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在豆粕期权交易中,历史波动率能否增强双卖策略的优势?

核心提示: 在前文《豆粕期权上市一个月谁是最稳定的盈利策略?》中,我们指出在豆粕期权交易的第一个月中,卖出虚值三档宽跨式策略是最稳定的盈利策略。该策略的核心思想利用时间价值以及波动率下降进行盈利。本文针对该双卖策略进行讨论,期望探讨历史波动率是否能够增强双卖策略的有效性?

在豆粕期权交易中,历史波动率能否增强双卖策略的优势?

王翔,张慧泽,裴一帆

华信期货智能量化研究中心

摘要:在前文《豆粕期权上市一个月谁是最稳定的盈利策略?》中,我们指出在豆粕期权交易的第一个月中,卖出虚值三档宽跨式策略是最稳定的盈利策略。该策略的核心思想利用时间价值以及波动率下降进行盈利。本文针对该双卖策略进行讨论,期望探讨历史波动率是否能够增强双卖策略的有效性?

一、豆粕历史波动率的现状

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1 豆粕历史波动率曲线(331-711号)

波动率是期权交易中一个非常重要的概念,这主要表现在它是期权价格影响因素中唯一不可观测的变量。常见的波动率分为三种类型,第一是历史波动率,这是对于过去发生行情波动情况的度量,第二是预测波动率,这是对于未来行情波动情况的度量,第三是隐含波动率,这是利用期权价格基于BS公式倒推出的波动率情况。本文尝试利用历史波动率的趋势改进双卖的期权交易策略,期望基于波动率的聚集性,探讨其能否提升双卖策略在vegatheta上的优势。

1中包含三条波动率曲线,分别是5日历史波动率均线,20日历史波动率均线和60日历史波动率均线,其中所有的历史波动率都是Parkinson极值波动率。由图1可知,这三条波动率曲线的特征是显然的,60日均线比较平滑,图中显示豆粕期权上市以来,波动率先降后升;20日波动率曲线相对没有那么平滑;5日波动率曲线波动性最大,它表示短期内的历史波动率忽高忽低。

二、基于历史波动率的三种改进双卖策略

由于前文《豆粕期权上市一个月 谁是最稳定的盈利策略?》提出双卖策略在豆粕期权上比较有优势,故本文在双卖策略的基础之上,期望利用波动率的涨跌进一步加强盈利。具体思路是利用图1中的5日历史波动率均线和20日历史波动率均线之间的金叉死叉作为双卖策略的开仓点和平仓点,期望策略在vega上获得较大的优势,同时也能在theta上获得优势。

根据进场点和出场点的不同,本文提供三种策略,策略15日历史波动率均线和20日历史波动率均线金叉进场,死叉出场;策略25日历史波动率均线和20日历史波动率均线死叉进场,金叉出场;策略35日历史波动率均线和20日历史波动率均线金叉进场,金叉出场。这三个策略的优势各不相同,死叉表示5日均线下穿20日均线,这表示历史波动率开始出现了明显下降。金叉表示5日均线上穿20日均线,这表示历史波动率开始出现了明显上升。以下我们先从逻辑上分析三个策略在vegatheta上的优势及不足。

策略1,金叉进死叉出(以下简称策略1)。如图1所示,由于是已经金叉之后才进场,故进场波动率相对较高;由于已经死叉后才进场,故出场波动率相对较低。由于双卖策略的vega为负,故该策略在vega上是三个策略中最有优势的一个。

策略2,死叉进金叉出(以下简称策略2)。如图1所示,由于是已经死叉之后才进场,故进场波动率相对较低;由于已经金叉才进场,故出场波动率相对较高。由于双卖策略的vega为负,故该策略在vega上是三个策略中表现最差的一个。

策略3,金叉进金叉出(以下简称策略3)。如图1所示,该策略已经金叉之后才进场和出场,故进场和出场的波动率都相对较高。该策略在vega上的表现比策略2强,比策略1弱。此外,该策略基本上会经历一次死叉一次金叉,故相对时间较长,考虑到双卖策略的theta为正,故它在三个策略中theta上表现应该最好。

三、改进三个策略的绩效分析

本文的基础是双卖策略,改进之处在于利用历史波动率进行择时研究。本部分主要讨论不同行权价对于本文策略的绩效影响,具体讨论了平值卖跨,虚值一档的卖宽跨,虚值两档的卖宽跨,虚值三档的卖宽跨,四种不同行权价在2017331日到711日之间的盈亏情况,具体的盈亏结果如表1所示。以下不特殊说明,盈亏计算时间都是从2017331日到711日。

1 不同行权价下三中改进策略的盈亏(以点数为单位)

历史波动率策略

策略1

策略2

策略3

平值

-20.5

-55.5

-98

虚值1

-16.5

-51.5

-76.5

虚值2

-4

-31.5

-55.5

虚值3

-14

9

-47.5

 

由表1可知,不同行权价对于策略1的盈亏影响不大;不同行权价对于策略23的盈亏影响较大,基本上虚值3档是一个盈利最多同时亏损最少的策略。综合以上因素,本文认为虚值3档是双卖策略较好的选择,这与之前文章得出的结论一致。

此外,仔细分析表1的策略盈亏可知,策略1表现非常稳定,但是盈利能力较差,不是一个好的策略。策略2的虚值三档盈利较好,但是不同行权价对于策略2的表现影响太大。策略3是个无论何种行权价亏损都比较大,不是一个好的策略。

234分别展示了策略1,23在虚值三档处的交易记录。由以上三表的交易记录可知,策略1赔钱比较少是因为没有出现大亏,策略2赚钱是因为第一笔交易赚钱太多,策略3亏钱是因为出现了多次大亏的交易。策略2的第一笔交易大赚是因为期权上市第一天,IV定价过高,之后出现了迅速下降造成了大赚,策略2中出现了两笔大亏的情况,主要是因为突然出现了趋势行情,当天IV迅速上升,vegadeltagamma上都亏了大钱。

综合以上交易记录,可知策略2的虚值3档双卖策略是相对较好的策略。

 

2策略1虚值三档的盈亏(以点数为单位)

策略2

建仓日期

合约

建仓价格

平仓日期

合约

平仓价格

盈亏

1笔交易

2017/4/13

C2950

40.5

2017/4/27

C2950

40.5

10

 

2017/4/13

P2650

33.5

2017/4/27

P2650

23.5

 

2笔交易

2017/5/3

C3050

31

2017/5/5

C3050

31

-2

 

2017/5/3

P2750

34.5

2017/5/5

P2750

36.5

 

3笔交易

2017/5/9

C2950

41.5

2017/5/10

C2950

42

0.5

 

2017/5/9

P2650

22.5

2017/5/10

P2650

21.5

 

4笔交易

2017/5/19

C2900

29

2017/5/26

C2900

26

0.5

 

2017/5/19

P2600

15

2017/5/26

P2600

17.5

 

5笔交易

2017/6/1

C2750

35.5

2017/6/8

C2750

44

-5

 

2017/6/1

P2450

13.5

2017/6/8

P2450

10

 

6笔交易

2017/6/19

C2850

24.5

2017/6/26

C2850

16.5

4

 

2017/6/19

P2550

16.5

2017/6/26

P2550

20.5

 

7笔交易

2017/7/4

C2950

18

2017/7/11

C2950

51

-22

 

2017/7/4

P2650

16.5

2017/7/11

P2650

5.5

 

 

 

 

3策略2虚值三档的盈亏(以点数为单位)

策略2

建仓日期

合约

建仓价格

平仓日期

合约

平仓价格

盈亏

1笔交易

2017/3/31

C2950

75

2017/4/13

C2950

40.5

56.5

 

2017/3/31

P2650

55.5

2017/4/13

P2650

33.5

 

2笔交易

2017/4/27

C2950

40.5

2017/5/3

C2950

53

-5

 

2017/4/27

P2650

23.5

2017/5/3

P2650

16

 

3笔交易

2017/5/5

C3000

40

2017/5/9

C3000

33

-2.5

 

2017/5/5

P2700

24

2017/5/9

P2700

33.5

 

4笔交易

2017/5/10

C2950

42

2017/5/19

C2950

20

17.5

 

2017/5/10

P2650

21.5

2017/5/19

P2650

26

 

5笔交易

2017/5/26

C2900

26

2017/6/1

C2900

14.5

-32

 

2017/5/26

P2600

17.5

2017/6/1

P2600

61

 

6笔交易

2017/6/8

C2800

31.5

2017/6/19

C2800

34.5

3.5

 

2017/6/8

P2500

15.5

2017/6/19

P2500

9

 

7笔交易

2017/6/26

C2800

23.5

2017/7/4

C2800

60

-29

 

2017/6/26

P2500

11

2017/7/4

P2500

3.5

 

 

 

 

4策略3虚值三档的盈亏(以点数为单位)

策略3

建仓日期

合约

建仓价格

平仓日期

合约

平仓价格

盈亏

1笔交易

2017/4/13

C2950

40.5

2017/5/3

C2950

53

5

 

2017/4/13

P2650

33.5

2017/5/3

P2650

16

 

2笔交易

2017/5/3

C3050

31

2017/5/9

C3050

25

-8.5

 

2017/5/3

P2750

34.5

2017/5/9

P2750

49

 

3笔交易

2017/5/9

C2950

41.5

2017/5/19

C2950

20

18

 

2017/5/9

P2650

22.5

2017/5/19

P2650

26

 

4笔交易

2017/5/19

C2900

29

2017/6/1

C2900

14.5

-31.5

 

2017/5/19

P2600

15

2017/6/1

P2600

61

 

5笔交易

2017/6/1

C2750

35.5

2017/6/19

C2750

47

-2.5

 

2017/6/1

P2450

13.5

2017/6/19

P2450

4.5

 

6笔交易

2017/6/19

C2850

24.5

2017/7/4

C2850

41

-6

 

2017/6/19

P2550

16.5

2017/7/4

P2550

6

 

7笔交易

2017/7/4

C2950

18

2017/7/11

C2950

51

-22

 

2017/7/4

P2650

16.5

2017/7/11

P2650

5.5

 

 

四策略2虚值三档双卖策略豆粕交易记录分析

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策略2的虚值三档的盈亏曲线

 

截止到711号,该策略共包含七笔交易,其中三笔交易的盈亏较小(绝对值超过10算比较大),三笔交易盈亏较大,两笔大赚,两笔大亏。第一笔交易大赚是因为期权上市第一天,IV定价过高,之后出现了迅速下降造成了大赚。第四笔交易大赚是因为IV出现了明显下降,此外方向上也对我们比较有利delta上也获得了盈利。第五笔交易出现了大亏的情况,这主要是因为突然出现了趋势行情,大跌当天IV迅速上升,vegadeltagamma上都亏了大钱。第七笔交易与第五笔交易类似。

五,归因分析

5 策略2虚值三档的归因分析(以点数为单位)

 

delta

gamma

theta

vega

可解释

部分

交易盈

亏点数

1笔交易

0.00

-0.23

3.62

31.46

34.84

56.5

2笔交易

-0.60

-5.17

1.42

-1.65

-6.00

-5

3笔交易

0.43

-2.65

1.04

-2.35

-3.52

-2.5

4笔交易

9.52

-6.49

2.42

9.88

15.32

17.5

5笔交易

-13.44

-19.10

1.68

-9.13

-40.00

-32

6笔交易

-2.38

-0.43

3.74

-0.80

0.13

3.5

7笔交易

-7.20

-32.75

3.15

-4.63

-41.43

-29

 

由上表可知,对于策略2利用死叉进场金叉出场的双卖策略,在四个希腊字母上存在以下的优势和不足。

第一,在delta上基本上不存在优势,因为双卖头寸的delta基本上为0,故就算出现趋势行情delta上也不会出现太大的盈亏。

第二,在gamma上肯定亏损,这是由于双卖策略的特点决定的,若出现趋势行情,则gamma上会出现大亏。第五笔和第七笔交易都证明了这点。

第三,在theta上具有优势,但不明显,由于商品期权的主力合约到期日较远,故相应的theta也较小,这表示每天获得时间价值并不能有效的涵盖gamma的损失,尤其是趋势行情来临时。

第四,在vega上具有优势,但是也不明显,这是由于死叉之后才进场,故进场波动率相对较低,又由于已经金叉才进场,故出场波动率相对较高。由于双卖策略的vega为负,故该策略在vega上表现不是很理想。

六、历史波动率信息能够增强双卖策略的有效性吗?

首先,回顾一下前文《豆粕期权上市一个月 谁是最稳定的盈利策略?》提出的虚值三档双卖策略的净值曲线走势,具体标准以1万元为本金,买卖一手。由图3可知,双卖虚值三档策略表现还不错,但是中间出现过一次6%级别的回撤。

3 双卖虚值三档的净值曲线(截止到2017711号)

 

下表的归因分析中,可以看出共计74个点的盈利中,大部分都不可解释。归因分析过程中该策略主要是在theta上比较有优势,由于过去4个月中基本走出了一波反转性行情,故gamma亏损也不是很大。

6 双卖虚值三档双卖策略的归因分析

delta

gamma

theta

vega

可解释部分

交易盈亏点数

0.00

-24.34

28.39

-33.29

-29.25

74

             

 

其次,比较图2和图3可知,利用历史波动率改进双卖策略在盈利上并没有提升,表面上,考虑历史波动率之后,由于没有避过两波趋势行情,故策略的最终盈利没有改善,反而恶化。从希腊字母角度,比较表****和表***,可以明显的看出,增加历史波动率过滤条件之后,gamma上的亏损变大,这主要是因为行情是V型反转行情,theta上的盈利变小,这主要是因为持仓时间变少。

经过以上分析,可以得到以下明确的结论。在V型反转的行情下,历史波动率对于双卖策略的绩效没有明显改善。具体的原因是如下图所示。

由下图可以明显看出,豆粕期权的隐含波动率先于历史波动率启动,也就是说,历史波动率并没有预示出趋势行情的到来,但是隐含波动率可以。

 

4豆粕隐含波动率和历史波动率的20天均值比较图

七、结论

经过以上的分析和讨论可以得到以下结论。

结论1:利用历史波动率改进双卖策略的绩效不显著。

结论2:利用历史波动率改进双卖策略在Theta上有优势,但是不明显。这是由于期权到期日较远,Theta较小造成的。

结论3:利用历史波动率改进双卖策略在Vega上没有优势。这是由于历史波动率并不能提前预知趋势行情的来临。

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