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广永期货2队:油强粕弱格局料持续

核心观点

n  美豆产区天气良好,生长末期大豆优良率不降反升,各农业机构纷纷上调今年美豆产量预估,美豆丰收格局逐渐清晰。美豆丰产预期将会继续压制整个豆类市场价格反弹的空间。

n  国内养殖业受挫,饲料产业需求低糜,限制豆粕消费,而油厂高开机率致豆粕库存压力不减,豆粕基本面压力重重。

n  马来棕榈油产量恢复缓慢,出口需求强劲,库存较往年迅速回落,本年度库存恢复有限。国内8月中旬开始港口棕油通关虽有所恢复,但速度仍较慢,持续低库存支撑期价。

 

一、策略概述

Ø  出方案时间:2016年9月9日

Ø  交易标的:豆粕、棕榈油、豆油

Ø  交易合约:M1701,P1701,Y1701

Ø  交易方向:油脂震荡偏多;豆粕震荡偏空。

Ø  交易计划:

1.Y1701:多头建仓区间6170-6300,60天均线上方持续看涨,低于60天均线逢低适量加仓,跌破6100减仓,跌破6050止损,目标价位6380-6800区间。

2.P1701:多头初步建仓5520-5600区域,背靠5420-5480区域加仓,跌破5420进行减仓,跌破30天均线止损,目标价位5600-5800区间。

3.M1701:多头建仓区域2900-2950,跌破2900逢低加仓,加仓背靠2700-2800区间,上方压力目标3050-3200。

Ø  交易周期:10--60天

Ø  开仓逻辑:

1、豆粕基本面压力重重

2、国内棕榈油库存偏低

Ø  可能的风险:

1、美豆产区出现恶劣天气影响到产量;

2、国内棕榈油港口库存迅速恢复;

3、USDA报告、MPOB报告、美联储加息会议等出现超出预期的结果;

4、金融市场系统性风险;

5、其他因素等。

 

 

二、因素分析

(一)美豆

1.美豆丰收压力渐显,收割低点将现

美国农业部8月供需报告数据显示,美国2016/17年度大豆单产为48.9蒲式耳/英亩,总产量为40.6亿蒲式耳,两者均为创纪录高位,远超分析师预期,此前7月预估46.7蒲式耳/英亩,2015/16年度大豆单产48蒲式耳/英亩。近来美国中西部地区天气条件依然良好,降雨以及日照充足,极有利于正处于关键生长期的大豆作物。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称,截至9月4日当周,美国大豆生长优良率为73%,与前一周持平,去年同期为63%。往年生长末期大豆生长优良率一般会下降,今年不降反升,这令美豆继续承压。

此外,美国农业机构纷纷上调大豆预估。Pro Farmer实地考察后预估今年美国大豆产量预计达到创纪录的40.93亿蒲,平均单产为49.3蒲/英亩,高于美国农业部预测的40.6亿蒲和48.9蒲/英亩。Pro Farmer预估单产基本较实际单产低1-3蒲式耳左右,此外结合历史数据统计,8月USDA报告预估的单产低于最终单产的概率较大,因此,市场普遍预计今年美豆最终实际单产或高达50蒲式耳以上。种种报告预示了今年美豆丰产的前景。

美豆关键生长期9月上旬结束,若美豆产区天气保持良好,美豆如期获得大丰收。按照季节性规律,9月中下旬至10月上旬,容易形成收割低点,届时美豆价格将迎来进一步下跌。

图表1:美豆开花率                               图表2:美豆生长优良率

数据来源:WIND,广永期货数据库

2.CBOT 大豆多头持仓下降

根据CFTC期货持仓数据,截至8月30日当周,CBOT大豆总持仓632779张,较前一周下降37095张,可见CBOT大豆市场有资金流出。从CBOT大豆非商业持仓结构来看,CBOT大豆非商业多头持仓约217512张,较前一周下降31473张;非商业空头持仓70966张,较前一周上升1360张。从CBOT大豆非商业持仓来看,截止到8月30日当周,主要以多头减仓为主(非商业多头持仓也已经下降至今年4月初的水平),空头略有增仓,所以目前CBOT大豆市场偏向于空头市场。

图表3:CFTC大豆非商业净多持仓                 图表4:USDA预测主产国大豆产量

数据来源:WIND,广永期货数据库

(二)豆粕

1.养殖业受挫,豆粕需求增长有限

自6月份以来的洪涝灾害已经致使国内近六省超过60万头生猪以及2750万家禽死亡,其中包括湖北、安徽、湖南和江西。长江流域部分鱼塘被冲毁,多个水库也因泄洪需要而流失大量鱼苗,导致灾区水产存塘量减少,抑制水产饲料消费预期,市场信心决堤。8月份养殖业还处于洪灾后的恢复过程,恢复速度缓慢,预计很难达到受灾前的状态。同时,高温天气延续,消费端处于最淡季,农业部数据显示7月生猪存栏同比减少2.4%,环比减少0.1%,结束4个月连续增长势头,能繁母猪存栏同比减少3.2%,环比减少0.2%。8月份生猪养殖对于豆粕的需求增长也有限。8月份国内豆粕需求量不大,终端需求未见起色。

图表5:生猪存栏变化率                           图表6:养殖利润及猪粮比

数据来源:WIND,广永期货数据库

图表7:生猪存栏与能繁母猪对比                       图表8:国内饲料月度产量

数据来源:WIND,广永期货数据库

2.豆粕库存积累,基本面压力重重

据天下粮仓调查,7、8月份国内油厂开机率维持在50%以上,仅8月初因豆粕胀库及广东地区遭遇台风,部分油厂停机,造成开机率降至三个月以来的低点46.86%,偏高的开机率带动豆油、豆粕库存持续走高。目前华东、山东、华北地区豆粕供应压力较大,且油厂出货压力也较大,一直催着提货,东北及两广地区豆粕供应充足,但供需相对平衡。油厂开机率一直保持在高水平的情况下,现货买家入市谨慎,饲料厂及经销商大多处于观望态度,以消耗手中库存或随买随用为主,成交并不理想的状态下,油厂的豆粕库存再度积累,基本面压力重重。

 图表9:国内油厂开机率                       图表10:进口大豆到港成本 

数据来源:WIND,广永期货数据库

3.临储拍卖持续,大豆供应充足

截至8月30日,全国主要油厂豆粕库存为89万吨,较上周同期的91万吨减少2.2%,较去年同期的93.5万吨减少4.8%,但略高于过去3年同期均值的87万吨。由于8-10月国内大豆到港量较去年明显减少,豆粕现货及近月基差报价保持坚挺。但是临储大豆拍卖自7月15日开拍以来陆续销售大豆,每周竞拍60万吨左右数量的大豆,截止目前几轮国储拍卖成交率逐渐下降,终端承接意愿仍不强,市场对后市信心不足。但是随着国储拍卖豆陆续出库,国内大豆供应量将会有所增加,目前国内进口大豆库存尚有640万吨左右,因此未来两个月大豆的压榨供应不会缺乏。

 图表11:中国大豆月度进口量                     图表12:进口大豆港口库存

数据来源:WIND,广永期货数据库

图表13:国内部分主流油厂豆粕成交统计              图表14:国内部分油厂豆粕库存统计

数据来源:WIND,广永期货数据库

4.CBOT豆粕空头持仓上升

根据CFTC 期货持仓数据,截至8 月30 日当周,CBOT 豆粕总持仓350038 张,较前周下降15173 张,CBOT 豆粕市场资金流出。从非商业持仓结构来看,CBOT 豆粕非商业多头持仓约106793 张,较前一周下降1870 张; CBOT 豆粕非商业空头持仓29023 张,较前一周上升2743 张。由此可见,截止8 月30 日当周,CBOT 豆粕市场仍偏向于空头市场。

图表15:CFTC豆粕非商业净多持仓                  图表16:连粕合约净持仓

数据来源:WIND,广永期货数据库

  

(三)油脂

1.内外利好共振,提振油脂上涨

三季度国内油脂的亮点在于棕榈油在内外利好共振下领衔上涨。7月MPOB报告显示马来西亚棕榈油库存意外下降0.23%至177万吨,库存创下过去5年同期新低水平,产量增幅低于市场预期,整体呈现一定的反季节特点。7月的增速放缓为厄尔尼诺的影响推迟反应所致,此外该月开斋节导致生产率下降亦是可能原因。我们看到单产从去年同期的0.34吨/公顷,下滑到今年7月的0.29吨/公顷。与此同时,国内自从融资性进口需求降低后,转向按需加工进口,港口库存从4月初的近100万吨稳步下降,6月下旬因商检严格,通关时间由原本的4-5天延长至半个月以上,导致国内棕油库存下降至30万吨的历史低位,远低于5年同期的平均库存75万吨。国内每月的棕榈油消费量约为40万吨,加之港口货权集中,导致现货货源极为紧缺,南方棕榈油供应一度接近断档。现货货源紧缺催生了本轮油脂上涨行情。

图表17:马来西亚棕榈油单产                          图表18:中国棕榈油月度进口量

数据来源:WIND,广永期货数据库

2.马来产量缓慢恢复,库存增量有限

马来产量1-7月累计产量918万吨,同比降幅15.5%,本年度产量供应较去年的缺口在二季度已有明显体现,但三季度目前看来在逐渐追赶,同比降幅已有收窄。具体分地区来看,东马7月产量82万吨,同比增2.08%,6月份同比减少3.43%,本月产量出现增长。西马地区产量仍然滞后,同比减24.35%,6月份同比减21.15%。厄尔尼诺的影响可能滞后反应,导致后续整体产量仍在缓慢恢复周期中。初步估算往后几个月棕榈油产量高点在10月份,产量在178-195万吨之间。另外从出口情况上看,我们发现马来出口非常可观,船运调查机构ITS公布的数据显示,马来西亚8月棕榈油出口为1,620,795吨,较7月出口的1,273,543吨增加27.3%,因印度需求大增。产量恢复缓慢出口强劲的情况下,预期马来的库存恢复有限。

图表19:马来西亚棕榈油库存                     图表20:马来西亚棕榈油产量

数据来源:WIND,广永期货数据库

3.短期国内油脂供应偏紧

国内方面8月中旬开始港口棕油通关虽有所恢复,但速度仍较慢,持续低库存支撑价格。截至9月5日,棕榈油港口库存为28.70万吨,低于上月同期库存量35.8万吨。9月初港口库存较8月底继续减少,库存总量远低于72.70万吨的5年平均值。

国内豆油商业库存维持高位,截至9月2日,中国豆油商业库存116.3万吨,较前一周库存水平上升0.91万吨,维持年内最高库存水平,截止8月30日当周,全国油厂库存116.7万吨,较前一周略微下降1.15万吨。根据天下粮仓豆油月度供需平衡表预测,9月豆油总供给量为237万吨,比8月预测值减少248万吨,下降4.4%。大豆进口量同比大减加之近期国内尤其是华东地区油厂开机率下降,令国内豆油增幅受限。

目前豆油和棕油现货价差缩小,致使下游更青睐采购豆油,加上随着国内传统节前备货启动,豆油市场需求趋于好转。随着中秋及国庆长假的来临,正常情况下,各个经销商会提前一个半月左右开始着手备货,所以一般7-9月为节前需求旺季,按照规律,市场需求量要明显好于上半年。市场监测显示,豆油低价区间成交量明显放大。料国内油脂短期内仍受供应偏紧支撑,价格将保持强势。

图表21:我国棕榈油港口库存                        图表22:棕榈油港口库存的季节性

数据来源:WIND,广永期货数据库

图表23:豆油与棕榈油现货价差                    图表24:国内豆油港口库存

 

数据来源:WIND,广永期货数据库

图表25:豆油日均成交                            图表26:棕榈油日均成交

数据来源:WIND,广永期货数据库

4.CBOT豆油多头持仓上升

根据CFTC期货持仓数据,截止8月30日当周,CBOT豆油总持仓397673张,较前周下降8530张,可见CBOT豆油市场资金流出。从非商业持仓结构来看,CBOT豆油非商业多头持仓约145767张,较前一周上升13165张,且连续五周上升;CBOT豆油非商业空头持仓38110张,较前一周下降2553张。可见,从上周CBOT豆油非商业持仓来看,CBOT豆油处于多头市场。

图表27:CFTC豆油非商业净多持仓                   图表28:  CFTC豆油非商业净多持仓

数据来源:WIND,广永期货数据库

(四)总结

美豆产区天气良好,优良率数据持续向好,美豆丰产预期将会继续压制整个豆类市场价格反弹的空间,9月中下旬至10月上旬,容易形成收割低点,届时美豆价格将迎来进一步下跌。豆粕方面,国内生猪存栏量低位运行,饲料产业整体转弱,油厂豆粕库存压力难减,在美豆丰产压力的背景下,国内豆粕的弱势格局暂难有改观。

棕榈油方面,马来、印尼的产量恢复要等到明年,且来自印度的需求强劲,产量和需求之间仍有缺口,今年下半年供应仍偏紧,从而对期价有所支撑。国内方面虽然后期进口量放大,但是通关速度仍偏慢,加之货权集中,货源紧张局面缓解的时间要向后推迟。豆油库存虽处高位,但因豆棕小价差导致需求转向豆油,供应压力一定程度上被消费的增加所抵消。总的来看,短期内国内油脂供需紧平衡将支撑油脂期价保持强势。

三、风险控制

(一)总持仓保证金控制

任一交易日,根据账户总资金处在的区间值的情况,总持仓保证金与总资金的比例控制如下:

盈亏比例R

盘中持仓保证金与账户资金的比例

隔夜持仓保证金与账户资金的比例

10%<R

不超过60%

不超过50%

5%<R

不超过55%

不超过45%

0<R

不超过50%

不超过40%

-10%≤R<0

不超过45%

不超过35%

-20%≤R<-10%

不超过40%

不超过30%

-30%≤R<-20%

不超过30%

不超过20%

R<-30%

停止交易

(二)单品种持仓保证金控制

任一交易日,根据账户总资金处在的区间值的情况,单个期货品种持仓保证金与总资金的比例控制如下:

盈亏比例R

单个期货品种持仓保证金与账户资金的比例

10%≤R

不超过40%

0≤R<10%

不超过30%

-10%≤R<0

不超过20%

-20%≤R<-10%

不超过10%

-30%≤R<-20%

不超过10%

(三)长假持仓保证金控制

遇长假休市(假期大于3天(含)),假期前一个交易日14: 30后,期货持仓保证金不得超过30%。

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