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美尔雅期货:多因素主导 玉米继续承压低位运行


品种策略报告

多因素主导 玉米继续承压低位运行

策略投资要点:

供应端国储2亿吨以上库存等待流入市场,抛出成交率增加及新粮逐步上市,未来大量粮源充斥市场。需求端深加工企业限产或停产、开机率连续多周下降至55%附近;养殖业继续低迷,能繁母猪存栏低且恢复缓慢限制生猪存栏短期内难有大幅增长,7月国内全价猪料及全价料总量均出现下滑;深加工及饲料企业玉米采购谨慎。供需两端共同压制,玉米价格低位偏弱震荡,策略上可考虑在1430-1460之间布局空单。

一、供给面分析:库存高企&新粮上市 打压玉米价格

 1、国内玉米市场供求失衡格局延续

从下面玉米供需平衡表可以看出,近几年总供给逐年增加,而总需求走势平稳甚至有小幅下降的趋势,使得年末库存及库存消费比以近似直线趋势上升,尤其近2年库存消费比更达100%高位,整体呈现供应严重过剩的格局。

近期市场有在炒作干旱天气影响玉米产量,统计资料亦显示北方部分地区确实出现干旱;不过考虑到不再进行收储新季玉米下来后全部流放市场,即使新季粮产量低于预期,预计玉米供应仍处于充足状态,并不会扭转国内玉米市场供大于求的失衡状态。

图1:国内玉米供需平衡表

资料来源:美尔雅期货

2、国储竞价销售成交率回升至20.92%

8月中下旬以来,华北地区余粮基本售罄,新粮暂未上市,短期出现优质粮源供应偏紧的局面,使得山东地区深加工企业收购价格一度攀升至2000元/吨附近。国储玉米抛出压力不减,伴随着玉米价格上升分贷分还临储玉米竞价销售情况有所好转,至9月1-2日成交率和成交量分别由8月初的6.55%和39.34万吨上升至20.92%和111.14万吨。加之华北、西北等地的春玉米陆续上市, 市场优质玉米供应偏紧局面得到缓解,玉米现货价深加工企业收购价格高位回落。

图2:分贷分还临储玉米竞价销售情况

资料来源:天下粮仓 美尔雅期货

3、1-7月谷物进口总量达895万吨 进一步压缩玉米消费空间

由于8月南方玉米价格上涨使得南北港口玉米贸易利润加大,北方粮源南流,南方港口玉米库存一度达30万吨高位,截止8月底仍有22万吨。另外,2016年1-7月国内进口高粱、大麦、DDGS总量累计达895万吨、加上不完善小麦替代,国内玉米消费空间继续受到挤占。目前南方销区企业备货谨慎,购销清淡,短期南方港口玉米库存维持高位的概率较大;而北方产区则受新粮上市供应增加影响。

表3:南北港口玉米库存情况

资料来源:美尔雅期货

图4:国内谷物进口情况

资料来源:美尔雅期货

二、需求面分析:需求跟进不足继续拖累玉米价格

1、深加工行业萎靡 开机率下滑至55.5%

国内玉米深加工行业继续萎靡,部分企业限产或停产,截止8月底国内主要淀粉企业库存降低至4.8万吨附近,远低于7月底的30万吨。山东地区玉米淀粉价格8月底2270-2350元/吨,较8月中旬下跌50-120元/吨;东北地区玉米淀粉报价2150元/吨,较中旬略有上涨;然深加工行业整体仍不景气,山东、辽宁等地深加工压榨亏损均在100元/吨以上,企业开机率连续多周下滑至55.5%。另外,2016年1-7月累计进口木薯淀粉91万吨,国内玉米淀粉消费空间受到进一步打压,加之新粮上市在即,市场各方对玉米后市信心不足,深加工企业采购谨慎,随消随购为主。

图5:玉米深加工企业开工率及利润状况

资料来源:wind 美尔雅期货

图6:国内主要企业玉米淀粉库存情况

资料来源:天下粮仓  美尔雅期货

图7:木薯淀粉进口情况

资料来源:美尔雅期货

2、生猪存栏降低  7全价料总产量环比下滑3.58%

国内生猪养殖继续低迷,7 月份国内生猪存栏量小幅下降,环比减少0.1%,同比减少2.4%;国内能繁母猪环比减少0.2%,连续3个月下降,同比减少3.2%;二者均处于近3年低位。受全国范围降雨影响,6-7月大猪集中出栏、加上近来猪肉进口数量增加,使得国内短期出现猪肉供应充足的局面,6月以来猪肉价格、生猪养殖利润、猪粮比等纷纷高位回落,尤其猪粮比重新回到10附近。

能繁母猪存栏低且恢复缓慢,国内可供利用产能较低限制生猪存栏短期内难以实现大幅增长,那么饲料需求同样短时间内难有明显起色。2016 年7 月份全价猪料产量12.65万吨,环比大幅下降11.66%,同比下降4.53%;7月份全价饲料总产量40.96 万吨,环比下降3.58%。当前饲料及养殖企业玉米采购谨慎。

图8:生猪养殖利润及猪肉价格走势

资料来源:wind 美尔雅期货

图9:生猪及能繁母猪存栏情况

资料来源:美尔雅期货

图10:全价饲料月度产量

资料来源:wind 美尔雅期货

3、策略研判与风险控制

1)策略研判

供应端国储2亿吨以上库存等待流入市场,抛出成交率增加及新粮逐步上市,未来大量粮源充斥市场。需求端深加工企业限产或停产、开机率连续多周下降至55%附近;养殖业继续低迷,能繁母猪存栏低且恢复缓慢限制生猪存栏短期内难有大幅增长,7月国内全价猪料及全价料总量均出现下滑;深加工及饲料企业玉米采购谨慎。供需两端共同压制,玉米价格低位偏弱震荡,策略上可考虑在1430-1460之间布局空单。

2)风险控制

关注天气对新粮产量的影响。

如果出现系统性风险导致单边波动过大,可配置玉米淀粉头寸进行对冲,控制风险。 

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