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黑色淘金会议纪要(上)|这些产业投资大咖说了啥

2018年3月25日,美尔雅期货樱花论坛于武汉会议中心隆重召开。来自钢铁、煤炭、焦化、铁矿相关产业链上下游以及金融机构、行业协会及新闻媒体的共200余位代表汇聚一堂参与了此次论坛。我们第一时间整理出了与会嘉宾的精彩发言分享给大家。以下为会议纪要。

2018年钢铁供给侧改革政策及影响解读

中钢协市场部调研处处长 刘彪

   供给侧改革是重要动力

供给侧改革背景

(1)钢铁行业产能过剩明显,1990-2015年产能增长快,产能利用率小周期波动,但总趋势是下降的,逐渐累积为产能过剩矛盾;

(2)当前粗钢需求进入峰值平台区,未来5-10年粗钢消费量平均值在6.5-7.5亿吨;

(3)钢铁行业集中度低,与美日韩等国家及上下游产业链相比,行业集中度均处于较低水平;

(4)同质化竞争严重;

(5)钢材价格大幅下跌,2015年年底跌至最低1600元/吨左右;(6)钢铁行业整体陷入亏损,利润率低于工业行业平均水平。

供给侧改革历程

近十年以来,国家不断出台产能宏观调控政策希望化解钢铁行业过剩产能,但实际收效甚微,在强劲的下游需求带动下钢铁行业的产能不断扩张。直至2016年国务院发布《钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(国发[2016]6号),明确提出未来5年压减粗钢产能1亿-1.5亿吨,严控新增产能、化解过剩产能(依法依规退出、引导主动退出、拆除相应设备)。其后各部委相继出台文件贯彻落实钢铁行业去产能政策,而在河北安丰及江苏华达事件之后,去产能力度进一步加大,严厉打击“违规违建”及“地条钢”。

供给侧改革的目标任务

(1)化解钢铁过剩产能,到2020年实现化解钢铁过剩产能1亿-1.5亿吨,总产能控制在10亿吨以下;

(2)推进布局优化与工艺结构调整,减轻同质化竞争,实现钢铁与城市的和谐友好;

(3)推进组织结构调整,推进兼并重组,提高行业集中度。

供给侧改革取得的阶段性成果

(1)产能利用率基本恢复到合理区间,2016-2017年化解钢铁产能1.2亿吨以上,清理“地条钢”等违法产能1.4亿吨;

(2)国内钢材价格上涨幅度高于国际水平;

(3)行业效益稳步回升;

(4)行业债务水平改善;

(5)兼并重组取得较大进展。

发达国家去产能的漫长过程

美国1973年粗钢消费峰值13680万吨,之后回落到8000-9000万吨左右平台区波动,2017年0.82亿吨。日本1973年粗钢消费峰值1.19亿吨,波动均值1.06亿吨,2017年约1.05亿吨。

   2018年供给侧改革政策

供给侧改革依然是2018年的重点工作,主要任务包括

(1)继续推进钢铁去产能,目标3000万吨;

(2)严防违规新增产能;

(3)严防“地条钢”死灰复燃;

(4)严防中频炉改电炉。各地区钢铁2018年去产能任务总计粗钢1680.25万吨,生铁1515.75万吨,其中河北地区粗钢1175.25万吨,生铁1160.75万吨。

2017年底开始执行新的钢铁行业产能置换实施办法:京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例不低于1.25:1,其他地区实施减量置换。过去两年去产能进程中,僵尸产能逐步清退,未来的产能调整更多的是结构变化,按各地公告:拟新建转炉63座、电炉66座,产能合计约1.39亿吨;相应淘汰转炉131座、电炉73座,产能合计约1.56亿吨。

当前转炉废钢消耗量大幅增加,2017年转炉炼钢吨钢废钢消耗量平均为102.66千克,同比提高38.95千克。2017年投复产电炉产能2600万吨,产能释放不及预期,2018年预计1700万吨。电炉炼钢是未来钢铁行业发展的一个亮点,但长远来看,钢铁行业仍将是以长流程为主,短流程为辅。

未来环保要求越来越高。钢铁行业将依照《大气污染防治法》严格实行二氧化硫、氮氧化物、化学需氧量、氨氮等污染物的排放标准。钢铁行业全面实施排污许可证制度,并正式开始征收环保税。限产常态化:取暖季限产和非取暖季限产并行。充分发挥环保化解过剩产能的作用:关键在执行,重在公平

   总结

(1)供给侧改革是推动2016-2017年钢铁行业好转的重要助推力。

(2)供给侧改革仍将是影响2018年钢铁行业发展的重要因素,对供应端产生一定的影响。主要任务是继续推进钢铁去产能、严防违规新增产能、防止“地条钢”死灰复燃、防止中频炉改电炉。

(3)电炉炼钢是未来钢铁行业发展的一个亮点,未来电炉钢比重将会增加。

(4)环保是供给侧改革的重要抓手。取暖季、非取暖季限产,排污许可证、环保税。

钢铁行业2018年度二季度投资策略

光大证券钢铁首席分析师 王招华

   钢铁行业所处的发展阶段

后钢铁工业化时代,若无供给刺激难有大机会。全国钢产量、消费量已在2014年触顶并逐年下行,我国钢铁业工业化已基本完成。发达国家钢铁行业的鼎盛时期基本都是在1973年,此后10年间,钢铁内需下降30%-50%,钢铁股跑赢大盘40个百分点以上的概率为0。

供给侧硬目标奠定近两年钢铁牛市。2017年供给侧改革对钢铁行业而言有两大硬目标:2017年8月底之前清理地条钢,预估年化产量7000万吨;采暖季期间华北“2+26”重点城市唐山、邯郸等地的高炉限产50%。两大硬目标显著地削减了钢铁行业的供给,支撑钢价上涨,钢企盈利也攀升至历史罕见高位水平。

国内外政经角度看供给侧改革深层次原因。国际方面,特朗普当选美国总统,更加重视钢铁等传统行业,推进美国本土制造业的崛起,对中国钢铁工业造成竞争压力和出口压力。国内方面,钢铁行业盈利亟需改善并亟需降杠杆,防范由于钢铁行业负债可能导致的系统性金融风险。

   不可忽视供给弹性

电炉钢迎来重要发展契机。工信部明确要支持电炉钢发展,鼓励现有高炉-转炉长流程企业转型为电炉企业。Mysteel调研的全国53座家独立电弧炉钢厂产能利用率不断提高。2017年1-11月全国电炉设备制造厂家的订单量106座,其中50座已投产,55座在2018年6月份之前将投产。

地条钢需要高度关注长效机制。由于打击地条钢长效机制尚有待建立和完善,目前钢铁行业利润丰厚的背景下,地条钢是否会死灰复燃值得关注。

长流程的复产和增产量也存在可能。原有闲置产能的复产。通过炉料的调整增加现有产能。通过加大废钢的配比来增加产量,从而部分对冲减产的影响。

国外近两年计划/在建钢铁产能近1亿吨,相当于国外年产量的12.5%,其中长流程4202万吨,短流程5314万吨。

不可忽视政策韧性

钢铁政策具有多元目标。钢铁政策目标围绕三个方面:去产能、环保、稳钢价,这三个目标同时实现有难度,因此当一个目标过度偏离时,另外两个目标会重新审视。而钢价并非越高越好:

(1)对下游的盈利造成负面影响;

(2)容易造成矿价上涨,进而将供给侧的胜利果实大量溢出到国外;

(3)拉动矿价上涨,占用更多外汇。因此政策在执行的过程中,也会考虑时点。

2017年以来政策应对钢价的手段。在2017年2月20日、8月11日、12月5日,中钢协在三轮钢价快速上涨的过程中,均出面表态希望维护钢价的平稳运行,并且对钢价走势有比较明显的影响。保持钢价平稳的可能举措:

(1)推进合规产能加快释放;

(2)调整钢铁出口政策。

二季度不宜太悲观

被压制的需求终将释放。两会的召开对开工造成影响,而目前需求在钢价暴跌的背景下再次被延迟。

电炉钢产量具有较大的弹性。目前电炉钢利润基本是0-50元/吨,接近亏损边缘,钢价如果继续下跌,电炉钢面临大规模减产,钢价就会趋于稳定。

目前的利润不利于钢铁业降杠杆。从政府的角度看,供给侧改革的目标是去杠杆,要将钢铁行业的资产负债率由2017年初的69.79%降低至2020年左右的60%。2017年全行业资产负债率仅降了2.56个百分点至67.2%。未来3年的平均盈利需要约等于2017年的83%,也就说基本上每年行业的净利润下滑10%才能达到目标。

    看好电炉钢产业链

环保趋严。电炉钢比转炉钢的总排放下降近一半,从政府的角度看,碳排放、环保和节能均是非常亟待破解的议题,而电炉钢的大发展有助于破解这个议题。

破解铁矿石垄断的不二法门。全球生铁的增量几乎全来自中国,中国铁矿石的进口依赖度从1990年的14%提升至2016年的90%。中国的铁矿石的异常依赖四大矿山,只有靠多利用废钢来破解。

对比国内外,电炉发展空间广阔。目前电炉钢产量占全部钢产量的比重:中国6%、国外44%、美国63%。可见从中长期来看,中国的电炉钢发展空间非常广阔。

   钢铁板块投资策略

钢铁板块目前对应2017年8.5倍PE,相对看好板材股和低估值股票。

首推宝钢股份:板材2018年将好于长材;武钢有限对公司2017年业绩构成拖累,2018年不再,湛江继续改善的概率高;公司诉求更加强烈,可交债、股权激励。

山东钢铁:2018年产量同比最多的上市钢企;股价涨幅明显较少。

安阳钢铁:2017年16亿元的净利润全是下半年赚的,上半年有减产36%,但从估值低的角度来看,八一钢铁(若考虑集团提前资产注入的预期)、ST华菱按照2017年的业绩估算,分别为5.5倍、7倍。从公司经营的角度,毫无疑问,宝钢股份、方大特钢是最优秀的。

圆桌论坛-产业版块

参会嘉宾:中信泰富特钢集团总裁助理-刘文学、旭阳集团沃富投资经理-陈海明、山西建邦投研总监-吴衡、找钢网数据中心研究总监-周耀臣、西王特钢市场部部长-苏震、美尔雅期货研发部经理助理-饶子宜(主持人)

围绕当前黑色产业面临的现状、变革及未来发展,各位嘉宾展开了积极的讨论,以下为各嘉宾的讨论的问题及主要观点:

Q:上周五特朗普针对中国贸易签署备忘录,宣称将对中国进口产品每年征收大约600亿美元的关税,对于美国掀起的这场贸易战的各位的看法是怎样的?

嘉宾:这次贸易战的实际影响远不止600亿美元,这种贸易保护的情绪可能会从美国蔓延到欧洲甚至整个全球。虽然目前对钢材产业的实际影响不大,但盘面反响很强烈,对整个市场信心打击很大。从布局上看,美国前期加息、缩表、减税多管齐下,主动出击,所以此次掀起贸易战可谓准备充足,绝非偶然,而中国方面的应对就明显被动。

Q:您认为中国未来应该如何去应对?

嘉宾:对于美国掀起的贸易战我们也需要采取反制措施,需要分析特朗普的性格和处事方式,特朗普的支持者大量来自于传统制造业和农业等中下阶层,中国可以针对某些商品,通过对向中国出口有依赖的州进行反制,再通过这些州的选民间接对特朗普施压。

嘉宾:我对这次事件的总体评估是偏悲观的,过去这些年中国是经济全球化的最大受益者,很多发达国家的经济地位都开始受到威胁,要注意到特朗普喊出的口号从来不是贸易战而是公平贸易,我们不能把特朗普当成疯子,不能低估对手的实力,特朗普所做的一切都是在保护其自身的利益。只是在这个时点上国内面临的外部冲击太大,原来一直顺风顺水,国内的很多的资产价格也依靠出口来支撑,未来可能有更大的挑战。

嘉宾:中美作为全球最大的两个经济体,可谓中美摩擦无小事,我们一定要警惕,特朗普的性格是很强势的,他的一些做法和政策带有民粹主义的色彩。未来中美在打交道的时候可能面临很多不确定性和挑战,这个事情对整个二季度的市场影响非常大,后面该怎么化解,未来该怎么走现在还不清楚,短期内投资策略倾向于避险。

Q:回归到产业,能不能介绍一下目前山东地区行业的情况?

嘉宾:目前山东地区去库存的节奏其实还是不错的,下游的需求情况也比较好,供需上没有严重的矛盾,但受全国市场的影响后期也会补跌,未来山东的钢厂可能会联合起来稳定市场,减少这次冲击带来的影响。

嘉宾:事实上这次钢价的大幅下跌,贸易商的损失是最惨重的,基本上是期货带着现货一路跌,山西的情况弱于山东,前期开工的情况不是太好,环保压力之下需求延迟,正常的旺季会去库存,但目前库存去化却比较缓慢。现在市场上交易电炉的逻辑,在走弱的时候,首先遭受打击的是利润低的,长流程一定程度上受到保护,所以这一波下跌也不好说,事实上1810已经抗跌了。在需求相对平稳的时候,对市场影响最大的其实是情绪的落差,前期市场对供给侧改革的期望过高,而公布的1-2月的数据远不如预测,再叠加库存去化速度慢和这次的贸易战,价格就直接下来了。

Q:有种观点说今年钢厂的利润会向焦化利润转移,能否介绍一下当前焦炭的情况?

嘉宾:目前焦炭的利润已经达到亏损边缘,钢厂还有比较好的利润,焦化厂的库存本身不高,这轮下跌过程中焦炭呈现的也是抵抗式下跌,说明目前对焦炭的价格打击确实太过了,现在的价格低于仓单成本也不合理。后面钢厂复产,开工率还会有提升空间,但焦化厂的开工率基本没有增加的空间了。总体来看,四月份对焦炭而言应该是利好的。

Q:近期大商所一直在推进铁矿石期货的国际化,对于这个有什么期待和建议?

嘉宾:大商所推出铁矿石国际化的政策,可以强化国内铁矿石行业的国际地位,也有利于争夺铁矿石的定价权。但这目前只是一个布局,短期的影响不会太大,作为成本最低的一端,国外矿山的参与度不会太高。未来铁矿石市场主要的关注点:供给上,国内矿山已经减量,国外矿山增产也有限,尤其是一些特殊的资源将会非常抢手,未来关注矿石的品种差会有机会。需求上,高炉的发展趋势是大型化,而高炉大型化要求更高品质的矿石,未来高品矿石会日趋紧俏,类似焦煤里低硫和高硫资源的情况,铁矿的总量矛盾可能不会太大,主要是结构性矛盾。

Q:近期印粉的交割也是市场关注的焦点,能否谈一下对这个问题的看法?

嘉宾:从品质上来讲,印粉其实还是比较好的资源,只是长期没有出现在国内市场,认可度低,流动性比较差,因此只能折价销售,交割的话对接货方的冲击还是比较大的,从对象上看,钢厂接货影响较小,反正是拿回去用,贸易公司和投资公司接货,因为流动性的问题可能会面临亏损。另外,印粉的在粒度上可能也有些缺陷。

Q:能否从找钢网监控的数据谈一谈近期钢贸的情况?

嘉宾:从我们目前掌握的数据看,工业材和板材的情况是很好的,像家电企业、汽车企业的的库存实际上偏低,汽车、家电等制造业的供需也比较健康。但主导市场的走向是建材,首先谈成交量,节后建材的成交量一直没有起色,历史同比偏低,而且成交大多是贸易商的内部流转,从大贸易商流向小贸易上,我们监控的物流数据也显示终端需求没有启动。另外,目前现货的持有者也是多元化的,受去年的利润驱使,一些其他行业的贸易商也转入今年的钢贸,投资公司的期现业务也有参与。这些贸易商的规模都偏小,抗风险能力差,在市场不利的时候极易发生踩踏;第二看需求,今年的开工大幅延迟,开完两会之后,地方政府和一些大企业根据两会的精神可能会调整2018年的战略,在项目的审批和实施上会放缓;第三看库存,从我们在徐州调研的情况看,库存依然比较高,各地的开工虽然在启动但新开工的比例不高,库存也就难以消化,供应上限产的效果的效果也是不及预期,库存还是处于高位,压力比较大。近期又出来特朗普的政策,后面操作建议偏谨慎。

Q:去年钢贸商的冬储成本普遍在3850-4000元/吨,现在的价格已经跌破成本价,考虑托盘资金的使用,山东贸易商的情况怎么样?

嘉宾:山东这边的现货贸易商现在托盘用的比较少了,整体库存也比较少,前期托盘资金基本已经出场了,现货商手里的货都是占用自有资金,相当于期货变股票,反正卖掉也是亏本,现在山东的情况不差,不如等待解套,需要关注广州等南方市场的发酵。现在市场有四个不确定:中美贸易战的走向,资金收紧,需求的恢复,库存的消化,另外还有两个确定的:如果盘面企稳,后期山东会领涨全国,焦炭会领涨黑色系。

Q:关于矿石今年的走势还有没有什么看法?

嘉宾:看今年矿石的主要矛盾,需要关注以下几点:宏观面资金收紧,宽松的货币政策一去不返;房地产和基建整体不看好,“房子是用来住的而不是用来炒”,这个观念会被持续强化,房地产的投机资金将逐步离场,另外房地产本身是重负债和重投资的行业,但如今银行表外业务纳入监管,信托和理财资金又被打掉,三管齐下,资金全面收紧,房地产投资增长乏力,螺纹钢的增量难以被消化;钢厂的高利润难以长久持续;钢厂的复产节奏比需求更快,短时间内市场会出现供需错配,即便进入旺季钢材价格也难以上涨。

嘉宾:现在矿石亏损很严重,前期大家都太乐观,预期节后钢厂会集中补库,现在承受平均100元/吨的亏损,其实是在为前面的判断失误买单,有些使用托盘资金的已经爆仓,但矿石的下跌也是有底部支撑的。现在矿石行业的从业者素质不断提高,行业也发生着深刻的变革,传统贸易商生存空间越来越小,盘面的定价也日趋精准,随着从业人员层次的提高,行业面临着巨大的机遇和挑战。

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