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美股是否会重演1987年崩盘?

上周,美国股市经历了“黑色星期一”向“黑色一星期”的转变,道指周跌4.12%、标普500周跌3.86%、纳斯达克指数周跌3.53%,其中道指及标普均创两年多以来最大周跌幅,VIX恐慌指数周暴涨67.88%,周三一度触及50.3的高点,创2015年8月以来新高。同样经历数年牛市,同样创下历史新高,同样经历多年最大单日下跌幅度,历史惊人的相似让人不禁联想起1987年那次美股史上规模最大的股灾,那究竟2018年是否会重演1987式崩盘呢?

1) 1987年美国股灾背景

1982年经历了上一轮衰退后美国经济开始走向复苏,美股进入了长达5年的牛市周期,支撑当时美股牛市有两个主要因素:一是货币宽松。在美联储下调联邦基准利率刺激经济下,十年期美国国债收益率从1982年的14%下行至1987年的7.5%。二是企业盈利改善。1982年正值新一轮技术革命的开端,美国作为这轮技术革命的引领者在这一时期诞生了多家后来我们熟知的IT巨头,美国上市公司的盈利增速开始提升,加上利息成本的下降,上市公司不断回购股票,在分子、分母双重作用下,上市公司的每股盈利大幅增加。进入1987年,道指在仅仅164个交易日上涨了45.68%,其中8月份涨幅是过去几年平均年涨幅的3倍,当月25号道指也创下历史新高。但此时的宏观因素正在发生转变,一是通胀水平在不断上升,1984-1987的通胀水平分别为3.9%、3.8%、1.1%、4.4%,通胀预期的大幅上升迫使美联储将联邦基准利率从1986年底部的5.66%上调至1987年9月的7.25%。二是经济增速及企业盈利增速双双放缓,1984-1987GDP增速分别为7.3%、7%、6.6%、5.7%,上市公司净利增速从高点13%放缓至10%。因此可以看到,在美股创下历史新高的同时基本面却在走弱,股价与基本面的背离是导致1987年美股崩盘的最重要因素。

2)2018年与1987年的相似之处

我们先来说说相似点,一是经历了数年牛市,同样创下历史新高,1987年标普500的PE为23.4,目前为23,处于历史偏高水平。二是利率持续上行,1987年十年期美债收益率从年初的7.18%上行至10月19日的10.15%,本次十年期美债收益率则由2017年9月的2.16%上行至2018年的2月的2.84%。三是美元弱势,财政赤字、贸易赤字高企。四是,市场通胀预期上升。似乎所有主要证据都指向历史即将重演,真的是这样吗?

3)2018年美股是否会重演1987年崩盘?

然后,我们再看看不同之处,一是利率水平不一样,1987年9月份美联储将联邦基金利率从1986年底部的5.66%提高到7.25%,2018年2月份联邦基金利率从2016年底部的0.38%上调至1.42%,虽然同样大幅上调但目前的利率仍处于历史相对低位。二是美债收益率水平不一样,1987年10月崩盘前夕,十年期美债收益率已飙升至10%以上,股市的弱势使资金大量流入债市,但目前十年期美债收益率仅在2.9%附近,目前的风险溢价明显更高,股市仍较债市更具性价比,资金不存在大量流入债市的基础。三是所处经济周期不一样,1987年美国正处于经济增长的后期,短周期的下行阶段,而目前正值经济复苏的初期,美国GDP增速从2016年Q2的1.23%上行至2017Q4的2.5%,企业盈利上行的影响大于利率上行的影响。因此虽然美股目前估值处于历史偏高位置,但由于基本面的不同很难再现1987年的大规模股灾,但需注意目前自动化交易软件使投资者能在短时间内抛售股票及程序化交易盛行易引发集中抛售,短期的波动率可能更大,中长期来看将保持震荡调整的走势。

 

*风险提示:美联储加息节奏超预期、美股波动超预期、地缘政治风险。(作者:广州期货研究所 郭子然

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