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[长江期货2队]铁矿石:期价上下两难

【投资策略报告】

铁矿石期价上下两难

长江期货二队

第一部分:8月行情走势回顾

在经历了6—8月期价出现一波约100元/吨的大幅上涨行情之后,进入8月底,受钢材价格下跌等因素的影响,大商所铁矿石期价从布林通道的上轨掉头向下,开始下跌。截至9月4日,主力合约I1701从最高价460元/吨跌回到425元/吨(图一),近期显示出高位震荡特征(图一)。

铁矿石:期价上下两难

图一:DCE铁矿石I1701日K线图

而同期铁矿石现货价格指数也上升到了60美元/吨附近(图二)。

铁矿石:期价上下两难

铁矿石现货价格指数

由于第三季度通常是钢铁行业一年中的产销旺季,三季度铁矿石期价走势如何是市场关注的焦点。我们认为应从以下几个方面进行客观分析。

第二部分:基本面因素分析

.宏观经济因素对塑料价格的影响

7月15日,国家统计局发布的数据表明,二季度GDP增速稳于6.7%,持平于一季度,但仍然是2009年以来最低值。去年中国的实际增长速度是6.9%。在过去5个季度中,中国有4个季度出现了GDP增长速度放缓。而在过去20个季度中,中国有15个季度出现GDP增长放缓。中国人大通过的2016年全年增长目标是6.5%到7%,低于2015年“7%左右”的目标。经济惯性下滑压力仍然较大。

9月1日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了8月份中国制造业和非制造业采购经理指数PMI。数据显示,8月份制造业PMI为50.4%,比上月上升0.5个百分点,升至临界点以上,为近期高点,且高于去年同期0.7个百分点,呈现出生产和需求回升、结构进一步优化的特征。一是生产保持稳中有升。生产指数连续6个月保持在52.0%以上,本月为52.6%,是今年以来的高点,比上月上升0.5个百分点。二是市场需求回暖,供需矛盾有所缓解。新订单指数为51.3%,比上月上升0.9个百分点,涨幅较大,与生产指数的差值进一步缩小。三是供给侧改革继续推进,结构调整效果进一步显现。四是企业采购活动有所加快。原材料购进价格指数为57.2%,比上月上升2.6个百分点,连续两个月上升。采购量指数为52.6%,比上月上升2.1个百分点,为今年高点。五是企业信心有所增强。生产经营活动预期指数为58.2%,分别高于上月和去年同期2.9和4.1个百分点。

二季度工业增加值累计增速为6.0%,低于去年年底的6.1%。从恢复力度来看依旧较弱。本月企业反映生产经营中的主要困难有三方面:一是进出口下行压力依然较大。由于全球经济增长复苏乏力,制造业进出口回升动力仍显不足。新出口订单指数和进口指数分别为49.7%和49.5%,虽比上月有所回升,但仍持续位于收缩区间。二是反映资金紧张的企业比重持续超过四成。三是劳动力和运输成本上涨的企业比重有所增加,企业降成本的难度依然较大。

二季度新增人民币贷款9.75万亿元,为去年全年新增贷款的64.25%;新增社会融资总量9.75万亿元,为去年全年新增社融的63.27%(图三)。按照央行“稳健的货币政策”角度分析,预计下半年度新增货币的投放将会放缓,不大可能大幅超越去年,因此下半年的货币投放规模将会有所收敛。

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:新增人民币贷款

房地产做为钢材下游最大的消费行业,其需求的增减直接关系到钢价走势,因此给予重点分析。2016年1-6月份,全国房地产开发投资46631亿元,同比名义增长6.1%,增速比一季度回落0.1个百分点,但大大高于去年1%的增速。其中,住宅投资增长5.6%。房屋新开工面积77537万平方米,同比增长14.9%,其中住宅新开工面积增长14.0%。全国商品房销售面积64302万平方米,同比增长27.9%,其中住宅销售面积增长28.6%。全国商品房销售额48682亿元,同比增长42.1%,其中住宅销售额增长44.4%。房地产开发企业土地购置面积9502万平方米,同比下降3.0%。6月末,全国商品房待售面积71416万平方米,比3月末减少2100万平方米,比5月末减少753万平方米。上半年,房地产开发企业到位资金68135亿元,同比增长15.6%。6月份,房地产开发景气指数为94.40,比5月份回落0.08点(图四、图五)。

近期持续的政府限购政策已对购房者预期产生较明显的冲击,各地纷纷出台的限购信号进一步阻碍了购房者的投资步伐,对需求形成抑制。预计限购、首付与二套房首付上调的地产新政对地产销售将在1个月后产生效应,下半年房地产市场后出现较为明显的交易量萎缩。

近期持续的政府限购政策已对购房者预期产生较明显的冲击,各地纷纷出台的限购信号进一步阻碍了购房者的投资步伐,对需求形成抑制。预计限购、首付与二套房首付上调的地产新政对地产销售将在1个月后产生效应,下半年房地产市场后出现较为明显的交易量萎缩。

.供给因素对铁矿石市场价格的影响

1.铁矿石产量

全球四大矿山铁矿石季度产量见图六所示。从去年3季度开始的减产行为已经在今年1月份结束。二季度除必和必拓季度产量恢复程度尚未达到去年3季度最高水平外,其它三大矿山的铁矿石产量均创出或接近历史最高水平。

铁矿石:期价上下两难

图六:全球四大矿山铁矿石产量

力拓作为全球最大的铁矿石矿商之一,近年来在澳大利亚偏僻地区扩大铁矿石的开采。7月19日矿业巨头力拓集团公布了二季度产量报告,其在澳大利亚皮尔巴拉地区铁矿石产量8090万吨,同比增长8%,环比增长1%;发货量8220万吨,同比增长6%,环比增长7%,发货量按年度计算达到3.3亿吨这一2016年年度目标。一季度,因天气状况恶劣,出口明显受阻,这也是一季度铁矿石价格上涨的原因之一。力拓预计,2017年其产量仍将维持在3.3-3.4亿吨。

7月21日,淡水河谷公布第二财季数据:第二季度铁矿石产量8680万吨,高于预期8600万吨,较第一季度增加930万吨。报告指出,第二季度产量大增主要得益于北部体系的良好表现,卡拉加斯产量达到3650万吨,创下第二季度产量新纪录,较去年同期增长490万吨,增长率达15.5%。在全球钢铁产能过剩、钢价下跌的背景下,淡水河谷仍计划到2018年将矿石产能提升至4.5亿吨。报告显示,淡水河谷的成品产量与开采总吨数之比为:2013年为39%,2014年为41%,2015年为46%,2016年第二季度,这一比率从去年同期的45.4%提高至46.1%。

随着铁矿石生产在2016年有复苏的迹象,巴西、西非、澳大利亚和中国等的铁矿生产商又开始跃跃欲试,尤其是澳大利亚铁矿石巨头瑞尼哈特在皮尔布拉地区新建的Roy Hill铁矿项目,全球铁矿石产量过剩无疑会加剧,即使有微弱迹象表明需求似乎在改善,但预计下半年铁矿石价格将进一步疲软。

2.铁矿石进口量与港口库存

上半年,除2月分春节假期影响,导致当月铁矿石进口量为7361万吨以外,其它各月份的铁矿石月进口量均保持在8200—8600万吨的水平,处于历史高位。们对外矿的依赖度已提升至70%左右。铁矿石港口库存从5月份开始长期保持在在1亿吨以上,从绝对量上处于高位(图七)。

铁矿石:期价上下两难

铁矿石进口量与港口库存

3.内外矿价格对比

八月份,内矿价格出现补涨,下旬在进口矿价格明显回落的环境下国内铁精粉价格保持坚挺不跟跌(图八)。但目前国内铁矿现货呈现有价无市状况,下游采购较谨慎。国内矿山开工率相对上月小幅上升1.4%左右至44.3%,说明整个行业并没有出现全面复苏,对价格能否持续保持高位仍有怀疑。

铁矿石:期价上下两难

三.需求因素对铁矿石市场价格的影响

今年以来,钢厂盈利面逐渐好转,8月钢材价格继续处于高位,盈利面继续好转,截止8月26日达到80.98%,目前价格钢厂开工有利可图,减产意愿不强。8月上旬和中旬粗钢产量环比持续上升,出现越是限产能钢厂越是继续增产的怪相,供给端压力依旧大。高炉开工率本月继续升高,8月26日唐山钢厂开工率87.2%,全国达80.66%。去产能政策仍难以压制钢厂对利润的追求,钢材产量不降导致矿石需求增强(图十至图十二)。

铁矿石:期价上下两难

四.成本因素对铁矿石市场价格的影响

在考虑铁矿石生产成本对期货价格的影响方面,是以进口矿的生产成本还是以国产矿的生产成本为主要参考指标非常重要。由于前者比后者要低得多,选用不同的参考对象所得出的价格结论会有很大出入,甚至对交易方向的确定会出现完全相反的指引。

相关资料显示,2015年,澳大利亚FMG公司的铁矿石生产成本在20美元/吨左右,技术相对成熟的力拓和必和必拓生产成本在18美元/吨左右,折合人民币约150元/吨。但如果将海运费计算在内的话,成本还会调高5—6%。相比之下,我国铁矿石主流成品矿的成本是550—650元/吨,中小型矿山由于环保等费用相对较低,成本价在700—800元/吨,超低品位选矿成本价在800—850元/吨,甚至更高。对照上述成本分析价格发现,目前的铁矿石价格仍大大高于铁矿石的边际生产成本。

第三部分:技术面分析

在经历了去年的大幅下跌之后,从今年年初开始,铁矿石期货价格开始了长达8个月的上涨行情。9月合约已较现货价格从贴水约30元/吨变为仅贴水10元/吨。从目前持仓来看,前20名空头主力增仓积极,但多头势力仍很强大。从I1701的周K线图表指标来看,目前期价正处于三角形通道的上沿(见图十三)。我们判断近期期价将有可能下跌,但下跌幅度也不会很深,估计会达到三角形的下沿350元/吨附近。

铁矿石:期价上下两难

十三:DCE铁矿石I1701周K线图

第四部分:结论

鉴于上述分析我们认为,随着供给侧结构性改革难度加大,下半年的主要风险在于,目前我国经济已经形成的弱平衡格局很容易被打破。受去产能、去泡沫和清理债务等因素影响,资金供需萎缩制约投资回升,经济增长仍有下行压力;物价方面须防止去产能力度过大导致收入下降,对经济增长产生负面冲击;房地产调控措施的出台,使得房地产投资回落的可能性加大。预计下半年物价涨幅将出现分化,消费品零售增幅基本平稳,固定资产投资、房地产投资、货币供应增幅略有下移,全年经济增长6.6%左右。分析铁矿石行业本身的供给因素可以发现,目前铁矿石供给量相对充足,港口库存很大;但同时下游钢铁行业在开工率上升影响下,三季度传统消费旺季的到来,给低迷的钢铁行业带来一定好转预期。消费预期的增加也将催化企业的生产动力,日均产量可能进一步走高,预期9月份产量将保持高位。综合各方因素,虽然目前铁矿石价格受供大于求的影响上涨乏力,但尚还不具备继续大跌条件。预计三季度铁矿石期货价格正常波动区间为350—450元/吨区间。因此,应抓住在三角型通道的上沿进行卖出波段操作机会是当前主要交易策略。只有等到期价跌至三角型通道的下沿350元/吨附近才考虑转换交易思路,到时再进行买入波段操作。

部分:操作计划

按照上述分析得到的结论,在铁矿石上进行波段性操作。主要操作方案设计如下:

1.交易对象:I1701合约;

2.交易方向:在430之上做空为主,380之下做多为主;

3.进场点位:430—460分批进场卖出;350—380分批进场买入;

4.资金管理:每次进场资金20%,共计70%仓位;

5.目标价位:卖出开仓后的出场价位在350—380元/吨;买进开仓后的出场价位在至430—460元/吨;

6.止损方案:亏损30%则止损出场。

部分:风险防控

为防止意外风险发生,拟采取以下严格的风险防范措施:

1.持有的仓位最大不超过2000手,持仓所需保证金最多不超过800万元。最大亏损不超过本计划投资总资金30%(即300万元)的极限额度。

2.由主管财务的专人负责无条件实施止损计划。当止损计划实施之时就是本投资计划终止之日。

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