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经济存在短期压力 商品续跌股指调整债市企稳

文章来源:一德菁英汇

4月,国内经济景气的下滑或主要受到产出及外需增长放缓的影响,考虑到利润收缩对产出的进一步抑制作用,短期内产出增长的放缓将对经济增长带来一定的压力,但鉴于一季度信贷高增预计将支撑的二季度投资需求保持增速,预计经济增长不会出现大幅的回落,但短期内由于产出相对需求更快的增长及企业利润的收缩,大宗商品及股指均会面临压力,预计大宗商品将延续跌势,股指总体将出现调整,而债券市场在价格回落及商品、股指预期调整的背景下,短期跌势或将有所企稳。

1. 制造业PMI高位回落

4月,中国官方制造业PMI(中采制造业PMI)为51.2%,较3月高点回落0.6%,为今年以来低点,市场预期51.7%(见图1)。财新制造业PMI亦由3月51.2%的回落0.9%至 50.3%的近7个月低点,不及51.3%的市场预期(见图2)。

2. 供求压力显现 经济景气高位调整

4月,制造业扩张力度的减弱受到供求增长双双回落及需求扩张同时放缓的影响。4月,制造业生产及新订单指数分别由3月的54.2%和53.3%下降至53.8%和52.3%(见图3),国内供求增长双双回落,经济景气总体高位调整。同时,新出口订单及进口指数4月分别回落0.4%和0.3%至50.6%和50.2%(见图4),显示出外需增长放缓的同时,内需增长亦出现下滑。此外,4月生产及新订单指数差由0.9%扩大至1.5%,经济供给压力进一步加大。

今年以来,伴随制造业产出相对需求的持续加速增长,制造业价格扩张出现了连续的回落,供给对制造业景气的影响不断加大。4月中采制造业PMI购进价格指数由59.3%连续第四个月回落至51.8%,创下2016年下半年以来的新低,降幅亦较3月的4.9%扩大至7.5%(见图5),预计4月PPI环比增速将延续回落。同时,出厂价格指数4月下降4.5%至48.7%,跌破枯荣分界线(见图5)。去年底以来,工业产出的持续加快很大程度上受到企业利润持续改善的影响,在购进价格维持扩张的同时,伴随企业出厂价格出现下跌,制造业企业利润增长面临冲击,利润对制造业产出的增长将逐渐由拉动转向抑制。考虑到目前产出对制造业景气影响较大,制造业产出增长的放缓预计将对制造业总体的扩张构成压力。

库存方面,制造业产成品库存指数4月大幅上涨0.9%至48.2%,原材料库存尽管维持48.3%的水平不变,但企业采购力度显著放缓(见图6),采购量指数4月环比下降1.5%至51.9%(见图7)。2016年6月,制造业原材料库存指数触底回升,并伴随采购的扩张而持续回升,今年2月以来,制造业采购力度总体下降,而原材料库存指数维持2016年底以来的高位,显示原材料库存已经逐步进入被动补库存阶段,在制造业供求预期延续下滑的背景下,预计产成品库存短期反弹后将出现回落并进入去库存阶段,而原材料库存二季度将处于被动补库阶段。

此外,不同规模企业走势继续分化,其中,小型企业景气继续走高,而大中型企业扩张出现放缓。4月小型企业制造业PMI由48.6%进一步上涨至50%,结束了持续近3年的收缩,为2014年7月以来首次升至枯荣分界线,大、中型企业制造业PMI分别由53.3%和50.4%下降至52%和50.2%(见图8)。但同时,4月统计样本偏重中小企业的财新制造业PMI出现回落,走势与官方小企业PMI出现一定的背离,由于财新制造业PMI样本企业多以出口导向型企业为主,两者的背离显示目前制造业需求受外需疲弱的影响较大,内需在此前基建、地产投资的延续影响下,仍保持一定的增速。

3. 经济存在短期压力 商品续跌股指调整债市企稳

4月,国内经济景气的下滑或主要受到产出及外需增长放缓的影响,考虑到利润收缩对产出的进一步抑制作用,短期内产出增长的放缓将对经济增长带来一定的压力,但鉴于一季度信贷高增预计将支撑的二季度投资需求保持增速,预计经济增长不会出现大幅的回落,但短期内由于产出相对需求更快的增长及企业利润的收缩,大宗商品及股指均会面临压力,预计大宗商品将延续跌势,股指总体将出现调整,而债券市场在价格回落及商品、股指预期调整的背景下,短期跌势或将有所企稳。

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