四分之三的政府营收和40%的国内产出都与石油和天然气产业相关。

由于阿塞拜疆经济过度依赖石油,今年油价又持续走软。低油价对其经济影响凸显,尤其是在外汇储备上。此前阿塞拜疆央行公开声明中表示,由于外部冲击的不断增强,才采取此项措施,将本国外汇储备保持在关键水准上,从而保持国际收支平衡,并确保本国经济的竞争力。今年2月份,受低油价的拖累,该国央行就已经将马纳特汇率下调了25%,并将盯住美元的汇率机制转变为盯住美元和欧元。为了有效支撑本币汇率,阿塞拜疆已经耗费了一半以上的外汇储备。早在当初,阿塞拜疆就曾考虑实施浮动汇率以应对即将出现的国内经济危机。

在此之前,阿塞拜疆近邻俄罗斯和哈萨克斯坦已相继宣布实施自由浮动汇率,俄罗斯卢布12月15日暴跌10%,创1999年以来最大单日跌幅;哈萨克斯坦坚戈3个月来贬值近40%;南苏丹12月15日也通过财政部和央行对外宣布,以浮动汇率制取代固定汇率制。

决策出,阿塞拜疆马纳特对美元当即直线跳水至1.55,为1995年以来的最低水平。值得注意的是,在过去12年,马纳特兑美元汇率仅有一次出现年度下跌。市场担忧,放弃汇率管制将冲击阿塞拜疆的银行业,因为普遍的贬值预期促使个人和企业将存款转换成美元,使银行的存贷款之间出现不匹配。

东方证券首席经济学家邵宇表示,目前东南亚和中国的外汇储备较好,而俄罗斯、中东部分国家以及拉丁美洲诸国的外储分布并不均匀,这些国家的经常账户有顺差,仍由美元主导,受冲击会较大。“另外,现在许多新兴市场国家采取浮动汇率体系,这在带来弹性的同时也带来了一定的风险。现在,阿根廷的货币迅速贬值,贬值幅度过大可能造成连带效应,在国与国间互相传染。”邵宇说。

  对中国有何警示  

对经济面临下行压力的中国来说,单纯防守是远远不够的。为应对美联储加息和人民币贬值压力,有观点认为,2016年,中国应进一步放松对人民币汇率的管制

随着美国开启加息周期,资金流向美国的势头可能愈发猛烈,新兴国家在资金加速外逃的同时还要承受本币贬值的进一步打击。而人民币市场,也早已感受了非同寻常的压力。Wind数据统计显示,披露今年上半年汇兑损益情况的2045家上市公司中,就有846家存在汇兑损失,损失总额高达80.2654亿元。

“在新兴市场整体受加息冲击的大背景下,中国难以独善其身,外储有所耗费、汇率有所波动在所难免。”业内专家指出,对经济面临下行压力的中国来说,单纯防守是远远不够的。为应对美联储加息和人民币贬值压力,企业迫切需要更为灵活便捷、成本更低的外汇期货工具。

中国农业大学期货证券培训部研究员钱骏表示,中国经济进入新常态,美联储加息对将中国金融稳定和经济增长造成一定的不利影响。这主要体现在两方面:首先,增强了市场对人民币汇率的贬值预期,进而加速资金流出,影响我国货币市场的整体供应;其次,加大汇率波动,增加对外贸易企业的汇率风险。

目前,市场一种看法是:人民币被高估,随着中国向自由浮动汇率迈进(国际货币基金组织特别提款权货币的要求之一),人民币将很有可能进一步贬值。

“2016年,汇率动荡将成为常态。”一位业内分析人士告诉记者,“基于对2015年的观察,2016年有汇率动荡潜在危险的地区可能包括欧元、俄罗斯、日本、拉丁美洲,以及中国。”

2015年8月11日,中国允许人民币贬值近2%,震惊市场。随后几天,人民币对美元汇率继续下跌,降至四年来最低点。当中国扩大人民币汇率变动幅度之时,亚太地区货币汇率也波动加剧。有观点认为,2016年,中国将进一步放松对人民币汇率的管制。

  外汇期货恰逢其时?  

一是中国汇率市场化改革接近完成,二是人民币加入SDR,这是中国推出外汇期货的两个有利时机

那么,一旦中国放松汇率管制,会出现人民币大幅贬值的情况吗?

货币分析师何志成发表文章指出,阿根廷政府是希望比索贬值的,因为货币汇率贬值有利于阿根廷农产品出口。问题是:政府希望汇率贬值,市场却在借机做空,市场是在借力打力,阿根廷政府则忽视了市场的力量。这一点,充分体现了阿根廷政府对新的货币理论尤其是全球外汇市场的无知,“相比之下,中国政府要谨慎的多。早在一个多月前,高层就部署各路专家建言献策,针对美联储升息对人民币汇率的影响,尤其是对中国经济的影响做了防范。”

何志成认为,中国政府与阿根廷政府在应对汇率自由的做法很不一样,“中国是选择在美联储加息之前提前释放人民币汇率贬值压力,而且欧元、日元在升值。甚至连举世瞩目的中央经济工作会议都安排在美联储加息之后召开。”

不过,何志成指出,人民币汇率目前不会一下子放开,而且未来也是有管理的自由浮动。人民币汇率下跌,不是由于美联储加息所导致,而是中国央行在人民币加入SDR以后有意地放松人民币汇率管制,这个举动,即是向全世界释放信息:人民币汇率已经在为市场化做准备,而它的市场化有可能将导致人民币汇率贬值,同时也是在测试人民币汇率在自由化以后会下跌多少,会不会失控。

业内人士认为,美联储加息将加大人民币的汇率风险,增加外汇市场的波动率。而波动放大大往往是市场需求量大的时候,这是推出外汇期货的最有利时机。外汇市场需求量大,大量投资者通过国内电子盘进行交易,而推出外汇期货能给交易者提供官方、合规的平台进行交易,交易者交易更有保障。

上海理成资产管理有限公司合伙人、常务副总经理刘文财认为,当前我国推出外汇期货面临两个有利时机:一是中国汇率市场化改革接近完成,或者说汇率市场化形成机制基本建立,而外汇期货是中国惟一没有推出的重要外汇衍生品种类;二是人民币加入SDR,外汇期货市场建设迎来新的机遇。国际货币基金组织提出,SDR篮子货币必须有足够的工具来进行风险对冲,并且离岸市场的对冲工具显著多于在岸市场,而外汇期货是我国惟一没有推出的重要避险工具。

尽管美国方面多次呼吁人民币汇率早日放开,但德意志银行分析师表示,中国应该放慢人民币国际化的努力,以缓和压力。德意志银行全球外汇策略主管Alan Ruskin在一份报告中写道,所有的努力都是要在推动利率自由化,以及开放资本账户的同时,维护财政纪律,这样的要求太高,意味着可能要推迟达成一些目标,比如人民币国际化。

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