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国泰君安2队: 豆粕 乐观情绪蔓延 短期受到提振

投资要点:

 我们认为,由于10月USDA大豆供需报告再度上调2016/17年度全球大豆和美国大豆的产量和库存等关键数据,全球大豆库存消费比再度上升;市场聚焦的美国大豆单产预估达到51.4蒲/英亩,总产预估达到了1.1618亿吨,“单产、总产”再创历史新高,今年美豆大丰收的趋势更加明朗化,这也夯实了豆类市场整体的利空基调。

从豆粕和豆油的强弱关系上看:(1)横向比较:全球豆粕和豆油库存消费比均有所下降,对两者均有偏多影响;(2)纵向比较:1992-2016年期间,全球豆粕库存消费比处于第14位,豆油库存消费比处于第24位,可见豆油供需紧张程度要大于豆粕;所以我们预计豆油价格强于豆粕价格仍然是大概率事件。具体而言,我们预计,美国和中国豆油价格均将强于豆粕价格;中国豆油由于产量和库存双双下调,其价格有望走强。

我们认为,从油粕品种间的强弱关系上,整体上我们依旧相对看好豆油,看淡豆粕。短期内,由于10月中旬油脂价格强势拉升,短期市场乐观情绪蔓延,在乐观情绪的带动下,豆粕价格有可能短期受到提振。


 

 

20161013日凌晨零点,美国农业部(USDA)供需报告(World Agricultural Supply and Demand Estimates)出台,报告对于全球大豆供需状况做出最新预估,我们对于最新报告做出解读。

 

1.    大豆:全球库消比继续上升  美豆产量再创新高    

1World Soybeans Supply and Use (Million Metric Tons) 

2016/17 Proj.

Beginning
Stocks

Production

Imports

Domestic
Crush

Domestic
Total

Exports

Ending
Stocks

World  2/

Sep

72.9

330.43

135.74

288.86

328.67

138.23

72.17

Oct

75.45

333.22

136.22

288.49

328.75

138.78

77.36

United States

Sep

5.32

114.33

0.82

53.07

56.5

54.02

9.95

Oct

5.36

116.18

0.82

53.07

56.51

55.11

10.74

Total Foreign

Sep

67.58

216.09

134.93

235.79

272.17

84.2

62.23

Oct

70.08

217.04

135.41

235.42

272.24

83.67

66.62

    Major Exporters  3/

Sep

48.11

170.17

0.66

89.25

96.93

76.69

45.33

Oct

50.12

171.17

0.66

88.8

96.95

76.1

48.9

        Argentina

Sep

30.67

57

0.3

44.3

48.75

10.65

28.57

Oct

31.4

57

0.3

44.3

48.75

9.65

30.3

        Brazil

Sep

17.25

101

0.35

40.5

43.6

58.4

16.6

Oct

18.63

102

0.35

40.5

44.1

58.4

18.48

   Paraguay

Sep

0.18

9.17

0.01

4.2

4.25

4.95

0.16

Oct

0.08

9.17

0.01

3.8

3.85

5.3

0.11

    Major Importers  4/

Sep

17.09

16.37

113.58

111.32

132.59

0.34

14.12

Oct

17.76

16.35

114

111.26

132.54

0.33

15.24

        China

Sep

15.51

12.5

86

87

101.2

0.15

12.66

Oct

16.01

12.5

86

86.5

100.7

0.15

13.66

        European Union

Sep

0.92

2.44

13

13.8

15.39

0.15

0.82

Oct

1.02

2.42

13

13.8

15.39

0.15

0.89

        Japan

Sep

0.12

0.24

3.1

2.2

3.33

0

0.14

Oct

0.12

0.24

3.1

2.2

3.33

0

0.14

        Mexico

Sep

0.06

0.37

4

4.28

4.33

0

0.11

Oct

0.08

0.37

4.2

4.5

4.55

0

0.1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源:USDA、国泰君安期货产业服务研究所

 

10月世界农业供需报告(WASDE),关键数据调整如下所示:

1、产量:2016/17年度全球大豆产量3.3322亿吨,较9月上调279万吨,再创历史最高纪录。其中,美豆42.69亿蒲(1.1618亿吨),较9月上调185万吨;中国1250万吨,持平9月预估;巴西上调100万吨至1.02亿吨;欧盟下调2万吨至242万吨;俄罗斯下调20万吨至270万吨;阿根廷、巴拉圭、印度、日本和墨西哥等国均持平于9月预估。

2、压榨:2016/17年度全球大豆压榨量2.8849亿吨,较9月下调37万吨;其中,美国压榨量5307万吨,持平9月预估不变;其他国家压榨量下调37万吨至2.3542亿吨。

3、进口:2016/17年度全球大豆进口量1.3622亿吨,较9月上调48万吨;中、欧大豆进口量维持不变,墨西哥小幅上调20万吨至420万吨。

4、消费:2016/17年度全球大豆消费量3.2875亿吨,较9月上调8万吨;主要是由于进口量上调部分抵消压榨量下调的影响。

5、出口:2016/17年度全球大豆出口量1.3878亿吨,较9月上调55万吨;其中美国上调109万吨至5511万吨;巴拉圭出口上调35万吨至530万吨;阿根廷下调100万吨至965万吨;巴西大豆出口数量预估不变。

6、期末库存:2016/17年度全球大豆结转库存7736万吨,较9月上调519万吨,上升至历史第二高位;其中,美国期末库存1074万吨,较9月上调79万吨,维持历史第三高位,处于2007年以来的最高库存;巴西库存1848万吨,较9月上调188万吨;欧盟库存89万吨,较9月上调7万吨;阿根廷库存3030万吨,较9月预估上调173万吨;中国库存1366万吨,较9月预估上调100万吨。由此,2016/17年度全球大豆库存消费比为23.53%,较9月预估上升1.57%,在1992-2016年期间上升至第8位(9月处于第11位)。

我们认为,10USDA月度供需报告上调2016/17年度全球大豆产量预估279万吨,上调消费预估8万吨(产量上调数量远远大于消费上调数量),从而期末结转库存大幅上升,库存消费比也相应大幅上升,报告利空,预计对10月全球大豆价格具有利空影响。

 

2U.S. Soybeans Supply and Use

SOYBEANS

2014/15

2015/16 Est.

2016/17 Proj.

2016/17 Proj.

 

 

Sep

Oct

Filler

Filler

Filler

Filler

Filler

 

   

Million Acres

 

Area Planted

83.3

82.7

83.7

83.7

Area Harvested

82.6

81.7

83

83

Filler

   

Bushels

 

Yield per Harvested Acre

47.5

48

50.6

51.4

 

   

Million Bushels

 

Beginning Stocks

92

191

195

197

Production

3927

3926

4201

4269

Imports

33

24

30

30

    Supply, Total

4052

4140

4426

4496

Crushings

1873

1886

1950

1950

Exports

1842

1936

1985

2025

Seed

96

97

95

95

Residual

50

24

31

31

    Use, Total

3862

3943

4061

4101

Ending Stocks

191

197

365

395

Avg. Farm Price ($/bu)  2/

10.1

8.95

8.30 - 9.80

8.30 - 9.80

Total

 

 

 

 

 

资料来源:USDA、国泰君安期货产业服务研究所

 

10月美国大豆供需平衡表关键数据的调整有:1)单产:USDA预估2016/17年度美国大豆单产51.4/英亩,高于9月预估50.6/英亩,符合市场预期;(2)总产量:USDA预估2016/17年度美国大豆总产量42.69亿蒲,约1.1618亿吨,符合市场预期;3)压榨:2016/17年度美国大豆压榨量预估为19.5亿蒲,持平9月预估;(4)出口:2016/17年度美国大豆出口量预估为20.25亿蒲,较9月上调4000万蒲(上调数量约109万吨);(5)期末结转库存:2016/17年度美国大豆期末结转库存预估为3.95亿蒲,较9月上调3000万蒲式耳(上调数量约82万吨)。

我们认为,本次单产预估数据基本上反应了9月以来美豆良好的生长情况,同时也验证了我们9月报告中的观点:不排除美豆单产再度小幅上调,如上调至51/英亩左右。根据美豆最新的生长收获情况,我们认为今年美豆单产有望维持在51-52/英亩之间,不排除11USDA报告中再度小幅上调美豆单产预估。

我们基本维持9月报告中的观点:美豆价格仍将承压,美豆价格跌破9美元有望成为大概率事件,美豆价格将继续寻底。

2.    豆粕:全球库消比下降  美粕期末库存不变

 

3World Soybean Meal Supply and Use (Million Metric Tons) 

2016/17 Proj.

Beginning
Stocks

Production

Imports

Domestic
Total

Exports

Ending
Stocks

World  2/

Sep

12.1

226.99

66.76

225.34

69.44

11.08

Oct

11.37

226.68

66.46

225.52

69.4

9.58

United States

Sep

0.27

41.98

0.3

31.12

11.16

0.27

Oct

0.27

41.98

0.3

31.12

11.16

0.27

Total Foreign

Sep

11.83

185.01

66.47

194.22

58.28

10.81

Oct

11.1

184.7

66.16

194.41

58.25

9.31

    Major Exporters  3/

Sep

8.33

71.78

0.02

23.3

49.5

7.34

Oct

7.49

71.78

0.02

24.05

49.5

5.74

        Argentina

Sep

3.94

34.35

0

2.48

32.8

3.02

Oct

4.35

34.35

0

2.48

32.8

3.42

        Brazil

Sep

4.27

31.35

0.02

15.85

15.8

3.99

Oct

3.01

31.35

0.02

16.6

15.8

1.98

        India

Sep

0.13

6.08

0

4.97

0.9

0.34

Oct

0.13

6.08

0

4.97

0.9

0.34

    Major Importers  4/

Sep

1

15.66

40.65

55.45

0.68

1.18

Oct

1.09

15.83

40.55

55.55

0.73

1.2

        European Union

Sep

0.22

10.9

21.15

31.69

0.35

0.23

Oct

0.19

10.9

21.15

31.69

0.35

0.2

        Southeast Asia 5/

Sep

0.64

3.1

17.6

20.19

0.33

0.81

Oct

0.76

3.27

17.5

20.29

0.38

0.86

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源:USDA、国泰君安期货产业服务研究所

 

据最新全球豆粕供需平衡表,2016/17年度全球豆粕产量2.2668亿吨,较9月预估下调31万吨,维持历史新高;消费量2.2552亿吨,上调18万吨;期末库存958万吨,下调150万吨,其中阿根廷上调40万吨至342万吨、巴西下调201万吨至198万吨、欧盟下调3万吨至20万吨、东南亚上调5万吨至86万吨,美国、印度豆粕期末结转库存则维持不变。根据最新调整,2016/17年度全球豆粕库存消费比4.25%,较9月下降0.67%,在1992-2016年期间下降至第14位;从全球范围来看,全球豆粕库存消费比下降,影响相对偏多;从国别来看,巴西豆粕期末库存下调幅度最大,所以利多影响预计主要集中于对巴西豆粕价格的影响。

 

4U.S. Soybean Meal Supply and Use

SOYBEAN MEAL

2014/15

2015/16 Est.

2016/17 Proj.

2016/17 Proj.

 

 

Sep

Oct

Filler

1

2

3

4

 

 

Thousand Short

 Tons

 

Beginning Stocks

250

260

300

300

Production 4/

45062

44690

46275

46275

Imports

333

400

325

325

    Supply, Total

45645

45350

46900

46900

Domestic Disappearance

32277

33200

34300

34300

Exports

13108

11850

12300

12300

    Use, Total

45384

45050

46600

46600

Ending Stocks

260

300

300

300

Avg. Price ($/s.t.)  2/

368.49

324.56

300.00 - 340.00

300.00 - 340.00

Total

 

 

 

 

 

资料来源:USDA、国泰君安期货产业服务研究所

   

据最新美国豆粕供需平衡表,2016/17年度美国豆粕产量4627.5万短吨、出口量1230万短吨、国内消耗量3430万短吨、期末结转库存30万短吨,均持平9月预估不变;所以从美国豆粕平衡表的调整来看,对于美国豆粕价格影响处于中性。

 

 

3.    豆油:全球库消比下降  中、美豆油库存均下调

 

5World Soybean Oil Supply and Use (Million Metric Tons) 

2016/17 Proj.

Beginning
Stocks

Production

Imports

Domestic
Total

Exports

Ending
Stocks

World  2/

Sep

3.69

53.77

10.97

53.15

11.63

3.66

Oct

3.7

53.7

11.09

53.19

11.73

3.58

United States

Sep

0.82

10.22

0.11

9.32

1.04

0.79

Oct

0.79

10.22

0.11

9.32

1.02

0.78

Total Foreign

Sep

2.87

43.55

10.86

43.83

10.59

2.87

Oct

2.91

43.49

10.98

43.87

10.71

2.8

    Major Exporters  3/

Sep

0.81

18.81

0.27

11.19

7.84

0.86

Oct

0.91

18.81

0.3

11.09

8.01

0.92

        Argentina

Sep

0.32

8.44

0.01

2.82

5.61

0.34

Oct

0.29

8.44

0.01

2.82

5.61

0.31

        Brazil

Sep

0.24

7.75

0.01

6.42

1.33

0.25

Oct

0.29

7.75

0.04

6.32

1.5

0.26

        European Union

Sep

0.25

2.62

0.25

1.95

0.9

0.28

Oct

0.33

2.62

0.25

1.95

0.9

0.35

    Major Importers  4/

Sep

1.14

17.49

5.74

22.99

0.19

1.19

Oct

1.06

17.41

6.05

23.29

0.19

1.04

        China

Sep

0.7

15.59

0.82

16.2

0.11

0.8

Oct

0.62

15.5

0.82

16.2

0.11

0.63

        India

Sep

0.34

1.35

3.3

4.7

0

0.29

Oct

0.36

1.35

3.6

5

0

0.31

        North Africa 5/

Sep

0.09

0.56

1.62

2.09

0.08

0.1

Oct

0.09

0.55

1.63

2.09

0.08

0.1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

资料来源:USDA、国泰君安期货产业服务研究所

 

据最新全球豆油供需平衡表,2016/17年度全球豆油产量5370万吨,较9月下调7万吨,维持历史新高:其中中国豆油产量1550万吨,下调9万吨;北非豆油产量55万吨,下调1万吨;美国、阿根廷、巴西、欧盟、印度等豆油产量均不变。全球豆油进口1109万吨,较9月预估上调12万吨;出口1173万吨,上调10万吨;消费量5319万吨,上调4万吨;期末结转库存358万吨,下调8万吨,其中:阿根廷下调3万吨至33万吨、巴西上调1万吨至26万吨、欧盟上调7万吨至35万吨、中国下调17万吨至63万吨、印度上调2万吨至31万吨。由此,2016/17年度全球豆油库存消费比6.73%,较9月预估下降0.16%,在1992-2016年区间处于第24位(倒数第二位);全球豆油库存消费比下降,对于全球豆油价格影响相对偏多。从国别来看,中国豆油期末库存下调幅度最大,所以利多影响预计主要集中于对中国豆油价格的影响。

 

6U.S. Soybean Oil Supply and Use

SOYBEAN OIL

2014/15

2015/16 Est.

2016/17 Proj.

2016/17 Proj.

 

 

Sep

Oct

Filler

Filler

Filler

Filler

Filler

 

   

Million Pounds

 

Beginning Stocks

1165

1855

1810

1750

Production 4/

21399

21960

22525

22525

Imports

264

285

250

250

    Supply, Total

22828

24100

24585

24525

Domestic Disappearance

18959

20100

20550

20550

     Biodiesel 3/

5039

5600

5950

5950

     Food, Feed & other Industrial

13920

14500

14600

14600

Exports

2014

2250

2300

2250

     Use, Total

20973

22350

22850

22800

Ending stocks

1855

1750

1735

1725

Avg. Price (c/lb)  2/

31.6

29.86

30.50 - 33.50

30.50 - 33.50

Total

 

 

 

 

 

资料来源:USDA、国泰君安期货产业服务研究所

 

据最新美国豆油供需平衡表,2016/17年度美国豆油产量225.25亿磅,持平9月预估;食品需求使用量146亿磅,持平9月预估;出口量22.5亿磅,较9月预估下调0.5亿磅;生物柴油使用量、进口量均持平9月预估不变;期末库存17.25亿磅,较8月预估下调0.1亿磅(约4536吨),库存消费比8.37%,较9月下降0.07%。由于美国豆油期末库存下调,从而库存消费比下降,对于美国豆油价格具有偏多影响。

 

 

4.    结论观点

通过对于201610USDA月度供需报告(豆类)的解读,我们认为:本次报告上调2016/17年度全球大豆和美国大豆的产量和库存等关键数据,全球大豆库存消费比再度上升,影响利空。市场聚焦的美国大豆单产数据上调至51.4/英亩,总产量预估上升至1.1618亿吨,“单产、总产再度双双创下历史新高,这夯实了豆类市场的利空基调。

从豆粕和豆油的强弱关系上看:(1)横向比较:全球豆粕和豆油库存消费比均有所下降,对两者均有偏多影响;(2)纵向比较:1992-2016年期间,全球豆粕库存消费比处于第14位,豆油库存消费比处于第24位,可见豆油供需紧张程度要大于豆粕;所以我们预计豆油价格强于豆粕价格仍然是大概率事件。具体而言,我们预计,美国和中国豆油价格均将强于豆粕价格;中国豆油由于产量和库存双双下调,其价格有望走强。

从品种间的强弱关系上,我们总体上相对看好豆油,看淡豆粕。短期来看,10月中旬以来,油脂价格走强,市场乐观情绪蔓延,可能提振短期豆粕的价格。

 

 

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