手机资讯    期货日报电子版   
首页 >> 评论 >> 市场评论 >> 正文

站内搜索:  高级搜索

化工品价格背后的逻辑 上涨空间与下跌的底限

核心提示: 一位化工圈期友的近期交易感悟。近期,大宗品价格上涨,市场也从资金层面做出了很多的解读。但是回想起2008-2009年间,重温一下当时化工品的暴涨暴跌的经历,也许会对当前化工品的价格判断会有一定的启发。

近期,大宗品价格上涨,市场也从资金层面做出了很多的解读。但是回想起2008-2009年间,重温一下当时化工品的暴涨暴跌的经历,也许会对当前化工品的价格判断会有一定的启发。

经济学的基本知识,产品价格是由供需决定。价格上涨,抑制需求,供给增加;价格下跌,需求回升,供给减少。但是在很多亲身经历的案例当中,化工品由于产业链长,价格环环相扣,无疑是最复杂的。

时光回到2008年,如果没有那场金融危机,任由价格肆意上涨,后面会是什么样的结果,至今也无法验证。那时本人负责丁二烯产品的销售,在2008年初开始丁二烯价格就疯狂上涨,七八月份的时候达到30000元/吨以上的价格;这是不可想象的,因为丁二烯是副产品,对应原料石脑油,生产成本很低,利润到了令人发指的地步。而同时下游的合成橡胶、ABS等产品全面亏损,价格迟早会有崩盘的一天。由于很早我们就意识到丁二烯在2008年会有大的价格波动,因此在2007年底我们在商谈第二年合约货的时候,已经尽可能把计划生产的量全部以合约的形式销售出去,只保留少量的现货来应对产量的变化。在2008年8月份的时候,已经能够感觉到有客户对于合约货难以承受了,主要是来自于ABS的用户;而同时现货仍能够以比较高的价格销售出去。这时,果断地多向市场销售现货,宁愿船在工厂等,承受滞期费用,也要把未来的货物提前销售出去,以防止价格奔溃。时间终于验证了,明星产品丁二烯在短短几个月之内从30000多元每吨的市场供不应求的价格,到年底3000多元每吨时无人问津。

当然2008年间,类似的产品很多,乙二醇在2007年底达到15000元/吨的价格,到2008年中不到3500元/吨的价格,还不如矿泉水的价格。最疯狂的莫过于硫磺这个产品,液硫在2008年6月份时最高达5850元/吨的价格,在2008年底时只有500块/吨的价格,不到之前的十分之一,以至于开行业会议的时候,有贸易商的老总拿着现金去开会,证明自己没有破产。

也许七年后的市场,作为一个周期,有很多的相似之处,也有很多不同之处。但是价格上涨与下跌背后的逻辑有着深刻的意义。

一、价格上涨的空间

供应商按库存去报价,也许很多人会关心价格能否持续,空间如何。价格在上涨过程中,决定最高价格的是下游中边际承受能力最强的那一端。以当前的乙烯价格来说,乙烯的商品量极少,全球需求1.4亿吨,商品量估计只有400万吨,主要流通于苯乙烯、环氧乙烷、氯乙烯等下游;目前的乙烯价格对于环氧乙烷、氯乙烯等下游来说是亏损的,但是一体化的聚乙烯装置盈利情况良好,且苯乙烯仍能承受高价格,因此价格仍然坚挺。

一般来说,下游很多企业自己也有关联的贸易公司,价格上涨过程中,下游用户能够自身产品提高报价,同时关联的贸易公司也能够囤货获利。这如同七八年前的铁矿石,钢厂签的合约货远高于自身的使用量,把多余的货物通过贸易公司再转给手卖给没有资源的小企业。因此,在上涨过程中贸易商会助推价格。这同样能够解释,在2008年时,丁二烯的下游ABS、SBS、合成橡胶等全部亏损,但是由于丁苯胶乳仍然能够承受最高价格,丁二烯价格能够坚挺的原因。

如同股市一样,大宗产品的价格有其合理的运行范围。其中,资金的推动、合约货与现货的设定、仓储物流的限制等均能成为价格的推手。天然橡胶价格在今年初有9000多元/吨,在资金的推动下短短2个多月的时间上涨40%到13000多元/吨的市场价格,但是很快就回落。同样是期货产品,我更看好聚丙烯在当前的市场表现,因为需求的支撑力度更强,而且下游分散,不像橡胶客户集中在强势的轮胎行业。

二、价格下跌的底限

价格下跌的底限同样取决于边际成本的最高端,当企业出现亏损时,不一定会完全减产,但是当现金成本出现亏损时,势必进行减产。但在现实中,也往往会出现价格超跌的情况。

比如一体化的装置,当某一个产品出现超跌并严重亏损时,但是整个装置仍然能够维持正的现金流,这时装置仍维持高负荷。

又如生产商做采购计划时过于乐观,上游原料签订很多合约量,即使下游需求恶化,也必须要执行上游的合约。同样,如与下游客户签订了供货协议,也必须执行价格合约,也样也同样难以减产。

我们以2015年的丙烯市场为例,在2015年5月,丙烯市场价格曾触及到低点的3800元/吨,其中各工艺路线的丙烯生产成本均已亏损。但是炼油企业的FCC工艺属副产,且重资产较重,以炼油稳定性和成品油的销售为主,不太会顾及丙烯这个相对小宗的品种。对于PDH丙烷脱氢的工厂而言,由于原料丙烷的资源属性强,物流瓶颈高,在制定原料计划时签署了很多丙烷的长约,且部分新开工装置又急于抢占市场,因此也是不计成本的抛售丙烯。

三、合理的价格区间

对于化工品而言,毁灭一个行业很容易,只要让你先疯狂。我们见过太多的明星产品,最终都是陷入价格的深渊。2009年间的合成橡胶,2011年间的PTA、丙烯酸等等,当时利润高达建一套装置只需要两三年就能收回成本的地步。曾经以为丁基橡胶的门槛不可逾越,但是在2011年间随着国产技术的突破,价格一路下行。2015年丙烯腈这样一个仅有少数几家巨头拥有核心技术的产品也步入了过剩的行列。更不要说草甘膦、染料这些产品,都不止一次出现过山车式的行情。

合理的价格区间对于行业的健康发展是非常有利的,上游生产企业维持合理的利润,而下游企业也能够获利。一但上游企业因为货源紧张或者需求旺盛,价格出现暴涨的情况下,下游的产业链有可能会向成本更低的方向转移;同时竞争对手的扩展也在加速,致使整个产业受损。纺织服装可能是比较好的案例,当国储推高棉花的价格时,下游的订单已经转移到东南亚,受损的是整个产业链的需求。染料也出现过同样的情况,在2013年的上涨过程中,下游的盈利严重受损。

生产商在决定扩产时,应当以一个周期的价格来做决定,而不是以当前的价格来做盈利预测。如同煤化工的项目,大量的规划都是建立在高油价的假设前提下。

当然,化工品中仍存在高壁垒的产品,比如MDI,行业龙头有着明显的成本优势与价格控制力度。乙烯同样是行业门槛高的产品,假设绿地投资,100万吨的乙烯加上对应的下游配套,往往需要40亿美金以上的投资;如果全球一年新增的乙烯需求有500万吨,则对应200亿美金的资本开支才能满足需求。

四、结论与理解

如果以七年为一个周期的话,不得不说,2016年与2009年有太多的相似之处了。在2008年与2015年,化工行业的共同经历是:油价下跌导致化工品跌至低点、下游急于去库存、中间商毁约或履约能力下降、下游更倾向于提高现货采购比例合约量下降等。

1、很多石化产品的走势已经超越油价反弹,更多是自身的去库存和下游需求,比如乙烯、聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯等。

2、下游的需求结构中,与房地产、基建相关的产品走势相对较缓,比如丙烯酸等。

3、资金面充裕的情况下,流通性较差的产品,下游一但补库存,上游价格容易大幅拉涨,如丁二烯等。

4、大宗商品质押、信用证融资,目前没有具体数据,从直观以及部分贸易商了解,在当前利率下行的前提下,并不普遍。

5、目前的大多数石油化工产品的盈利以及价格仍属于历史平均的水平。

整体而言,以乙烯为代表的石化产业链目前供需是很健康的;丙烯虽然过剩,但是与历史价格并未高估;芳烃价格仍然处于历史的地位。

需求层面,我们更看好聚乙烯、聚丙烯的长期需求增长。聚乙烯由于网购包装材料、农膜种植等的增量,需求增速良好。聚丙烯则在食物的包装盒、无纺布等带动下,消费属性极强。

供应层面,需要行业龙头进行整合。尤其是供应商分散的行业亟需龙头企业进行整合,这往往取决于资产负债表健康,资本开支谨慎的企业。

感谢您的支持,欢迎批评指正。谢建斌

《期货日报》社有限公司版权声明

  • 微笑
  • 流汗
  • 难过
  • 羡慕
  • 愤怒
  • 流泪