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周度策略:工业品震荡反弹 密切关注库存去化

核心提示: 23号文本质上市近期一直执行的去杠杆政策在地方政府和融资行为上的补丁,2014-2017年四年累计的新增杠杆,在2018-2020三年中去化也是合理的,因此2020年宏观杠杆降至2013年的水平是基本可行的。

本周市场呈现前半周反弹,后半周走弱的态势,因此整体跌幅并不大。领跌的品种仍然是处于高位的工业品,一直来强势的焦煤和沪锌领跌,补跌的迹象非常明显。从市场的角度看,市场一度传闻中国国储局抛售数万吨锌最终导致了锌价下跌。但是背后的根本原因是这类品种供应弹性变小,下半年产量恢复的趋势已经不可阻挡,但是需求疲弱,供需关系出现了根本的逆转。对于高位工业品,由于前期跌幅较大,但是基本面变化并不如盘面波动之大,且有些品种暂时定性为需求延迟,因此第一轮下跌基本结束,目前位置避免抛空的操作。

周度市场数据

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周度投资视点

宏观策略:PPI持续弱势,2017年工业企业利润增速的改善会带来2018年制造业投资的触底反弹,但随着工业企业利润增长再度承压、融资需求持续放缓,制造业投资的回升恐怕难以持续,预计需求将继续走弱,中长期看工业品价格仍将承压。

股指期货:MSCI释放资金规模较大,对当前的弱势均衡的市场影响正面,这是我们对近期市场看平或者震荡偏多的理由。但是从中长期角度看,当前蓝筹无论是从盈利增速还是估值水平提成方面都无明显优势,上证50只是在回补3月22日缺口之后再度回落概率大,中期可等待这一机会的出现。

贵金属:本周贵金属冲高回落,伦金上涨0.94%,收于1346.65,伦银上涨1.44%,收于16.61。在上周强硬表示要对中国加征更多关税后,美国总体特朗普本周又把调门降下来了,称中美两国的贸易“磋商”进展良好。但中国方面断然否认双方进行了任何贸易谈判,投资者对贸易战得担忧有所缓和;地缘政治方面,在威胁导弹袭击系列亚后,特朗普又变脸,称可能对叙利亚发动的军事攻击“有可能很快,也可能一点都不快。”,该表态其实是缓兵之计,根据最新消息,特朗普13日晚宣布,美国已联合英国和法国对叙利亚军事设施实施精准打击。“大炮一响,黄金万两”,贵金属势必展开一轮强劲升势,此外,伊朗核协议问题仍受到市场关注,如果特朗普坚持废除核协议,则贵金属将获得更多的上涨动力;当前,贵金属走势对消息面非常敏感,走势较为震荡,建议密切关注叙利亚,伊朗方面消息,贵金属中期内震荡偏强的格局没有改变,建议仍维持震荡偏多操作思路,坚持逢低买进,上涨行情可能一触即发。

黑色金属:钢材价格处在宏观利空vs产业利多的博弈当中,价格经过近期反弹,短期维持震荡概率较大,原料端仍受制于高库存的压力难有表现。

锌:国内外供给增量相对有限,环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续,国内外加工费维持低位,进而导致冶炼厂开工难以回升,上半年锌锭维持供需紧平衡,但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强,下半年随着国内外矿山逐渐复产,锌矿加工费企稳回升,冶炼厂原料库存天数增加,锌锭短缺现状有望扭转,锌价中期或易跌难涨。下游需求尚未快速跟上的情形下保持逢高抛空的操作思路为宜。

橡胶:天然橡胶供需矛盾突出,是基本面最差的品种之一,走势呈现难涨易跌,慢涨急跌的特点。东南亚宋干节后开始新一年的割胶,泰国限制出口政策利好出尽,天胶市场供应压力将迅速回升。尽管利润微薄造成胶农割胶积极性不高,但全面开割后原料的季节性增长仍是大势所趋,只是增长率有所放缓。橡胶正处于并将长期处于震荡筑底阶段,建议耐心等待利空出尽,逢反弹压力位上抛空。

甲醇:目前供应端略微收缩,需求主要关注烯烃价格。传统需求非常弱。供应宽松,需求较弱,淡季价格承压,但阶段性的检修导致供应收缩。中长期,外国甲醇价格较低,关注海运费,国内进口维持平稳。操作上,目前正处于消费淡季,供应尚可,但需求依旧偏弱,3月-7月维持弱势区间震荡看法,8月-11月保持多头思路。MA1809价格区间(2500,2800),长期关注2500附近的买入机会,可以分批建仓。

油脂油料:从操作上看,豆粕短期仍有调整压力,但价格重心上移的中期走势不会轻易改变,短线可等待市场企稳,长线多单可择机分批进场,饲料企业和贸易商可以放缓采购节奏。大豆期货进入振荡期,继续追高风险较大,可适量减持多单。油脂期货尚未摆脱弱势,短线思路或观望为佳。

白糖:总体上看,全球食糖供需在2017/18制糖年将坚定不移的迈向供给过剩,供给过剩导致原糖期价将长期处于弱势行情之中,每一次反弹都是做空的好机会。国内 17/18 榨季种植面积增加,产量预期提高,均对价格构成一定的压制作用。尽管进口关税提高,但过高的进口利润依然会吸引加工糖大量进口。操作上,预计未来依然震荡下行走势,选择反弹高点择机做中短线空单介入注意把握好做空的节奏。如果空单可以持有。9月份之前,糖价格无上涨动力。

 

首先关注下当前的宏观面状况,我们以与工业品相关性较强的三个因素分析宏观面的变化来进行分析,分别是美联储加息预期,全球经济状况,宏观政策走势。

先看美联储的态度。本周公布的美联储3月会议纪要显示,美联储官员认为美国经济在经历一季度相对疲软的增长后,今年全年将实现稳健增长。同时,绝大多数美联储官员认为,经济预期走强将进一步推动通胀率回升至2%的目标。鉴于乐观的经济预期,美联储官员一致认为美联储有必要进一步收紧货币政策,多数官员预计未来加息节奏可能会加快。考虑到美国经济的经济数据表现仍然较好,通胀在下半年加速的概率较大,预计美联储按部就班加息以及维持相对鹰派的态度不变。

3月PMI数据显示全球经济复苏势头整体放缓。由IHS Markit编制的摩根大通全球PMI显示,3月全球PMI结束了此前的五个月连涨,暴跌至16个月以来新低,由前值的54.8跌至53.3,创2016年第一季度以来最大跌幅,意味着全球经济增速显著放缓。2月全球PMI54.8数值意味着今年全球GDP年化增长率为3%,而3月PMI53.3的数值则代表全球GDP年化增长率只有2.5%。虽然造成经济放缓的部分因素是暂时的,但经济增长的广泛基础已经弱化,表明经济增长已经过了顶峰。

国内方面,重点关注23号文,以及央行行长易纲表态的中国基准利率和市场利率的统一。

本周财政部印发《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金〔2018〕23号),简称23号文,对国有金融企业投融资行为进一步规范,内容包括资本金审查、还款能力评估、投资基金其他共17条。23号文主要是从国有金融企业的角度,系统梳理了过去一段时间内地方债务监管文件和金融监管文件中针对金融企业和地方债务的条款,目的在于规范金融企业与地方政府和地方国企的投融资行为,出发点依然是防范和化解地方政府债务风险。其中,涉及PPP融资规范主要有以下三点要求。其一,关于PPP项目资本金来源问题;其二,禁止国有金融企业为“明股实债”等违规操作变相融资;其三,要求PPP项目规范运作。2018-2020年期间的“防范化解重大风险攻坚战”有望使非金融部门宏观杠杆回落到2013年的水平附近。23号文本质上市近期一直执行的去杠杆政策在地方政府和融资行为上的补丁,2014-2017年四年累计的新增杠杆,在2018-2020三年中去化也是合理的,因此2020年宏观杠杆降至2013年的水平是基本可行的。针对当前的杠杆率水平,企业部门是宏观降杠杆的主力,其次是政府部门,居民部门对降杠杆的贡献可能相对较小,体现结构性去杠杆的思路。

从宏观的角度看,伴随着基建资金来源放缓,房地产销售降温继而对开工造成不利影响,以及贸易站等因素干扰,2018年宏观经济超预期的难度越来越大。纵然短周期内存在需求集中释放的情况,但是总需求超预期的概率不大,因此中长期的角度我们对工业品仍实行看空的思路,短期操作紧盯库存去化情况,这存在偶然性,因此操作难度较大,建议设置好止盈止损。

(研究所张伟)


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