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借力期货 贸易企业无惧“内忧外患”

引言

国内油脂行业市场化程度不断提高,特别是菜油,市场格局发生了根本性转变。国产菜籽产量不断萎缩,具有地方特色的“小榨”产能复苏,压榨进口菜籽的东南港口工厂成为主要供应源,菜油产销、贸易流向和模式都在改变。国内市场受国际市场的影响趋强,贸易竞争激烈,经营利润下滑。在此环境下,西粮巧乐福油脂有限公司(下称西粮巧乐福)积极利用期货工具,通过期现结合、基差贸易等稳定生产经营。

1 菜油市场格局已经发生变化

2015年国家取消临储菜油收购政策后,传统产区菜籽播种面积大幅下降,国产菜籽产量和商品流动量快速萎缩。过去两年,临储菜油拍卖一定程度上抑制了菜籽和菜油的进口,而随着临储菜油的消化,菜系市场对外依存度提高。国内进口的菜籽和菜油,90%以上来自加拿大。我国进口来源较为单一,理论上说,加拿大的产量和出口能力完全能够满足我国的进口需求。不过,国内市场对国际市场变化的反应更为敏感,受外部市场风险因素的影响也更大。面对“内忧外患”,西粮巧乐福总经理张棉超则显得比较坦然。

2015年12月启动临储菜油拍卖,2016年甚至出现菜油价格低于豆油价格的情况,在菜油传统销区形成对豆油及其他油脂的反替代,促进了菜油的去库存进程。2016年四季度,菜油和豆油价差持续回升,临储菜油消化速度放缓。2018年上半年又完成了定向销售,市场货源无虞。

临储菜油经过几轮拍卖和定向销售,去库存已经接近尾声。目前,市场焦点集中在两个方面:一方面,经过拍卖和定向销售,市场短期供应充裕,直观表现为港口和销区库存水平较高,部分销区与港口价格倒挂;另一方面,随着临储菜油的消化,可供应量明显减少,市场普遍预期远期供应偏紧,在中美贸易摩擦升级的过程中,菜油一度领涨油脂市场,充分反映出看多热情升温。“2018年的菜油市场在短期供应宽松和远期供应紧张的博弈中前行。另外,中美贸易摩擦、东南亚棕榈油市场变动也成为关键的外部因素。”西部期货投研总监李国告诉期货日报记者。

菜油的历次拍卖都会在行业中掀起波澜,企业又是如何应对的呢?

据了解,2016年年初,西粮巧乐福与某级储备初步达成14000吨储备菜油轮换意向,储备公司委托西粮巧乐福代为轮换并支付一定的轮换费用,菜油出库后3个月内需要完成入库。当时,临储拍卖启动,竞拍成交价格在5300—5400元/吨,明显低于进口菜油价格,企业竞拍积极性高涨。临储菜油拍卖初期正值春节前下游备货旺季,其对市场的冲击并不明显,而随着拍卖的持续,流通货源增加,港口菜油及其他油脂(主要是豆油)承压,菜油现货较期货一度升水100元/吨,西安及周边地区自港口的发运成本在6100—6200元/吨。“因处于季节性消费旺季,即期港口工厂基差报价较为坚挺。备货结束,临储菜油对市场的冲击就会体现出来,工厂基差走弱是大概率事件,西安市场价格也将随之走弱。并且,由于价格优势得到下游包装企业的认可,临储菜油将流向西安市场。”张棉超说。

西粮巧乐福认为,该轮换业务具有可操作性,盈利点在于港口与西安市场是贸易顺差、轮换费用补贴及后期港口工厂基差走弱预期。在港口与西安市场价格顺差的情况下,西粮巧乐福进行了现货销售。为加快销售进度,以略低于市场价格出货。现货销售的同时,在资金允许的条件下,直接与港口工厂签订现货采购合同,并安排运输,直接补库。该滚动操作模式有效降低了风险并保证了盈利。对于不能通过现货滚动操作完成补库的部分,则在期货市场买入套期保值,进行风险对冲。

在李国看来,贸易企业买入套期保值具有代表性。菜油市场竞争充分,跨地域贸易利润被压缩,如何利用期货等金融工具规避经营风险尤为重要。对本次轮换业务中,港口与西安市场的正向贸易利润和轮换费用是公司盈利的基础,借助期货套期保值功能不仅规避了价格波动风险,同时提高了资金使用效率。

据了解,西粮巧乐福之所以能在油脂市场低迷的时候逆流而上,是因为其利用期货工具拓宽了经营渠道,通过套期保值、基差贸易,增加收益、规避风险。

2 基差定价成为主流定价模式

受临储菜油拍卖和春节消费旺季结束的影响,2017年3月,港口工厂库存开始累积,在市场人士看来,工厂经营方式需要转变。

当时,华南工厂现货报价参考OI705合约贴水200元/吨(OI705-200),期货OI705合约和OI709合约的价差跌至-300元/吨以下,折算后现货对OI709合约的基差达到-500元/吨,出现明显的期现正向套利机会。同期,西安市场某油脂企业基差报价为OI705+180,折算至OI709合约为贴水120元/吨(OI709-120),而正常情况下,西安市场价格较期货合约升水200元/吨以上。“我们判断,随着市场价格的下跌,港口菜油的价格优势将显现,且由于临储菜油的消化,现货压力也将缓解,后期基差有望回升。”张棉超说。

“其间,我们也做了市场评估,如列出有利因素和不利因素。” 据张棉超介绍,有利因素是临储菜油抛售造成华南和华东工厂面临库容和资金压力,现货基差跌至超低水平,进而出现正套机会,而不利因素是现货充足的现状可能持续较长时间,基差将维持低位水平甚至继续下跌。

期货日报记者发现,西粮巧乐福不仅进行了市场评估,还进行了企业内部评估。内部评估中,有利因素是企业在西安市场可以解决仓储问题,以较低的仓储成本换取基差回归机会。同时,资金成本方面也具有一定优势。理论上说,持有现货至OI709合约到期交割,势必赚取一定利润。不利因素则暂无。

张棉超表示,评估后发现,基差水平超低主要由于工厂和华东市场具有仓储和资金压力,而随着时间的推移,基差有望向正常水平运行(操作周期内不一定完全恢复至正常水平),跨月价差出现理论上的正套机会。OI705合约到期后标准仓单按照规定需要全部注销,实际操作中存在变数,而由于具备仓储条件,在西安存储现货就不存在出库压力。另外,公司拥有持有现货至OI709合约到期交割的资金规模,并能承担相应的资金成本。

西粮巧乐福按照OI705+180签订基差合同,在OI705合约与OI709合约价差低于-300元/吨时分批点价完成现货采购,并等量卖出OI709合约。待基差上涨后销售现货,扣除仓储费用和资金成本,净利润超过100元/吨。也可以与交割成本进行比较,从风险收益角度做出现货销售或交割的选择。“当时的风控措施是如果基差持续低位,那么通过期货交割实现利润或对冲风险。”张棉超说。

事实上,基差定价逐渐成为国内菜油市场的主流定价模式。张棉超认为,油脂油料期货的价格发现和风险管理功能不断深化,在菜籽压榨、饲料加工等实体产业经营环境复杂多变的环境中,期货成为企业经营的有力工具。特别是近几年,基差定价、库存管理、压榨利润避险等得到普遍运用。

3 巧用价差创造新利润增长点

在利用期货市场规避风险的基础上,不少企业还结合现货,创造出多样化的经营模式。如西粮巧乐福就巧用价差,不仅规避了价格波动风险,而且提高了现货经营效率,产生了新的利润增长点。

陕西是菜籽及菜油的主要产区和销区,关中平原和陕南地区均有菜籽种植习惯,但受比较收益下降的影响,关中平原已经鲜有菜籽播种,压榨产能全部退出市场。与此同时,菜油消费仍然旺盛,近年来菜油供应完全依赖产区和港口。临储菜油拍卖以来,产区和港口的菜油价格与该地区持续倒挂,对散油贸易造成冲击。

此次调研座谈中,期货日报记者获悉,在国内菜油市场变革过程中,西粮巧乐福的贸易模式也有所创新。2013年,公司开始涉足期货市场,开展风险管理业务。初期,受传统经营思维影响,未能有效运用期货工具,出现过几次不必要的亏损。之后,经过多次实践和对外交流学习,公司真正认识到期货的重要性以及如何合理运用期货管理风险。目前,业务已经由传统贸易模式转向期现结合和基差贸易模式,即不再单纯以判断价格涨跌作为贸易的主要依据,而是捕捉期现价差、空间价差带来的相对稳定的贸易机会。

“菜油传统贸易与其他大宗商品类似,盈利主要依赖两个方面:一是采购现货后等价格上涨盈利,我们称之为时间价差;二是产区和销区有一定价差,存在贸易利润,我们称之为空间价差。过去,空间价差较大,为企业博取时间价差提供了一定的安全边际。传统贸易的基础就是对价格走势的预判。”张棉超说。

据了解,目前,西粮巧乐福的日常业务运行分为几个步骤:一是市场研判,持续跟踪产区市场、本地市场、期货价格及相互间价差关系,初步判断贸易机会;二是可行性论证,在市场研判基础上确认现货、仓储物流等资源,并结合企业实际情况对可操作性和风险进行评估;三是制定操作方案,包括期现头寸方向、操作数量、期现头寸、风控措施等;四是执行操作方案,关键在于严格的价格策略(包括采购价格、销售价格和期货头寸等)、有效的信息共享(保证期现头寸相匹配)和灵活应对市场变化;五是事后评估,主要针对财务和操作过程进行评估,财务评估是对期货和现货头寸进行综合核算,从交易结果角度进行评估,操作过程评估是对业务操作流程进行回顾,总结经验并提出改进措施。“这五个步骤,缺一不可。”张棉超表示。

李国认为,在市场化环境下,对区域价差、期现价差、跨月价差的研究和灵活运用是菜油贸易企业做大做强的必备条件,同时结合市场实际情况(趋势性)、区域市场差异(结构性)和企业自身优势(独有性),才能有效适应市场发展变化,在风险可控前提下稳健经营,以获得规模化经营带来的收益。

谈及这些年利用期货工具为企业保驾护航,张棉超有三点心得。其一,主动适应市场变化。传统贸易日趋艰难,西粮巧乐福通过与工厂、交易所及期货公司学习交流,认识到菜油市场格局和价格体系发生了改变,企业开始尝试借助期货等金融工具辅助现货经营,在与港口某工厂的移库业务中接触到基差交易,随后开展期现结合的业务模式。其二,资源整合与有效利用。作为贸易企业,西粮巧乐福在采购、物流及仓储等方面具有一定的资源优势,但在期货工具应用及市场研究方面人才储备较少,为此企业加深与期货公司合作,借助期货公司投研部门构建起虚拟研究机构。另外,在现货方面,对传统采购和销售模式进行创新,主动参与基差交易、远期定价、期转现、交割等业务。其三,提高业务运行效率。期现结合业务要求现货与期货头寸操作保持高度同步性,西粮巧乐福在机构设置和价格策略上进行相应调整,以提高信息沟通、经营决策及业务执行效率。

“企业在应用期货等金融工具时通常需要经历认识了解、合理运用、灵活应用等几个阶段,关键在于将金融工具与自身业务有效结合,这样才能达到预期效果。”张棉超说。

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