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长江重磅研报:洪灾或推动糖、棉花及猪价上涨

导语:洪灾或推动糖、棉花以及猪价上涨。 长江重磅研报:洪灾或推动糖、棉花及猪价上涨

作者   陈佳

报告要点

98年洪灾影响较大农产品:糖、大豆和棉花

从历史情况来看,1998年洪涝灾害对于糖、大豆以及棉花均造成较大影响,具体来说:1、糖料方面,由于持续的降雨影响甘蔗以及甜菜的生长和收割,糖料总产量增幅由1997年的12.3%下滑至4.3%,且受洪水影响99年糖料种植面积大幅下滑17%。糖价则受减产预期的影响,在洪灾发生的6月~8月上涨9.3%,并在次年出现减产的情况下大幅上涨81%;2、大豆方面,嫩江及松花江流域的洪涝灾害使得大豆主产区产量下滑,98大豆播种面积和产量的增速分别下滑9.9和8.6个百分点,价格方面由于大豆供需仍处于供过于求状态处于下行阶段,但在洪灾7-8月份时期受减产预期影响出现反弹,涨幅达26%;3、棉花方面,98年时期长江流域为主要产棉区,洪涝灾害使得吃产棉区损失严重,减产幅度超30%,但由于整体供需仍处于供过于求状态,且98年政府对于棉花价格实行改革,调低收购价,使得棉花价格出现下滑,降幅近50%。其他农产品方面玉米和小麦由于主产区分布原因受洪灾影响较小,水稻则由于政府实施收购保护价政策变化并不明显,生猪方面则主要受补栏周期影响。

预计此次洪灾或推动糖、棉花以及猪价上涨

我们认为,对比98年,此次南方暴雨洪灾预计将会造成国内糖料和棉花减产,糖价及棉花价格或受此推动上涨。大豆方面受洪灾影响较小,由于目前90%依赖进口,此次全球范围的供需缺口或使得价格也将出现上行。同时,此次洪涝或影响养殖户提前出栏,叠加冬季仔猪疫情影响,猪价7-8月份有望再次上涨。

投资建议

整体上,我们认为此次由拉尼娜带来的暴雨及洪涝灾害对于农产品产量及价格方面影响较大主要体现在糖,持续降雨对于糖料生产和收割均将造成不利影响,预计下榨季的食糖供给将持续收缩,糖价上涨周期可看2年,整体上预计16年食糖均价6200元/吨,17年或达到6500元/吨。标的方面重点推荐:南宁糖业。此外,暴雨或洪涝灾害短期内或影响生猪出栏节奏,叠加此次猪周期中母猪存栏大幅下行以及今年冬季疫情方面原因,猪价7-8月份或再次上涨,我们认为现阶段挑战生猪养殖股一致预期的时候到了,重点推荐:新五丰、牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技和雏鹰农牧。

风险提示

农产品价格上涨不达预期;生猪价格上涨不达预期。

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报告正文

糖:洪灾致糖料产量减少,推动糖价上涨

中国糖料种植地理结构:南蔗北甜

甘蔗和甜菜是加工糖的主要原材料。甘蔗属于热带和亚热带作物,生长需要年平均温度较高且雨水量充沛,因此多在南方种植,中国甘蔗的主产区为广西、云南、广东、海南等省,4省合计甘蔗种植面积和产量均占比90%以上,其中广西为最大甘蔗产区,其种植面积和产量占比均超过60%;甜菜耐寒性较强,可以在不适宜甘蔗生长的偏寒冷地区种植,因此北方地区以种植甜菜居多,中国的甜菜主要分布在黑龙江、内蒙古、新疆、吉林等省,4省甜菜种植面积和产量合计占比均超过80%,其中新疆为中国最大的甜菜产区,其种植面积和产量占比分别为63%和59%。

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甘蔗:喜湿热

从生长周期来看,中国甘蔗每年从4月开始播种,到10月收获,1个生长期中,可以将甘蔗的生长发育分为5个时期:发芽期、幼苗期、分叶期、伸长期和成熟期,每个时期对于温度、水分、阳光均有不同的要求。

从生长条件上看,甘蔗喜爱温暖潮湿的生长环境,其整个生长发育周期要求年积温需5500℃-8500℃,无霜期330天以上,年均空气湿度60%,年降水量要求800-1200mm,日照时数在1195小时以上。

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甜菜:喜温凉

从生长周期来看,中国甜菜每年从3月下旬到4月上旬开始播种,到10月成熟,1个生长期中,可以将甜菜的生长发育分为4个时期:苗期、叶丛形成期、块根增长期、糖分积累期。

从生长条件上看,甜菜喜爱气候温凉、降水强度适中的生长环境,并且能忍耐盐碱含量较高的土壤,广泛种植于温带和寒温带地区。甜菜整个生长周期要求基础温度10℃以上的积温2800~3200℃,其中块根生育期的适宜平均温度为19℃以上。当土壤5~10厘米深处温度达到15℃以上时,块根增长最快。在降水量方面,整个生长周期的以300~400毫米为宜。

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98洪涝灾害影响:产量减少推动价格上涨

1998年6月~8月,长江、嫩江、松花江流域发生特大洪水,当年农作物受灾面积5015万公顷,其中因洪涝导致的受灾面积达2229万公顷,占比44.5%,大幅高于上年的21.4%,洪涝成灾面积占比54.7%,同样大幅高于上年的19.3%。具体到糖料,1998年洪灾对其主要影响如下:(1)产量方面:受灾当年(1998年),糖料单产和总产量增幅均呈下滑态势,受灾次年(1999年),糖料种植面积和总产量也出现下滑;(2)价格方面,在洪灾发生的6月~8月,白糖价格呈明显上涨态势,随后价格出现下跌,到1999年底糖价开始反弹,一直涨到2000年8月。

产量:单产和种植面积双双下滑致糖料产量减少

洪灾发生当年(1998年),糖料的单产和产量增幅明显下滑。1998年,甘蔗单产为59.56吨/公顷,较上年60.12公顷/吨下滑1%;糖料总产量增幅由1997年的12.3%下滑至4.3%,其中甘蔗产量增幅由15.7%降至5.8%,甜菜产量增幅由-2.9%降至-3.3%。分地区来看,4大甘蔗主产区除广东外,甘蔗单产均出现下滑,广西、云南、海南的甘蔗单产降幅分别为1.2%、2.1%、0.2%;内蒙古和黑龙江的甜菜单产也分别下滑9.1%和24.5%。产量增幅方面,广西、云南、广东、海南的甘蔗产量增幅分别下滑4.1、14.2、16.3、20.9个百分点,内蒙古和黑龙江的甜菜产量增幅下滑10.9和21.7个百分点。

我们认为,在洪灾发生的当年,产量出现上述变化的原因如下:(1)单产方面,由于甘蔗神长期降水较多,蔗田出现积水不利于甘蔗生长,且洪水发生可能淹没蔗顶,则影响甘蔗收成,因此甘蔗单产出现下滑;(2)产量增幅方面,由于雨水过度影响单产,即便种植面积仍呈上升态势,产量增幅也将下滑。

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受灾次年(1999年),糖料种植面积和总产量也出现下滑。种植面积方面,1999年糖料种植面积为164.4万公顷,同比减少17.1%,其中甘蔗和甜菜种植面积分别减少7%和41.5%;产量方面,1999年,糖料总产量为8334万吨,较上年减少14.9%,其中甘蔗产量和甜菜产量分别减少10.5%和40.3%。分地区看,1999年,广西、广东的甘蔗种植面积和甘蔗产量分别较上年减少10%、17.2%和10.1%、22.2%,内蒙古、新疆、黑龙江、吉林的甜菜种植面积和甜菜产量则分别同减44%、29.2%、46.2%、48.1%和47.2%、31%、34.4%、 27.5%。

我们判断,糖料的种植面积和产量在受灾次年减少的主要原因如下:(1)种植面积方面,由于3月~4月为糖料播种的开始时期,而洪灾发生在6月~8月,当年的播种已经进行,所以种植面积受洪灾影响小,并未出现下滑。但在洪涝发生的次年,由于恶劣气候条件的持续影响,广西、广东、云南、海南、新疆、内蒙古的受灾面积分别同增70%、125%、25%、140%、50%、67%,因此糖料种植面积出现明显下滑;(2)产量方面,由于1998年糖料种植面积未受洪灾影响,不减反增,因此尽管当年在洪水影响下单产出现下滑,但糖料产量依旧出现增长,仅是增速下滑。但到1999年,受糖料种植面积大幅下滑影响,糖料产量也因此大幅减少。

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价格:供给收缩致糖价上涨

价格方面,在洪灾发生的6月~8月,白糖价格呈明显上涨态势,2个月间,糖价涨幅为9.26%,随后价格出现下跌,到1999年9月糖价开始反弹,一直涨到2000年8月,上涨周期持续近12个月,糖价涨幅高达80.8%。

我们判断,1998年洪灾发生后糖价呈现上述走势的原因如下:(1)短期看,糖价受心理预期影响。由于1998年的6月~8月为洪灾期间,受降水增多、糖料减产预期的影响,糖价出现上涨;(2)长期看,供求关系仍是糖价涨跌的主要因素。尽管1998年发生严重洪灾,但当年糖料种植面积和产量不减反增,因此对应食糖的供给增多,1998年和1999年糖产量分别同增10.8%和3.9%,致使糖价下跌。到1999年9月,当年的糖料种植生长周期基本结束,新榨季榨糖从10月开始,由于当年糖料产量减少15%,1999/2000榨季糖产量也因此受影响,2000年糖产量同比大幅减少22.5%,在供给收缩的背景下,糖价出现上涨。

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论今:气候影响持续发酵或致糖产量进一步下滑

通过分析1998年洪灾对糖料产量的影响,我们发现,持续降雨对甘蔗和甜菜的生长和收割均会产生不利影响,种植面积和产量出现明显下滑,因此今年夏季的洪灾亦会影响糖料产量,进而造成食糖供给的持续收缩。

从实际情况来看,今年夏季广西多地普降暴雨,对甘蔗的生长和糖分积累均会产生不利影响。截至2016年6月底,全国糖产量870万吨,比上年同期1056万吨减少17.6%,其中广西、云南、广东、海南糖产量分别为511万吨、191万吨、63万吨、15万吨,同比分别减少19.1%、17.2%、20.1%、45.4%。我们预计,今年南方的洪灾将对食糖主产区产生较大影响,下榨季的食糖供给将持续收缩,糖价上涨周期可看2年。

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大豆:洪灾影响今非昔比,大豆已与国际接轨

中国大豆产区分布:东北是第一大产区

大豆是中国的主要油料作物之一,东北春大豆产区是中国第一大产区,其中黑龙江的大豆播种面积和产量均占全国的1/3以上。另外,在黄淮流域和长江流域也有大豆种植区,安徽、内蒙古、河南是除黑龙江外的几个大豆种植大省,三省播种面积、产量分别合计占比26%、18%。

从生长周期来看,中国大豆主产区每年4月下旬~5月上旬开始播种,到9月进入收获期,1个生长期中,可以将大豆的生长发育分为5个时期:播种期、开花期、结荚期、灌浆期和收获期。

从生长条件上看,大豆性喜暖,种子在10-12℃开始发芽,以15-20℃最适,生长适温20-25℃,开花结荚期适温20-28℃,低温下结荚延迟,低于14℃不能开花,温度过高植株则提前结束生长。种子发芽要求较多水份,开花期要求土壤含水量在70%-80%,否则花蕾脱落率增加。大豆在开花前吸肥量不到总量的15%,而开花结荚期占总吸肥量的80%以上。

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98洪涝灾害影响:大豆产量减少促价格反弹

1998年夏季,除长江流域发生特大洪水外,松花江和嫩江流域也受灾严重。当年大豆产量排名靠前的黑龙江、安徽、内蒙古、四川的农作物受灾面积分别为316、590、230、267万公顷,均位居全国前列。洪灾对大豆的影响具体如下:(1)产量方面,1998年,大豆播种面积和产量的增速分别下滑9.9和8.6个百分点;1999年,大豆播种面积和产量分别同减6.3%和5.9%;(2)价格方面,1998年7月~8月,大豆价格反弹幅度达26.3%,随后价格下跌,到2000年2月~6月,价格再次出现反弹,涨幅达20.6%。

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产量:受灾次年大豆播种面积和产量均现明显下滑

产量方面,洪灾发生当年(1998年)大豆播种面积和产量分别为850万公顷和1515万吨,较上年增长1.8%和2.9%,而去年同期大豆播种面积和产量的增幅分别为11.7%和11.4%,由此可见,受洪灾影响,中国大豆播种面积和产量的增幅均出现明显下滑。分地区看,1998年,黑龙江和内蒙古的大豆播种面积增速分别较上年下滑8.4和35个百分点,而两省的大豆产量则同比出现下滑,跌幅分别为22.8%和3.8%。

洪灾发生的第二年(1999年),大豆播种面积和产量分别为796万公顷和1425万吨,同比减少6.3%和5.9%。从大豆主产区的情况来看,黑龙江和内蒙古的大豆播种面积也出现下滑,分别同减12.4%和4.5%;产量上,尽管黑龙江1999年的大豆产量小幅增加0.4%,但内蒙古的大豆产量同比减少12%。

我们认为,大豆产量出现上述变化的原因如下:尽管1998年6月松花江流域开始出现持续性降雨,但松花江流域大部分地区普降暴雨的时间在8月份,此时,大豆即将进入成熟收获期,因此洪灾仅对部分地区产生较大影响,黑龙江出现减产,而全国大豆产量依旧保持小幅增长。到1999年,受拉尼娜现象的持续影响,黑龙江、内蒙古、河南等地的受灾面积依旧较大,其中内蒙古、河南的受灾面积分别同增67.3%、17.5%,因此大豆的播种面积和产量均现下滑。

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价格:大豆价格出现两轮反弹

价格方面,在洪灾发生的6月~8月,大豆价格出现反弹,1998年7月~8月,大豆价格涨幅为26.3%,随后价格下跌,到2000年2月~6月,大豆价格出现第二轮反弹,涨幅为20.6%。

我们认为,大豆价格出现上述变化的原因如下:整体来看,1998年~2000年,大豆的总供给量持续大于总需求量,因此受供需基本面的驱动,大豆价格总体上处于下降通道。但在1998年7月~8月,由于东北松花江流域普降暴雨,当年黑龙江大豆产量减少,受供给变化和心理预期两方面因素影响,1998年7月~8月大豆价格出现较大幅度的反弹。到2000年,由于1999年大豆播种面积减少,大豆供给过剩量由657万吨减少到577万吨,因此价格再次出现反弹,但因大豆供过于求的格局仍未改变,大豆的整体价格依旧处于下降通道。

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论今:国际供需基本面情况改善或促大豆价格上涨

通过分析1998年洪灾对大豆价格的影响,我们发现供需基本面才是驱动大豆价格的核心因素。尽管1998年洪水使主产区大豆减产,但供过于求的格局仍未改善,大豆价格依旧处于下降通道,仅出现2次反弹。

由于本次强降雨引发的洪水主要影响南方地区,对东北大豆主产区的影响相对较小,因此不足以影响国内大豆的产量。同时,现阶段我国大豆90%依赖于进口,因此价格已基本同国际接轨。从全球大豆供需情况来看,根据美国农业部最新报告预测,16年度全球大豆产量将达3.24亿吨,较15年上涨824万吨,但16年度消费量预计将达3.28亿吨,较15年上涨979万吨,连续第二年出现供需缺口,全球大豆库销比也将进一步下降2.54%至20.8%。因此我们认为,在国际大豆供需基本面的持续改善背景下,全球大豆价格有望呈现上涨,进而带动中国大豆价格上涨。

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水稻:预计本次洪涝灾害对产量和价格影响甚微

秦岭—淮河以南为我国水稻主产区

中国水稻种植区域广泛,大陆除青海以外其他30个省市和自治区均有水稻种植。从水稻种植面积来看,可以将中国稻作区以秦岭—淮河一线为界分为南北两大稻作区,南方稻区主要包括湖南、江西、江苏、安徽、广西、四川、湖北、广东、云南、浙江、福建、贵州、重庆、河南、海南、山东及上海,主要种植籼稻,是中国最主要的水稻种植区域,2014年南方稻作区水稻种植面积为2533万公顷,占全国水稻种植面积的84%,并且主要集中在长江流域。北方稻作区包括黑龙江、辽宁、吉林、陕西、内蒙古、河北、宁夏、新疆、天津、甘肃、山西、西藏及北京,主要种植粳稻,北方稻作区水稻种植面积相对较小,2014年北方稻作区水稻种植面积为498万公顷,仅占全国水稻种植面积的16%。北方稻区稻谷的生产主要集中在东北稻区,2015年黑龙江、辽宁、吉林三省的种植面积约占北方稻区的91%。

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1997年-2003年间,中国水稻种植面积和总产量逐年下滑,2009年以后,中国水稻种植面积基本稳定在2900~3050万公顷间波动,但由于育种水平及种植技术的提高带来的水稻单产的不断增加,水稻总产量呈逐年微幅上升态势。

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夏季为水稻主要种植和收获期

按种植时间来分,中国水稻可以分为早、中、晚稻,其中中稻和一季晚稻种植面积最大,不同种类的水稻种植时间和分布区域存在较大差异。其中早稻种植区为南方稻区,且主要分布在湖南、江西、广西、广东四省,2014年早稻种植面积占全部稻谷种植面积的19%,而湖南、江西、广西、广东四省早稻种植面积占全部早稻种植面积的80%。中稻及一季晚稻种植面积最大,2014年其种植面积占全部稻谷种植面积的61%,主产区为黑龙江、江苏、四川、安徽、湖北、湖南、云南及浙江。双季晚稻种植区域与早稻种植区域基本重合,湖南、江西、广西、广东四省同样也是双季晚稻主产区,2014年双季晚稻种植面积占全部稻谷种植面积的20%。

由于经纬度及气候条件存在较大差异,不同稻区的种植和收获时间也有所不同,可以简单地根据早、中、晚稻对种植和收获时间进行归纳。早稻一般4月份播种、7月份收获,双季晚稻一般7、8月份播种、11月份收获,中稻和一季晚稻5、6月份播种,10月收获,夏季6-8月份为水稻的主要种植和收获期,因而夏季气候灾害会对水稻产量产生较大影响。

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98洪涝灾害影响:水稻单产下降、价格影响不明显

中国洪涝灾害主要发生在夏季6-8月间,这期间正是水稻的种植或收获季节,洪涝灾害的发生会直接造成水稻减产。从历史来看,1995年-2012年间全国共出现4次比较大的水灾,其中1998年水灾受灾面积和成灾面积均为历次之最,我们将从单产和收购价两个方面探究1998年水灾对水稻的影响。

1998年水灾造成灾区水稻单产显著下降。1998年水灾主要发生在6月中旬至8月中旬,其中江西、湖南、湖北、黑龙江四省受灾最为严重,具体来说:1、从稻谷单产来看,1998年湖北、湖南、江西、黑龙江稻谷单产分别同比下降7.97%、1.10%、3.69%、4.12%,考虑到育种和种植技术带来的单产的逐年增加,水灾造成的单产的实际降幅应高于同比下降幅度;2、从早稻单产来看,由于湖南、江西均为早稻主产区,且水灾期间正值早稻收获季节,水灾对其早稻单产影响要大于稻谷总产量影响,同比下降幅度分别为9.88%和19.14%。

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收购保护价政策下水灾对稻谷收购价基本无影响。2004年粮食流通体制改革前,由中储粮总公司及其有关分公司及地方储备粮管理公司代表国家负责全国所有稻谷收购,在这期间,稻谷收购价由国家政策价格决定。中国稻谷收购政策先后经历过统购统销、合同定购、保护价收购价、最低收购价等不同形式,1990年-2003年间稻谷执行收购保护价政策,国家按照保护价全面敞开收购,因而1998年水灾对稻谷价格基本无影响。

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论今:预计本次洪涝灾害对水稻产量和价格影响不大

6月底以来,长江中下游遭受严重洪涝灾害,根据民政部数据,截至7月6日9时,江苏、安徽、江西、河南、湖北、湖南等11省(自治区、直辖市)农作物受灾面积2242.7千公顷,其中绝收面积44.58万公顷。我们认为,此次洪涝灾害不会对水稻产量和价格产生较大影响,主要基于:1、受灾面积占全部种植面积比例较小。农作物受灾区域仅占2015年全国农作物种植面积的2%,水稻种植面积的7.42%,绝收面积仅占2015年全国水稻种植面积的0.15%,即使受灾区域稻谷减产10%(1998年主要受灾省份稻谷单产下降最高不足10%),预计全国稻谷减产幅度不足1%。2、受灾区域水稻存在恢复生长及补种可能性。目前受灾最为严重的湖北、安徽两省部分受灾水稻种植区域洪水已逐步消退,浸泡时间较短的水稻在洪水消退后可恢复生长,部分不可恢复地区存在补种可能性,3、目前中国稻谷库存充足。2015年中国稻谷库存量为1.05亿吨,占全年消费量的64.9%,预计2016年稻谷消费量保持平稳状态,即使受洪涝灾害影响产量有所下滑,仍能保证供给充足,价格有望继续保持稳定状态。

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玉米:减产影响较小,政策或主导后期价格走势

东北及黄淮海地区为我国主要玉米产区

从生产格局上来看,中国玉米主产区分布在东北及黄淮海一带,其生产玉米总量占全国较大比例。1998年时期,东北及黄淮海地区玉米产量占全国整体比例达77%,到2014年时期,这一比例进一步提升至79%。从省份来看,东北三省以及山东为主要生产玉米省份。南方地区由于地理及气候原因种植玉米较少,到2014年,南方地区玉米总产量只占据全国2%的比例。

从种植期来看,北方玉米一般4月份开始种植,10月份后基本收割完毕,南方地区2月份即开始种植,8月份前后即收割完毕。

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98年洪涝灾害影响:产量无影响,价格保持较为稳定

由于玉米主要产地集中于东北三省以及黄淮海地区,98年洪涝灾害对于玉米生产影响并不明显。且受种植面积以及单位面积产量的提升,1998年玉米总产量增长至1.33亿吨,同比上涨27.5%。洪涝地区虽然湖南以及安徽地区玉米单产面积下滑,但由于播种面积的增长使得整体产量仍出现增长,98年整个南方地区由于种植面积的上升使得玉米产量同比增长16%。

价格方面由于产量的增长国内玉米未出现供给收缩的形式,价格一直保持较为稳定,且98年5月时期出台的《进一步深化粮食流通体制改革决定》也对于玉米主粮提出了由国家垄断收购,对于玉米价格进一步形成了支撑并保持其稳定。1998年整体玉米价格维持在1250元/吨左右水平。

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论今:洪灾减产有限,价格或向进口到岸价靠拢

对比98年洪灾发生情况,我们认为2016年玉米产量受此次洪灾影响较少,因此对于整体玉米价格并无太大影响。近期玉米价格出现上涨,主要原因此时新玉米尚未上市,市场优质玉米较少,从而拉高玉米收购价格,预计8月份新玉米上市后涨势或将放缓。且自去年9月份以来国家持续推进玉米价格市场化改革,9月份国家临储价格或进一步调整。在玉米价格市场化逐步放开后,国内玉米价格或向进口到岸玉米价格靠拢。

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棉花:减产或推动棉花价格上涨

长江、黄河和新疆为我国主要产棉区

自1985年起,中国棉花产量一直居世界首位。从生产格局上来看,中国棉花三大主产区分别为长江棉区(长江流域)、黄河棉区(黄河流域)及西北内陆地区的新疆棉区;总产量占比达99%;其中新疆棉区独具水热条件优势,为最具潜力的产棉区。

自然环境决定着农作物生产的经济效益,这是棉花种植格局形成的根本原因。近30年来,棉花种植区空间格局变迁较大,新疆棉区种植面积迅速增加,黄河流域棉区棉田面积明显萎缩,长江棉区种植面积也有所减少。

从根本上来说,棉花生长对水热条件的需求以及各地区水文条件差异是形成这种格局的基础。棉花生长需要充足的光照和便利的灌溉条件,相应的水热条件超过阈值,便会影响棉花的单产和品质。前期阴雨低温会影响壮苗早发;中期如遇伏旱或灌溉不利,易造成蕾铃大量脱落甚至早衰,造成棉花严重减产;后期秋雨会影响棉花的成铃与吐絮,造成僵、烂花现象,导致产量和品质下降。根据棉花的种植周期情况来看,从历年的情况看,8~10月份的天气情况,是决定棉花产量和质量的关键因素。

长江重磅研报:洪灾或推动糖、棉花及猪价上涨

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98年洪涝灾害影响:长江棉区减产幅度超30%,政策调整使得价格不涨反降

受拉尼娜气候影响,98年6月中旬到9月初,长江流域遭受特大洪灾,棉花种植亦受此影响。根据棉花的生长周期,98年洪灾爆发正值长江流域棉花成长的中后期(蕾期、花铃期和吐絮期);此时洪涝会导致蕾铃脱落,会造成20%~50%的减产;而8~9月的预计直接影响棉花的品质和产量。洪涝灾害当年,三大产棉区种植面积分别为163.58万亩(黄河棉区,全国占比37%)、150.93万亩(长江棉区,全国占比34%)、103.27万亩(新疆棉区,全国占比23%);其中长江棉区受灾最为严重;长江棉区三大受灾省份湖北、湖南及江西当年播种面积占该棉区的49%,全国占比约为17%,总产量只有全国的13%。

价格方面虽然98年洪水导致国内棉花减产比例较大,但由于政策的调整使得棉花价格不涨反跌。1998年,国务院出台《关于深化棉花流通体制改革的决定》,对棉花收购价格由政府统一定价改为政府指导下的浮动价,并适当降低棉花收购价格水平。内地标准级(327)皮辊棉收购价格每50kg由现行700元调整为中准价650元。新疆则由650元降至630元。虽然98年受大水影响棉花供给出现减产,但仍然呈现供需过剩的态势,且库存消费比达到最高。因此在政府对于棉花价格进行市场化改革的背景下,棉花价格不升反降,出现下滑。

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论今:供需过剩情况逐步缓解,减产或推动棉花价格上涨

我们认为2016年南方多省洪灾导致棉花减产或将推动棉花价格上涨。对比98年洪灾时期,近年来政府对于棉花价格的改革措施已基本推行完毕,棉花市场价格主要由市场供需关系决定,而此次洪灾将导致长江棉区减产严重,而目前长江棉区仍占据全国近20%的棉花供给份额,因此或将使得全国棉花供给出现紧缩,导致16年或将连续第二年出现供需短缺的情况,库销比进一步下降。在棉花供给紧张的态势下,或将推动棉花价格上涨。当然,目前棉花库销比仍处于较高水平,此或抑制棉花价格上涨空间。

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小麦:减产有限,价格或仍保持稳定

黄淮海及长江中下游为小麦主产区

中国小麦是仅次于水稻的主要粮食作物,种植面积约4.3亿亩。其中春小麦6300多万亩,其它均为冬小麦;冬小麦的产量占小麦总产量的85%以上。从生产格局上来看,中国小麦主产区可划分为黄淮海麦区、长江中下游麦区、西南麦区、西北麦区和东北麦区,前三个麦区具有重要战略意义。

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98年洪涝灾害影响:减产幅度较小,政府托底收购政策导致价格短期上涨

98年时期,长江中下游麦区生产期由于错开洪涝灾害时间而受影响很小,而黑龙江的春小麦受此次洪灾影响较大。南方冬小麦为越冬作物,其种植周期为10月至翌年5月;黑龙江地区为春小麦,种植周期为4~8月。98年夏季松江、嫩江洪水爆发正值黑龙江地区小麦成长时期,受影响较大。洪灾爆发当年,黑龙江小麦产量下降至285万吨,同比减少13%;单产水平从3057千克/公顷降至2967千克/公顷;播种面积减少11%至96万公顷。

政府托底收购政策导致小麦价格短期上涨。由于受灾地区总产量尚不足全国7%,对整体产能供给有限,因此我们判断洪涝灾害对于小麦价格影响甚微,我们分析政府的托市收购政策才是小麦价格变化的主导因素,1998年5月国家深化粮食流通体制改革,要求以保护价敞开收购农民余粮,在政府的托底价格收购下小麦价格上涨明显,98年6~9月,郑州市场小麦价格从1280元/吨涨至1420元/吨,涨幅达11%。

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论今:减产有限,价格或无较大影响

对比98年洪灾发生情况,我们判断2016年小麦价格和价格受洪灾影响均较小。主要是洪灾发生时期避开了主产区小麦的生长季节,且此次洪灾主要集中于南方地区,黑龙江并无洪涝灾害发生,因此对小麦的产量影响相对较小。自6月中旬至今,小麦价格波动幅度尚不足1%(吨价变动仅为10元),我们预计今年洪灾对小麦价格的催化有限。

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生猪:产能主要受猪周期影响,洪灾减产较小

长江流域生猪出栏量达全国比例43%

中国生猪养殖区域较为分散,东北、华北、华中以及西南均存在养猪大省。从整体比例来看,长江流域省份生猪出栏量达全国比例43%,占据较大份额,其中四川,湖南、湖北和江西为主要养猪大省。

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98年洪涝灾害影响:洪灾未对出栏造成较大影响

98年时期洪灾对于生猪出栏量并未造成较大影响。全国整体生猪出栏量达到5.02亿头,同比增长8.03%。在洪涝灾害影响较为严重区域湖北湖南及江西等地区98年生猪出栏量仍然出现增长。我们分析主要原因在于洪涝灾害对于生猪存活影响情况较小,并不会对于生猪造成较大死亡率。生猪出栏量主要还是依靠养殖户自身补栏周期决定。猪价方面98年有余生猪出栏的连续两年大幅增长,猪价出现下跌,由年初将近8.6元/公斤下跌至7月份时期6.4元/公斤左右。

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论今:影响出栏节奏,猪价或将再次上涨

我们认为,此次洪涝灾害或影响生殖户出栏节奏,在暴雨影响下养殖户处于对生猪安全担心或将普遍选择提前出栏,造成短期集中抛售现象,使得后期生猪供应进一步缩紧。叠加此次猪周期中能繁母猪的大幅淘汰以及年初时的全国仔猪疫情在后期的逐步体现,预计7-8月份生猪供应或将再次大幅紧缩,猪价或将再次上涨。

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投资建议

整体上,我们认为由拉尼娜带来的暴雨及洪涝灾害对于农产品产量及价格方面影响较大主要体现在糖,持续降雨对于糖料生产和收购均将造成不利影响,预计下榨季的食糖供给将持续收缩,糖价上涨周期可看2年,整体上预计16年食糖均价6200元/吨,17年或达到6500元/吨。标的方面重点推荐:南宁糖业。此外,暴雨或洪涝灾害短期内或影响生猪出栏节奏,叠加此次猪周期中母猪存栏大幅下行以及今年冬季疫情方面原因,猪价7-8月份或再次上涨,我们认为现阶段挑战生猪养殖股一致预期的时候到了,重点推荐:新五丰、牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技和雏鹰农牧。

风险提示:农产品价格上涨不达预期;猪价上涨不达预期

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