手机资讯    期货日报电子版   
首页 >> 能源化工 >> 能化报告 >> 正文

站内搜索:  高级搜索

广永期货2队:“双焦”后市恐陷震荡,或呈煤强炭弱格局

一、策略概述

(一)核心逻辑

Ø  在去产能提速的背景下,“双焦”供给偏紧的局面难以快速缓解。

Ø  “双焦”整体库存偏低,下游补库需求会对价格形成支撑。

Ø  去产能的推进需要价格保持相对稳定,政府以维稳为取向,该出手时就出手。

Ø  焦煤现货还有补涨空间,而焦炭现货已升水期货,后续或呈煤强炭弱的格局。

(二)风险点

Ø  “金九银十”带来的支撑超预期。

Ø  基建投资发力超预期。

Ø  美联储加息步伐进一步放缓。

Ø  货币宽松再现,市场炒作之风再起。

Ø  去产能遇阻,进度放缓。

(三)操作计划

操作品种

jm1701

j1701

操作方向

卖空计划

买多计划

卖空计划

买多计划

入场价区

840-970

730-790

1110-1330

900-1000

止损价区

970-1000

700-730

1330-1360

870-900

目标价区

730-840

790-840

900-1110

1000-1200

资金占用

25%,上限不超过30%

25%,上限不超过30%

25%,上限不超过30%

25%,上限不超过30%

备注

分批逢高建空单

分批逢低建多单

分批逢高建空单

分批逢低建多单

二、因素分析

(一)“双焦”供给均有缺口

1. 煤炭去产能进度提速

今年1-7月,全国煤炭产能压减9500多万吨,但仅完成全年退出产能2.5亿吨任务量的38%。为了达成全年去产能的目标,发改委等相关部门在进度上要求:尽可能往前赶,不能都集中到年底完成。对于进展缓慢、工作不力的地方,中央将挂牌督办,严肃问责。这使得去产能进度较慢的地方和企业纷纷调整去产能的时间表:将时间节点由原先的4季度或12月份提前到3季度。

8月,去产能进度明显提速。截至8月底,全国煤炭累计退出产能1.5亿吨,完成全年任务量的60%。不过,若要达到发改委所要求的在11月底前完成全年去产能任务,后续去产能进度及执行力度将大概率有增无减。

2. 焦煤进口提升远弥补不了国内产量下降

在去产能的背景下,国内炼焦煤产量大幅下滑,今年1-7月累计产量同比减少3087.69万吨(累计同比-11.1%)。这使得焦煤现货价格受到较强支撑,进而拉动了焦煤的进口需求,今年1-7月炼焦煤累计进口量同比增加322.53万吨(累计同比11.41%)。

图1:炼焦精煤产量                          图2:炼焦煤进口量

 

数据来源:Wind,广永期货                                      数据来源:海关总署,广永期货

但即便焦煤进口量大幅增加,也难以弥补国内炼焦煤产量下滑的缺口。7月份,炼焦煤供给缺口为509.44万吨,为连续4个月出现缺口。预计后续随着去产能的进一步推进,焦煤的供给仍将存在缺口。

图3:炼焦煤供需平衡表

数据来源:西本新干线,广永期货

3. 焦炭供给亦偏紧

在去产能及环保限产的背景下,国内焦炭产量总体亦呈负增长状态。焦炭产量仅在5、6月份同比录得小幅正增长,但7月份同比增速又转为负值;1-7月,国内焦炭累计产量为2.5322亿吨,累计同比减少1072万吨(累计同比-4.06%)。

我们可根据粗钢产量来简单估算焦炭的需求量(这里以吨钢需0.45吨焦炭进行折算)。今年1-7月,国内粗钢累计产量为4.6652亿吨,累计同比减少952.4万吨(累计同比-2%)。1-7月粗钢累计产量的同比减少值折算成焦炭量为428.58万吨。可见,实际上焦炭产量的减少幅度要大大超过需求的下降幅度。这使得焦炭的供给总体上亦出现偏紧的局面。

图4:焦炭产量                               图5:粗钢产量

 

数据来源:国家统计局,广永期货                                 数据来源:国家统计局,广永期货

(二)“双焦”去库存彻底,且供需存在错配

在煤炭价格进一步深跌的2015年,煤炭行业的去库存也进行得更为彻底。

1. 焦煤:产业链库存均处于历史低位

独立焦化厂方面,截至9月2日,国内样本独立焦化厂炼焦煤平均库存为210.6万吨,与去年同期相比减少21.27%。钢厂方面,截至9月2日,国内样本钢厂炼焦煤平均库存为527.4万吨,与去年同期相比减少2.47%;而国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数为12天,与去年同期相比降幅达25%。

图6:炼焦煤平均库存                        图7:国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数

 

数据来源:Wind,广永期货                                      数据来源:西本新干线,广永期货

虽然今年以来,炼焦煤进口量有明显回升,但港口库存却仍处于历史低位,侧面也反映出国内相关企业对焦煤的需求仍比较旺盛。截至9月2日,四港口(京唐港、日照港、连云港、天津港)炼焦煤库存合计仅为81万吨,与去年同期相比减少74.6%。

图8:四港口炼焦煤库存

数据来源:Wind,广永期货

2. 焦炭:产业链亦低库存,且出口需求旺盛

独立焦化厂方面,截至9月2日,国内独立焦化厂焦炭库存为1.66天,与去年同期相比降幅达72%。钢厂方面,截至9月2日,国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为7.5天,与去年同期相比降幅达16.67%。

图9:国内独立焦化厂焦炭库存                图10:国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数

 

数据来源:西本新干线,广永期货                               数据来源:Wind,广永期货

今年以来,焦炭及半焦炭出口需求相对旺盛,1-8月焦炭及半焦炭出口量为690万吨,累计同比增加77.38万吨(累计同比12.63%)。6月以来出口需求的回升带动港口库存趋升,截至9月2日,四港口库存合计为289万吨,处于年内高位。

图11:焦炭及半焦炭出口数量                 图12:四港口焦炭库存

 

数据来源:海关总署,广永期货                                  数据来源:Wind,广永期货

3. 前期暴雨洪涝天气加剧供需错配

6月下旬以来,长江中下游地区再次经历大范围强降水过程。暴雨天气使得露天煤矿的开采、装卸及运输作业受阻,煤炭的产、销及运输量均有所下滑。这加剧了煤炭的供需错配,对煤炭价格亦有所刺激。

在暴雨天气消退后,为保证正常生产,钢厂补充焦炭库存的需求有所回升。不过当前的状况是,即便钢厂无条件接受焦化厂加价,也难以大量增加钢厂的焦炭库存。而在焦炭价格大幅上涨的刺激下,焦化企业满负荷乃至超负荷生产的情况突出,进而刺激了对焦煤的需求。

图13:焦化企业开工率

数据来源:Wind,广永期货

9月以来,“双焦”现货价格齐涨。自9月1日起,日钢焦炭采购基准价格在原公布计划价格基础上将追涨70元/吨,二级省内到厂价为1280元/吨;莱钢永锋钢铁焦炭采购价也上涨70元/吨,准一级冶金焦采购到厂价将执行1340元/吨的价格。与此同时,山西焦煤集团的焦煤价格上调30-90元/吨;河北峰峰矿业焦煤价格上调40-50元/吨;山东能源集团混煤价格涨25元/吨,精煤价格涨40元/吨;其他地方的精煤也将普遍涨30-80元/吨。

在钢厂主动补库行动结束前,“双焦”价格仍将受到强有力支撑。

(三)政策以维稳为取向,该出手时就出手

在去产能的背景下,“双焦”现货价格大幅反弹。截至9月8日,焦煤现货价与4月初相比涨幅高达75%,焦炭现货价涨幅更是达到91.55%。价格的反弹刺激焦化企业开工率明显回升。若价格继续上扬,势必大大降低过剩产能退出的意愿。此前市场也在传闻,政府可能会释放部分先进产能来抑制煤炭价格的过快上涨。政府实际希望看到的是,煤炭价格保持相对稳定,既不要太高,也不要太低。价格太高,将加大去产能推进的阻力;而价格太低,虽然可以倒逼企业去产能,但对于本已严重亏损的企业,无疑令其债务处置问题雪上加霜。

图14:焦煤、焦炭现货价格                   图15:环渤海动力煤(Q5500K)综合平均价格指数

 

数据来源:钢之家,Wind,广永期货                              数据来源:Wind,广永期货

注:焦煤现货价为山西主焦煤(A<10.5%,V:20-24%, S<1%,G>75%,Y:12-15,Mt:8%,吕梁产),焦炭现货价为唐山二级冶金焦(A13.5%,0.7%S) 到厂价(含税)

9月8日,发改委等部门召集大型煤炭企业开会,启动《关于稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨工作预案》。《预案》分为三、二、一级响应机制。三级响应是指当环渤海动力煤价格上涨到460元/吨以上且连续两周上涨,将日均增产20万吨,响应范围包括晋、陕、蒙的53座煤矿;二级响应是指当动力煤价格上涨到480元/吨,将日均增产30万吨,响应范围包括晋、陕、蒙、鲁、豫、皖、苏的66个煤矿;一级响应是指当动力煤价格上涨到500元/吨,将日均增产50万吨,范围是全国范围74个矿井。而当动力煤价格下跌至490元/吨且连续两周下跌,一级响应停止;下跌至470元/吨,二级响应停止;下跌至460元/吨,三级响应停止。不过本次预案实质并未放开276个工作日制度,相关煤企仅可以在全年淡旺季间调节产量。另外,释放先进产能针对的是动力煤,焦煤市场将不受影响。

虽然本次《预案》并未针对焦煤,但已经释放出政府稳定煤价的强烈信号。这将限制“双焦”后续进一步上涨的空间。

(四)后市展望

在去产能提速的背景下,预计后市“双焦”供应偏紧的状况仍难以快速缓解。在前期暴雨天气消退后,钢厂、焦化企业补库的需求较为旺盛。截至9月8日,焦煤期货1701合约较现货升水174.5元/吨。后续焦煤现货还有一定补涨空间,这将对其期货价格形成支撑。

而为保证正常生产,钢厂补充焦炭库存的需求也有所回升。在钢厂主动补库行动结束前,焦炭价格仍将受到强有力支撑。截至9月8日,焦炭期货1701合约较现货贴水151.5元/吨。焦炭现货前期涨势领先期货,后续回调压力较大,需警惕其对期货价格造成压力。

图16:焦煤期现价格                           图17:焦炭期现价格

 

数据来源:钢之家,大连商品交易所,广永期货                        数据来源:Wind,大连商品交易所,广永期货

另外,当前对焦炭价格形成支撑的还有钢材贸易商的主动囤货,背后的逻辑则是对“金九银十”及基建再度发力有所预期。

8月以来,房地产再次火爆,并且出现由一线城市向二三线城市蔓延的迹象。二线城市商品房成交面积爆发式增长,二线房价和土地购置也跟随销量出现大幅上涨。而“地王”频出加上限贷限购政策出台的预期,也刺激了不少居民加快购房的脚步。但若后续监管力度加大,“金九银十”恐将失色。

与居民购房热度形成鲜明对比的是,7月份的宏观经济再度转冷,投资、消费、出口同时出现回落。在此背景下,叠加宽松难现的预期,财政政策则有进一步发力的必要。但截至今年上半年,地方财政结转结余资金可能仅剩余5440.93亿元,政府预算内的财政空间相对有限,那么发力的重点就落在PPP上。不过截至6月末,入库PPP项目的落地率为23.8%(投资额达1万亿元),进度偏慢。

虽然支撑焦炭终端需求的逻辑尚在,但也存在随时被证伪的风险。这将制约焦炭后市的上涨空间。

综上分析,我们认为“双焦”在三季度末至年底的走势以震荡为主,总体格局或呈现焦煤强而焦炭弱。焦煤1701合约预计在730-975进行区间震荡。焦炭1701合约预计在900-1330进行区间震荡。可适当关注多焦煤空焦炭的套利交易机会。

(五)风险提示

Ø  “金九银十”带来的支撑超预期。

Ø  基建投资发力超预期。

Ø  美联储加息步伐进一步放缓。

Ø  货币宽松再现,市场炒作之风再起。

Ø  去产能遇阻,进度放缓。

(六)交易计划

1. 焦煤1701合约

 

卖空计划

买多计划

入场价区

840-970

730-790

止损价区

970-1000,在相对于开仓价位不利的变动25-30个点处设置止损

700-730,在相对于开仓价位不利的变动25-30个点处设置止损

目标价区

730-840,在相对于开仓价位有利的变动25-30个点处适当止盈

790-840,在相对于开仓价位有利的变动25-30个点处适当止盈

资金占用

25%,上限不超过30%

25%,上限不超过30%

备注

分批逢高建空单

分批逢低建多单

2. 焦炭1701合约

 

卖空计划

买多计划

入场价区

1110-1330

900-1000

止损价区

1330-1360,在相对于开仓价位不利的变动25-30个点处设置止损

870-900,在相对于开仓价位不利的变动25-30个点处设置止损

目标价区

900-1110,在相对于开仓价位有利的变动25-30个点处适当止盈

1000-1200,在相对于开仓价位有利的变动25-30个点处适当止盈

资金占用

25%,上限不超过30%

25%,上限不超过30%

备注

分批逢高建空单

分批逢低建多单

三、风险控制

(一)总持仓保证金控制

任一交易日,根据账户总资金处在的区间值的情况,总持仓保证金与总资金的比例控制如下:

盈亏比例R

盘中持仓保证金与账户资金的比例

隔夜持仓保证金与账户资金的比例

10%<R

不超过60%

不超过50%

5%<R

不超过55%

不超过45%

0<R

不超过50%

不超过40%

-10%≤R<0

不超过45%

不超过35%

-20%≤R<-10%

不超过40%

不超过30%

-30%≤R<-20%

不超过30%

不超过20%

R<-30%

停止交易

(二)单品种持仓保证金控制

任一交易日,根据账户总资金处在的区间值的情况,单个期货品种持仓保证金与总资金的比例控制如下:

盈亏比例R

单个期货品种持仓保证金与账户资金的比例

10%≤R

不超过40%

0≤R<10%

不超过30%

-10%≤R<0

不超过20%

-20%≤R<-10%

不超过10%

-30%≤R<-20%

不超过10%

(三)长假持仓保证金控制

遇长假休市(假期大于3天(含)),假期前一个交易日14: 30后,期货持仓保证金不得超过30%。

《期货日报》社有限公司版权声明

  • 微笑
  • 流汗
  • 难过
  • 羡慕
  • 愤怒
  • 流泪