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黑天鹅频发之后 五月能否守得云开见月明?

核心结论:①5月国际动荡局势缓和。4月黑天鹅频发,各类事件引发国内外资本市场动荡。朝韩首脑会面,朝鲜半岛局势缓和。美财政部长访华磋商意在避免贸易战全面开战。资管新规靴子落地。“一行两会”联合发布资管新规。严监管特征明显,而过渡期延长将减缓金融市场受到资产腾挪的冲击。②商品仍将维持偏强走势。美元反弹不利于大宗商品走强,但目前市场的焦点仍在美国和全球经济复苏上,加之油价上行,商品仍将维持反弹之势。螺纹钢:环保检查影响钢材产量,价格上升通道良好。铜:铜供给偏紧,有望支撑铜价。铝:俄铝事件持续发酵,铝价震荡幅度加大。沪铝下方1.4万关口支撑明显,铝价重回震荡行情。原油:上市满月,市场平稳运行。受国际局势紧张及石油限产,中国原油期货走势随布伦特原油和纽约轻质原油一路上涨。成交持仓量均稳步增长。③黑天鹅之后迎来转机,五月期指有望迎来修复性行情。股指期货4月份全线飘绿,IF/IH仍处股灾以来的高位,IC已越过多空分界线,进入多头区域。值得关注的是三大股指估值达近年新低,基本面仍然支撑股市。5月市场有望守得云开见月明,迎来修复性行情。

1、四月黑天鹅频发引发国内资本市场动荡

4月黑天鹅频发,以各类事件驱动为主,引发国内外资本市场动荡。

政策微调,加快调整结构与持续扩大内需相结合。4月23日中央政治局会议,首次提出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”。2018年外部风险较大,国民经济平稳运行成为政府政策的重中之重。4月25日央行实施降准置换中期借贷便利释放货币市场压力,调整资金流向,降低中小企业融资成本。

消费品市场活跃,拉动经济的三驾马车中,消费动能快速增长。4月24日,国家统计局数据显示一季度消费品市场持续活跃。从名义增长看,一季度,社会消费品零售总额90275亿元,同比增长9.8%。其中,3月份,社会消费品零售总额29194亿元,同比增长10.1%,增速比1-2月份加快0.4个百分点。从实际增长看,扣除价格因素,一季度社会消费品零售总额增长8.1%,其中,3月份实际增长8.6%,加快0.6个百分点。原因如下:一、创新驱动发展战略的实施推动中国新兴业态蓬勃发展,尤其是互联网相关行业,一季度,全国网上零售额19318亿元,增长35.4%。二、我国就业形势良好失业率较低,国家统计局4月17日就失业率问题答记者问,表明与世界其他国家和地区相比,我国城镇地区失业率水平既低于全球平均水平5.7%,也低于发展中国家和地区的平均水平5.5%,就业形势持续稳定。三、一季度全国收入水平平稳增长,一季度,全国居民人均可支配收入7815元,名义增长8.8%,比上年同期加快0.3个百分点;扣除价格因素,实际增长6.6%。居民收入的稳步增长和生活质量的提高给予消费品市场需求支撑。一季度,最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%,比资本形成总额贡献率高出46.5个百分点。但是消费品零售额增长速度高于收入增长速度,市场未来需求走向存疑。

全国规模以上工业企业利润增速放缓,国家统计局数据,1-3月份,全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元,同比增长11.6%,增速比1-2月份放缓4.5个百分点。增速放缓原因,其一,今年春节较晚,三月份企业开工时间缩短。其二,规模以上工业企业财务费用同比增长15.1%,增速比1-2月份加快2.8个百分点。其三,三月份出厂价格上涨3.1%而工业生产者购进价格同比上涨3.7%。价格上涨受成本上涨影响,对利润的拉动力减弱。但整体来看,一季度工业利润仍保持两位数增长,工业经济稳中向好。

A股入摩在即,正预期与震荡并存。股市资金面:一、证监会宣布自5月1日起,沪股通和深股通每日额度均由130亿元上调至520亿元。这一举动满足了A股一次性加入MSCI的要求,A股能否在2018年6月一次以5%比例入摩是股市超预期部分。即使A股未一次性入摩,A股首次入摩比例为2.5%,9月份调高至5%,我们预计,入摩将为市场带来1000多亿资金流入。二、人社部公开数据显示,基本养老保险基金投资运营稳步推进,截止3月底,3066.5亿元资金已经到账并开始投资。所以从资金面看,五一节后养老基金和A股纳入MSCI将为市场带来大量资金流入,对于当前成交量来讲无疑是雪中送炭,支持短期盘面筑底反弹。

资管新规落地,资管新规要求打破刚性兑付,保本理财成为历史。规范资金池,禁止期限错配,短期理财将变少,且对银行长期存款和中长期基金利好。权益类产品将迎来春天,过去的无风险收益将转变为有风险收益,从而一些投资者会转为投资权益性产品。

贸易摩擦加剧股市震荡。4月份股市仍处于持续探底阶段,且震荡不断。先是美国制裁中兴通讯,禁止美国公司向中兴通讯销售零部件,软件,技术,其中打击最大的无疑是芯片,中兴通讯大量芯片源于美国进口,且不能快速找到替代品。国际上的技术压力转移至国内,国内芯片板块走势良好,在技术进口紧张时期的当下,芯片板块值得持续关注。后是格力电器发布公告,宣布暂不分红,此消息一出格力应声跌停,带动大盘下跌。大盘蓝筹股伊利股份、中国平安等都放量下跌,蓝筹股市节前一片惨淡,原因在于白马股在去年价值投资的理念引领下价格大幅上涨,现在价格回调。创业板在节前表现明显好于大盘,小幅上涨,后市值得关注。总的来讲,节前受逆回购资金撤离,以及中兴事件影响,股市形成W型底部,价量齐缩。但是五一节后,养老金以及入摩资金的流入或将缓解A股下跌行情。

不确定性在五月都将迎来缓和,4月27日,朝鲜最高领导人金正恩越过朝韩军事分界线,与韩国总统文在寅会面握手。并签署《为实现半岛和平、繁荣和统一的板门店宣言》,再次确认了致力于实现半岛无核化的共同目标,同意共同推动实现停战协定向和平协定的转换,为半岛构建永久和平机制。除此之外,朝鲜经济的全面恢复也是过去近三十年来所没有的新情况,金正恩在今年宣布结束朝鲜长达24年的“先军政治”时代。

没有战火硝烟的中美贸易战也将在5月份迎来新的转机,美财财政部长姆努钦的访华团预计于5月3开始访华,此举意在避免中美贸易战全面开战,贸易摩擦有望缓解。

2、期货市场运行分析

2.1四月国内市场行情

十年国债期货微涨0.92%,价格上涨收益率下行,十年美债收益率大涨,中美债市冰火两重。上周美国10年期国债收益率突破3%整数关口,影响原因有三,其一,地域局势紧张加上石油限产导致石油价格上涨,持续的油价上涨引发下游工业、零售等成本增加,美国通胀预期抬升。其二,欧洲经济复苏放缓,4月26日欧洲央行宣布了货币政策决定,欧洲央行维持利率不变,有迹象显示欧元区经济增长前景明显走软。相比之下美国经济相对稳健,预期2018年美国还有两次加息计划。相比中国十年期国债利率,央行低利率以达到去杠杆效果,其次,当前股票走势持续疲软,加大市场资金对债券的配置需求,推动了债券利率下行。中美债市一跌一涨使得利差收窄,美元走强,人民币汇率下行。

各地继续以因地制宜、因城施策的房地产政策为主基调,坚持分类调控,保持政策的稳定性和连续性,70个大中城市新建商品住宅价格3月同比增长5.5%。

沪深300期指4月份下跌3.25%。4月国际贸易局势紧张,整体投资环境不佳,中国股市再次探底,但随着进入5月外部风险持续消化,中美贸易下周谈判有望缓和,事件驱动下的负面影响逐渐降低。五月股指有望迎来小幅反弹。

国际商品方面,美国道琼斯工业指数4月上涨0.86%。4月23日,美国公布了4月Markit制造业PMI初值,美国4月Markit制造业PMI初值56.5,预期55.2,3月终值55.6。4月Markit制造业PMI值达去年10月以来第二大涨幅。美国制造业表现良好。

同样处于上升通道的还有路透RJ/CRB指数,四月该指数从三月底的195.4上涨到201.39。但该指数4月最后一周微跌0.22%为201.39,依旧维持在上升通道。微跌原因一是由于美元大涨使得以美元计价的大宗商品价格承压。二是,全球贸易局势依旧紧张,影响商品价格走势,造成市场波动。三是,油价反弹减缓,拖累CRB后市走势。

图2为大类资产中,股市与期市的互动逐渐加强。过去十五年来看,商品期货指数领先股市上涨。自2000年以来,商品期货指数与沪指呈现了三轮相关的上涨关系,第一轮自2005年5月开始的股改行情,2003年商品期货已提前上涨,并在2006、2007呈现高位震荡;第二轮行情中,2009年是四万亿拉动的行情,但沪深300股指期货来年推出,国内第一次有了做空工具,行情在3478点戛然而止,与此同时,商品指数从2009年到2011年,上涨持续了将近三年;此轮商品行情自2015年11月因联储加息与国内去产能而启动,沪指于2016年1月启动,形成了第三轮的同步上涨关系。

国内商品指数,4月份商品指数上涨0.6%。原油期货自3月份上市以来,主力合约1809上涨5.69%,油价上涨与OPEC减产协议延长和轰炸叙利亚有关。黑色系方面,螺纹钢主力1810上涨5.96%,焦炭(1933, 22.50,1.18%)主力1809上涨4.84%,焦煤(1173, 11.00, 0.95%)主力1809下降2.49%,铁矿(465, 1.00, 0.22%)石微涨0.22%。有色金属方面,沪铜(50990, -620.00, -1.20%)主力1806上涨2.42%,沪铝主力受俄铝事件影响上涨4.6%,沪镍(103680, -580.00, -0.56%)主力1807受新能源汽车影响上涨4.95%,镍是决定电池容量的重要元素,新能源汽车取代传统燃油汽车,最重要一环即为电池容量,因此镍价处于上升通道,市场形成“铝镍齐飞”的现象。沪锌主力1806下降3.74%,虽然国储拋锌消息已被化解但是供给压力仍在,锌价(23740, -115.00, -0.48%)仍面临下跌压力。贵金属方面,由于美十年国债收益率破3%,使得美元升值,金价承压,沪金主力1806下跌0.15%。

国际运费价格至四月初以来大幅上涨,对大宗商品价格起提振作用。

国际运费价格至四月初以来大幅上涨,对大宗商品价格起提振作用。

2.2基本面分析

2.2.1钢材:环保检查影响钢材产量,价格上升通道良好。

钢材供给:截止4月底,螺纹钢,线材,热卷(3768, 85.00, 2.31%)板库存数额为751.91万吨,225.35万吨,236.94万吨,合计1214.2万吨。3月底库存为为981.65万吨,314.88万吨,273.74万吨,合计1570.27万吨。相比3月底总库存下降22.68%。随着下游产业链逐步回暖,4月份钢厂高炉开工率逐步回升,从第一周的65.06%上涨到第四周的67.68%。4月份钢产量从3月份1528.93万吨,下降至1229.45万吨,产量下降19.59%。产量大幅下降原因如下:一、4月份以来环保突查,徐州钢厂大面积停产整顿,且后续检查规模可能进一步扩大,导致钢铁供给量减少。二、4月20日,发改委等6部门近日联合印发《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》。通知明确了2018年再压减钢铁产能3000万吨左右、退出煤炭产能1.5亿吨左右、淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组的目标任务。

钢材需求:一、企业库存下降表明下游需求逐步回暖,国家统计局数据显示,2018年1-3月份,全国房地产开发投资21291亿元,同比名义增长10.4%,增速比1-2月份提高0.5个百分点。其中,住宅投资14705亿元,增长13.3%,增速提高1个百分点。房地产开发投资的增长,带动钢材需求稳步上升。二、4月25日,中国证监会、住建部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,通知提到,明确优先支持大中城市、雄安新区等国家政策重点支持区域,和利用集体建设用地建设租赁住房试点城市的住房租赁项目,开展资产证券化,帮助盘活住房租赁存量资产,提高房地产资金使用效率。三、中国制造业也呈现一片欣欣向荣,3月份工业增加值增长率同比上升6%,1-3月累计同比上升6.8%。

结论:供给面的减少,使得螺纹钢4月份持续上涨,其中主力合约上涨达8.13%。期货螺纹钢主力合约1810自4月以来已进入上升通道,市场供需环境良好,现货价格走强对期货价格形成提振。未来螺纹钢价格可能在震荡中继续上涨。同时从图5可以看出螺纹钢期现货之间基差扩大,去年在4月基差扩大后,5月迎来上涨行情,今年春季行情延后,夏季行情值得期待。

2.2.2铝:俄铝事件持续发酵,铝价震荡幅度加大

铝市四月份走势呈事件型推动,两件事件推动4月上旬铝价上涨。其一、美国财政部4月6日公布制裁俄铝,这一消息直接刺激前期入场空头平仓同时吸引多头资金进入,LME铝价和沪铝应声随之大涨。其二、海德鲁减产50%,氧化铝和电解铝供应双双下降,使得国际铝供给下降。支撑四月上旬铝价。然而随着事态发展,4月底,美国财政部宣布延长投资者与俄铝的解约期限,市场预期铝供应量预期增加,铝价承压回落,沪铝也随之反弹。由于国内铝业基本可以自给自足,内外联动效应有限,贸易影响下的铝价波动可能只是短期行情。但因氧化铝进口数量较大,短期有可能导致电解铝成本上升。

国内铝供给方面:根据百川资讯数据,截至04月上旬,我国电解铝有效产能为4620万吨,运行产能3577.1万吨,开工率77.42%,运行产能较去年同期下降约50万吨,环保是限制开工的主要因素。一季度铝供大于求,随着采暖季结束,原料端供给将逐渐释放,工厂新投及复产在即,会进一步给氧化铝价格带来供给方面的压力。另外,从2018年5月1日起,制造业等行业增值税税率从17%降至16%,鉴于增值税下滑,炼厂及贸易商不愿意出货,因而会造成短期现货市场货源流通较为紧张,但预计库存累积将在5月初逐渐释放。国家统计局公布数据,4月铝锭(A00)价格为14590.5元,较上期涨幅4.2%。需求方面:铝库存量需求不及预期,未带动铝库存显著减少。

技术面:四月铝价先涨后跌,尤其4月最后一周,周初沪铝主力1806合约从15055点高位下探至14220点,大幅下挫后,导致市场恐慌,沪铝下方1.4万关口支撑明显,从而使得价格重回震荡行情。

Wind数据显示,沪铝1806主力合约4月份上涨4.59%,但后市基本面需求缺乏利好消息推动,铝价上涨空间有限,且国际俄铝制裁事件仍未垂落定音,恐有变数,期铝短期或为震荡走势。

2.2.3铜:铜供给偏紧,有望支撑铜价

4月份铜价一改一季度下跌行情,走出了小幅上涨趋势,4月沪铜主力1806涨幅2.42%。但中美贸易摩擦以及美元强势反弹使得铜价上涨承压,四月底回吐部分反弹。

供给方面:国际铜加工费降低,铜精矿供给偏紧。CSPT小组3月30日召开会议,进口铜精矿TC报70-78美元每吨,均价低于地板价,表明在供应商与冶炼厂的价格博弈中占主导地位,铜精矿供给偏紧,低供给给予铜价支撑。国内方面,其一,WIND显示截止至2018年03月,铜材月度产量为157.9万吨,较上个月减少7.6万吨,同比增长8.2%。从季节性角度分析,当前月度产量较近5年相比维持在较低水平。其二,政策影响2018年废铜进口量降幅明显,4月19日,生态环境部、商务部、发展改革委、海关总署联合发布关于调整《进口废物管理目录》公告,2018年12月31日之后,以回收铜为主的废电机等(包括废电机、电线、电缆、五金电器)的铜产品从“限制”调为“禁止”进口。预计,2018 年底之后禁止进口的废七类铜约占全国铜消费量的7%,铜价继续上行仍是大概率事件。

需求方面:电力行业是铜的主要消耗行业(2016年我国建筑行业铜需求量约280万吨,其中80%以上用于电力线缆及设备),国家统计局,一季度电力生产在强劲的用电需求带动下,延续上年较快增长态势,发电量增长8.0%,增速比2017年全年加快2.2个百分点,季度增速创2014年以来最高。

技术面:逢高出货,高抛压力增强。随着三月底铜价一路上涨,四月处于期货和现货铜价的双高阶段,持货者畏高情绪严重,可能会逢高出货打压铜价。

结论:铜价四月份呈上涨趋势,短期或有套利高抛。但是电力需求稳定及铜精矿趋紧、阴极铜存量较低、废铜进口品种受限,可能对铜价形成支撑。不可忽视的是,美元近期强势反弹,或使大宗商品价格承压。

2.3资金面分析

4月受全球贸易摩擦,地区局势紧张的影响,大宗商品价格呈大幅震荡趋势,投资者持币观望情绪严重。期货市场呈资金流出的态势,仅有少量品种有大量资金流入,其一是3月底上市的原油期货,逻辑是国际原油限产延期及美国制裁伊朗,轰炸叙利亚,导致石油供给紧俏,价格上涨。其二是沪铝有资金大量流入,俄铝事件的炒作使得国际铝供给紧张,沪铝跟随LME铝价格上涨,事件驱动吸引资金炒作。其余大多数有色金属和黑色系均呈资金外流的趋势,持仓金额下降,逻辑是美元走强影响大宗商品价格,世界贸易形势不明朗下,商品价格震荡较大。

重点品种会员持仓与月涨跌幅图标数据显示,豆粕(3222, 66.00,2.09%)虽是贸易战中重要利剑,目前形势仍不明朗,但却有大量资金流入,值得持续关注其后市走向。而镍、铝、铜等有色金属素价格上涨迅速但同时伴随着大量资金流出,导致后市的不确定性加强。

3、黑天鹅之后露转机,五月期指有望迎来修复性行情

4月国际黑天鹅事件频发三大股指全线飘绿。截止4月27日,主力合约IF1805沪深300股指期货四月跌幅3.25%,IH1850上证50跌幅2.31%,IC1805中证500跌幅3.43%。股指期货四月全线飘绿。4月大盘受中美贸易摩擦,叙利亚局势紧张,俄铝制裁事件的影响中国股市再次探底,但随着进入5月外部风险持续消化,美国财长努钦在华盛顿的国际货币基金组织(IMF)春季会议上向记者发表讲话时称,对美国和中国可以达成贸易协议持“谨慎乐观”的态度。中美贸易有望协商解决。加之美国延长投资者对俄铝解约期限。事件驱动下的负面影响逐渐降低。

虽然市场四月整体表现波动较大,但“红五月”仍旧值得期待。

资金面逻辑在于:一、央行实施降准置换中期借贷便利,降准置换MLF有利于优化流动性结构,引导金融机构增加小微企业贷款投放,适当降低小微企业融资成本,能缓解4月中下旬企业缴税形成的资金紧张局面,维持市场稳定。二、沪股通和深股通每日额度均由130亿元上调至520亿元,此举有望吸引更多外资进入中国A股市场。

基本面逻辑在于:一、国家统计局数据,1-3月份,全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元,同比增长11.6%,一季度工业利润仍保持两位数增长,工业经济稳中向好。第二,国务院总理李克强25日主持召开国务院常务会议,决定再推出7项减税措施,支持创业创新和小微企业发展,预计全年将再为企业减轻税负600多亿元。有望利好中小板块。

但不容忽视的是,上月股市仅有少数板块上涨,股市压力依旧不容乐观,受中兴事件影响,国内软件板块表现良好,显示出技术进口窘迫的局面下,自主研发的必要性和紧迫性。其次,医疗板块出于资金的避险需要,防御性板块中多只个股创出历史新高。板块风格轮动,去年白马股颇受追捧,而今年中小创板块受国家鼓励独角兽企业回归、政府政策扶持的影响,涨幅较好,上证50转向创业板50的风格初露端倪。

从净空单方面可以窥探其中的变化。IC中证500净空单已经越过零轴,位于多头区域,而IF沪深300以及IH上证50仍存在大量净空单,意味着市场重心由上证50转为创业50的轮动趋势,虽然大盘整体表现不佳,但是多头偏向中小创。

 

中证500截止4月27日市盈率4月份同比下跌6.38%,动态PE达25.23倍,创下3年来新低。市净率2.21倍,下跌5.64%。沪深300股指四月份市盈率下降4.51%,为12.88倍。上证50股指市盈率下降3.18%,为10.56倍。整个市盈率水平低于上证综指2638点,由此可见市场对4月不确定风险已有价值修正。

目前来看沪指挑战3000点大关,多次横盘震荡3000-3300点形成箱体,3000点处于箱底。考虑估值水平比2638点还低,整个市场氛围都在缓解,所以维持我们二季度的策略观点,五月市场仍然有望迎来修复性行情。但是中美贸易摩擦的不确定性,以及金融去杠杆预期升温使得全面牛市难以形成,市场资金仍处于谨慎的持仓观望阶段。

综上所述,4月黑天鹅之后露转机,五月期指有望迎来修复性行情。股指期货4月份全线飘绿,IF1805 跌幅3.25%,IH1850跌幅2.31%,IC1805 0跌幅3.43%。主要受贸易摩擦影响、资管新规出台等因素影响,值得关注的是三大股指PE估值达近年新低,基本面仍然支撑股市。加上贸易摩擦进入和谈阶段,资管新规靴子落地,5月市场有望守得云开见月明,迎来修复性行情。

风险提示:美元升值大宗承压,贸易摩擦悬而未决,地域局势紧张加剧。

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