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上海中期1队:供给结构改革通胀模式背景下的聚烯烃前景

宏观背景观点:

2016年的商品市场是由国家供给侧结构性改革启动,低利率引发地产价格暴涨进而推动大宗商品普遍强势的通胀模式。供给端的变化和需求的季节性是商品价格波动的主要因素。

10月19日,国家统计局公布了2016年前三季度国民经济运行主要数据,三季度GDP同比增长6.7%,与上半年是持平的。其中工业的趋稳态势更加明显,上半年工业同比增长6.0%,三季度工业增长6.1%,前三季度原煤产量同比下降10.5%。

尤其引人关注的是钢铁和煤炭这两个产能过剩问题较为突出、去产能压力较大的行业出现了产品价格上涨和企业利润好转。今年以来,供给侧结构性改革强力推进,钢铁和煤炭是去产能、去库存政策重点推动的两个行业。近年国内随着煤制烯烃项目的大量投产,煤炭黑色价格对烯烃价格的影响颇大。

9月末以来,国内石化库存一直处于低位,且受利于金九银十旺季下游补货以及煤炭价格的影响,价格迅速上涨。

国庆节后,大部分前期检修装置基本复工,市场开工率回升,而下游正处于农膜旺季,有一定需求支撑,随着时间的推移,我们认为多空交织的情况将会体现到价格博弈层面,但由于上述宏观背景,价格不会出现大幅回调的情况,短期维持区间震荡偏强的概率较大,中长期仍处于上升通道。

影响因素分析:

一、节前后基本面信息变化

十一国庆长假前期,国内PE库存环比下跌8.04%,其中石化库存环比下降17%,贸易商库存下降3.5%。石化积极采取降价去库存策略,不仅加强合同户考核,同时增加直供客户销售,石化去库存效果较为明显。贸易商方面继续保持低库存,积极出货也使得贸易商库存得到缓解。

图1:石化库存情况

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资料来源:卓创资讯,上海中期

节后目前PE社会库存总量33万吨,虽经历过节前去库存策略但处于年内中等水平,根据后市装置检修情况来看,今年装置检修大部分集中在8-10月份,10月份上旬大部分装置检修完毕,预计后期市场供应将逐步增加,开工率回升,截止本文,目前国内石化PE开工率维持在92%左右。

与此同时,10月份为农膜刚需旺季,预期下游开工有望环比提升,因此整体来看,10月份PE供需矛盾并不会出现明显分歧,整体处于紧平衡状态。但是随着后期农膜季节性结束后,下游需求将迅速转弱,加之今年预期投产的中天合创以及神华新疆两套装置有望10月中旬产品投放市场,我们认为这些新增产量对市场的冲击有望在年底逐渐显现。如若此,那么供需矛盾恐将对远月价格的打压力度更强。

二、新增产能投放令远月合约面临更大供应端压力

表1为国内PE下半年新增产能计划情况,如表所示,今年PE计划的新装置产能相对有限,但仅有的几套装置投产也不顺利,计划投产时间一拖再拖。据最新消息显示,十一假期结束后神华新疆聚合产品有望投放市场,中天合创产品也有望于年底前投放。鉴于新装置投放滞后性以及产品投放市场需要一定时间的考虑,我们认为这两套装置产品对塑料近月的影响可能相对有限,更多的可能是心理层面的担忧,而真正的供给端压力将更多的反映在远月合约。

表1:2016年国内市场PE新增产能预估

企业名称

产能

预计投产时间

神华新疆煤制油

LD27

2016年9月底装置已投料成功,聚合产品预计10月初产出。

久泰能源

LL/HD30

2016年12月

中天合创

LD37; LL/HD30

2016年10-11月

合计

154

 

资料来源:卓创资讯,上海中期

三、基差变化带来的技术套保压力

国庆节后国内PE市场价格整体表现坚挺,截止10月20日,LLDPE华北地区市场价为9250-9400元/吨、华东地区为9350-9600元/吨、华南地区为9600-9900元/吨,较上月同期上涨均400元/吨左右。石化企业整体挺价意愿偏强。

图2、期货价格走势

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资料来源:卓创资讯,上海中期

图3、现货价格走势

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资料来源:wind资讯,上海中期

然而我们纵观期货盘面,以塑料为例,期货主力盘面价格与现货价格的基差近期已经大幅缩小,基差修复基本完成,后市9400-10000元/吨区间必将面临较大的套保压力,而PP在7900-8500元/吨区间面临同样的处境。在宏观宽松背景不变的的情况下,后市有望越过套保压力区间,但两者现处于博弈区间。

结论及操作思路

2016年上半年的聚烯烃行情上涨的核心因素:一是由宏观供给侧结构性改革导致煤炭等原材料成本价格上涨带动;二是低利率导致房地产市场兴起带动整个工业品市场强势的通胀因素;三是今年前三个季度聚烯烃行业大量检修进一步强化了市场。

第四季度我们认为一、二核心因素并未发生变化,整体判断仍能保持上涨动能。第三因素发生了弱化更多的将体现在远期合约上面。

操作方面塑料、PP 主力合约避开技术套保压力区间,中期多头以逢低买入为主,而高位可少量介入空单跟随市场节奏短线布局见好就收;远月合约不建议介入操作;套利方面买近抛远思路。

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