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中美贸易摩擦分析

最近期货市场关注的热点是中美之间的“贸易大战”。美国特朗普政府为了缓解对中国长期的贸易逆差施行了提升关税的政策,中国作为应对推出了一系列的反制措施。全球最大的两个经济体之间的互相伤害戏码对于后期期货市场的方向起到决定性的影响,下面我们从多个层次对中美的贸易战进行分析。

一、  自由贸易与贸易保护各有利弊

经济学理论上对于自由贸易和贸易保护孰优孰劣存在一定的分歧,但是整体上来看大多数经济学家更倾向于支持自由贸易,这也是二战之后全球经济倡导自由贸易的重要原因。

图表1:生产扭曲与消费扭曲

图片 1

资料来源:金石期货研究所

支持自由贸易的经济学家认为,关税会造成国内经济产生生产扭曲和消费扭曲,从而对影响国内整体的福利。如图1所示,收取关税会提升国内商品的价格,造成国内成本高的生产产品替代国外低成本的生产产品,从而对生产产生了限制,即生产扭曲。怎么理解这个名词呢?国际经济学中有个重要理论就是要素禀赋理论。其核心思想就是各国应该生产自身的优势产品去出口,进口不具优势的产品。比如俄罗斯不适合种植水稻,其生产水稻的单位产量和质量势必较低,为了生产水稻提供的人力和物力去生产其他农作物(例如土豆)的产量一定会更高,这之间的生产差额就是生产扭曲(图中绿色的部分)。消费扭曲更好理解,因为提升关税导致国内商品的价格较高,从而对消费产生了抑制。除此之外,经济学家认为自由贸易还能带来很多其他的利益,例如自由贸易会迫使国内企业提升效率,从而增加竞争力;自由贸易可以更好的优化资源分配等等。

不过,也有部分经济学家认为收取关税会使贸易关系改善,并且自由贸易会导致市场失灵。公允的来说,从收益模型来看,适当的收取关税(最优关税)是实现一国贸易利益最大化的,这也是有些经济学家认为应该收取关税的理论基础。不过,理论上来看一旦关税超过了最优关税,贸易收益是会大幅下降的,因此关税显然不是越高越好。除此之外,有时候贸易保护不能单从收益的角度来考虑。例如,中国的棉花生产成本较高,不但需要进口配额保护,政府每年还需要拿大量的资金进行直补。如果放开贸易保护,直接从国外进口棉花,能节省大量的资金。但是,一旦这样国内的棉花种植势必会受到灾难性的影响,国内的棉花将会逐渐被进口棉花替代。棉花是重要的战略物资,作为一个大国棉花需要进口是不能允许的。同理,日本的水稻进口收取巨额关税(1000%的关税),这导致日本的大米价格是国际大米价格的5倍左右,如果采取零关税进口大米,日本的米价将会大幅下降,大大降低了日本本国的生活成本。之所以收取巨额关税,是因为大米是日本的最重要的口粮,如果大米大量进口将会使最基本的粮食安全受制于他国。

理论上来看,从全球经济的角度来看,自由贸易无疑是最优的选择,各国利用自身的优势,各司其职,能够实现生产的最大化。单从一个国家的角度来看,适当的收取关税或者有选择性的收取关税能够使本国利益最大化,因此自由贸易和贸易保护各有利弊,孰优孰劣还需要具体问题具体分析。

二、历史上贸易保护的启示

理论上太过枯燥和晦涩,我们接下来用几个历史上发生的例子来评价自由贸易和贸易保护的优劣。

1.明、清闭关锁国使中国由盛转衰

中国人最熟悉的贸易保护案例毫无以为就是明朝和清朝的闭关锁国政策。中国的明朝和清朝一方面处于自身天朝上国的优越感,一方面为了防止海患大部分时间采取闭关锁国的政策,规定“片板不许下海”(也有“隆庆开关”短期的特例)。从目前主流的历史学来看,对这一政策目前是持完全否定的态度。认为正是因为闭关锁国导致了中国和国外失去了交流,不但造成了经济的倒退(南宋平均GDP为5000万两白银;明朝亡国前期,收取各种苛捐杂税财政收入进入顶峰的时候GDP也没有超过2000万两白银),更是使中国的资本主义萌芽被扼杀、科技落后,从而造成鸦片战争之后105年屈辱的历史。不过,客观的来看,明清的闭关锁国的确对维护当时国内的统治起到了积极的作用,不过整体上仍然是弊大于利。

2.贸易保护主义加剧各国矛盾

萨拉热窝事件是一战爆发的导火索,但是这只是战争爆发的直接原因,事实上即使没有萨拉热窝事件,一战也会爆发。一战爆发的根本原因是新兴的帝国和老牌殖民国家之间利益再分配的矛盾。一战的同盟国德国、奥匈帝国和意大利由于扩张较晚,因此基本没有殖民地,这造成了上述国家原材料供应和消费存在较大的局限性。而受贸易保护的影响,上述三国的消费被限制在了本国的市场之中,随着生产的不断扩大,三国继续扩大市场,这就和英、法、俄三国出现了不可调和的矛盾。除了我们熟悉的一战之外,因为贸易保护引发的大国之间的摩擦甚至战争还有很多。封建时期,游牧民族对中原政权的侵略,很多时候是由终止边关交易引起的。此外,自路易十四至拿破仑时期,法国和英国互相看不惯,很大程度上也是由于贸易的争端。因此,贸易保护主义会加剧国与国之间的矛盾。

3.贸易保护害死了“日不落帝国”

英国在特拉法尔加海战中暴揍了西班牙的无敌舰队之后,成为了全球最大的殖民帝国,殖民地遍布全球,号称“日不落帝国”。但是经过两次世界大战之后,英国的世界霸主地位开始动摇,为了维护自身的利益英国开始陆续出台贸易保护政策。在美国祭出自由贸易的大旗之后,英国的对外贸易大幅缩水,由于商品不具备价格优势,因此关税收入成为了其在国际贸易的主要收入。这之后,英国的对外贸易逐渐萎缩至英联邦国家之后,之后随着加拿大倒向美国,英国在全球贸易中不但落后美国,甚至输给了德日两国。

从历史的经验教训来看,贸易保护主义不但会造成国内的经济竞争力下降、加剧国与国之间的矛盾,并且企图通过贸易保护的方式来扭转自身颓势的做法都难获成功。

三、特朗普的政策逻辑

特朗普上台以来,一直饱受争议。他经常发表一些偏激的言论,相关政策都非常激进,并不像一个成熟的政治家,而更像一个疯子。国内对于特朗普的评价也以负面为主,更是成为了段子和表情包界一颗冉冉升起的新星。但是,特朗普能成为美国总统(特别是击败了希拉里这种强劲的对手)是由其原因的,其政策也是由其背后的决策团队制定的,是有一整套逻辑的,绝对不是他个人的意愿。

特朗普的政策具有鲜明的民粹主义特点,即美国至上。首先,通过不断加息,使美元回流美国,吸引投资。其次,通过扩张性的财政政策给企业降税,增加美国企业的活力,从而扩大再生产,刺激经济增长。再次,通过强硬的限制非法移民政策(遣返非法移民、修筑边境墙),增加美国公民的就业。最后,通过贸易保护主义政策限制国外低廉的商品冲击美国本土市场。这一系列的政策最终想要达到的效果就是使美国经济能够实现增长、使美国的企业利润上升、增加美国公民的就业。这背后更深层次的原因则是特朗普共和党的执政逻辑更保守,更为中产和富人阶级的利益考虑所致。

客观的来看,特朗普的政策对于美国的经济无疑将会产生良性的作用,不过这种良性的作用是受限的。受限的原因主要有以下几个方面:首先,美国的国内市场相对饱和,即使挤出国外商品,对于经济的刺激作用也相对有限。中国的内需市场空间较大,并且正在推行“一带一路”倡议,因此中国对贸易战的承受能力更强。其次,美元的国际货币地位是需要以贸易逆差作为保证的,一旦贸易保护政策执行,美元的国际货币地位将会被逐渐削弱,这恰恰为极力推动人民币国际化的中国提供了良好的机会,“两害相权取其轻”这也是美国需要考虑的问题。最后,美国长期的贸易逆差并不会因为对中国加征关税消除。根据要素禀赋理论的原理,全球各国根据自身的优势进行生产。美国由于劳动力成本较高,因此劳动密集型的行业必然会向国外转移。即使对中国进行限制,这些低端制造业也会向其他国家转移。美国要想扭转自身贸易逆差,需要放开高端科技产品出口限制、降低自身的劳动力成本,而这和美国现有政策是矛盾的。

四、贸易战对期货品种的价格影响

分析完中美贸易战的影响之后,最后来分析下其对于大宗商品期货价格的影响。目前市场关于贸易战期货价格影响的分析较多,下面我就对几个影响较大的品种进行简单的分析。

1.钢材

美国公布的关税加收名录中以水果、钢材和猪肉为主,这其中水果国内美国期货(拟上市的红枣出口量极低),因此对于国内出口而言影响最大的就是钢材期货。作为全球最大的两个经济体,两国钢材的产销对于全球的钢材供需都会产生极大的影响。美国是钢材的净进口国,而国内是钢材的进出口国,两国虽然直接的钢材贸易不高,但是通过转口贸易产生的间接出口量较大。因此,美国加收关税对于国内的钢材出口将会产生影响,但是如果美国的对外贸易保护不扩大,这一影响很大程度上是会被转口贸易所抵消的。

2.化工品

国内的化工品中,PTA、PVC自身产能过剩,并不依赖进口。出口方面,PTA的终端纺织品出口量较大,但是目前不在美国加征关税的名录中。因此,后期一旦贸易战升级,影响较大的将会是原油、甲醇、聚烯烃等品种。中国的原油出口对外依存度在70%左右,但是由于美国之前执行原油出口禁令,因此中国的原油进口主要来自中东、非洲地区,中美贸易对于原油的影响较小。聚烯烃(特别是高端料)需要一定的进口,并且美国是重要的进口国,不过随着近两年煤质烯烃的兴起,进口依存度正在逐渐下降。此外国内甲醇也部分从美国进口,但是近些年国内甲醇的进口市场份额正在逐渐被南美和中东强占。

整体来看,中美贸易摩擦对于化工品中的聚烯烃和甲醇将会产生一定的利多影响,但是由于进口的可替代性较大,因此这一影响的幅度和周期也相对较少,经过一段时间就会被其从其他国家进口或者国内自有产能所消化。

3.豆粕

目前来看,中美贸易摩擦对期货品种中影响最大的仍然是豆粕,这一点上市场基本已经达成共识。美国一半的大豆需要出口,而中国是其最大的出口国,其他国家所有的份额之和都不及中国。目前中国的反制措施之中,大豆名列其中,因此一旦关税上升正式执行,美国向中国出口的大豆势必受到抑制,这对于美国大豆将会产生灾难性的影响,中长期利空美豆。与此同时,中国是全球最大的大豆进口国,国内大量的大豆从美国进口,而这一市场份额是很难被巴西和阿根廷等其他大豆生产国消化的。因此,一旦加征关税,豆粕进口成本大幅上升,由此引发的价格上升还是需要国内市场自行消化,极大地利多豆粕。

事实上,中美贸易摩擦对于大宗商品的影响逻辑更为复杂。首先,中美贸易摩擦或将引发市场的恐慌。贸易摩擦存在造成两国经济衰退的可能性,这可能引发系统性的下跌。这从两国的股市表现就可以看出端倪。其次,大宗商品的上下游错综复杂,长期的影响很难预制。此外,仍然需要注意的一点是,目前两国的“贸易战”仍然处在“你信不信我打你”和“你动我试试”的阶段,实质性的影响仍然需要政策落地才会产生。而从目前的情况来看,特朗普加征关税遭到全球各国乃至美国国内的反对声,因此后期是否能够落实仍然存在诸多的不确定性。考虑到目前市场对加征关税已经有所反应,因此一旦后期出现反复,前期引发的涨跌势必会回吐。

基于上述判断,我们认为前期豆粕的多单仍然要继续持有,不过追多豆粕存在较大的风险,做空豆粕短期内不予考虑了。钢材方面存在一定的超跌可能,可以等待做多的机会。加征关税对于化工品影响有限,不过目前聚烯烃和甲醇都处于相对低位,可以采取低位做多蹭蹭市场热度这种性价比较高的策略。

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