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华安期货:石化库存降低 烯烃震荡偏强

1、国际原油多空交织,受到美原油库存及阿联酋削减原油供给决定,近期偏强运行。

2、聚烯烃下游需求开始好转,8月预计棚膜、注塑等需求中有升。

3、在经历了长达半年的消化库存后,我们之前提到的去库存的重要性终于凸显,7月份化工板块尤其是聚烯烃走出了一波较为良好的上涨行情。

8市场展望与投资策略:

塑料:受到期货市场上行影响,市场积极性有所提高。因市场货源供应及石化价格推动,市场报盘较为坚挺。石化库存降低至年内最低点,依然提供了一定支撑。新投放的产能若正常进入产业链,将对供应端产生冲击,但按照惯例8月中上旬后需求也会逐步恢复,加上石化价格以及货源偏少支撑减弱,价格将有一定支撑。 

PP:石化库存数据持续下降,期货延续偏强,在消息面的配合下,市场上涨加速。目前石化库存压力不大,出厂价对市场价格仍会有较大支撑,预计PP市场涨势延续,临近月底市场资源供应紧缺,石化仍有调涨预期。

一、产业链分析

1、原油走势分析

7月17日,根据中国国家统计局公布的数据显示,6月份及上半年中国原油产量同比下降,但原油加工量却录得同比增长,结合上周海关总署公布的原油进出口数据来看,上半年间中国原油进口维持强劲势头且原油对外依存度稳步增长,我国原油对外依存度均值为68.46%,同比上升3.92%,为缓解全球原油供应过剩局面提供了利好支撑。7月19日,EIA公布的周度报告数据显示上周美国原油库存降幅超过预期,且成品油库存录得全线下降,加上原油净进口量亦录得增长,这显示当前美国原油需求表现强劲,为油价提供有力支撑。

OPEC成员国方面,厄瓜多尔石油部长于当地时间昨日称因该国目前深陷经济危机,财政难以为继,因此不再有能力履行减产承诺,成为第一个宣布放弃减产的履约国。不过,因厄瓜多尔在此次减产行动中所承担的份额较小,其利空影响远远不及获得减产豁免权的两大OPEC成员国利比亚及尼日利亚近几个月来产量回升所带来的供应增长压力。此外,俄罗斯方面的消息来源称,目前俄方以同意由OPEC主导国沙特提出的多边提议,以适应尼日利亚和利比亚不断增加的产量。在对原油供应过剩正得到缓解的乐观预期下,油价近期走高。

综合来看,近期国际原油市场多空交织,美原油的良好表现使得油价上行。中长期走势还是要看供需能否达到平衡。

2、产业链价差分析

从下面价差图来看,7月份丙烯与石脑油的价差在延续上个月的较为平稳走势,略有下滑。自6月二者价差创至近两个月以来的新高485美元后,贯穿整个7月,虽然OPEC部分成员国的减产力度和减产率开始下滑、但由于美国原油库存数据利多以及受到中国原油需求进一步扩大的影响,国际原油市场多空交织下还是有所上升。作为原油裂解的石脑油价格较为稳定,维持在400-430美元/吨的区间;同样亚洲丙烯的价格同样在7月表现较为平稳,波动不大,总体来看价格处于860-875美元/吨的范围。在石脑油和亚洲丙烯波动不大的情况下二者价差与6月相比区别不大,维持在440-470美元之内。

图1:丙烯与石脑油价差    

图2:乙烯与石脑油价差

数据来源:wind;华安期货投资咨询部

乙烯方面,7月份以来份乙烯与石脑油的价差走势与丙烯石脑油较为一致,波动幅度相对平稳。相对于丙烯,乙烯的价格对原油的反弹传导更为流畅,再加上部分供给装置处于检修期间,从7月初的930美元左右一路上涨至970美元/吨。上游的石脑油波动幅度相对平稳,在7月上旬下滑至406美元后有所反弹,二者价差逐步扩大至542美元左右。在原油局势近期偏强主导的基本面下,下游衍生品或将集体小幅走高,价差将逐步稳定。

关注产业链下游,7月份线性与乙烯价差在上月基础上继续扩大,价差再次向上突破1900元。美国至7月15日录得初请失业金人数为近5个月最低,数据表明美国就业市场表现强劲,对美国经济经济增长提供强力支撑,近期美元略有走高。而由东北亚进口的乙烯价格在7月份也随着原油价格增长反弹至970美元/吨,美元走强换算成人民币的相对价格也有所增加。线性现货方面,石化价格上调,期货强势上行,石化货源有限,市场报盘坚挺,部分商家线性封盘惜售,整体在7月也走出上涨行情,相比乙烯、线性价格显得更为强势,二者价差还是扩大到1905元。

图3:线性与乙烯价差

图4:PP与丙烯价差

数据来源:wind;金联创;华安期货投资咨询部

另一方面PP与东北亚进口丙烯价差较为稳定,基本在700元左右浮动。由于国内石化库存压力大大降低、7月份聚丙烯下游需求有所上升,化工板块整体反弹等影响PP价格处在较为偏强的态势。而亚洲丙烯的价格由于美元走强以及上游原料上涨的原因,价格在7月有稳定在7500元人民币附近。相对于PP价格二者变化幅度相近,导致二者价差较为稳定。截至7月25日二者价差在695元。

3. PP线性生产利润分析

按照东北亚进口丙烯估算的PP生产利润在7月份较为良好,始终在500-800元/吨区间。进入7月份以来,从生产聚丙烯企业的利润分析,近期油制聚丙烯企业利润相比上月略有滑落,主要原因是丙烯随着上游原油价格上行影响跟随上涨,增加了企业生产成本,煤制烯烃利润总体差距不大,处于正常水平。7月中上旬仍处于部分装置检修季节,齐鲁石化、燕山石化一套装置停车,但也有部分装置重启。后市检修季逐渐结束,供应面恢复正常,供应方面还是存在一定压力。需求面,虽然目前环保导致的中小型终端工厂需求面仍不及往年,部分行业受到影响,但仍可预期8月份中上旬需求缓慢恢复为主,市场方面也在为炒作需求作势。从进口丙烯随着近期国际原油价格持续上涨,后续供给压力持续释放,聚丙烯后市需求逐渐恢复三方面考虑,供需格局改善下利润空间有望延续现阶段的平稳状况。

图5:PP生产利润(理论)

图6:线性生产利润(理论)

数据来源:wind;金联创;华安期货投资咨询部

按照直接用石脑油生产线性成本分析,7月份以来线性生产利润相比于PP依然较为可观,虽然同样由于成本端因素整体利润稍有下滑,基本维持在3350-3500元区间内。转入下半年,随着国内检修装置陆续结束,供应增加预期影响七月市场,但因多数装置开车时间后延,供应增加不及预期,国内石化库存持续下降,不断创出年内低位,且随着国家资金政策的缓和,以及环保政策对再生料影响加大,对再生料的供应减少对市场影响关注度加强,新料的需求增加利好刺激市场,塑料市场于7月中旬反弹走高,市场人士心态转向积极。随着需求预期的逐渐到来,线性利润在7月得以维持较为稳定的态势。

二、基本面因素分析

4、库存回落炒作需求预期 聚烯烃后市有望上行

基本面来看,长期决定现货走势的主要因素还是供需,目前可以直观反映市场需求情况的就是库存,根据往年检修季度历史来看,聚烯烃正常的合理库存水平在60—80万吨之间。

图7:聚丙烯社会库存

图8:废塑料进口涉及相关型号

数据来源:wind;金联创;华安期货投资咨询部

按照目前的库存水平来看,截至7.19日,国内聚烯烃两桶油库存大约在60万吨的水平。在经历了长达半年的消化库存后,我们之前提到的去库存的重要性终于凸显,7月份化工板块尤其是聚烯烃走出了一波较为良好的上涨行情。

库存得以控制主要受以下两个方面因素影响,一是装置检修所致,抚顺石化、扬子石化和中煤蒙大等装置长达1个月以上的大修;另一方面,套保商近期接货较为踊跃,库存得以迅速消化。经过消化近半年的去库存,上游企业库存压力逐渐减弱,从上周起生产企业陆续涨价。在生产企业库存迅速消化的同时,港口库存也逐渐降低,据调查,青岛各港口库存相比于春节高峰降幅均在50-60%,目前库存数量估算较去年同期还高约10%,属于正常偏低水平。虽然各方库存压力得到有效缓解,但市场心态依然处于谨慎中,中间商及下游并不急于建仓,普遍关注抚顺石化、中煤蒙大、神华宁煤开车后库存消化情况。截止18日,抚顺石化装置陆续开车,中煤蒙大装置计划开车中,神华宁煤装置已经开车,新生资源暂未在市场流通,但后续供应增加也让市场不敢做过于乐观预期。

按照季节性需求来看,三季度聚烯烃的需求将有所好转,大棚膜、管材、注塑、包装、编织等行业将陆续迎来需求旺季。而当前工厂原料库存普遍维持低位,再库存存在需求潜力,一旦发挥效用,对市场的将提供有力支撑,需求旺季能否积极应对供应增长预期,这是后市需要关注的重点。

另根据19日消息面指出,《中国正式通知WTO 年底开始将不再接收废塑胶等外来垃圾》,此消息进一步助力聚乙烯现货打破春节以来跨时六个多月的沉闷,走出强势行情,涨幅超出市场预期。《中国正式通知WTO 年底开始将不再接收废塑胶等外来垃圾》内容主要是:中国于7月17日)向WTO明确提出,作为禁止进口“洋垃圾”环保活动过程的重要活动,截止到今年年底,中国将禁止24类垃圾进口。”其中废塑料涉及的五个相关税则号都包含在图8所示。禁止进口废旧大件究竟会影响多大,目前还无法有一个定量的数字,禁止进口废旧或许相当于原料市场出现了新的需求口径,市场估计会继续发酵这一特殊利好。

三、市场展望与投资策略

关注重点:库存是否出现反弹,下游需求跟进情况。

供应面:随着前期检修装置如抚顺石化、扬子石化、中煤蒙大开车,8月中上旬供应效应将逐步反映在市场中。从季节性惯例来看,7月下旬-8月国内棚膜、管材、注塑等需求会有明显提升。具体来看,目前农膜开机率提升至16%左右,较上周增长6个百分点。大型棚膜企业订单跟进尚可,开机率在5-8成,日产量在40-100吨,中型企业开机率一般在2-3成,日产量在15吨左右,多数小厂仍处于停机状态。部分地区受环保影响,开机依然不畅。地膜需求淡季,部分企业零星生产,开机依然稀少。

需求面:目前能够维持市场上行状态的关键点在于下游需求的跟进,现在下游需求来看较前期已经有所恢复,但能否更进一步的改善仍需观察,但石化库存数据持续下降,期货延续上行,在消息面的配合下,市场上涨加速。临近月底,石化库存压力不大,出厂价对市场价格仍会有较大支撑。后市来看,环保检查力度并无放缓趋势,且神华宁煤月底投料开车,虽然对两油库存无直接影响,但考虑到煤制货源对两油货源的冲击,对两油库存后市的消化仍有较大压力。且,抚顺石化、齐鲁石化等装置已经顺利开车,因此预计后期两油库存或有缓慢上涨风险。

综上,受到库存低位影响市场情绪向上、宏观条件利好资金带动等,目前行情处于偏强震荡期。但8月要注意新的供应投放对市场压力情况以及库存反弹风险,整体行情在需求支撑下仍将偏强。

塑料:受到期货市场上行影响,市场积极性有所提高。因市场货源供应及石化价格推动,市场报盘较为坚挺。石化库存降低至年内最低点,依然提供了一定支撑。新投放的产能若正常进入产业链,将对供应端产生冲击,但按照惯例8月中上旬后需求也会逐步恢复,加上石化价格以及货源偏少支撑减弱,价格将有一定支撑。   

PP:石化库存数据持续下降,期货延续偏强,在消息面的配合下,市场上涨加速。目前石化库存压力不大,出厂价对市场价格仍会有较大支撑,预计PP市场涨势延续,临近月底市场资源供应紧缺,石化仍有调涨预期。

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