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印度或需进口 白糖关注反弹

1.内容提要

近日有印度官员称印度或将削减进口关税。截至3月20日,印度产糖1770万吨,而政府的预估产量为2250万吨,糖协的预估产量为2030万吨。目前UP邦的选举已经结束,糖厂的甘蔗欠款也有所下降,随着斋月及夏季用糖高峰的来临,印度可能需要进口一些糖来抑制国内糖价继续上涨。近期随着国际糖价快速下行至17美分附近,印度进口窗口或将打开。

国内方面,郑糖(6607, -16.00, -0.24%)或将反弹,关注反弹力度。

2.行情回顾

图2-1-1:郑糖主连周线

兴证期货:印度或需进口

数据来源:兴证期货研发部,WIND

图2-1-2:郑糖主连日线

兴证期货:印度或需进口

数据来源:兴证期货研发部,WIND

从日线看,关注郑糖能否反弹及反弹力度。

图2-1-3:美糖主连周线

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数据来源:兴证期货研发部,WIND

图2-1-4:美糖主连日线

兴证期货:印度或需进口

数据来源:兴证期货研发部,WIND

从日线看,关注美糖本周能否站稳18美分并快速拉回。

3.基本面分析

3.1印度或需要进口

近日有印度官员称印度或将削减进口关税。截至3月20日,印度产糖1770万吨,而政府的预估产量为2250万吨,糖协的预估产量为2030万吨。目前UP邦的选举已经结束,糖厂的甘蔗欠款也有所下降,随着斋月及夏季用糖高峰的来临,印度可能需要进口一些糖来抑制国内糖价继续上涨。近期随着国际糖价快速下行至17美分附近,印度进口窗口或将打开。

从图1的平衡可以看出,糖协预估的最终产量在2030万吨,当然最终是多少还需要数据验证。消费较去年的2480万吨将有所下降,截至1月31日销量同比减少75万吨,这段时间销量减少的主要原因是印度废钞。但是糖协认为如果印度取消对贫困户的食糖补助(这个政策仍在讨论中),食糖消费会进一步下降,并且高糖价也会抑制消费。总而言之,糖协预各消费将下降至2400-2430万吨。那么本榨季印度的期末库存会有370-400万吨,问题来了,这些库存够吗?印度需要进口吗?如果需要的话,什么时候进口?进口多少?

糖协的主要观点是,由于往年10月印度国内主要销量在220万吨左右,因此期末库存,从理论上来说是够用的,问题在于下个榨季的新糖什么时候能够上市。糖协认为虽然去年新糖直到11月10日才上市,但是今年有望于10月中下旬就能够上市。因此,理论上来说,供应不会出现断档。

当然光考虑总量还是不够的,我们还需要考虑期末库存的结构。从图二可以看出,北部食糖有富余,但是西南部是缺糖的。不过以上只是糖协的分析,从国际标准来看,通常认为安全的期末库存水平应该是能够满足国内3个月的需求。从这个角度看,糖协预估的期末库存水平远远达不到这个要求。

印度糖协退一步认为,即使真的进口,印度也只需要进口50万吨,而国际市场希望印度能进口100-150万吨,这是目前的分歧所在。

图1:印度2016-17榨季平衡表

兴证期货:印度或需进口

图2:印度期末库存及需求

兴证期货:印度或需进口

对于进口的时间,我们在之前的报告中也分析过,印度国内的用糖高峰在斋月,今年的斋月在5.27-6.24,一般来说进口应该在斋月之前。因为在斋月期间,穆斯林一般都不工作了,物流等无法正常运行,但是糖协认为印度有能力在斋月中贸易30-50万吨糖,因此完全没有必要过早地进口食糖。可以等巴西新榨季开榨以后,再进行进口。并且缺糖的西南沿岸进口巴西糖也十分方便。

印度糖协的这段分析言下之意非常清楚,即使真的要进口,印度也要等到糖价跌下来之后再抄底。

这和我们之前报告中的分析是吻合的。

另外糖协还认为虽然目前国内食糖出厂价在36-37卢比/千克,但是糖厂的平均成本在37.3千克/卢比,从这个角度看,糖价并不算高(虽然目前的糖价是近6年来的新高,达到2011前后的水平),并且糖厂在过去三年年年拖欠蔗农蔗款,农民早已无法再忍受,因此需要高糖价支撑糖厂完成欠款。最后,对于市场非常关注的下榨季产量问题,糖协认为最早也要到7月份才能定性,从目前马邦的种植进度看,糖协预及产量高于今年,另外UP由于采用高产品种,出糖率提升,预计下榨季产量会继续增加。当然最大的变量还是汛期天气,我们会在后面的报道中持续跟踪马邦种植进度,并对印度水利条件,汛期天气进行进一步的研究及跟踪。

3.2持仓分析

从3月21日当周的CFTC持仓报告看,基金净多由3月14日的143276张减少至126116张,环比减少11.98%,商业净空由150404张减少至126376张,环比减少15.98%。基金净多单占总持仓的比重由3月14日的18.62%减少至16%,商业净空单占总持仓的比重由3月14日的19.54%减少至16.03%。

分析:从图3-2-1与3-2-2可以看出,美糖净多单继续减少。

图3-2-1ICE11号糖商业与基金净多单    图3-2-2ICE11号糖商业与基金净多单占比

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数据来源:兴证期货研发部,WIND

责任编辑:孙亚宁

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