手机资讯    期货日报电子版   
首页 >> 评论 >> 市场评论 >> 正文

站内搜索:  高级搜索

棉花牛市已经到来?

2008年以来,棉花市场经历了完整了涨跌周期。从库存周期分析,随着中国储备棉去库存化的逐步深入,2015/16年度以来全球棉花库存消费比整体下行,棉花价格驱动力向上。

由于2017/18年度新增供应大于新增消费,我们认为2017/18年度不具备大幅上涨的条件,我们在年报中指出,2017/18年度或将走出先抑后扬的走势。在储备棉不进行轮入操作的前提下,预计2018/19年度初期,中国储备棉库存量将不足300万吨。由此导致2019年储备棉投放量或将受限,中国的供需缺口需要全球弥补,远期看涨预期明确。

我们认为,中国供需缺口的弥补可以通过两种途径实现:(1)增加供应——当前棉花价格上涨刺激来年种植面积增加;(2)抑制需求——当前价格不具有继续扩种吸引力,后期通过价格上涨抑制消费。

短期来看,2017年11月以来,ICE棉价格持续上行,价格从70美分/磅涨至84美分/磅,累计涨幅约20%。随着美棉价格持续上行,国内外棉花价格处于偏低水平,进口纱价格优势丧失,国内棉市或迎来修复性上涨行情。但国内潜在的仓单压力或令棉花上涨之路不够顺畅。

从节奏上看,3月前后将面临新年度棉花种植面积炒作。若棉花价格处于高位,势必引起2018/19年度棉花种植面积的进一步增加,利空棉市,棉花价格或面临阶段性回调。

综合分析,保守估计,3月前后或将确立棉花涨势。乐观估计,当前可长线布局多单,3月若出现回调,或是加仓的有利时机。

一、全球棉花库消比走低,驱动力向上

(一)库存下降,驱动力向上

数据显示,全球棉花期末库存与国内、外棉花价格呈现明显的负向关系。2016年2-3月,全球棉花期末库存量升至112.17百万包,即2442万吨,创历史新高。同期,国内、外棉花价格触底回升。

2017/18年度以来,由于上年度棉花种植收益颇高,激发农户种植热情,中国范围外棉花期末库存一度出现小幅增加。随着USDA不断下调印度、美国等国棉花产量,上调全球棉花消费量,中国范围外棉花供需状况逐步好转。

从库存周期分析,随着中国储备棉去库存化的逐步深入,2015/16年度以来全球棉花库存消费比整体下行,棉花价格驱动力向上。

(二)2018/19年度看涨预期强烈

将历史上2010/11年度棉花市场的极端行情与2017/18年度的情况进行对比,我们认为,本年度再现极端行情的可能性不高。主要有以下三点原因:

(1)储备棉存量差异大

2017/18年度初期储备棉库存520-530万吨  VS  2010/11年度初期国储棉基本见底

(2)当季供需形势差异大

2017年全球棉花增产  VS  2009年、2010年连续两年棉花减产

USDA报告显示,2017/18年度中国范围外棉花供应过剩,扭转之前两年供不应求的局面。近月以来,全球棉花供需平衡表在向好的方向发展。

(3)交割规则差异大

2017/18年度交割规则有利于仓单生成  VS  2010/11年度交割规则不利于仓单生成。

2017/18年度期货交割基准地改在新疆,期货定价中心从主销区转向主产区,期货盘面价格不再包含新疆棉外运费用。此外,棉花交割仓库扩容,利于仓单生成,利空期货价格。

而2010/11年度,交割棉包型由200型改为400型,以及CF1009合约交割完成后2009年度棉花仓单必须全部注销,不利于仓单生成,利多期货价格。

综合分析,由于基本面条件不成熟,我们认为2017/18年度不具备大幅上涨的条件。我们在年报中指出,2017/18年度或将走出先抑后扬的走势。

在储备棉不进行轮入操作的前提下,预计2018/19年度初期,中国储备棉库存量将不足300万吨。由此导致2019年储备棉投放量或将受限,中国的供需缺口需要全球弥补,远期看涨预期明确。

二、中国供需缺口的弥补途径

2016年中国投放储备棉266万吨,2017年投放325万吨,2018年棉花增产、预计投放量在200-250万吨左右。如果不进行储备棉轮入,则2018/19年度初期,国储棉存量约270-330万吨。

如果2019年继续轮出一年,国储棉将再次面临见底的局面。鉴于2010/11年度的极端行情,国储势必会会留有一定量的库存。那么,2018/19年度约250万吨的缺口,如何弥补?

我们认为,中国供需缺口的弥补可以通过两种途径实现:

(1)增加供应——当前棉花价格上涨,刺激来年种植面积增加;

(2)抑制需求——当前价格不具有继续扩种吸引力,后期通过价格上涨抑制消费。

(一)增加供应

我们以历史上棉花最高产量,以及最大面积*最高单产估测可能的产量上限。

情形一:USDA数据显示,全球棉花产量极大值出现在2011年5月,棉花总产达2715.5万吨。该产量较2017/18年度最高预估值2644.5万吨,多出71万吨。无法弥补中国缺口。

情形二:以历史上最高面积和最高单产估算,2011年10月的面积36.07百万公顷,2017年11月单产801公斤/公顷,得出最高产量2889.2万吨。该产量较2017/18年度最高预估值增加244.7万吨,基本可以弥补中国缺口。

达到上述目标,相比2017/18年度全球约33.32百万公顷的棉花播种面积,2018/19年度需要增加约8.3%。同时,2018/19年度的气候状况需要接近完美,没有严重灾害发生。

当前距离北半球棉花主产国春播已经不足3个月的时间,美棉价格的持续上涨是否会带动面积增加?

(二)抑制需求

如果在4月份北半球开始春播之前,棉花价格出现明显下滑,将不利于棉花播种面积的增加。由此导致2018/19年度的棉花供需缺口难以弥补,在缺口预期的背景下,后期价格将出现明显上涨。

三、郑棉或走出修复性上涨行情

2017年11月以来,美棉向上突破70美分阻力位,价格持续上行。从2017年11月至今,美棉指数从70美分/磅涨至84美分/磅,累计涨幅约20%。

反观国内市场,10月末至今,郑棉价格震荡运行,累计最大涨幅约5%。1月18日,郑棉CF1805合约以长阳线报收,放量增仓,看多气氛浓郁。郑棉能否走出上涨行情?

回顾近几个月以来的走势,外盘方面,2017/18年度棉花增产压力基本释放,美棉签约进度保持高位、基金净多持仓处于高水平,以及印度棉花减产预期等因素合力支撑美棉价格。内盘方面,中国2018年2月底之前不轮入储备棉的政策导向、2017/18年度国内棉花增产及工商业库存同比增加等因素合力压制郑棉价格。

对于后期棉价走势,我们认为,内外价差处于偏低水平,进口纱价格优势逐步丧失,国内棉市或迎来修复性上涨行情。

(一)国际棉市利多持续

(1)美棉签约进度保持高位,USDA上调美棉出口目标。

数据显示,截止1月11日一周,美棉签约进度约80%,较上年同期增加约16个百分点,较近五年均值增加约10个百分点。

由于美棉出口旺盛,2017年12月供需预测报告中,USDA上调2017/18年度美棉出口目标,年度出口量由315.7万吨上调至322.2万吨。1月报告中,该出口目标保持稳定。

(2)基金净多持仓处于偏高水平。

CFTC数据显示,截止1月16日一周,美棉期货基金净多持仓115949张,占比38.20%,处于偏高水平。

(3)印度虫害问题引发减产担忧,USDA下调印度棉花产量。

印度国内媒体报道显示,因棉铃虫导致棉花生产受损,2017/18年度印度棉花产量从最初的663万吨下调至637.5万吨。12月供需预测报告中,USDA下调印度棉花产量,从653.2万吨下调至642.3万吨。1月继续下调至637.9万吨,接近印度国内预期水平。

棉花减产预期在印度国内棉花价格方面得到反映。印度国内市场棉花价格从11月末37000卢比/candy上涨至目前42000卢/candy,累计涨幅13.5%。

美棉销售数据良好,资金推动,叠加印度减产预期,多因素促成ICE期棉价格近期以来的持续上涨局面。

(二)国内棉市利空接近尾声

(1)新棉上市期间不进行储备棉轮入

2017年11月,发改委和财政部联合发布公告:今年新棉上市期间(目前至明年2月底)原则上不安排轮入,2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始,截止时间暂定为8月底,每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨,储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%,将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限,或采取其它措施,保证市场供应。

2017年储备棉轮出工作于2017年9月底结束,储备棉剩余库存预估约520-530万吨,趋近合理水平。再继续轮出一年,储备棉剩余库存将不足中国半年用量。因此,中国或将轮入储备棉或进口外棉的呼声高涨。该政策的出台稳定了市场预期,年度上半段预期轮入的利好难以释放。

(2)2017/18年度中国棉花产量增加,上半年度供过于求

综合USDA供需预测报告,及国内相关组织、机构的预测数据,2017/18年度国内棉花产量约530-580万吨,棉花消费量约790-840万吨,进口量约90-110万吨。

根据2017/18年度储备棉轮换公告的有关安排,2018年3月之前不进行储备棉轮入,且3月份储备棉正常轮出,我们推算2017/18年度上半段的供需状况。

我们以月度消费量70万吨匡算,2017/18年度上半年度(2017年9月-2018年2月)消费棉花420万吨;供应量为产量+进口+9月储备棉投放 = 555 + 50+ 56 = 661万吨。

2017/18年度上半段,总供应661万吨-总需求420万吨=241万吨。即,2017/18年度上半段,国内棉花阶段性供应过剩约240万吨。

(3)工商业库存同比增加

数据显示,截止2017年12月底,棉花商业库存约415万吨,同比增加约114万吨;工业库存约66万吨,同比增加约2万吨。工、商业库存同比增加,棉花企业销售进度偏慢。

2017年储备棉轮出工作于9月底结束,累计轮出储备棉325万吨,较上年增加约60万吨。储备棉投放量的增加为棉花企业销售新棉带来一定困难。

(三)内外价差水平偏低,或以郑棉上涨进行修复

随着外强内弱格局的持续,国内外棉花价差处于偏低水平。数据显示,国内外盘面价差从2017年10月的高点4400元/吨一线低至目前2100元/吨上下。

由于外棉价格持续上涨,进口纱价格优势逐步丧失。数据显示,2017年12月初至今,国内32支棉纱价格指数从23260元/吨下跌至22970元/吨,累计跌幅1.2%;32支进口棉纱价格指数从22907元/吨跌至23215元/吨,累计涨幅1.3%。

随着进口纱的价格优势逐步丧失,预计国内棉纱销售状况或将好转,国内棉市或迎来修复性上涨行情。但国内潜在的仓单压力或令棉花上涨之路不够顺畅。

四、郑棉或走出修复性上涨行情

从节奏上看,3月前后将面临新年度棉花种植面积炒作。若棉花价格处于高位,势必引起2018/19年度棉花种植面积的进一步增加,利空棉市,棉花价格或面临阶段性回调。

综合分析,保守估计,3月前后或将确立棉花涨势。乐观估计,当前可长线布局多单,3月若出现回调,或是加仓的有利时机。

五、主要风险

(一)宏观经济

以美国为代表的主要经济体已经加息或即将加息,如果流动性收紧,或不利于大宗商品走势。

(二)印度

如果印度国内供需出现没有预期紧张,或不利棉花价格走势。

《期货日报》社有限公司版权声明

  • 微笑
  • 流汗
  • 难过
  • 羡慕
  • 愤怒
  • 流泪