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浙商期货:基本面仍疲软 甲醇先强后弱

市场关注点为甲醇港口库存变化以及甲醇装置重启情况

目前来看,供给端方面,随着前期检修的装置逐渐开始重启,以及新建装置的投产,国内甲醇开工率在7月出现了明显的回升,后市国内甲醇供应量仍有增加预期。而进口方面,虽然7月甲醇进口利润曾下滑至盈亏线以下,但整体来看当前进口利润较为可观,也使得后市进口量有增加预期。需求端,虽然甲醇传统下游利润仍较为可观,但在环保压力以及季节性淡季的影响下,各品种开工率依然有限,后期恢复情况仍需关注环保压力的变化。而甲醇制烯烃方面,甲醇制烯烃利润有明显回升,或对甲醇制烯烃企业的开工有利好影响。不过目前甲醇制烯烃的整体开工率已处于高位,加之下半年没有甲醇制烯烃新建装置的投产预期,因此甲醇制烯烃对甲醇的需求没有继续增加的空间,无法对甲醇市场有额外的支撑。后市来看,动力煤价格维持坚挺带来成本端支撑,部分甲醇装置后市仍有检修计划,烯烃装置开工维持高位以及传统下游生产利润良好将对甲醇市场有所支撑,但另一方面,甲醇重启装置较多使得国产供应量增加,部分新建甲醇装置有投产预期,进口利润较为可观或使得进口量增加以及环保压力下甲醇传统下游对甲醇需求有限等利空因素仍将对后市甲醇市场形成压制。总体来看,甲醇基本面依然较为疲软,但周边品种对甲醇的带动作用较为明显,使得甲醇短期或维持坚挺。因此操作上,上半月以观望为主,可等待下半月甲醇回归基本面后带来的做空机会。

1.行情回顾

1.1.期货行情回顾

7月甲醇期货先扬后抑,中上旬逐渐走强,最终在7月20日创下高点2618元/吨。但之后甲醇出现了较大幅度的回调,最低点达2350元/吨。后市来看,甲醇在经历7月份下旬的大幅回调之后,目前再次出现向上的趋势。此外其他化工品及原油对甲醇均有所带动,短期甲醇或将获得一定的支撑。

图 1: MA709合约走势

资料来源:文华财经、浙商期货研究中心

1.2.现货行情回顾

现货方面,受期货影响,国内甲醇市场同样呈先跌后涨的格局,不过各地差异性较为明显。内地方面,随着前期检修的甲醇装置逐渐重启,加之下游需求不振,甲醇走势较为疲软,与港口市场套利窗口持续打开。而港口地区现货价格受期货走势影响更为明显,整体上行较为明显。后市来看,进入交割前一个月,甲醇交割走势将逐渐回归基本面。

月均价方面,各地区涨跌幅分别为:江苏为3.29%,浙江为3.21%,福建为0.96%,广东为1.33%,鲁南为-0.36%,河南为0.28%,河北为-2.12,内蒙为-1.28%。

图 2:江苏及浙江现货价格

图 3:福建及广东现货价格

资料来源:浙商期货研究中心 

图 4:鲁南、河南及内蒙古现货价格

资料来源:浙商期货研究中心

2.供给端分析

2.1.国内甲醇生产利润及开工

7月以来,动力煤价格不断走高,对甲醇提供了成本端支撑。不过由于甲醇价格的波动更为剧烈,因此甲醇生产利润并没有太过明显的下滑。因此总的来看,目前甲醇生产利润仍较为可观,成本端因素不会对甲醇市场造成太大的负面影响。

装置开工方面,由于前期检修的甲醇装置逐渐重启,甲醇国内开工率7月内有所走高,平均开工率较6月份上升2.5%。目前来看,部分企业将在8月初重启,而将检修的装置的产能相对较小,因此后市甲醇开工率仍有一定的上升空间,甲醇供应仍将较为乐观。此外,山东地区部分新建甲醇装置在7月已投产,且8月份仍有新建装置有投产预期,将增加局部地区甲醇供应。

后市来看,进入8月后,将检修的装置已经明显少于将重启的装置,甲醇整体开工率仍有明显的上行空间,届时甲醇供应或仍有一定的增加。

图 5:甲醇生产利润

图 6:甲醇全国开工率

资料来源:浙商期货研究中心

表 1:8月份部分检修及重启甲醇装置统计

资料来源:浙商期货研究中心

2.2.进口利润及港口库存

进入7月以来,外盘甲醇变动幅度有限,但整体较为坚挺,始终处于270美元/吨上方。而国内港口市场甲醇价格来看,虽然波动较为剧烈,但由于甲醇期货上涨带动,亦较为坚挺,使得进口利润在7月份整体依然较为可观。目前来看,甲醇进口利润在7月仅2天处于负值,高点更是达到87元/吨的高位,7月的均值在40.6元/吨左右,较为可观。

库存方面,港口库存在7月份以上升趋势为主。一方面,甲醇进口利润较为可观,加之前期检修的国外装置已恢复正常,使得甲醇进口量有所增加;而另一方面,国内套利窗口开启,内地货源对港口市场造成了较为明显的冲击,因此港口库存有所增加。总体来看,在长时间的降库存之后,甲醇港口库存在7月份开始回升,且增加量较为可观,后市或对甲醇市场有所压制。

后市来看,在进口利润较为可观,甲醇进口量仍有增加预期。而国内套利窗口打开,使得内地货源对港口市场形成较为明显的冲击,因此港口库存8月或将继续上升,需关注物流变化带来的影响。

图 6:甲醇进口利润

图 7:甲醇港口库存

资料来源:浙商期货研究中心 

3.需求端分析

3.1.传统需求

7月以来,甲醇传统下游依然疲软为主。利润方面,虽然由于甲醇价格的上涨,甲醇传统下游的利润出现了一定的下滑。而开工率方面来看,由于环保监察压力依然较大,加之季节性淡季影响,甲醇传统下游各品种的开工率仍处于较低水平,短期内无明显改善的预期,仍将对甲醇市场造成负面影响。

后市来看,无论是季节性淡季的影响,还是环保监察的压力,短期仍将延续,因此甲醇传统下游短期内仍将维持疲软势头。此外,由于长时间的环保压制,部分甲醇传统下游已经难以恢复,即使后市环保松绑,或也无法对甲醇的需求有太大的提振。

图 8:甲醛利润率

图 9:甲醛开工率

资料来源:浙商期货研究中心 

图 10:醋酸利润率

图 11:醋酸开工率

资料来源:浙商期货研究中心

图 12:二甲醚利润率

图 13:二甲醚开工率

资料来源:浙商期货研究中心 

3.2.新兴需求

在7月份,各地区的烯烃价格均维持强势,涨幅较为明显,不过甲醇价格各地区差异性较为明显,因此各地区甲醇制烯烃利润变化差异较为明显。不过整体而言,目前甲醇制烯烃利润已有明显改善,或对甲醇企业的生产积极性有利好影响。

PP方面,以宁波富德T30S为例,PP7月均价较6月份上涨了2.1%,而浙江地区甲醇现货价格涨幅达到3.21%,略高于烯烃。不过作为副产品的MEG方面,乙二醇月均价格涨幅达7.59%,使得甲醇制烯烃综合利润有较为明显的上升。

丙烯单体方面,山东丙烯单体价格较6月份涨幅达5.07%,而山东地区的甲醇价格较6月份下跌0.36%,使得甲醇制烯烃利润有明显改善。

后市来看,甲醇制烯烃利润已经出现了明显的改善,将对甲醇制烯烃企业的生产积极性有利好刺激。不过目前甲醇制烯烃装置整体开工率已处于较高水平,后市继续增加的空间有限。同时下半年并没有新建甲醇制烯烃装置投产的预期,因此短期内甲醇制烯烃装置对甲醇的需求或已无提升空间。

图 14:宁波甲醇制烯烃利润率

图 15:山东甲醇制烯烃利润

资料来源:浙商期货研究中心

4.基差分析

7月以来,甲醇基差变化较大。在7月中上旬,由于甲醇期货的大幅拉升,甲醇主力合约升水现货幅度达到过204元/吨的高位。但随着甲醇期货的回调,基差迅速收敛。甲醇主力合约升水最低时仅29元/吨。不过由于现货价格跟跌速度较快,甲醇期货升水幅度再次出现明显扩大。截止7月31日,甲醇期货再次升水现货大93元/吨。后市来看,短期在周边品种以及原油的带动下,甲醇期货仍将在短期内维持强势,期货升水现货的幅度仍有扩大的可能。但随着交割月的逐渐临近,甲醇基本面的疲软将限制甲醇走强的空间,甲醇的基差也有收敛的动能,或使得甲醇在下半月出现走弱的势头。

图 16:甲醇主力合约期限价差

资料来源:浙商期货研究中心

5.总结

目前来看,供给端方面,随着前期检修的装置逐渐开始重启,以及新建装置的投产,国内甲醇开工率在7月出现了明显的回升,后市国内甲醇供应量仍有增加预期。而进口方面,虽然7月甲醇进口利润曾下滑至盈亏线以下,但整体来看当前进口利润较为可观,也使得后市进口量有增加预期。需求端,虽然甲醇传统下游利润仍较为可观,但在环保压力以及季节性淡季的影响下,各品种开工率依然有限,后期恢复情况仍需关注环保压力的变化。而甲醇制烯烃方面,甲醇制烯烃利润有明显回升,或对甲醇制烯烃企业的开工有利好影响。不过目前甲醇制烯烃的整体开工率已处于高位,加之下半年没有甲醇制烯烃新建装置的投产预期,因此甲醇制烯烃对甲醇的需求没有继续增加的空间,无法对甲醇市场有额外的支撑。后市来看,动力煤价格维持坚挺带来成本端支撑,部分甲醇装置后市仍有检修计划,烯烃装置开工维持高位以及传统下游生产利润良好将对甲醇市场有所支撑,但另一方面,甲醇重启装置较多使得国产供应量增加,部分新建甲醇装置有投产预期,进口利润较为可观或使得进口量增加以及环保压力下甲醇传统下游对甲醇需求有限等利空因素仍将对后市甲醇市场形成压制。总体来看,甲醇基本面依然较为疲软,但周边品种对甲醇的带动作用较为明显,使得甲醇短期或维持坚挺。因此操作上,上半月以观望为主,可等待下半月甲醇回归基本面后带来的做空机会。

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