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南华期货2队:油脂迎来阶段性做多机会

一、观点以及策略提炼

9月初就已经关注油脂,并且定的基调是做多。当时整体市场处在调整状态,因此,也不敢贸然下手。随着关注周期的延长,以及对目前行情的整体把握,我们认为,油脂将迎来阶段性的上涨行情,原因如下:

114日晚间强势突破。菜籽油、豆油从4月份以来就一直处在区间中震荡,棕榈油有突破高点。这样的僵局随着菜籽油和棕榈油的强势突破并涨停而宣告结束。豆油未涨停,主要源于豆油体量大,加上基本面没有更多炒作因素,所以只能跟随。

29月份USDA供需报告公布后,偏空,但美豆未大跌,就是利多。从美豆出口销售数据去看,目前比较乐观。南美正值大豆播种期,市场会开始炒作天气-拉尼娜。

3)棕榈油低库存影响仍在,菜籽油又迎头赶上,资金拉涨菜籽油带动市场情绪走高。

4)油粕套利促使资金将油脂作为多头配置,尤其是大豆产业链上的豆油和豆粕,目前去看,油厂挺油会更为容易。

综上所述,在技术面出现突破信号的前提下,结合当下多头还会延续的几条基本面信息,油脂会迎来阶段性的上涨,我们的策略是逢低做多油脂,豆油和棕榈油皆可。

二、影响因素分析

2.1 回顾油脂突破后的技术分析

豆油价格在经历一年的筑底反弹,目前价位已经突破6000,重心向上。从筑底的时间周期去看,已经相当漫长,而且筑底之后重心抬升也未立马大幅上涨,而是选择缓慢震荡上扬,在不断的洗盘中,坚持到最后的多头,看多是相当坚定的。

回顾本周12~13日行情,整体油脂是呈现先大跌后大涨,就像经历过山车,感觉要跌破到了做空的境地,又神速般的触底反弹。尤其是棕榈油,因为之前几次触碰顶部回落,加上增产周期来临,跌破54001月)真是做空的主要参考点位。

菜籽油的波动区间更为规则,4月份以来的走势均处于6000~6600区间。1012日,菜籽油新一轮抛储开始,由于成交率非常好,价格也低,直接将现货底价抬高。盘整了许久的菜籽油期货价格选择向上突破。

除了价格,还要有量的配合。昨天晚间放量突破,三大油脂主力合约均增仓,其中棕榈油增仓5万多手,豆油增仓11万手,菜籽油增仓1万多手。菜籽油在开盘后30分钟便涨停,棕榈油在22:40左右涨停。豆油未拉涨停,涨幅在3.96%

从周线去看,豆油和棕榈油价格均已离开底部支撑点位较大距离,目前面临的是向上的突破,比如豆油1月面临7000点,棕榈油面临6000点阻力,如果阻力位变为支撑,油脂整体颓势扭转。

因为今年大宗商品年较为特殊,一是都是从低位绝对价格触底回升,弱势跟随强势,强势更为强势,一步步走出泥潭;二是去产能、去库存取得一定成果,多数品种都面临低库存境地,某个品种因为低库存而大幅上涨,这样的上涨会传导开来,所以低库存只能选择做多。三是宏观决定大周期,因此,油脂和黑色一样,只能说是筑底成功,并非实质性扭转。对油脂来说,通胀率持续处于低位,压缩了油脂的上涨幅度。

 

 

 

 

 

 

 

 

1 豆油和螺纹周线图叠加走势比较

 

结合技术指标去看,油脂的日线、周线以及月线,均维持良好的反弹趋势,中短期的均线方向向上,所以,从分钟线的角度去看,还有反复,尤其是豆油,但是下跌就是买入机会。

2.2油脂库存分析

不能保证没有误差,但我们尽量用观测到的数值去预期未来的趋势。因此豆油库存分析,我们将现象与本质结合起来研究。

现象指的是豆油库存周期走势;本质是指引起豆油库存变化的因子分析,上游端为美豆产量,下游端为豆油需求。

2.2.1 美豆出口流向分析

1012USDA公布了9月份美豆供需数据。如预期,上调大豆单产至51.4蒲式耳/英亩,产量增加至42.69亿蒲式耳,期末库存增加至3.95亿蒲式耳。因此,在收割面积不变,单产环比提高1.5%,同比提高7%的情况下,产量超出15/16年水平,环比提高1.6%、同比增长8.7%左右。由于美豆压榨和出口量同比分别增长3.3%4.5%,使得16/17年度美豆期末库存增幅缩小,但库存量还是处在绝对高位。因此,美豆供需偏向宽松,但是宽松的程度会随着豆油和豆粕的需求提升而减小。

1 美豆最新供需数据

 

201510

20169

201610

播种面积

82.7

83.7

83.7

收获面积

81.7

83

83

平均单产

48

50.6

51.4

产量

3926

4201

4269

压榨量

1886

1950

1950

出口量

1936

1985

2025

期末库存

197

365

395

价格预估

8.95

8.3~9.8

8.3~9.8

根据报告显示,美豆油库存小幅下降,美豆粕库存不变,变化较大的数据是美豆油的生物柴油使用以及美豆粕的出口量,同比分别增长6%3.3%。随着原油价格的反弹,美豆油、玉米等生物燃料受到市场青睐。这是美豆本国的压榨情况。另外对美豆价格有持续影响的是出口。

按照作物年度去看,16/17年度伊始,美豆出口销售便十分火爆,除了价格低廉之外,南美大豆销售放缓使得进口美豆成为唯一选择。据数据显示,9月份美豆出口销售343万吨,其中中国出口至中国的大豆为243万吨,占其当周出口量的70.8%,占年度出口目标的6%,高于历史同期3%左右的比例。美豆出口高峰期在10~12月份,一般,这三个月的出口量可以达到年度出口总量的50%以上。

2 15/16年度美豆出口情况

10~12月份,美豆检验量、美豆出口与中国大豆进口趋势都是一致,美豆检验量能预先知道美豆出口。

因此,从上述分析可以判断出,北美豆出口进度会影响美豆价格,截止目前的数据显示,美豆出口进度尚可,市场借助丰产一直炒作,只看到局部,因此,美豆价格不存在大幅下跌的基础。

2.2.2 国内豆油库存周期

16/17年度,中国大豆进口预估在8600万吨,同比增长3.25%,涨幅较上一年度缩小,不过还维持在正增长。9月份,中国大豆进口量在719万吨,同比下降0.8%。四季度,11月份之后,进口量才呈现大幅增长。

国内大豆压榨量大幅增长也集中与2季度,三季度之后,压榨量与进口量差距有所拉大。但1~9月份国内大豆压榨总量较大,同比增长1%,进口总量同比增长2.4%,压榨量/进口量比重小幅增长0.01。说明国内压榨需求较大,预示着未来国内大豆库存将继续下降。

3 中国大豆港口库存月度走势图

根据天下粮仓对未来三个月大豆进口量统计去看,16/17年度第一个季度,国内大豆进口量基本与上一年度持平。不过未来三个月不确定性较大,从目前进口利润恢复增长去看,未来大豆增加的可能性会很大。目前该数据只能做为参考。对国内来讲,近期大豆进口到港少,压榨量也会下降,有助于豆油去库存。

 

 

4中国大豆月度压榨量

国内豆油库存周期除了和大豆库存周期一致之外,还和棕榈油库存又相似的趋势,它们分别是从供应与需求端去反应豆油的库存问题。

一般来讲,豆油库存在10月份从高位回落,伴随大豆供应从7月份触顶回落,所以豆油库存是滞后于大豆库存见顶回落的。15/16年度,中国大豆库存在12月份达到历史高点,也是年内高点,随后一直处于高位波动,豆油库存呈现周期性增减,并且在大豆库存增加过程中,豆油库存回落。可以看出,棕榈油库存大减导致市场需求转向豆油。20165月份,棕榈油库存因为进口大减而骤降,豆油库存以为大豆进口高企以及压榨率提升而增加,但豆油库存增幅小于大豆库存增幅5个百分点左右。

按照规律去看,9~12月份,大豆进口量总量下降,豆油供应总量也会下降,所以四季度豆油供应增量有限,豆油库存大概率处于下降。

 

 

 

 

 

 

 

5 大豆库存与油脂库存变化趋势

  2.2.3 四季度迎来需求旺季,去库存之路会更顺畅

从季节性周期去看,四季度油脂会较为平稳过渡,不会大涨和大跌。不过新的年度,有新的因素会刺激新的周期,今年旺季可能会更加明显。一般来讲,市场买涨不买跌,若是后期油脂价格反弹持续,在旺季周期中,涨势会更加猛烈。

6 三大油脂总库存变化

油脂总库存是呈现同比大幅下滑的情况,主要去觉得上半年棕榈油库存的大幅下降。豆油和菜籽油的库存处于正常的周期当中。2014年,10~12月份油脂总库存大幅下滑,主要是三大油脂库存都下滑;2015年,油脂库存维持平稳,主要是菜籽油和豆油库存下降,棕榈油库存增加;2016年,油脂总体库存下滑明显,后期增幅有限。

截止1017日,全国港口棕榈油库存量为30.42万吨,较上周五下降1.8%,较上月同期增2.52万吨,较五年平均库存64.01万吨下降52%

国内进口菜籽油占菜籽油库存量10%以上,20161~8月份,中国进口菜籽油总量同比减少14.84%,其中从加拿大进口仅同比增长0.02%,从澳大利亚同比增长12.37%。可见,菜籽油进口量同比下降非常多,后期随着加拿大油菜籽收割受天气影响,进而影响到出口,国内菜籽油产量也会下降,也进入去库存。

可以肯定的是,10~12月份油脂库存不会有大的增长,如果豆油去库存顺利,总体库存还会下滑,达到近三年以来的低位。

2.3其他因素分析

气候因素和油厂因素可以作为辅助因子来判断油脂的走势,尤其是豆油。在此不再详细赘述,下面做一些客观描述与跟踪结果描述。

2.3.1 拉尼娜气候跟踪情况

拉尼娜也会对气候、降水、海温造成影响,某种程度上说,它和厄尔尼诺基本是相反的。

从经验去看,拉尼娜发生年,12~2月期间,会造成澳大利亚、东南亚以及巴西北部湿润多雨,美国南部干燥。6~8月期间,会造成巴西南部和阿根廷北部干燥,澳洲南部和东南亚湿润多雨。

在大豆主产区,拉尼娜会带来干旱少雨的天气。

2 近两个年度拉尼娜对大豆的影响

在拉尼娜到来的时间段中,南美和北美大豆产量不同程度受到影响。目前正值南美大豆播种阶段,大豆生长一直持续到20173月份,在此期间,大豆生长需要充足的水分,若是出现干旱,对大豆生长不利。

跟随指标的变化,可以看出,今年冬季出现拉尼娜的概率又上升了。据相关机构预测,产生极端天气的概率从9月份的60%上升至70%

7 极端天气指标NOI

2.3.2 油厂压榨利润情况

根据USDA发布的美国压榨利润周报数据显示,过去一周美豆压榨利润改善。截止1011日,美国大豆压榨利润为2.09美元/蒲式耳,环比上升0.18美元/蒲式耳,也高于去年同期0.19美元/蒲式耳。这主要得益于美豆粕和美豆油的上涨。

国内油厂压榨利润也明显好转。在今日公布的大豆进口利润数据中得知,10月份美湾大豆、美西大豆压榨利润在400/吨左右;11月份和12月份压榨利润数据在395/吨上下。巴西大豆和阿根廷大豆压榨利润更高,10月份巴西大豆压榨利润在430/吨,12月份之后,压榨利润都维持在500/吨上方。明年4月份阿根廷大豆压榨利润在450/吨以上。

油厂在利润高企的时候开工率增加,为继续去库存做好基础。在对待油和粕的问题上,从基差的角度去看,豆粕基差高企,因为库存下降支撑现货,而盘面疲软,所以现货油粕比和期货油粕比之间有些差距。从菜籽粕和菜籽油的强弱关系中可以看出,四季度更强调菜籽油需求,所以菜籽油强于菜粕。往往在品种反弹而并非反转的时候,小品种波动大于大品种,小品种涨幅大于大品种,目前盘面显示的是菜粕强于豆粕,菜籽油强于豆油,但豆油强于豆粕的关系会跟随菜籽系列。总体呈现油强粕弱。

8 进口美豆压榨利润好转

三、观点总结与操作建议

综合以上分析得出,短期受棕榈油、菜籽油库存低、抛储成交高的现货市场支持,豆油也将受到支撑上涨。后期面对大豆到港量下降,在油脂总体库存不高的情况下,豆油库存成为引导市场反弹还是反转的关键。从周期的角度去看,四季度豆油库存大概率进入下降通道,下降的快与慢,还需要下游市场购买的积极性。今年年前备货行情货将有助于下游需求的提升。

目前去看,棕榈油走势强于豆油,在棕榈油没有出现大的利空之前,库存低的现象会硬到棕榈油走势强于豆油,可以逢低做多棕榈油1月,豆油会跟随,可以小仓配置;如果豆油开始走强与棕榈油,那么油脂市场有望整体迎来转折,多豆油为主,棕榈油为辅。

多豆油操作建议:

建仓区间:Y16300~6400,突破加仓;Y56400~6700,突破加仓

止损区间:Y16100~5900Y56380~6200

目标区间:Y16500~7000Y56600~7200

建仓头寸:初次建仓豆油5200手,适时加仓。

多棕榈油操作建议:

建仓区间:P15400~5800

止损区间:P15250~5000

目标区间:P15750~6000

建仓头寸:视油脂整体强弱再定。

 

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