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产业博弈加剧,甲醇短多长空


一、行情回顾

图表12017郑州商品交易所甲醇期货指数走势图(单位:元/吨)

资料来源:文华财经,金石期货研究所

新年伊始,在下游企业开工负荷下降的影响下,甲醇期货延续了2016年年底的回调走势,价格弱势运行。

之后,由于伊朗甲醇装置检修,进口货源供应下降,加之华东地区有新增煤制烯烃装置投产,甲醇供应出现了阶段性的短缺,港口甲醇价格飙升带动了期货价格上涨。截止2017214日,郑州商品交易所(CZCE)甲醇期货指数报收于3096/吨,较16日的回调低点上涨454/吨,上涨17.18%,创三年以来的新高。

随着港口甲醇价格的不断上涨,港口甲醇和内陆甲醇、西北地区甲醇的价差不断扩大,甲醇跨地套利的窗口被打开,内陆和西北地区甲醇开始运往华东地区,港口供应紧缺的问题得到缓解。此外,随着甲醇价格的不断走高,甲醇下游企业的成本攀升,并且上升的成本难以向终端转移,这造成下游企业的利润被压缩甚至陷入亏损,被迫停产。加之,前期伊朗检修的装置恢复生产,甲醇供应紧缺的局面得到了缓解,甲醇的价格也因此大幅下挫。截止327日收盘,甲醇期货指数报收于2484/吨,较214日的高点下跌19.77%。月末,随着甲醇企业检修的增多,甲醇期货触底反弹。截止331日收盘,甲醇期货指数报收于2573/吨,较327日上涨89/吨,上涨3.58%

二、技术分析

图表2:郑州商品交易所甲醇期货指数走势图(单位:元/吨)

资料来源:文华财经,金石期货研究所

从形态上来看,去年四季度甲醇加速上涨的趋势线在二月底已经被跌破,之后60日均线和双头的颈线位置也被跌破,甲醇的跌势确立,近期的反弹是更多的是对跌势的确认,因此在不破坏跌势的前提下,反弹的终极目标就是60日均线附近。从三月底的盘面来看,甲醇受到2644/吨的颈线和20日均线的强劲压制,上涨阻力重重,不排除反弹终止的可能性。

三、基本面分析

1.原油阶段性反弹,化工触底反弹

国内甲醇生产主要是以煤制工艺为主,因此原油的涨跌对于甲醇并没有直接的影响。但是,原油是工业品的源头,对化工品起到风向标的作用,加之国际上生产甲醇主要以天然气为主,因此原油的涨跌对于国际甲醇的成本会产生影响,这对国内甲醇会产生间接影响。

由于成员国经济状况持续恶化,OPEC被迫采取减产的方式支撑油价。去年年底,OPEC就具体减产份额的分配达成共识,并于今年正式减产。此举为原油注入了一剂强心针,原油的价格一度上涨10美元/桶左右。但是,原油的上涨是存在很大隐患的。页岩油具有一个很大的劣势是成本较高,OPEC也希望通过不限产压低价格的方式将页岩油挤出市场。但是,随着OPEC限产,原油价格上升,美国页岩油的经营状况得到改善。加之,在油价下跌的过程中,页岩油企业改良工艺,大幅降低成本,抵御低价的能力进一步上升,这使美国的钻井持续恢复生产。

图表3:贝克休斯美国活跃钻井数(单位:座)

资料来源:互联网

截至324日当周,美国石油活跃钻井数增加21座至652座,相较去年最低的316座,上升336座,上升106.33%,恢复了一倍。

图表4:美国商业原油库存(单位:万桶)

资料来源:EIA,金石期货研究所

不仅如此,正常概念下,很多投资者认为美国的经济复苏已经得到确认,原油的消费势必会增加,这将会消化增加的原油供给,原油自身的供需格局应该趋于稳定。但是从目前美国的商业原油库存来看,美国的原油消费并没有明显上升。截止324日当周,EIA(美国能源部)公布的数据显示,美国的商业原油库存达到53397.7万桶,较去年年底上升5496.5万桶,上升11.47%

利比亚局势动荡,其产量的下降在短期内对于原油形成了一定的支撑。但是原油供大于求的矛盾仍然存在,并且没有得到好的解决,这决定了原油整体的弱势难改。截止,OPEC减产使希冀油价上涨,但是其推升油价之后,美国持续增产,不但抢占了OPEC市场份额,更是压低了油价,因此后续OPEC是否会继续减产存在不确定性。笔者认为短期内原油会对甲醇形成一定的支持,但是展望整个二季度油价对于甲醇更多的会产生利空的作用,甚至存在系统性风险的可能性。

2.企业检修较多,支撑甲醇价格

图表5:国内甲醇开工负荷(单位:%

资料来源:隆众资讯,文华财经,金石期货研究所

甲醇价格的上涨,使甲醇企业的经营状况得到改善,甚至连部分停产多时的天然气制甲醇装置都恢复生产。受此影响,国内的甲醇负荷大幅上升,二月份开工负荷一度达到64%左右,而2016年的平均开工负荷不到60%

但是甲醇装置不断的开工是建立在甲醇价格维持在高位的基础上的,随着甲醇价格的下跌,部分企业的经营状况已经恶化,加之二季度企业会集中检修,造成了甲醇开工负荷大幅下降。

图表6:甲醇企业检修计划

厂家

产能(万吨)

装置动态

兖矿榆林能化

60煤制

计划4月上旬检修20

国际焦化

20

37日起停车检修预计15天左右

江苏恒盛

1#30+2#10煤制

316日起计划内检修10天左右

山东凤凰

1#36+2#36煤制

321日检修40天左右

山东联盟

75煤制

5月下旬计划检修1

山西晋丰

1#10煤制+2#5煤制

321日起检修3

唐山万丰兴

10焦炉气

312日临时停车检修两周

四川玖源

50天然气

4月份计划检修20

重庆卡贝乐

85天然气

310日检修15-20

重庆万盛

30煤制

3月份计划检修20

内蒙东华

60煤制

5月份检修25

内蒙古荣信化工

90煤制

3月底计划检修20

中煤远兴

60煤制

4-5月份检修15天左右

陕西咸阳化学

60煤制

后期计划春季检修30

内蒙新奥

60煤制

5-6月份检修25

神华宁煤

352煤制

4-5月份计划检修

内蒙金诚泰

30煤制

311日起检修7天左右

新疆兖矿

30煤制

5-6月份计划检修

青海桂鲁

80天然气

320日起进行春季检修,预计为期15

黑龙江建龙

10焦炉气

装置325日起停车至330日重启

安徽临涣

1#20焦炉气+2#20焦炉气

1#装置329日起检修,计划30天左右,2#新装置调试中

资料来源:隆众资讯,金石期货研究所

    从经验来看,甲醇的价格对于甲醇的开工负荷的反应有一定的滞后,随着甲醇企业的大面积检修,甲醇的供应将会下降,这对于甲醇的价格起到一定的支撑作用,因此笔者认为供应的下降将会成为推动甲醇价格上涨的主要动能,并且有望在节后继续影响甲醇。

3.价差修复完毕,套利窗口关闭

图表7:甲醇分地区价格及价差(单位:吨)

资料来源:隆众资讯,金石期货研究所

     除了甲醇开工负荷的上升,另造成甲醇价格下跌的另一个主要原因是区域间的套利。以往西北地区是甲醇的产区,而销区主要集中在华东地区,但是随着近两年西北地区煤制烯烃的产能不断投产,其自身的甲醇已经基本能实现自产自销,这使甲醇的供需格局发生了较大变化。去年以来,国内的甲醇市场就开始相对独立开来,西北地区、内陆地区的甲醇资产自销,华东地区的需求则主要依靠进口来满足。但是随着进口甲醇价格的上升,西北和内陆地区的甲醇运往华东已经存在套利空间,这使国内甲醇独立的格局被打破,西北地区和内陆地区的甲醇开始运往华东。

但是随着港口地区甲醇的价格回落,目前甲醇的套利窗口重新被关闭。从公布的数据来看,江苏与山东甲醇的正常价差在200/吨左右,与内蒙地区的价差在500/吨左右。但是二月份的时候,江苏与山东的甲醇价差达到600/吨,与内蒙地区的价差甚至达到1400/吨,扣除运费利润也是非常的丰厚。随着,三地价差的不断修复,江苏地区与山东和内蒙地区的价差已经恢复到正常水平,因此内地甲醇再将甲醇运往港口已经没有利润可言,套利对于港口甲醇的冲击作用已经衰竭,前期对于甲醇的利空作用消除。

4.价格仍处高位,下游难以接受

图表8:煤制聚丙烯利润状况(单位:元/吨)

资料来源:隆众资讯,金石期货研究所

煤制烯烃是目前甲醇下游消费最主要的领域,因此煤制烯烃消费的好坏直接关系到甲醇的价格。以外采甲醇制煤制聚丙烯为例,聚丙烯的成本大致为3×甲醇+1000加工费,通过计算可以得知,这种方法在二月甲醇价格最高时的亏损已经达到1000/吨之上,甚至跌破了可变成本,这导致了下游特别是华东的外采甲醇制烯烃企业大量检修停产,等待时机再去生产。

此外,即使配套甲醇装置的烯烃企业成本较低,但是由于甲醇和烯烃的差值扩大,这些企业更多的选择单产甲醇,而减少烯烃的生产,也进一步压制了甲醇的价格。从目前的情况来看,经过了近期甲醇价格的下跌,外采装置的经营状况得到了改善,但是仍然陷入亏损之中。虽然目前的价格能够覆盖原材料成本,但是相比油制烯烃数千元的利润,毫无竞争优势可言。

因此,目前甲醇的价格仍然没有回归到合理的价位,仍然存在继续下行的空间。

四、后市预测

    基于上述论断,笔者认为在开工负荷降低、套利窗口关闭的影响下,甲醇有望延续反弹的走势,但是空间相对有限。之后,受制于较高的价格,下游企业的成本很难向下传导,甲醇仍然需要通过下跌来重新估值,因此二季度甲醇或将呈现短多长空的走势。(作者:金石期货黄李强)

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