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加息扰动市场,避险通胀仍可期许

核心提示: 2月份,受避险和美联储加息路径疑虑扰动,贵金属市场宽幅震荡,但终在美元指数反弹至90上方的压制下,贵金属市场收跌。白银跌幅大于黄金,金银比价抬升;且受人民略微贬值影响,内盘金银表现好于外盘,内外价差走扩。

2月份,受避险和美联储加息路径疑虑扰动,贵金属市场宽幅震荡,但终在美元指数反弹至90上方的压制下,贵金属市场收跌。白银跌幅大于黄金,金银比价抬升;且受人民略微贬值影响,内盘金银表现好于外盘,内外价差走扩。

整体来看,美元和加息将对金银造成打压。美联储1月会议纪要、半年度货币政策报告和美联储主席鲍威尔国会证词均显示,美国经济增长强劲将保证进一步逐渐加息,且美联储对通胀抬升信心增加。联系近期公布的数据显示,美国劳动力市场进一步紧俏,薪资增速上行,通胀稳步抬升。故我们认为美联储或加快加息节奏,市场对美联储2018年加息次数的预估也有所提升,非美央行货币政策进一步回归正常化,全球名义利率或加速上行,从而对黄金等无息资产造成打压。短期来看,美联储3月加息概率接近90%,我们认为美联储3月加息几乎是板上钉钉的事情。伴随着美联储3月加息来临,叠加美国经济增长稳健,预计美元指数将继续徘徊于90关口附近震荡,故金银短期难能有良好的表现。

但长期来看,避险和通胀将仍可令黄金价格中枢上移。避险方面:展望未来,我们认为在欧洲、美国政治风险频发,朝鲜、中东问题仍存,美国总统特朗普有关的政治疑虑时有发生,欧美股市、加密货币等金融市场风险仍存的大环境下,预计中长期避险需求等仍有望对金价继续构成有力支撑。短期内,关注欧洲政治风险的攀升。首先,英国退欧再现争议。其次,3月4日欧洲将迎来意大利大选和德国组阁问题。故预计避险需求将使得黄金价格难以进一步下挫,1300美元/盎司关口将是强支撑。

通胀方面,全球通胀的抬升势头趋于明显。美国2018年1月CPI同比2.1%,1月核心CPI同比1.8%,反弹明显。考虑到美国1月PPI反弹,1月非农薪资数据较为强劲,美国劳动力市场进一步紧俏,为市场带来了通胀回升的更多证据。且整体而言,我们认为随着全球经济的复苏,原油等主要大宗商品价格继续向上,通胀将稳步抬升,这一点将会进一步增加黄金的抗通胀需求,从而令投资者增加对黄金资产的配置。此外,我们认为较名义利率相比,预计通胀的回升速度可能更快,使得实际利率将保持低位甚至继续下行。因此,通胀抬升将不断增加黄金的抗通胀需求,利好金价。

投资需求方面,截至3月2日,黄金ETF-SPDR持仓水平为833.98吨,较2月1日减少7.37吨,但已连续10个交易日净流入。白银ETF-SLV持仓水平为9893.07吨,较2月1日增加156.19吨,连续19个交易日净流入。近期,尽管金银价格震荡下跌,但金银ETF持仓水平却下滑,可见投资者仍看好未来金银价格。

截至2月27日当周,COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上一周减少12204张至178718张,其中多头减仓,空头增仓;COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上一周减少6828张至-1508张,连续4周减持,且15年来再次跌至净空头寸,上一次COME白银非商业净多头头寸为负是在2003年4月15日。

操作上,步入3月份,我们认为短期贵金属市场在加息的扰动下难以有良好的表现。但是基于避险和通胀的需求,长期来看,我们坚持贵金属震荡上行的观点。且我们认为在美联储3月加息前夕金价的下跌,尤其跌至1300美元/盎司关口附近,贵金属市场将迎来较好的布局多单机会。套利方面,关注内盘做空金银比价策略。预计伦敦金:【1290,1366】美元/盎司,沪金1806:【268,283】元/克。

个人意见,仅供参考。

一、行情回顾

2月份,受避险和美联储加息路径扰动,贵金属市场宽幅震荡,但终在美元指数反弹的压制下,贵金属市场收跌。白银跌幅大于黄金,金银比价抬升;且受人民略微贬值影响,内盘金银表现好于外盘,内外价差走扩。

2月初,美股暴跌,VIX攀升至50上方,但美国政府关门危机得以缓解,德国保守执政联盟与社民党达成组阁协议、朝韩关系缓和,美财长和特朗普均改口支持强美元,美元指数反弹,金银承压,金价跌至1320附近。

2月中旬,市场担忧全球股市金融风险,市场避险情绪升温,叠加市场对美联储3月加息不确定性增强,通胀预期进一步抬升,金银受益反弹至1360上方。随后,中国进入春节假期(2月15日-21日),期间美国经济数据表现良好,美联储1月会议纪要释放加息信号,美元指数强劲反弹,徘徊于90附近。受此影响,金价从1360美元/盎司上方回落至1320美元/盎司附近。

2月下旬,尽管有美国制裁朝鲜令地缘政治风险重燃和美联储官员发声安抚市场,令金价小幅反弹至1340附近。但美联储主席鲍威尔27日国会发表鹰派证词,提振美元持续反弹,高位触及90.9411,施压黄金跌至1300关口附近。但3月2日晚间,特朗普就“贸易战”表态,打压美元重新跌至90下方,叠加周末欧洲迎意大利大选和德国组阁风险,黄金一举从1300附近攀升至1320上方。

 

图表1 黄金白银期货(现货)2月行情汇总

 
   

图表2:黄金价格走势图

图表3:白银价格走势图

 

 

数据来源:wind

 

 

二、影响因素—宏观事件及经济数据分析

2.1 央行动向:美联储3月加息来袭,非美央行货币政策进一步回归正常化

2月份,最受市场瞩目的还当属美联储。美联储发布了1月会议纪要和半年度货币政策报告,美联储主席鲍威尔在国会发表鹰派证词。共同点在于,都指出美国经济增长强劲将保证进一步逐渐加息,且对通胀抬升信心增加。叠加近期美国公布的经济数据显示,美国劳动力市场进一步紧俏,薪资增速上行,通胀稳步抬升。故我们认为美联储或加快加息节奏,市场对美联储2018年加息4次的预估也得到上修,这将令美国名义利率加速上行,施压贵金属市场。此外,当前美联储3月加息概率接近90%,我们认为美联储3月加息几乎是板上钉钉的事情。

除了美联储之外,2月份欧央行、日本央行和英国央行的动向也值得市场重视,非美央行货币政策回归正常化的决心正在凸显。首先是欧洲央行,1月会议纪要显示,欧央行委员一致认为当前调整前瞻性指引为时尚早。但官员们对通胀走高的信心增强,并认为经济增长将加快,故有媒体报道3月份欧央行有删除偏宽松的措辞的倾向,为欧元提供了一定支撑。

日本方面,通胀进一步抬升至1.4%,仍低于2%,黑田东彦留任,这意味日本将继续维持货币宽松政策。但黑田东彦在3月2日的讲话称,日本央行将会在2019财年左右考虑退出策略,这一点引起较大市场扰动。我们认为3月份及未来日本央行仍会维持负利率,但若通胀继续乐观,那么未来日央行仍有可能会对货币政策进行调整。

英国方面,英国官员鹰声嘹亮,目前市场预计英国央行5月加息的可能性大约为80%。但退欧再现争议和英国通胀出现回落,可能会使得英国货币政策更加温和。

综上,美联储2018年加息预估提升,非美央行货币政策进一步回归正常会,全球名义利率增长势头突出,将会对黄金等无息资产造成打压。且短期来看,伴随着美联储3月加息来临,金银短期难有良好的表现。

 

图表4:近期央行动向

 
 

数据来源:国贸期货研发部根据公开资料整理

图表5:3月份央行议息会议时间表

图表6:美债收益率

数据来源:国贸期货研发部根据公开资料整理

数据来源:wind

图表7:美联储加息概率表

图表8:美联储利率点阵图

 

数据来源:CME(截至3月1日)

 

2.2 欧美经济持续复苏,对黄金各有利弊

从上述2.1的分析可以看到,欧、美央行的官员都对本国通胀走高的信心增强,并认为本国经济增长将加快。此外,2月份公布的数据显示,当前欧美经济复苏强劲,通胀抬升势头持续。

从图表9可以看出,欧元区四季度经济增长维持强劲,2107全年欧元区GDP同比增长2.5%,欧元区2月制造业PMI高位回落,但市场仍认为欧元区一季度经济有望强劲增长。同时,欧元区2月CPI同比回落至1.2%,1月失业率为2008年12月以来新低。整体,强劲的经济增长可能支撑欧元持续走强,从而施压美元,利好黄金。

从美国经济的角度来看,美国四季度实际GDP年化季环比修正值 2.5%,且一季度经济或将加速上行。据亚特兰大联储的数据显示,美国一季度GDP增长在3%左右,且美国2月密歇根大学消费者信心指数终值 99.7,为2004年以来次高位。传统上,美国一季度GDP通常会由于天气、降库存等因素偏低,但是图表9可以看到,尽管1月受到天气、融资成本等因素的影响,美国1月成屋销售、1月新屋销售1月成屋签约销售等数据不佳,但1月新屋开工升至1年来高位。此外,2月各项PMI数据也都表现良好,表明需求继续为制造业发展提供支撑。最后,美国1月通胀继续抬升,核心CPI同比1.8%,美国首次申请申请失业救济人数 21万,创1969年12月来新低,表明美国劳动力市场进一步紧俏,这一点或有望继续推升通胀上行。综上,美国经济增长稳健,通胀抬升,就业市场强劲,特朗普的税改和基建计划也有望继续刺激美国经济增长,故我们认为美元指数亦有支撑,这一点将牵制黄金反弹。

当然美国经济的风险因素也是不容忽视的,主要有美联储加息和缩表令利率上行给金融市场带来风险;此外税改和基建计划将会扩大美国的联邦赤字规模;再者,特朗普发起的贸易战也将会对美国经济增长造成阻碍。

图表9:2月份重要经济数据汇总

 

数据来源:国贸期货研发部根据公开资料整理

图表10:美国CPI数据

图表11:中没欧PMI数据

图表12:欧美GDP数据

图表13:美国非农就业人数

图表14:美元和黄金价格走势图

图表15:欧元兑美元走势图

 

数据来源:wind

2.3 通胀抬升,抗通胀需求将进一步抬升黄金价格中枢上移

从近期公布的经济数据来看,还有一点值得我们重视,那就是通胀的抬升势头。美国2018年1月CPI同比2.1%,1月核心CPI同比1.8%,反弹明显;但1月核心PCE同比1.5%,远低于美联储2%目标。考虑到美国1月PPI反弹,1月非农薪资数据较为强劲,美国劳动力市场市场进一步紧俏,为市场带来了通胀回升的更多证据;。

此外,英国1月CPI同比3%,较预期提升;日本通胀大幅提升,1月CPI同比1.4%,仍低于2%;加拿大1月通胀好于预期;欧元区1月通胀(同比1.2%)尽管出现回落,但终值符合预期。

整体而言,我们认为随着全球经济的复苏,原油等主要大宗商品价格继续向上,全球通胀将稳步抬升,这一点会进一步增加黄金的抗通胀需求,从而令投资者增加对黄金资产的配置。此外,我们认为2018年的通胀将会较2017年有一个较大的提升,且较名义利率相比,预计预通胀的回升速度可能更快,使得实际利率将保持低位甚至继续下行。因此,通胀抬升将不断增加黄金的抗通胀需求,利好金价。

图表16:中美欧英日通胀数据

图表17:美国薪资数据

图表18:原油与黄金价格走势图

图表19:CRB现货指数

 

数据来源:wind

2.4、避险需求对金价的支撑不容小嘘

2月初,美国股市经历一轮暴跌,令恐慌指数VIX攀升至50上方。受此影响,随后市场担忧美股进入回调,资金流入黄金寻求避险。尽管此后美股止跌,避险情绪降温,金价回落。但伴随着美国制裁朝鲜、美国“通俄门“调查持续、英国退欧争议不断、美国贸易保护等一系列风险事件,避险需求始终支撑着金价的阶段性上涨。

展望未来,我们认为在欧洲、美国政治风险频发,朝鲜、中东问题仍存,美国总统特朗普有关的政治疑虑时有发生,欧美股市、加密货币等金融市场风险仍存的大环境下,预计中长期避险需求等仍有望对金价继续构成有力支撑。短期内,关注欧洲政治风险的攀升。首先,英国退欧再现争议。其次,本周末(3月4日)欧洲将迎来意大利大选和德国组阁问题。故预计避险需求将使得黄金价格难以进一步下挫,1300美元/盎司关口将是强支撑。

图表20:VIX指数:围绕20附近震荡

图表21:意大利大选民调结果

数据来源:wind

数据来源:国贸期货研发中心根据公开资料整体

图表22:当前主要风险事件

 
 

数据来源:国贸期货研发中心根据公开资料整体

图表23:美国股市

 

数据来源:wind

 

 

三、影响因素—投资需求及供需

3.1 投资需求情况

截至3月2日,黄金ETF-SPDR持仓水平为833.98吨,较2月1日减少7.37吨,但已连续10个交易日净流入。白银ETF-SLV持仓水平为9893.07吨,较2月1日增加156.19吨,连续19个交易日净流入。近期,尽管金银价格震荡下跌,但金银ETF持仓水平却下滑,可见投资者仍看好未来金银价格。

截至2月27日当周,COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上一周减少12204张至178718张,其中多头减仓,空头增仓;COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上一周减少6828张至-1508张,连续4周减持,且15年来再次跌至净空头寸,上一次COME白银非商业净多头头寸为负是在2003年4月15日。

图表24:SPDR黄金ETF持仓

图表25:SLV白银ETF持仓

图表26:COMEX黄金非商业净多持仓数据

图表27: COMEX白银非商业净多持仓数据

 

数据来源:wind

 

3.2 供需

库存数据:截至3月2日,COMEX期货黄金的库存较2月1日减少1.34%至9133645.71金衡盎司;SHFE期货黄金的库存较2月1日减少37.79%至795千克。COMEX白银库存较2月1日增加2.33%至252002018.72金衡盎司,接近历史高位;SHFE白银库存较2月1日增加2.85%至1374775千克,创年初以来高位。

供需方面:据WGC(世界黄金协会)公布的数据显示,黄金需求在2017年四季度回暖,2017第四季度的需求为1,095.8吨,同比增长6%。但2017全年需求下滑7%至4,071.7吨。ETF虽然依然呈现净流入的态势,但势头不及2016的强劲。各国央行增储共计371.4吨,较2016年下降5%。金条和金币需求受美国拖累下降2%。金饰需求受中国和印度推动,增长4%,但仍低于历史平均水平。科技行业的用金量出现自2010年来首次上升,主要因为黄金在智能手机和车辆中的使用增加。

据世界黄金协会(WGC)近期公布的报告显示:2017年全球总计矿产黄金3268.7吨,较2016年仅小幅增长,且全球黄金矿产量已经连续9年出现增长。但是从数据来看,自2013年以来,全球黄金矿产量的增幅在逐年下降。因此,尽管矿产量还在增加,但这一趋势的终止或许也并不遥远。其中,中国作为全球最大的黄金生产国,去年黄金产量同比下降9%,俄罗斯的黄金产量有所增加。

据wind,2018年2月,中国黄金储备为1842.56吨,连续14个月维持不变;俄罗斯黄金储备为1838.76吨,较1月增持10.2吨,连续12个月净流入。且据IMF:哈萨克斯坦黄金储备在2017年12月份增加5.31吨,至300.98吨。

据wind,2017年四季度,印度四季度黄金消费需求为249.3吨,同比上涨2%,环比上涨59%;中国四季度黄金消费需求为243.8吨,同比下滑15%,环比上涨7%。此外,2月1日中国黄金协会:2017年国内黄金产量下降6%至426吨,黄金实际消费增长9.4%至1089吨。

图表28:中国、印度黄金消费需求(单位:吨)

图表29:中国、俄罗斯黄金储备月度变化(单位:吨)

图表30:COMEX金银库存数据

图表31:上期所金银库存数据

 

数据来源:wind

图表32:2017年全球黄金供需平衡表

 

图表33:全球黄金2008-2017年矿产量

 

数据来源:GFMS,世界黄金协会

 

四、金银比价及价差相关数据

金银比价(活跃合约收盘价):金银比价强劲反弹。截至3月2日,内盘(SHFE)金银比价为74.04,较2月1日上涨1.97;外盘(COMEX )金银比价为80.05,较2月1日上涨1.5。2月份,在白银更弱的情形下,金银比价继续走高。对于金银比价,内外盘均处于相对高位,我们建议内盘当前可择机进场做空,等价值配比。

金银内外盘15点价差(TD-伦敦):截至3月2日15点收盘,黄金内外盘价差约为2.43元/克,较2月1日上涨0.94个点;白银内外盘价差约为269.08元/千克,较2月1日上涨14.65点。我们在本周一(26日)推荐的买内盘-卖外盘套利策略建议暂时止盈离场。随后关注人民币走势,建议黄金价差盘中若出现在0附近,白银价差若在200附近,再择机进场继续做价差扩大。

国内基差(TD-期货主连,价格均取15点整的价格):逐步收敛。截至3月2日,国内黄金基差为-2.1元/克,较2月1日上涨0.64个点;国内白银基差为-69元/千克,较2月1日上涨18个点。白银上周推荐的买TD卖SHFE的套利可继续持有,预计未来将稳步收敛。

图表34:期货金银比价

图表35:国内黄金(白银)15点基差

图表36: 黄金内外盘价差(TD-伦敦金)

图表37:白银内外盘价差(TD-伦敦银)

 

数据来源:wind

 

 

 

 

 


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