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江苏地区PTA产业链调研报告

东吴期货 :王广前

PTA及下游聚酯企业经历了2011-2015年下行周期后, 2016年四季度至2017年PTA产业链跟随整个工业品市场迎来了久违的产销两旺高景气行情,产业链利润得到明显修复。但进入2018年2月份后,宏观经济下行担忧情绪加重,工业品需求大幅不及预期,大宗商品价格纷纷冲高回落,部分机构给出康波萧条的二次冲击来临的风险警示,PTA产业链也面临库存积累,原料价格下跌的现象。为进一步了解PTA供需格局,聚酯高库存原因及终端需求恢复情况,3月19-23日,郑州商品交易所和期货日报承办了“期宝”2018一季度江苏地区PTA产业链市场调研活动,此次调研共覆盖PTA上下游企业10余家,涉及PTA产能1180万吨(占全国有效产能27.6%),聚酯产能900万吨(占全国有效产能17.8%)及全国最大的织造市场。现将企业反馈情况及我们对后期PTA期货行情分析观点汇报如下。

一、“期宝”2018一季度江苏地区PTA产业链市场调研企业反馈

图表1:江苏PTA产业链调研企业反馈表

2018年3月份江苏PTA产业链调研反馈表

调研日程

调研企业

涉及产能

调研反馈

3月19日上午

某短纤工厂

短纤30万吨,4月和10月计划新增20万吨短纤。

无产成品库存压力,原料库存正常,再生瓶片禁止进口红利效益持续,对后期行情谨慎乐观。

3月19日下午

某PTA工厂

PTA280万吨,聚酯瓶片60万吨在投。

上半年PTA供需偏紧,下半年宽松,瓶片新产能6月投产,PTA无库存,原料瓶颈,四川蓬威和晟达对PTA供应总量90万吨,PTA加工费看涨。

3月20日上午

某PTA聚酯配套企业

PTA240万吨,聚酯300万吨。

PTA上下游产业链供需平衡,贸易量不多,稳定生产经营为主,对行情偏中性。

3月20日下午

某聚酯工厂

聚酯长丝25万吨

厂家成品库存20天,季节性偏高,18年聚酯供需谨慎乐观,原料供应仍偏紧,行情谨慎乐观。

3月21日上午

某聚酯工厂

聚酯长丝25万吨

因春节检修及节前超卖,聚酯成品库存无压力,但聚酯行业总体库存偏高,因加弹需求不畅以及备货节奏刚性,对原料和聚酯行情偏谨慎。

3月21日下午

某聚酯工厂

聚酯长丝50万吨,织机2300台。

企业注重生产,练内功,不赌价格。目前成品库存高,但因春节检修,成品库存低于去年,织造订单较满,对行情偏乐观。

3月22日上午

PTA聚酯配套企业

PTA660万吨,聚酯260万吨,织机12000台。

织造盈利好,订单无忧,聚酯库存中位,PTA合约签约较满,库存无压力,PTA工厂年中有检修计划,后期存在补货可能,看好PTA后市。

3月22日下午

PTA聚酯配套企业

PTA150万吨,聚酯190万吨。

去年底出口订单有转弱迹象,聚酯成品库存高,3季度计划投产20万吨聚酯,原料备货恢复正常,聚酯利润会压缩,宏观差,产业谨慎乐观。

3月22日下午

某织造企业

织机1800台。

企业主打日系中高端面料,订单稳定,18年织机产能提高1倍,属个例,认为终端需求会持续。

3月23日上午

盛泽纺织市场

盛泽纺织市场覆盖当地织造能力130亿米,占全国总量的1/6。

织造企业认为需求订单比2014-16年明显好转,订单和利润较好,环保整顿及人工成本增加导致常规坯布有囤货现象,对后市行情普遍乐观。

3月23日下午

中国绸都网/总结座谈会

38家PTA产业、贸易、研究从业人员参与后期供需及行情讨论。

总结会当天,美国针对中国发起贸易战,大宗商品市场恐慌性下跌,但参与调研人员对2018年PTA产业行情普遍乐观,鉴于宏观不确定,投资建议观望或逢低做多或 5-9正套。

 二、PTA市场行情分析及潜在投资机会

——供应是明牌,终端需求无忧,PTA价格向上弹性更大

(一)PTA供应是明牌,后期存装置检修预期

2017年底华彬石化、福化工贸以及桐昆石化PTA装置重启或投产后,PTA总产能达到5126万吨,扣除长期停车淘汰的850万吨无效产能,PTA有效产能提升至4276万吨,截止2018年3月底,扬子石化,上海石化100万吨PTA产能重启失败继续检修3个月,汉邦60万吨PTA产能临时故障检修,PTA正常运行产能在4116万吨,对应PTA总产能利用率达80.30%,有效产能利用率接近96.3%,PTA供应量处在历史最大时期。后期来看,原料供应问题使得四川晟达新建的PTA装置供应增量有限,逸盛大连、福化工贸、蓬威石化、宁波台化及汉邦等PTA工厂有近1670万吨的产能检修计划,依据历史规律,上半年PTA供应量会边际缩减。

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图表3:PTA装置开工率走势图(%)

           

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图表4:PTA生产加工费走势图(元/吨)

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(二)下游聚酯新增产能较多,终端需求无忧

调研中下游聚酯工厂反馈,节后聚酯装置基本全部复工,生产运行稳定,后期轻易不会检修,目前PTA原料库存3-4天,成品库存分化差异较大,单套装置春节检修的企业成品库存无压力,大型企业库存整体在20天左右,DTY库存更是达到30天水平。

2016年四季度开始,聚酯市场进入高产销高利润的景气周期,2017年我国废旧瓶片进口量在240万吨水平,2018年废旧瓶片禁止进口后,再生短纤的需求将转向原生短纤,进而带动短纤市场维持高景气周期。因聚酯装置投产周期相对较短,龙头聚酯企业在2017年进行横向兼并后,2018年聚酯市场进入新一轮新装置投产周期,此次调研的9家生产型企业中,有8家企业在2018-19年均有新的聚酯产能投产计划。根据我们的粗略统计,2018年聚酯新增产能大致为483万吨,2019年仍有接近400万吨新增产能规模,而PTA市场在2018-19年新增产能数量非常小,今后两年PTA的刚性需求量将趋势性增加。

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目前市场主要担忧在于聚酯新增产能较快后,终端织造需求消化不畅导致库存积压,实际情况来看,春节过后聚酯企业库存确实有了大幅的累库,调研中也发现了部分聚酯企业成品库存已经堆放到室外现象。进一步了解和对照数据发现,春节后聚酯的累库来自两方面原因,一是春节聚酯企业检修力度明显不及下游织造企业,供需的错配导致聚酯库存季节性增加,另一方面原因是节前下游织造企业看好后市对聚酯原料囤货较多,而节后归来织造环节人工短缺现象较严重,刚性消化原料库存为主,导致聚酯成品产销缓慢,库存积压。而调研期间,下游织造企业原料已经消化的差不多,且织造企业前两年生产经营状况良好,订单需求量明显好于2014-15年,原料和产成品库存均偏低,3月下旬织造企业已经开始进入补库存周期。

同时聚酯市场经过前两年的兼并重组以及新一轮大厂扩张之后,聚酯龙头企业的产能集中度增加,预计截止2018年底涤纶长丝产业集中度(CR4)将提升至45%附近,聚酯大厂对价格和盈利的管控能力明显增强。近期聚酯在高库存背景下仍逆原料价格下跌趋势拉涨挺价,对应产销也是明显回升,高库存压力得到一定程度缓解。

图表6:涤纶长丝的产能集中度(CR4)    

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图表7:聚酯的平均生产利润(元/吨)

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图表8:涤纶产销走势图(%)      

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图表9:聚酯企业平均库存天数(天)

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后期来看,今年长兴、台州、萧绍等地区织机限产淘汰力度偏小,吴江与嘉兴地区织造因环保因素淘汰落后产能的任务仍艰巨,但从调研反馈,部分淘汰织机在苏北、安徽、江西等地区优惠政策吸引下以1.5倍甚至2倍产能落地,且这些产能在今年下半年相继释放,对于上游聚酯长丝的需求仍将会有明显的支撑和提振。

图表10:江浙地区织机淘汰计划量(台)

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(三)PTA产业集中度加强,供需紧平衡促使价格向上弹性更大

通过上周调研反馈及数据梳理,我国初步得出PTA供需结构性偏紧,PTA价格向上弹性更大的结论。主要逻辑一是长周期供需格局来看,PTA产能投放近尾声,供应是明牌,而下游聚酯进入新一轮产能投放周期,PTA供需格局明显好转。二是中短周期来看,当前PTA供应量处在年内最大时期,下游春节检修导致PTA社会库存从低位积累至120万吨水平,但当前PTA绝对库存特别是库存消费比水平仍相对偏低,且4-5月份PTA工厂会进入季节性检修季,PTA供应将边际缩减,而聚酯检修装置多数重启,上半年仍有多套涤短、长丝及瓶片新产能释放,下游聚酯对PTA的需求量将逐月提升,一季度积累起来的PTA库存在4-6月份将逐步去化,PTA供需有逐步收紧的趋势。第三, 经过前些年的产能扩张及落后产能淘汰,PTA有效产能集中度CR3达到52%,产量集中度更是提升至55%以上,在翔鹭和远东老装置没重启前,PTA有效产能利用率接近95%,PTA龙头厂家在去年4季度后经营思路发生了转变。

目前市场分歧在于PTA工厂在利润最大化及市场份额竞争前提下,是否存在停车检修挺价让利其他PTA工厂的行为,我们认为首先之前龙头工厂确实存在过两次现货市场收货挺价而失败的前车之鉴,当时因为油价暴跌,PTA利润扩张带动其余产能供应增加,同时两次挺价时间节点均在年底终端需求有逐步走弱预期之际,当时挺价可以说是天时地利人和等条件均不配合。而当前原油市场价格重心上移,成本端支撑强;供应基本明牌,存量产能满负荷运行,没有额外产能供应,需求端也有下游新产能投产以及终端需求季节性回升配合,可谓天时地利人和。以目前存量有效产能4200万吨,扣除装置15天常规检修以及老旧产能产量损失,2018年PTA最大供应量为4000万吨,聚酯8%的产量增速将达到4435万吨,对应PTA消费量为3800万吨,加上其他领域PTA消费量120万吨,今年年底PTA将累库存80万吨,也就是说今年PTA供应上再存在2%即80万吨的边际减量,今年年底将PTA将维持在去年底的历史低位库存水平,届时下游聚酯工厂再也没有新的PTA产能释放的救命稻草续命,PTA的价格向上弹性将远远不止10%(类比OPEC冻产协议,占全球30%的市场份额的OPEC组织减产4%,获得了20%以上的现货上涨溢价),牺牲2%的市场份额,获得10%以上的现货和盈利溢价,企业总营收和总利润额均会有明显提升,主流的PTA工厂均会有动力去做这个事情。

通过此次调研中PTA工厂也反馈合约货签售较足,后期存在买现货或期货盘面货交割的可能,在供需整体紧平衡的背景下,龙头厂家以利润为中心的经营思路将使得PTA的价格和利润水平向上弹性更大。

图表11:PTA龙头企业产能占比分布(%)  

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  图表12: PTA产能利用率走势图(%)

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图表13:PTA社会库存及库存消费比走势图(万吨/%)

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图表14:PTA生产加工费走势图(元/吨)

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(四)PTA期货后市投资机会探讨

 原油和PTA期现货市场的反向波动挤压了中间环节的利润空间,下游聚酯利润空间扩大增加了PTA多单的安全边际。

 供需端来看,PTA当前供应处在年内最高峰时期,后期随着装置进入检修季以及聚酯新产能释放带动需求继续改善,4-6月份PTA有望进入逐步去库存周期。本周开始CCF会议即将召开,逸盛等PTA工厂有在会议期间释放重磅挺价信号可能。同时鉴于PTA1805合约上持仓量较历史同期萎缩明显,该合约对现货价格的敏感性更强,在4月份PTA工厂开始检修以及调研反馈终端需求无忧的背景下,PTA工厂挺价的时间节点逐步来临,这将利多PTA现货和近月合约价格。

   操作上,单边建议逢低做多PTA1805合约,止损5350,目标位5800/吨。

   套利建议5-9正套-500区间逢低入场,止损-60,目标位150-200


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