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宏观利空VS环保利多,钢材价格高位振荡

宏观经济:7月经济数据整体偏弱,固定资产投资增速创新低,房地产投资一枝独秀,基建投资拖累明显,制造业投资缓慢回升,消费消化,出口抢跑及人民币贬值下好于预期,整体下行压力大。货币层面开始“宽信 用”,财政政策更加积极,基建投资扩张维稳经济。

供需:环保限产政策仍是主逻辑,供需角度矛盾并不突出,环保限产带来区域性的供应缺口,非限产地区钢企在高利润下生产积极性高,需求方面地产投资支撑明显,虽存下行压力但目前未看到拐点,基建投资扩张有新的支撑,下游工地采暖季停工预期下有赶工,库存低位运行,基差收敛。

策略建议:逢回调做多为主。

风险提示:美联储9月加息,需求断崖式下滑,区域性限产提前对原料端拖累。

一、市场运行分析

8月以来黑色系行情呈现大幅上涨的态势,特别是是钢材、焦炭,价格创出了年内新高,主要受益于环保限产以及相关预期。而焦煤与铁矿石表现相对偏弱,在钢企、焦化企业环保限产以及预期下,需求偏弱,价格更多呈现跟随性特征。

宏观数据整体偏利空,美联储9月大概率加息。

7月份经济数据方面,工业增加值增速6%,持平于上月,低于市场预期,调研过程中我们也发现,产业链利润主要来在于上游,下游绝大多数处于亏损当中,并且小企业退出市场速度在加快。投资方面,1-7月固定资产投资增速继续下滑至5.5%,其中7月增速3%,创17年以来新低。分项看,1-7月制造业投资回升至7.3%,呈现缓慢复苏态势。基建投资仍是主要拖累,1-7月基建投资增速降至5.7%,基建投资增速持续下滑,考虑到下半年积极财政或将加码,基建投资有望企稳回升,起到托底的作用。房地产投资回升,1-7月房地产投资增速10.2%,7月份增速13%,创17年以来新高,房地产仍是中流砥柱,对黑色需求起到支撑作用,考虑到房地产债务到期以及地产政策的严厉,下半年面临较大下行压力。7月进出口数据有所回暖,贸易战影响下企业赶工出口,人民币贬值起了部分抵消作用,后期贸易战影响下难持续。社会消费品零售总额当月同比8.8%,延续回落态势,消费增速主要受制于居民举杠杆后的消费能力下降。整体看,除地产外其他经济指标低迷,经济下行压力较大。

在经济下行压力及贸易战升级的大环境下,中央政治局7月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。会议对经济评价为保持合理区间,经济稳中有变,反应在当前去杠杆叠加贸易站的大环境下,经济面临下行压力。会议提出6大工作目标,财政更加积极,把好货币闸门;补短板促创新,托底基建投资;防范金融风险,去杠杆有定力;推进改革开放,推出重大举措;遏制房价上涨,建立长效机制;做好民生保障、稳定就业居首。综合看,强调去杠杆有定力,大的政策目标并未转变,预示着难以转向全面宽松,货币政策灵活调整,积极财政政策扩大基建投资拖底,加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,我们也看到本周房地产税草案出炉。

从货币上看,近期管理层开始呵护信用环境,监管虽然大方向不变,但短期政策已经出现明确的边际宽松,社会融资和M2已现出现改善迹象。7月新增社会融资规模1.04万亿,表内贷款继续增长,表外融资萎缩情况有所好转。7月新增金融机构人民币贷款1.45万亿,同比多增6245亿,增长较为明显。7月新增贷款结有所改善,中长期贷款占比有所提高。其中企业中长期贷款增加4875亿,较上月多增874亿。“宽信用”将延续,“补短板”有助于社融增速企稳。央行在二季度货币政策报告中指出“适度对冲部分领域出现的信用资源配置不足”是“为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境”,这从方向上肯定了“宽信用”格局未来仍将延续。而去杠杆的大方向虽然未变,但补短板成为短期主要任务,加之财政政策未来的配合,将有助于社融增速的企稳,表外融资萎缩的情况也可能将会继续改善。7月M2回升至8.5%,“宽信用”传导仍待时间。M1继续大幅回落了1.5个百分点至5.1%,M1与M2的剪刀差进一步被拉大。从历史上看,M2-M1的扩大一般意味着M1的收缩在加速,这一现象往往对应着经济下行压力较大时期。当前社融与M2的组合可能说明,虽然“宽信用”已经开启,但由于货币传导路径的存在滞后性,目前仍未有效传递到实体经济,这也是为何央行在二季度货币政策执行报告中强调下一阶段要“在流动性总量合理充裕的条件下,要强化政策统筹协调,进一步疏通货币信贷传导机制。”

美联储8月份议息会议纪要显示,已做好只要经济保持在正轨就将再度加息的准备。美联储在本月早些时候维持基准贷款利率不变,同时,对经济增长状况的描述由6月份的“稳固”升级为“强劲”。数据也显示美国劳动力市场强劲,通胀率在央行2%的目标附近,从而加强了市场对美联储加息的预期,9月份加息基本上确认为大概率事件。

环保限产政策频出,成为黑色系商品价格的关键推手。

对于黑色系而言,环保限产政策成为近几个月钢材价格的重要推手,政策层面从中央到地方,从生产企业到运输行业,甚至河北地区采暖季工地的停工,都对钢铁行业产生较大影响。近期《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》出台,加大钢铁、焦化、建材等行业产能淘汰和压减力度。2018年,河北省钢铁产能压减1000万吨以上,山西省压减225万吨,山东省压减355万吨,河南省压减150万吨以上;区域内完成48台共294万千瓦燃煤机组的淘汰任务。河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作;河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右的目标,制定“以钢定焦”方案,加大独立焦化企业淘汰力度。与去年相比,《方案》的变化体现在钢铁产能限产50%的重点城市增加了天津、邢台两个,其他非重点城市限产比例则明确为30%。在限产计量标准方面,除维持以高炉生产能力计,《方案》增加了配套烧结、焦炉等设备同步停限产要求。

江苏省委办公厅、省政府办公厅正式印发《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》(以下简称《实施意见》)的通知,对钢铁、焦化行业压减产能控制总量和调整布局等提出了明确要求和保障措施。要求全力压减粗钢产能,加快构建沿江沿海协调发展新格局,原则上只允许在沿海地区规划实施,高起点、高标准规划建设沿海精品钢基地,到2020年初步形成沿江沿海两个钢铁产业集聚区,环太湖、沿江、沿运河等区域的落后冶炼产能退出或搬迁,徐州市于2018年底前关停所有独立炼铁企业,钢铁企业减少到10家以下,并且严格控制钢铁行业相关炼焦产能。

环保回头看行动仍在进行,山西省近期环保督察组再次进驻,同时山西省印发了《关于印发山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》,通知明确了为达到山西省环境质量要求,2018-2020年三年时间的整体规划,其中明文规定:2018年10月1日前完成40%的焦化企业改造,2019年10月1日前现有焦化企业全部改造完成,钢铁企业2020年底前基本完成超低排放指标。、

其他地方层面,河北唐山、邢台、山东等地区也纷纷出台相关环保限产方案。从近期唐山地区实际调研情况看,环保限产执行力度较强,后期难有放松迹象。

二、供需展望:供需矛盾不明显,库存低位震荡

供应角度,区域性环保限产较严,非限产地区弥补产量缺口。

河北作为钢铁大省,环保限产政策也是较多。从中央层面《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,到地方性的《河北省钢铁行业去产能工作方案(2018—2020)》、唐山市政府发布污染减排方案、河北邢台市大气污染防治工作领导小组出台《关于主城区进一步严控SO、NO、CO排放的强化措施》等,对河北地区钢铁企业生产产生了较大影响。

根据我们8月中旬唐山地区调研看,此次环保限产自7月20日起开始至8月31日结束,历时43天,限产比例在30%-50%不等,8月12号由于前期环保限产执行不严格,唐山市政府将丰南区、古冶区环保限产比例提高到50%,目前钢厂执行力度较强。按唐山地区各区县铁水日均产能测算,此次限产将会影响铁水产量10.66万吨/天,对应矿石需求日均减量17.06万吨,焦炭日均减量5.3万吨。成材方面,预计钢材产量将减少14-15万吨/天,螺纹日产量减少1万吨,高线日产量减少1万吨,型钢2万吨左右,钢坯日产量减少4万吨,板带减少6-7万吨。在环保限产下,钢企对下游长协的执行量也有不同程度的打折。

根据我们调研几家钢企反馈情况看,目前钢铁企业经营层面,环保达标已经上升到第一位,安全生产排第二,利润排第三位,近两年钢厂在环保方面基本维持在几个亿的成本投入,钢企目前仍在上环保设备,后期即使钢企环保达到超低排放标准,天气质量如果不好的话,仍会继续限产。唐山市政府力争退出空气质量排名倒数前十的位置,目前仍在倒数第一、第二徘徊,地方政府环保考核压力较大,预计8月31号阶段性限产结束后,大概率会有新的政策来衔接到取暖季10月15号出台。

整体看,环保限产对区域性钢企生产带来较大影响,但非限产地区钢企在高利润下生产积极性较高,弥补了整体产量的损失。

从钢厂生产情况来看,据中钢协统计数据显示, 1-7月生铁、粗钢、钢材产量分别为44179、53285、62587万吨,同比分别增长1.0%、6.3%、6.6%;7月国内生铁、粗钢、钢材产量6752万吨,同比分别增长4.2%、7.2%、8.0%。8月上旬重点钢企粗钢日均产量193.70万吨,旬环比增加2.96万吨,增长1.56%;全国预估日均产量246.87万吨,旬环比增加3.23万吨,增长1.33%。高炉开工率低位运行,最新全国高炉开工率为66.16%。

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需求端看,地产投资仍是重要支撑因素,下半年地产投资下行压力较大,积极财政政策下基建投资托底。

虽然1-7月固定资产投资增速继续下滑并创新低,但房地产投资数据依然强劲。1-7月房地产投资增速10.2%,7月份增速13%,创17年以来新高。分项指标看,新开工增速14.4%,创16年下半年以来新高,房屋施工面积增速3%,年初以来一直维持回升态势,商品房销售面积4.2%,增速延续回升但较去年下滑明显。房地产仍是中流砥柱,对黑色需求起到支撑作用,考虑到房地产债务到期以及地产政策的严厉,下半年面临较大下行压力。

基建投资仍是主要拖累,1-7月基建投资增速降至5.7%,基建投资增速持续下滑,主要源于受PPP项目库清理、融资渠道收紧等因素影响。考虑到下半年积极财政或将加码,基建投资有望企稳回升,起到托底的作用。近期无论是从中央还是地方政府,都在积极推动基建投资。首先,财政积极政策推进,财政部发文要求加快近万亿专项债券的发行进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。其次,货币层面看,调控部门推动疏通货币政策传导机制,鼓励金融机构支持实体经济融资,一些有市场前景、符合产业政策的项目将获得更大支持,各大银行也在积极推进重大基建项目贷款力度。地方政府层面,各地纷纷针对基建投资推出措施,广东、青海等省市发布了固定资产投资目标,基建投资大幅增加。山西、山东、贵州、江西、云南等省也开会研究加大基础设施领域补短板力度。与此同时,铁路、隧道等基础设施投资加紧进行,叫停了一段时间的城市轨道交通也开始恢复了审批。

从建材需求看,目前房地产开发对建材需求仍起到关键支撑作用,数据暂时未看到走弱迹象,基建投资又有扩张,同时考虑到去年采暖季下游工地停工,今年工地一直都延续赶工现象,需求端维持平稳概率较大。

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热卷消费方面,7月份挖掘机销量11123台,同比增速45.28%,较上月下滑13.55%,装载机销量7998台,同比增速15.91%,较上月下滑2.03%,汽车起重机销量2916台,同比增速60.57%,较上月回升5.78%,推土机销量478台,同比增速38.84%,较上月回落2.66%。从绝对量看,月度销量有所下滑,但较去年同期还是维持较高增速,一方面与设备更新换代周期有关,另一方面货币化棚改以及后期基建投资扩张预期起到提振作用。

汽车家电方面,7月份汽车产量204万辆,同比增速下滑0.66%,汽车销量119万辆,同比增速下滑4.02%,自4月份以来,汽车销量低于汽车产量,库存延续累积状态。一方面反映小汽车优惠购置税取消、进口汽车关税调整的影响,另一方面居民举债买房对消费产生明显的挤出效应,也反映板材消费方面的疲弱态势。7月份空调产量1718万台,同比增长3.8%,空调销量1369.5万台,同比下降2.6%。;洗衣机产量532.4万台,同比下降3.6%;冷柜产量134.4万台,同比增长0.5%;冰箱产量651.6万台,同比下降7.3%。整体看,在居民收入难增长,举债买房后消费水平下降,消费数据的下滑也有所体现,后期热卷需求难有很好表现。

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季节性看,8份全国范围高温多雨天气延续,高温暴雨对工地施工影响明显,下游采购并不积极。最新沪线螺终端日均采购量看,当前日均采购量为20572吨。现货价格角度看,8月初以来螺纹钢现货价格涨幅在300元/吨左右,热卷涨幅较小,涨幅仅有100元/吨左右水平,螺卷需求差异决定了价格的不同波动。

钢材进出口方面,根据海关数据显示,1-7月份中国累计出口钢材4131万吨,同比下降13.6%,其中7月份出口钢材589万吨,环比大幅下滑115万吨。1-7月份中国进口钢材770万吨,同比下降1.1%,其中7月份进口钢材103万吨,环比减少1万吨。1-7月份中国净出口钢材3361万吨,同比减少655万吨,下降16.3%。此次唐山地区调研也发现,今年由于钢材价格高位,出口没有竞争优势,同时叠加贸易战的影响,钢材出口量极少。预计后期也难有进一步放量。

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库存低位运行。

需求端较为平稳,导致库存并未明显累积,现货价格高位,贸易商对“金九银十”囤货意愿也较低,近期库存低位震荡。

从主要品种的社会库存看,截止8月23日,国内主要钢材品种库存总量为1009.48万吨,较上周下滑3.22万吨;国内螺纹钢社会库存量由上周443.82万吨下降4.2万吨至439.62万吨,环比下降0.95%,钢厂螺纹钢库存减0.23万吨;热卷社会库存降1.78万吨至224.33万吨,环比回落0.79%,钢厂热卷库存降0.24万吨;冷轧库存降0.67万吨至119.33万吨,库存处于高位,也反应热卷需求端的疲弱状态。

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钢材利润维持高位。

钢厂利润方面,近期焦炭价格的持续上行对钢材成本推动作用较为明显,焦炭行业去产能以及山西地区环保限产预期推升焦炭价格,前期贸易商低位扫货后,钢厂库存低位下补货积极性回升进一步刺激价格上行,目前焦炭现货价格累计涨4轮,累计涨幅在400-450元/吨不等,近期继续提涨动力仍存。主要源于对山西地区焦化行业环保限产加码的预期,环保督察组进驻后太原、孝义、吕梁地区环保限产加码,近期山西地区柴油车限行带来的运输的担忧,江苏省也发文严格控制独立焦化产能,《京津冀秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》对河北、山西10年以上4.3m焦炉淘汰以及“以钢定焦” 要求等,叠加钢厂库存低位以及独立焦化企业几乎零库存状态,焦炭现货价格存在进一步上行空间,市场普遍预计还有2轮提涨过程。从钢厂角度看,今年钢企利润较好,对原料端涨价普遍也是采取接受态度。而矿石方面,在钢企环保限产下,需求端回落,供应又较充足,价格跟多呈现弱势跟随状态。

从最新数据看,当前生铁成本2408元/吨,较上个月增加223元/吨左右,废钢价格上升400元/吨至2660元/吨,钢坯成本3073元/吨,较上个月上升134元/吨左右,螺纹钢成本3193元/吨,热卷成本3373元/吨,螺纹钢吨毛利1307元/吨,热卷吨毛利997元/吨,毛利较7月份分别上升85元/吨、下降127元/吨左右,侧面也印证热卷需求不好,现货端价格涨幅较少,而成本在增加。

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三、 基差

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当前螺纹钢1810合约4439元/吨,上海三级螺纹钢现货价格4500元/吨,贴水现货61元/吨;热卷1810期货价4357元/吨,现货4370元/吨,升水现货7元/吨;1901合约方面螺纹钢贴水213元/吨,热卷贴水142元/吨。螺纹钢贴水已经处于较低状态,热卷出现微幅升水。单从期现价差的走势看,1810具备入场做空的条件,但综合看环保限产政策、低库存、需求等因素看,并不适合做空。

四、总结

分解影响钢材价格的几个关键因素看,宏观有下行压力,但自3月底以来宏观对钢材的影响作用明显减弱,环保限产政策仍是主逻辑,供需角度矛盾并不突出,环保限产带来区域性的供应缺口,非限产地区钢企在高利润下生产积极性高,需求方面地产投资支撑明显,虽存下行压力但目前未看到拐点,基建投资扩张有新的支撑,下游工地采暖季停工预期下有赶工,库存低位运行,基差收敛。

策略建议方面,后期区域性环保政策仍将继续出台,价格仍有向上驱动,中长期看高位震荡概率更大,建议逢低做多为主。套利方面卷螺差因需求差异,螺纹钢需求好于热卷,短期难有改善,做卷螺差扩大的交易机会大概率要在采暖季限产后。

风险点:美联储9月加息,需求断崖式下滑,区域性限产提前对原料端拖累。

责任编辑:李靖琴

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