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瑞达年报:供需格局扭转 沪胶仍有高点

2016年,国内天然橡胶市场在产业链环境得到明显改善下,期货价格呈震荡上行态势。特别是下半年,青岛保税区库存降至历史低位,而下游企业出现周期性转暖,需求超预期改善促使沪胶期价出现强势上涨。后市来看,需求面仍偏乐观,但在期货持续走强提供高升水后,将使得仓单持续流入,预计2017年沪胶市场或呈前高后低态势。

一、沪胶市场2016年行情回顾

2016年,国内天然橡胶市场在产业链环境得到明显改善下,期货价格呈震荡上行态势。整体来看,2016年沪胶市场走势可以分为四个阶段。

第一阶段(1月份-4月下旬):自1月初沪胶指数跌破万元关口之后,受泰国收储和东南亚主要产胶国限制出口的消息影响,同时天然橡胶产区正值停割期,气候因素促使当年泰国和国内开割均延后半个月左右。加上宏观面宽松预期较强,市场情绪高涨,沪胶期价呈震荡上行态势。沪胶指数冲高至13800元/吨,涨幅超过40%。

第二阶段(4月下旬-5月下旬):由于国内现货库存充裕,5月合约临近交割,庞大的仓单库存对价格产生明显的压制,以及轮胎市场产能过剩尚未得以缓解,不管是替换市场、配套市场还是出口市场都对全钢胎市场来说是一场严峻的考验。在这一阶段,沪胶指数自13800元/吨回落至10400元/吨,跌幅接近25%。

第三阶段(5月下旬-8月底):上游逐渐转向供应旺季,下游需求虽淡季不淡,但由于高仓单等利空因素依然存在,在多空基本面因素胶着下,这一阶段沪胶指数整体维持在10500-12500元/吨区间波动。

第四阶段(9月份-12月份):伴随着库存老胶得到有效解决,青岛保税区库存降至历史低位,上下游产业环境逐渐转好,以轮胎厂为代表的天然橡胶下游企业出现周期性转暖的情况,无论是开工率还是产销数据同比都要高于去年,这也导致对橡胶需求量的同比提高。虽然四季度迎来天胶供应旺季,但供应端迟迟并未放量,且面临拉尼娜现象的考验,基本面偏多支撑下,这一阶段沪胶指数最高上涨至20540元/吨附近,涨幅超过70%。

瑞达年报:供需格局扭转

资料来源:博易大师 瑞达期货研究院

瑞达年报:供需格局扭转

资料来源:隆众网 瑞达期货研究院

二、基本面因素分析

(一)国内外宏观格局分析

2016年初以来流动性的放水带来国内资金总的层面上的宽裕,房地产市场的火爆是一大佐证。整体的新增贷款在年初和09年相对比较一致,都是出现了一个同比大量的增速。整体新增贷款的增加导致市场的资金相对比较宽裕,随着商品价格的反弹,2016年的CPI、PPI同比都出现了增长,人民币贬值引发的通胀预期也让市场对于商品未来的走势信心不断增强。

在2016年仅剩半个月时间之际,美联储终于兑现了2016年的加息承诺,宣布加息25个基点,并暗示2017年加息步伐将更快,因特朗普承诺将通过减税、增加开支和减少监管来促进经济增长。但略显意外的是,美联储在此次会议上提升了2017年的加息节奏预期,加息预期次数从此前的2次提升至3次(市场此前预期2017年加息次数为1.5次),同时会议声明也相对中性偏紧。这是美国2016年首次加息,也是美国十年来第二次加息。由于国内天然橡胶70%以上依赖进口,美元升值一方面抬高国内天然橡胶进口价格,对国内价格起到支撑作用;另一方面,美元升值利于轮胎出口,拉动天然橡胶下游轮胎需求上升。此次加息预示着美联储加息周期或将开启,美元升值预期走强将不断拉动天然橡胶价格上涨。

值得注意的是,此次美国加息的经济背景与前几次危机前的加息环境截然不同。当前美国经济增速向上,利息水平低位,多项经济指标向上运行,股市高涨,潜在通胀孕育其中,为防止资产泡沫加剧和通胀伴生威胁的发生,维系美国经济增长的平稳性,加息具有前瞻性和现实性。此外,加息落地对美元汇率及其他汇率的走势影响复杂多向,并不必然具有资金单向持续性现象,因此对美国经济和其他经济体的经济发展态势影响复杂,且并不必然形成负面影响。但需要重点注意的是,在美联储进一步确认经济向好背景下,上调2017年加息次数,并且提及要收缩资产负债表,与前期欧洲央行[微博]大幅延长QE期限形成鲜明对比,反映出全球主要发达经济体货币政策的分化,全球流动性目前处于寻找新平衡的阶段,要防范在此冲突之下市场面临的不确定性。

由于特朗普是基建出身,因此市场对于他的大型基建的预期更加强烈,所以在特朗普就职之后,大宗商品迎来了第二轮的反弹。从美国的周期来看,整体都会进入到一个补库存和扩大基建的周期当中,从这样一个背景来看,应该是扩大整体的内需。如果是内需扩大,则有利于整个商品的需求投放。

(二)天然橡胶供应状况分析

1、全球天然橡胶主产区供应状况

天然橡胶价格经过连续6年的下跌,整个供应链受到严重的破坏,上游在跌价过程中受损最为突出,长期的极限低价已突破成本区间,从而引发胶农的弃割、胶工的短缺、加工厂的破产整合。由于低价对劳工的招募影响明显,胶园开割不足,马来、中国2013年以来持续负增长。此外,2016年度东南亚气候整体异常,开割延迟,雨季雨水过多,对产量影响明显。劳动力不足和天气的异常使得供应的增速呈现一个明显的下降趋势,但在下游需求良好情况下,整个市场的流通库存得到消化,过剩数量得到减小。

天然橡胶生产国协会(ANRPC)数据显示,2016年前11个月天然橡胶产量同比增长0.4%至1010.6万吨。其中泰国、印度同比分别增长1.3%和7.4%;中国、马来西亚则维持下滑态势。全年来看,数据显示2016年ANRPC成员国的天然橡胶供应总量预计为1080万吨,仅较去年略微增长0.1%。而ANRPC成员国的天然橡胶消费量预计将同比增长4.1%至820.4万吨。这是天然橡胶继2014年供应量下降1.9%,2015年微升0.8%后连续第三年供应处于低迷状态。

瑞达年报:供需格局扭转

资料来源:诗董橡胶

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资料来源:诗董橡胶

从泰国的情况来看,天气异常和劳力不足导致产胶国本年度产量几无增长,泰国全境单产明显下降,北部和东北部新增胶园延迟开割,南部胶园劳动力不足,均影响原料释放。2016年前三季度产量仅增0.6%,全年产量预计在445-450万吨。而马来西亚产量连年下降,2016年前三季度产量减10%;开割面积和产量持续下滑,预计全年产量在65万吨左右。从印尼的情况来看,2016年前三季度产量增0.6%,预计全年产量与去年基本持平。从中国的情况来看,2016年由于厄尔尼诺效应,国内产区受到干旱气候影响,开割普遍推迟近一个月,整体天胶产量较去年同期大幅下降,前10个月中国天胶产量同比下滑7%。整体而言,2016年全球天然橡胶产量增速继续放缓,而下游需求良好,便加剧了对于供需偏紧的担忧。

由于2011年主要产胶国的新种植面积开始下降,根据7年的生长周期,2017年以后产量将会下降,沪胶2001年、2009年的牛市都跟供应下滑有关,由于市场是炒作预期的,也就是说,2017年天胶价格或将会出现好的表现。

2、国内进口及库存格局

过去数年,中游贸易流通环节持续被动去投机、去库存,大浪淘沙后现货层面的做空能量已然消减。从国内的进口情况来看,2016年1-10月份的总进口量是在460多万吨,同比增幅低于预期,国内全年进口量预计同比增长了1%左右。其中,6、7月份以及10月份都是低于历史的相对均值,而这个时间节点又是下游的需求的相对旺季,所以导致了现货阶段性的紧缺。本年度消费的超预期和供应释放不足导致国内橡胶库存持续消化,现货紧俏局面持续加重。同时,作为东南亚运输橡胶的主要大船公司之一的韩进海运破产,使得原定该公司承运的货物无法继续运输,东南亚出口至其他国家的天胶滞留港口,从而导致9月、10月天然橡胶到港货源较为偏紧。

而另一方面,刚需的存在使得天然橡胶出库量大于入库量,加上现货升水船货,进口船货通常直接进工厂,入库意愿较低。此外,国产胶基本被注册成仓单进行期现套利,导致轮胎企业对保税区中原料的需求相应增加,同时期货库存中新老胶置换也在进行。2016年青岛保税区的库存进入了2010年以来的低位,一度跌破了10万吨的水平最低达到了8万吨,导致整个的流通库存进入了非常紧缺的状态。

瑞达年报:供需格局扭转

资料来源:Wind 瑞达期货研究院

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

从上期货库存来看,2016年橡胶库存持续增加,并在11月18日达到36.62万吨,其中仓单库存达到29.96万吨,创下历史新高。随着11月合约交割,老胶到期交割出库,使得仓单库存大幅下降,库存进入一个流通的环节。但由于期货高升水,增加了交割品的入库意向,预计后期期货库存将增加,长远来看,将加大2017年下半年的交割压力。

瑞达年报:供需格局扭转

资料来源:Wind 瑞达期货研究院

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

(三)天然橡胶需求状况分析

1、国内车市产销格局

全球车市本年初以来稳步回升,中国、北美、欧洲、日本、巴西几大主要车市前三季度累计增幅达5.65%,较去年的低谷回升。从国内乘用车市场表现来看,2016年前11个月乘用车已超过去年全年销量,中国乘用车销量势将创下26年连涨纪录。一方面购置税优惠政策的贡献明显,1.6L及以下乘用车增速高于总体;另一方面需求也十分强劲,首购需求正向三四线城市拓展,换购需求也在不断释放。由于中国计划2017年延续汽车购置税优惠政策,小排量汽车购置税按7.5%征收,依然低于10%的基准税率。在这种情况下,购置税优惠政策延续对汽车消费起到了非常重要的作用,或将继续推动2017年国内乘用车销量增长。

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

从国内重卡市场来看,2016年重卡市场整体数据较为可观,主要由于物流业大调整、牵引车换车潮以及去年同期基数较低。2016年2月国内重卡销量增速转正,此后数月重卡行业销量持续放量,并在下半年呈现高速增长态势。特别是11月,国内重卡销量达8.8万辆,同比猛增88%,刷新重卡11月销售最高纪录,环比10月增长26%。2016年1-11月,中国重卡市场共销车65.38万辆,比2015年同期的50.08万辆增长31%,增幅在继续扩大。在此之前,11月重卡市场的历史高点是在2010年11月,当时的月销量是8.08万辆。只要12月销量能够达到8.6万辆,2016年全年就能够达到74万辆的规模,同比增长35%。

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

2016年8月,交通部、发改委、工信部、公安部、国家质检总局五部委联合制定了《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》,治超新政的实施促使物流企业加速更新改造不合规的车辆运输车,这导致了单车运力下降并在很大程度上带动重卡产品需求释放。根据相关部门工作进度安排,9月21日起在全国各地将严格执行GB1589新国标。2016年汽车新标准GB1589-2016的实施,使得6×2牵引车总重从55吨下降到46吨,政策因素推动大量用户将现有6×2牵引车换成6×4牵引车;新实施的《超限运输车辆行驶公路管理规定》及《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》对货车超载超限进行严厉打击,单台重卡运力普遍下降10~20%左右,吸引很多重卡用户换车或新购车辆来满足运力需求的缺口。“921运输限载”政策使得牵引车同环比销量大增,预计政策对终端需求将继续保持一定时间。随着查处重卡超载的严格执行,重卡新车销售将会受到利多刺激,预计新规施行或将在明年带来近8-10万台的销售增量。

除治超新政外,重卡行业亦将迎来替换需求高峰期,2010-2014年我国重卡产销量处于历史高峰期,而重卡车型替换周期一般在6-8年,预计从2016年起对应的替换需求将逐渐走强,这将有效支撑2017年重卡的产销基数。此外,财政政策预期以及PPP项目加速落地有望推动固定资产投资并带动重卡需求。在治超新政、PPP项目推进、重卡替换需求等多方利好因素共同促进下,本轮重卡行业的复苏将具有持续性,业内预计2017年重卡销量增速区间仍有望达到15%~20%。

2、国内轮胎产销格局

作为天然橡胶的需求大国,2016年是轮胎产销大增的一年,无论是子午线轮胎,还是外胎产量数据都表现较为乐观,且比去年的需求环境改善不少。2016年1-10月份,我国子午线轮胎总产量至5.67亿条,较去年同期增长16%;1-10月轮胎累计出口479.86万吨,较2015年同期上涨5.38%。

瑞达年报:供需格局扭转

资料来源:Wind 瑞达期货研究院

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

从季节性规律来看,轮胎开工率高峰期一般在4-5月份,后期开始逐步走弱,在9-10月份反弹后再次走弱。但2016年高峰期过后,轮胎开工率走弱幅度极为平缓。中国全钢和半钢轮胎开工率均维持70%高开工率附近。出口订单激增,加上输美卡客车轮胎反补贴税自11月份开始暂停,进一步推涨11-12月份全钢胎出口数量,为轮胎生产企业提升开工率提供强大支撑。

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

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资料来源:Wind 瑞达期货研究院

国内全钢轮胎市场抛弃近两年产量下滑的拖累,实现产量新的推动。海外经济的回暖带来出口订单激增,经济转型推动物流行业大整合,尾气排放标准及新国标规定下卡车载重量受限促使淘换新车,几大利好因素的驱动下,商用车增速势头良好,国内重卡大规模换车推动配套市场火爆增长,前10个月销量已经持平去年全年销量。而从替换市场来看,我国上半年汽车保有量净增1135万辆,截至6月底,全国机动车保有量达2.85亿辆,截止2016年底将达到3亿辆左右,对替换轮胎需求良好。

综合来看,2016年无论是内销还是外销,无论是替换胎还是配套胎整体需求均明显好于2015年同期,对轮胎价格上调形成一定支撑。根据统计数据,2016年轮胎用天胶在915万吨左右,增幅在3%,2017年有望增速到3.4%。

三、沪胶市场2017年行情展望

2016年天然橡胶供需格局得以扭转,由供过于求转为供需紧平衡。受天气因素干扰,全球天然橡胶产量增幅继续下降。天然橡胶产量连续三年增速放缓,供需面有利于产业发展。下游汽车、轮胎行业产销两旺,轮胎工厂保持偏高生产负荷,对橡胶原料需求偏好。尤其重卡销售数据亮眼,加上国内限重限载政策更是提升了卡车市场的需求。供应增速不及需求,进而推动了国内橡胶库存的消化,青岛保税区内橡胶去库存效果明显,处于近年来最低水平。由于2016年度橡胶需求超预期改善,而供应仍受到前期低价抑制和天气等因素干扰,释放不及预期,供应缺口已然出现。政策导向、物流行业正在经历整合,带来的换车潮对重卡行业有较大刺激。同时由于GDP增速稳步增长、公路运输以及基础设施投资的共同利好,随着查处重卡超载的严格执行,重卡新车销售仍会受到利多刺激,需求面仍然偏乐观。而目前下游的整个成品库存仍旧相对比较低,春节过后为轮胎厂的开工旺季,一季度下游存在较大的补库需求,这部分需求仍是支撑价格的重要因素。未来随着财政支出基础建设的力度加大及治超政策,橡胶消费将持续升高。同时,货币贬值和通胀的预期将导致大宗商品整体呈现出了一个易涨难跌的情况。不过2017年要关注价格上涨之后整体上游的投放力度,包括二季度会不会出现国内轮储的情况;此外,期货持续走强提供高升水后,将使得仓单持续流入,预计2017年沪胶市场或呈前高后低态势。

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