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供应偏紧,VC近月突破向上

 

我们的主要逻辑是从宏观、供应端、需求端阐述,主要逻辑如下所述:

宏观逻辑分析:

1.预计未来中国GDP增速将受到制约,产业链传输可能断层,从而拖累经济增速,但对PVC需求影响有限。

PVC供应端方面:

受环保督查影响,上游电石企业开工受环保、限电、高温等影响限制,成本高企,货源紧张,而目前PVC企业集中检修停产,影响产能在40%左右,整体供需产生缺口,PVC现货价格短缺涨价,且库存逐步下行,维持低位,供应矛盾短期难以缓解。

PVC需求端方面:

环保整顿对下游需求影响有限,且进入十月出口将出现增长,需求端将维持稳定。

风险点

1.焦炭价格大幅下挫使得PVC成本坍塌

2.后期供应恢复导致供需缺口消化

3.环保力度波及下游需求,导致需求大幅萎靡

一、GDP增速放缓影响稳定增长

预计未来中国GDP增速将受到制约,主要因素来自国内总需求不足以及海外市场需求减弱,同时经济结构和资金恐不平稳,产业链传输可能断层,从而拖累经济增速,或对PVC需求增速造成影响。

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图1:中国GDP同比图

数据来源:Wind 上海中期

二、环保发力,PVC企业集中检修

环保检查影响PVC产业上游。四川地区受环保检查力度加大,部分重污染工厂采取关停措施,电石生产受到较大的影响。四川仍需外采电石,生产成本提高。电石价格稳定高位,西北地区电石的主流报价在2600-2850元/吨。电石供应紧张提振PVC成本。

年初虽然PVC产量呈现增加态势,但环保督查使得化工品普遍受到影响,企业集中关停检修并有加剧态势。2017年2月15日-3月15日,中央环保督察组会同北京市,天津市,河北省、山西省、河南省,开展了2017年度第一季度空气质量专项督查。随后,2017年4月起,中央环保督察组分两批次,对湖南、安徽、新疆、西藏、贵州、四川、山西、山东、天津、海南、辽宁、吉林、浙江、上海、福建等15个以上的省(市)进行督察。除了环保检查外,国务院安全生产委员会发布关于开展全国安全生产大检查的通知,定于2017年7月至10月在全国范围内开展安全生产大检查。进入8月后,环保检查力度仍未减弱,四批中央环保督查小组在8月初进驻山东、四川、浙江、吉林、新疆、西藏、海南、青海。其中,新疆、山东、青海和四川,预计将影响全国40%产能。新疆天业、中泰等大型企业因环保检查降低开工率,降至7成附近。等根据隆众石化统计,部分涉及安全问题企业被环保组查处,新疆宜化吊销安全许可证事件,(此前该PVC装置从2月12日事故后一直处于停车状态)。8月7日新疆天业化工城发生乙炔工段燃爆事件,涉及20万吨产量,目前停车停车。预计,随着环保、安检的推进,PVC生产均有不同程度降负荷现象,国内PVC供应大幅提升的可能性不高。此外,由于天津全运会,周边PVC企业开工一定幅度降低。虽然后续仍然有一定增产计划,能确定下来的增产有金昱元、德州实华和金川,根据石化资讯统计八月环比有2万吨的新增月供应,九月环比有3.3万吨的新增月供应。九月后稳定增加5.3万吨左右的月供应。但新增供应远不及环保波及的检修量,供应端面临继续下降风险。

 

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表1:PVC投产预期(万吨)

资料来源:石化资讯,上海中期

表2:2017年平衡表(万吨)

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资料来源:石化资讯,上海中期

 

三、库存呈下降趋势,处于低位

PVC自二季度开始进行去库存,二季度由于环保检查,PVC装置检修量大幅增加,去库存提速,进入7-8月后,去库存速度有所放缓。据隆众石化最新数据显示,8月中旬的PVC社会总库存在14万吨,低于2016年同期18.5万吨的水平。其中,目前华东库存在10.1万吨,华南库存在3.9万吨。从库存总量上看,目前的库存相当于国内PVC月度产量的1%水平。我们从社会库存及厂家库存调研来看,当前库存水平亦是年内低位。总比看,库存压力较低,提振上游供应供应端,凸显供需矛盾。

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资料来源:华瑞信息,上海中期

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资料来源:华瑞信息,上海中期

从库存情况看,目前仍然处于去库存阶段,整体库存处于低位,供应端仍然面临短缺风险,期价获得支撑。

四、需求稳定,下游连续涨价

由于近期环保整顿影响,华南地区需求尚稳,华东地区需求小幅走弱。对PVC下游制品企业的开工有一定影响,但不会导致需求大幅萎缩。根据石化资讯目前了解到的浙江环保影响来看,对贸易商以及下游厂家有一定影响,部门被勒令关停和限产,但影响范围有限,从华北东北等被环保困扰已久的地区来看,下游订单有所转移,下游受限厂家因违约金等问题会积极转移订单至可生产厂家。华北东北等被环保困扰已久的地区,上游厂家以及贸易商表示,下游订单有所转移,下游受限厂家因违约金等问题会积极转移订单至可生产厂家。实际需求影响,但对终端订单影响不大。目前看江浙地区环保督查对下游影响不大,预计生产受限厂家订单会有所转移,终端订单不受影响,需求稳定。

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资料来源:华瑞信息,上海中期

从出口看,PVC量呈现一定的季节性规律,通常情况下8月-10月份出口量会出现增长,10月亦是印度的进口旺季,因此,我们判断四季度整体出口仍然较为乐观。

在需求没有出现显著变化的情况下,供应及库存将成为决定价格的主要内因,根据上文论述,需求端短期将保持稳定,而供应端因环保督查开工率大幅下降,原材料紧张缺货,而库存亦处于下降通道,我们认为近月商品的价格将有上升空间。

五、风险点提示

尽管我们对近月PVC持偏空的观点,但未来潜在的一些风险因素或将改变价格的走势,将修正已有的观点。这些可能的风险点主要是:焦炭价格大幅下挫、供应逐步恢复、需求大幅萎靡

六、操作策略

我们认为,国内PVC在9-10月的供应将出现短缺,库存亦缓步下行,需求量维持稳定,期价有上行空间。此次交易的核心逻辑是环保督查对PVC上游原材料的短缺及PVC企业停产导致的供应缺口。因此,可以多单介入01合约。但当出现如下情况时,我们考虑做空05合约进行保护:

焦炭价格大幅下挫挤压PVC电石法的成本空间,将造成成本坍塌,PVC期价存在回落风险,我们将考虑做空05合约进行保护。 一旦后期PVC上游恢复生产,供应大举增加,我们考虑做空05合约进行保护。 一旦后期PVC环保督查大幅影响需求端,导致下游需求萎缩,我们考虑做空05合约进行保护。

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资料来源:文华财经

综合而言,我们认为后期应采取逢低建多的操作策略,目前01合约存在上行空间,多单尝试入场。如果上述提到的风险点集中爆发,我们将考虑多单止损离场的策略。如果利空因素持续发酵,那么不排除后期进行反向做空的可能。

 

责任编辑:孙亚宁

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