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PTA多空交织,区间格局暂难破

今年3月上旬以来,国内PTA期价走势经历了长达4个月的低位区间震荡走势。然后,在7月11日,PTA期价出现大幅拉升,主力合约突破此前的底部震荡区间,收于5200。随后几个交易日PTA继续发力上行,截止7月17日,PTA主力创今年3月中旬以来新高5490。此后,PTA涨势放缓,呈高位震荡态势。后期PTA偏多走势是否能够延续,我们需关注PTA基本面多空因素较量的情况。

一、PTA阶段性供需改善

从7月上旬PTA走势的提振因素看,我们认为是阶段性供需改善和突发因素炒作的共同作用。

1、PTA阶段性检修增加,短期供应压力放缓

从今年PTA装置的检修情况看,自4月开始,国内PTA装修检修大幅增加,特别是6-7月的检修装置数明显高于前两年同期。其中,6月涉及的检修产能约在760万吨/年,7月涉及的检修产能约在806万吨/年。整体检修量呈环比、同比双双增长态势。且其中不乏大产能装置,如BP、汉邦石化、恒力石化、蓬威石化。这些检修产能在7月上旬达到高峰,约660-760万吨装置处于停车检修中,占目前PTA实际有效产能的18-20%左右。短期PTA供应压力缓解。(注:我们统计包含正常检修和意外停车的装置,6-7月检查产能统计有重叠部分)

从检修的动机看,4-5月PTA加工利润偏低是检修增加的主要推动力。2017年4-5月,PTA现货的加工利润平均只有274元/吨,远低于2016年同期517元/吨的水平。6月后,PTA加工利润出现小幅回升,基本与前两年同期水平相当。

图一:PTA装置检修数量

图二:PTA盘面加工利润

另外,从PTA月度产量数据看,PTA产出虽然整体维持较高的同比增速,但自4月以来环比下滑,其中6月产出环比下降6.3%。阶段性供应出现下滑。预计,在7月PTA开工率环比下降的影响下,7月PTA产出仍将维持环比负增速的态势。

2、聚酯需求稳定,对PTA消费有利好支撑

与PTA供应阶段性放缓不同的是,下游需求却呈现偏强态势。今年春节之后,聚酯开工整体维持在80-85%的较高水平,整体要好于去年同期,6月底7月初,聚酯开工又出现小幅提高。同时,1-6月的聚酯产出维持了同比10%的增速。

图三:PTA-聚酯月度供需情况

图四:聚酯周平均开工率

一方面,聚酯品库存自今年5月开始下降,上周长丝分品种库存为,POY9天、DTY17天、FDY9天,均低于去年同期库存水平。另一方面,聚酯品的生产利润也有较好表现。今年聚酯品的生产利润整体较去年有所提高,随着6月开始聚酯价格小幅回升,聚酯品利润中FDY的利润表现亮眼,目前其利润高达2000元/吨附近。(我们以涤纶FDY68D的价格作为FDY利润的市场价格)

因此,在低库存、高利润的情况下,聚酯的开工有望维持在较高的水平,对PTA需求构成利好支撑。

3、PTA去库存效果明显,有望延续至三季度末

供应的减少,聚酯高开工、低库存对PTA库存消化起到了积极作用。截止上周五,PTA流通环节的库存在106.2万吨,去年同期在180万吨。PTA期货库存方面,截止上周五,PTA仓单总量折算约有74.2万吨PTA,其中减去约33.3万吨的厂库仓单,PTA期货库存约在40.9万吨。期货库存加流通库存的总量约147万吨,两者合计数,要低于去年同期PTA仅流通环节的库存量。

以上说明,今年PTA二季度以来去库存效果十分明显,近期PTA供需甚至出现偏紧状态,这对PTA价格走势起到了支撑作用。

图五:国内PTA现货流通库存   

图六:PTA期货仓单库存

4、炒作因素刺激了短期走势

恒力石化装置检修延长的炒作,给PTA上行提供了发力点。恒力石化3#220万吨装置因精制第一结晶器设备故障,在6月23日提前进入大修,原计划停车12天左右,即7月初重启。但由于装置未能在预计时间恢复,市场对现货偏紧的心态加重,导致7月11日PTA价格出现大幅拉升。虽然恒力石化发布公告称延长检修损失的产量仅占其年产量的2.2%左右,但市场炒作并未就此结束,短期PTA期货主力的走势冲高至5490。

二、中长期上行压力犹存

1、加工费走高,短期卖盘风险积累

2014年以来,PTA加工利润出现走低,2015-2016年PTA加工利润波动范围在(200,1000)区间,平均值在(500,600)区间。且当加工费高于600元/吨时,期货的卖盘就会增加,加工费就会受到打压回落。今年7月初,随着PTA价格的上涨,PTA期货盘面加工利润和现货加工利润均出现快速攀升,最高时接近1200元/吨,创两年来新高。这是对卖盘力量入场十分有利的点位。且从随后的加工利润的走势看,印证了这种规律。预计,PTA加工利润在700元/吨以上,仍是卖盘进入的有利点位。此外,加工费的走高也会刺激PTA装置的重启。

2、短期检修装置进入重启周期

7月下旬之后,受装置逐渐重启影响,PTA短期供应利好将减弱。7月17日,江阴汉邦220万吨PTA装置一条线重启,另一条线7月23日重启,汉邦60万吨小装置也计划近期重启。佳龙石化60万吨装置也于7月23日重启,后期有重启计划的装置,还有蓬威石化90万吨,洛阳石化32.5万吨。因此,进入8月后,停车的装置只有恒力石化的22万吨,PTA供应将阶段性回升。

3、PTA旧装置重启警报未解除

从PTA供应角度看,旧装置重启无疑将令供需格局弱势加深。2017年,PTA旧装置重启的预期已经不断增强,但在PTA行业低加工费的制约下,远东石化和翔鹭石化的重启时间一再推迟。根据最新消息显示,下半年较有可能重启的是翔鹭石化,远东石化重启可能延期至2018年。此外,新增产能方面,今年年底桐昆嘉兴200万吨2期计划投产,但即使这套新装置如期投产,其影响最快也要到2018年一季度才能体现。因此,下半年,旧装置重启主要关注翔鹭石化450万吨装置的动态。

截止目前,聚酯总产能4841万吨,其中,有效产能4475万吨。按85%的开工率计算,对PTA的需求约3270万吨,下半年,PTA产能过剩预计将在385万吨左右。但450万吨旧产能重启将令市场的过剩程度加重。随着下半年,聚酯投产进度进一步放缓。翔鹭的重启,将令PTA供应过剩产能上升至770万吨左右,过剩格局大幅加深,PTA价格将承压下行。

4、下游需求的季节性表现或有阶段性拖累

国内聚酯的需求具有较明显的季节性,这与下游织造行业负荷紧密相关。数据显示,每年3-4月后,下游织造也负荷会环比回落,聚酯负荷略有滞后,在5月出现环比下降,这种下降趋势会延续到8、9月。

今年的情况显示,国内织造装置的负荷在二季度环比下降有限,整体负荷高于前两年同期水平,季节性回落不十分明显。这也是二季度国内聚酯维持高开工的一个主要原因。预计进入8、9月,随着环保检查,以及夏季限电等因素的影响,织造和聚酯负荷环比回落的情况会逐渐明朗。对PTA的需求可能出现阶段性的滞缓。

图七:国内织造装置负荷

图八:江浙织机产业链负荷率 

三、总结

综上所述,短期看,恒力事件以及现货偏紧的炒作,加上PTA阶段性供需改善的延续,短期PTA走势出现冲高。但近期PTA基本面利好格局有所转弱,走势的下行压力,一方面,PTA检修装置进入重启周期,检修利好减弱。另一方面,主力合约移仓换月将对近月合约有所压制,同时,PTA目前主力盘面加工利润仍处于1000元/吨的偏高水平,卖盘压力增加。此外,聚酯高开工是否会延续,关注连续高温天下是否会引发限电潮,进而拉低聚酯开工率。因此,PTA上涨未能持续。

从中长期看,一是,供应方面,压力主要来自PTA旧装置的重启预期。二是,需求方面,下游需求仍存利好,但季节性因素或对阶段需求有所拖累。因此,多空因素交织下,PTA下半年走势或难突破区间震荡格局。我们对三季度PTA走势不过分看空,后期PTA走势的下行风险或主要集中在四季度。(作者单位:中信期货研究部)

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