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外盘横盘震荡,国内继续走弱

第一部分  一周行情回顾及展望

本周,国内糖价在全球基本面盈余及国内走私抬头的影响下持续走弱。主力合约1709当周累计下跌3.78%至6137元/吨。9/1价差显著走弱,当周累计走弱107元/吨至-108元/吨。现货报价均出现明显下调,南宁对1709合约呈升水,当周累计走强181元/吨至353元/吨。仓单继续流出,截止7月7日郑商所白糖(6209, -12.00, -0.19%)仓单总数为74467张,周环比减少3323张。基本面上,据中糖协报告,截至6月底,2016/17年制糖期食糖生产已全部结束,本制糖期全国共生产食糖928.82万吨,同比增加58.63万吨;本制糖期全国累计销售食糖603.16万吨,同比增加64.52万吨,累计销糖率64.94%,同比增加3.04%。

本周国际糖价横盘震荡,纽约原糖10月合约当周累计收涨0.8%至13.92美分/磅。近月10/3价差变动不明显,当周累计走弱0.01美分/磅至-0.70美分/磅。白糖升水依然维持80美元/吨以上区间并有所回落,近月10/10白糖升水当周累计走弱4.4美元/吨至82.2美元/吨。基本面上,巴西贸易部数据显示,2017年6月巴西出口糖308.9万吨,同比增长15%,也是历年同期的最高出口水平,其中原糖出口量为263.6万吨,同比增长13.4%,其余出口量为精炼糖,巴西17/18榨季(4月-3月)的前3个月已累计出口糖约715万吨,同比16/17榨季同期增加约15%。

观点上,随着纽糖7月合约交割,市场压力有所缓解,国际糖价止跌反弹。但目前各主产国天气情况良好,2017/18榨季增产预期强烈,将对国际糖价带来持续性压力。同时,随着巴西进入生产高峰期,后期市场供应压力逐渐加大,预计反弹幅度有限,依旧维持震荡观点。国内方面,在走私增加以及抛储传闻的打压下,糖价连续下行。后期抛储、走私等压力持续存在,沿海走私规模持续增加,但目前已接近6000元/吨的糖厂生产成本,预计价格下跌空间有限。

第二部分  国内基本面

1、产销情况

糖协最新公布数据显示,截止6月底全国已累计产糖928.82万吨,同比去年870.19万吨增长6.74%;累计销售食糖603.16万吨,累计销糖率64.94%,同比增加3.04个百分点;新增工业库存325.66万吨,同比下降1.78%。后期,市场关注点聚焦于国产糖库存消化,虽然当前库存水平偏低,但考虑到今年替代价差维持高位,淀粉糖开工率较高,或对白糖消费带来一定影响。

2、进口

本周,国外糖价横盘震荡,国内糖价连续下跌,内外价差缩小。本周按95%配额外关税计算的巴西原糖进口利润周环比下降329元/吨至82元/吨左右,泰国白糖配额外盘面进口利润周环比下降373元/吨至-796元/吨左右。

据海关最新公布数据显示,5月我国进口食糖18.7万吨,同比上涨33.57%,环比基本持平;榨季统计,2016/17榨季累计进口食糖173.7万吨,较上榨季同期209.64万吨下降17.14%;按年度统计,2017年1-5月累计进口食糖126.7万吨,较去年同期98万吨增长29.29%。

3、替代品

本周,玉米(1676, -6.00, -0.36%)期价与淀粉期价小幅走弱,玉米现货报价变动不大,淀粉现货报价上调10-50元/吨。淀粉原料端,东北地区原料成本较低,预计后期华北玉米上市后,新作现货价格趋于下跌;供需端,后期华北生产利润有望改善,高开机率有望维持,而季节性需求在7月高点之后有望回落,供需有望转向宽松。本周,F55与白糖价差走弱,为3500元/吨左右。

4、主产区天气情况

过去10天,广西地区各地降雨不均,东部地区偏高,较平均高出25-80毫米,西部地区与历史平均基本持平;云南北部和西南部降雨量较历史高25-80毫米,东北部局部地区超历史100-200毫米,其他地区与历史基本持平。广西北部及中部大部分地区、云南东北部受降水及冷空气影响,气温较历史偏低1-2摄氏度。未来7天,云南大部分地区将迎来较为丰富的降水,其中西部地区将有强降雨,注意防范洪涝灾害;广西降水将维持正常水平。气温方面,广西除西部及北部少数地区外,大部分地区可达32-36摄氏度;云南整体气温在24-32摄氏度区间。

第三部分  国际基本面

1、CFTC基金持仓

上周,管理基金多单减持、空单增持。截至2017年6月27日管理基金多头头寸周环比减少3,869张至11.47万张,空头头寸周环比增加19,013张至22.81万张。管理基金继续为净空头,净空头寸为113,434手。

2、巴西中南部

Unica最新数据显示,6月上半月巴西中南部地区双周压榨3940.8万吨甘蔗,5月下半月为压榨3158.7万吨,较上年同期增加51.65%;糖产量为237.9万吨,5月下半月为175.4万吨,上年同期为120.3万吨,低于市场预期的242.6万吨。截至6月中旬,榨季累计产糖达到807.3万吨,上年同期为821.3万吨,差距正在逐渐缩小。

根据Unica数据显示,巴西中南部预计在16/17榨季的食糖产量达到了3562.8万吨,预计在17/18榨季的产量在3520万吨,不过部分国际机构已经调整到3550—3555万。

2、北半球资讯

印度:2017年厄尔尼诺影响结束,全球大气候趋于中性,虽然4月份和5月份北方邦、哈利那亚邦及中央邦北部高温少雨,部分产区一度爆发干旱,但是季风降雨于6月正常回归,大部产区迎来充沛降雨,有效提振墒情缓解旱情,高温天气也随着“收敛”,甘蔗生长环境改善。问题主要集中在印度南部,卡纳塔克邦、马哈拉施特拉邦南部、安得拉邦西部雨水多温度低,进入雨季之后雨水更加频繁,蔗田地下水位高,迫使土壤中空气缺乏,根系生长受到很大抑制,影响甘蔗根系分布,同时不利根的吸收作用,影响对矿物质的吸收。距离甘蔗收榨仍有一段时间,新季甘蔗生长过程中虽偶有问题,但得益于雨季回归正常,北部和中部主产区长势良好,中华粮网农情遥感预计新季甘蔗产量有望增产20%左右,一改颓势。 

泰国:泰国官方公布的出口数据显示,5月份泰国共计出口糖58.6万吨,其中原糖约32.6万吨,同比基本持平,而白糖出口约26万吨,同比减少约10%。5月份泰国超过三分之二的原糖(22万吨)出口至全球头号进口国印尼,而白糖与精制糖的主要出口目的地为柬埔寨(7.9万吨)和台湾(6万吨),前期进口量激增的缅甸在5月份仅进口约2.2万吨,大幅低于去年同期的5.3万吨,也少于4月份的2.8万吨。2017年1-5月泰国已累计出口糖约304万吨,同比减少7.6%。

3、主产国天气

过去一周,巴西南部和西北部降雨偏少,尤其南部低于历史50毫米;东北部地区小幅高于历史水平。未来7天,巴西整体降雨情况与历史水平相仿,对压榨工作没有明显影响。印度方面,北方邦及东北部地区降水量明显高于历史水平,印度季风降雨整体充足。未来7天,印度整体降雨与历史相仿,部分地区略高于历史均值。

4、主要货币汇率

本周美元指数先涨后跌,雷亚尔受支撑小幅升值。截止周五,雷亚尔报3.2986,与上周相比升值0.23%。印度卢比小幅贬值,周四报64.72,当周累计贬值0.10%。泰铢当周小幅贬值,报34.05,当周贬值0.18%。

第四部分 期权交易策略

1.ICE11号原糖1710合约

在上周原糖1710合约刷出新低12.74美分/磅之后,本周价格止跌反弹,周内最高点14.30美分/磅。当前5日均线和20日均线已出现底部金叉信号,同时MACD也已出现底部金叉信号。

2.CZCE白糖1709合约

如我们在第19期报告所说,近两周白糖1709合约果然上演了补跌行情。本周白糖1709合约连续跌破6300、6200两个整数关口,随后开始在区间6120-6200休整。当然,在区间震荡的过程中,也并未一帆风顺,多空双方都曾试图引领趋势突破行情,但都以妥协告终。

截止7月7日夜间收盘,白糖1709合约20日历史波动率报13.90%。

我们认为,下周白糖1709合约将有望结束区间震荡格局,波动率有进一步上升的空间。

1.场内期权交易策略

基于上述“下周白糖1709合约将有望结束区间震荡格局,波动率有进一步上升的空间”的行情愿景,建议投资者采取买入勒式组合策略(Long Strangle)。

一、策略构建

以白糖期权实盘行情为例,建立1组买入勒式组合策略,需要采取以下操作:

1)买入1手看涨期权SR-709-C-6200(期权价格68.00元/吨)

2)买入1手看跌期权SR-709-P-6100(期权价格58.50元/吨)

权利金支出=(68.00+58.50)元/吨*10吨/手=1265.00元/组

保证金占用=0.00元/组

二、到期盈亏分析

若投资者计划将上述组合持有至期权到期时,则需要分析到期盈亏。

在白糖期权1709合约到期时(2017年7月25日):

1)若白糖期货1709合约收盘价5973.50<S<6326.50,投资者将面临亏损,亏损概率64.04%。特别地,当白糖期货1709合约收盘价刚好落在区间6100-6200时,投资者将面临最大亏损1265.00元/组(即建仓时的权利金支出);

2)若白糖期货1709合约收盘价S=5973.50或S=6326.50,投资者将盈亏平衡,即不赚钱也不赔钱;

3)若白糖期货1709合约收盘价S<5973.50或S>6326.50,投资者将取得盈利,盈利概率35.96%。且价格跌得越深或涨得越高(即大涨大跌,波动剧烈),投资者赚得越多,最大盈利无限。

三、情境盈亏分析

若投资者计划将上述组合提前平仓离场,则需要分析情境盈亏。

1.时间盈亏

时间对投资者不利。投资者将组合每持有隔夜一天,都要付出时间损耗的代价。假设白糖期货1709合约价格停留在6100,波动率等其他因素不变:

2017年7月7日(建仓日),投资者盈利+212.00元/组

2017年7月25日(期权到期日),投资者亏损-1265.00元/组(即上述的到期亏损)

这期间的损益差额1477.00元/组正是投资者所付出的时间损耗代价。

2.波动盈亏

波动率上升对投资者有利,波动率下降对投资者不利。假设时间静止在2017年7月7日建仓该组合的时刻,白糖期货1709合约价格停留在6100,其他因素保持不变:

当波动率不变时,投资者盈利+211.00元/组

当波动率上升10%,投资者将盈利+1195.00元/组

当波动率下降10%时,投资者将亏损-734.00元/组

2. 场外期权交易策略

本周白糖价格较上周回落较大,SR709周五收盘6137,比上周五下跌241元,近期白糖价格持续回落,从价格形态看,前期价格支撑位已经被连续击破,短期价格走势不乐观,但考虑到价格大幅下跌之后,下方空间已经逐步缩窄,且从期限结构看,远期合约价格恢复升水,远月合约表现出更抗跌的形态,也暗示未来价格下跌空间或许有限。因此,从策略上,我们建议之前的卖出的看涨期权头寸,已经获利颇丰的情况下考虑平仓离场。鉴于对后期下跌空间有限的判断,可以考虑卖出较长期限的虚值看跌期权,赚取权利金。另外,当前也可以考虑用较低的成本买入虚值看涨期权,博取价格反弹的机会收益。

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责任编辑:孙亚宁