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期权将收益最大化,卖出不可能变成可能——善用期权应对白糖弱势行情

上周我司边舒扬发文回顾了白糖最近2个月是如何一蹶不振,一路跌破6000元/吨整数关口的因果孽缘。白糖期权作为投资新工具,提供了收益最大化、卖出不可能、不涨不跌均可收益的投资新维度。那么我们简单回顾下如何运用期权工具应对此轮下跌,如何在看对行情的时候收益最大化,如何在不确定行情时依然将策略运用到极致。

一、买入看跌期权应对急速下跌:

先简单介绍下,什么是买入看跌期权策略。买入看跌期权是指,投资者有权在约定时间按约定价格卖出该标的资产的权利。买入看跌期权策略是一个风险有限,收益无限的策略。其盈亏平衡图如下图1。

图1:买入看跌期权盈亏平衡图

资料来源:wind  南华研究

白糖SR709合约在6月12日在经过小幅平台震荡后,迅速进入快速下跌通道。如果此时投资者看空白糖主力合约,并认为其会持续下跌至6200-6300元/吨附近,以往操作即卖出SR709期货合约,并持有至目标区间。这其中会面临几个问题:第一,如果期货平台震荡时间过长,空单可能会面临提早离场观望的情况;第二,如果期货在此位置大幅度反弹后再进入下跌通道,空单则可能会面临追保或止损离场的情况。

但如果我们运用买入看跌期权,则可在避免以上两种风险的基础上获得更高收益率。回顾实盘,我们看到如果在6月14日,在基础判断白糖SR801会下跌至6200元/吨附近的前提下,买入SR709P6200虚值期权的价格为13.5元/吨,此时SR709合约为6598元/吨收盘;在7月5日SR709期货合约跌破6200元/吨,可选择平仓期权合约,此时的收盘价为165元/吨。由此试算,每手期权合约最大亏损为135元,而最大收益为1650元,收益率为1222%;而如果卖出一手期货合约,所需保证金为4620元(假设保证金为7%),收益为每手4240元,收益率为91.77%。

通过以上试算,我们可以发现,通过期权进行操作可以在损失有限(即全部权利金损失,135元)的情况下,获得更高的收益率,上例中期权收益是期货的13.4倍,从而提供更大的盈利空间。在合约选择方面,虚值合约建仓成本低,并提供了更高的杠杆倍数,但如果标的资产小幅度下跌,则收益不如平值合约。投资者可根据对行情的判断及自身的风险偏好进行合理选择。

二、卖出看跌期权卖出不可能:

照例简单介绍下卖出期权策略。卖出看跌期权是指,投资者有义务在约定时间按照约定价格买入标的资产。卖出看跌期权最大潜在收益为全部权利金,也就是当合约无价值过期时获得,最大可能损失无限。

图2:卖出看跌期权盈亏平衡图

资料来源:wind  南华研究

比起做期权的买方,从个人角度来讲,更愿意做期权的卖方。一来,时间是你的朋友,每天都能获得时间价值。二来,从全球期权统计来看,超过70%的期权合约均无价值过期,单从概率角度来说,卖方就天然具有胜率。从中,我们也明白,想要卖出不可能,同时获得最大潜在收益,投资者最好选择购买虚值合约。那么在虚值合约中哪个合约的时间价值最大呢,期权既然是交易一种可能性,当然是最有可能变成实值期权的时间价值最大,一般来说通过卖出平值附近的虚值合约可以获得卖出虚值合约中最多的权利金。

同样,我们回到此轮白糖的行情。无论从供需分析的基本面情况,还是白糖的注册仓单现状,我们普遍认为6000元/吨附近将是白糖的大底。如果是期货操作,我们可以选择在6000元/吨附近抄底买入,但如果白糖价格只到达了6010元/吨,而并未触发你的抄底点位有可能会让你失去这一次机会。另一种可能是如果白糖期货在达到6000元/吨的情况下,继续下跌至5900元/吨,并缓慢反弹。在这样的情况下,持有期货头寸就会相对被动。如果换用期权操作,我们可根据行情演变在合约标的达到6100元/吨时提早建仓布局,此次行情我们认为SR709和SR801合约均有操作机会,且思路略有不同。

1、临近到期合约最优卖出时间点

首先先来讨论下即将到期的SR709期权合约策略,根据郑商所白糖期权合约细则规定,白糖期权会在白糖期货到期前两个月的倒数第5个交易日到期,意味着2017年7月25日是SR709期权合约的最后交易日。回顾SR709期货合约,我们发现在7月7日SR709合约跌破6200元/吨,并在之后几日小幅反弹,这个时候我们在即不认为白糖会在2周内跌破大底6000元/吨,又接近到期能快速获得时间价值的情况下,可选择卖出6000元/吨或5900元/吨的SR709P6000或 SR709P5900的期权合约。

那么为什么说这个时间点是最优能快速获得时间价值并能降低Vega的影响的时间点呢,我们根据期权计算公式:

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