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淀粉基差:短期走弱、夏季走强

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自上周临储拍卖季启动,玉米市场进入“政策市”,市场供应格局转为宽松。回顾去年拍卖季,玉米和淀粉主力合约进入窄幅波动,C1709波动区间1600-1700元/吨、CS1709波动区间1880-2060元/吨。面对庞大的陈粮供应,抛储季较难发生单边趋势性行情。结合现货进行基差交易或许更有实操价值。笔者认为淀粉基差短期走弱、夏季走强。

一、历史季节性走势

1、山东基差3到6月基差走弱、6-9月初基差走强(9月初山东春播新粮上市,价格季节性下跌),基差超过400元/吨时段较少,现在处于相对高位。短期预计基差走弱至100附近迎来拐点。

2、吉林基差4到6月基差走弱,6-9月基差走强。短期预计基差走弱至0附近迎来拐点,6-9月的历史负基差较少,基差后期大概率走强。

图1:CS1809合约山东基差(元/吨)

图2:CS1809合约吉林基差(元/吨)

数据来源: Wind、中粮期货

二、需求季节性走势

春节后下游需求仍旧低迷、夏季需求有望提升。从季节性走势来看,当前3-5月份是消费淡季,夏季6-10月仍会是消费高峰。尽管2017年全年消费量创新高,但旺季需求的季节性仍然存在。去年低价创造出来的新增需求,一半来自淀粉糖。但今年白糖价格长期低迷,未来一两年内都是低位长熊走势,白糖-淀粉糖价差逐步走缩,叠加出口增长受限,预计淀粉糖全年消费低于去年。

图3:淀粉月度消费(万吨)

图4:淀粉糖月度消费(万吨)

图5:白糖-F55价差(元/吨)

数据来源: 淀粉工业协会、Wind、中粮期货

三、抛储对淀粉企业的影响

今年黑吉两省玉米深加工补贴时间短、额度低。通过上周首拍溢价和成交率来看,市场对三等、四等玉米热度极高,一方面因为深加工企业原料库存偏低,另一方面深加工对原料质量要求不苛刻。此外市场猜测新陈粮掺混能够拿到补贴。

下图为临储拍卖首周成交情况,黄色溢价部分为优质优价—顺价拍卖,红色部分为优质劣价—逆价拍卖。其中12号黑龙江二等、三等拍卖成交率77%-97%,对应溢价13-30元/吨;而13号黑龙江二等、三等拍卖成交率75%-96%,对应溢价39-50元/吨,各等级溢价均提高,溢价幅度扩大,次粮成交率也在扩大。此外13号拍卖2013年产黑龙江三等粮最低价要高于二等粮最低价,成交均价也高于二等粮,可见市场对三等粮拍卖的热度。随着13年产玉米(不足200万吨)拍卖完毕,预计未来两周这种不合理拍卖的情况将在14年产玉米上继续发酵。深加工企业对拍卖粮的热度也可能源于去年拍卖前期、后期、以及新粮上市前期没拿到充足粮源的亏损教训。

随着拍卖陈粮三四周后陆续流入市场、农户和贸易商余粮“卖跌心理”增加出货,市场原料供应增加,供需偏紧的格局将大幅缓解。短期深加工企业将继续维持高开机率,淀粉价格有望继续走弱,基差走弱。而补贴期结束后,随着加工利润收窄,开机率有望下滑,淀粉由累库存变为降库存,叠加夏季消费旺季来临,价格有望走高,基差走强存在支撑。

图6:4月12-13号国家临储粮拍卖

数据来源: 国家粮油交易中心、中粮期货

四、预期偏差

环保限产对去年淀粉期现行情造成极大影响,行业开机率及加工利润波动异常,关注环保限产引发的短期单边趋势性行情。

五、策略建议

4-6月基差走弱(山东为例):基差350以上,卖出现货,买入CS1809合约。止损基差400,获利基差区间100-200。盈亏比3:1-5:1。

6-9月基差走强 (山东为例):基差150以下,买入现货,卖出CS1809合约。止损基差100,获利基差区间350-400。盈亏比4:1-5:1。

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