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利率下行明显 期债偏强运行

11月官方制造业PMI为临界点50,预期50.2,前值50.2,创2016年7月以来新低。主要分项数据持续回落,生产指数和新订单指数分别较上月回落0.1和0.4个百分点至51.9和50.4。进口持续回落,从上月47.6回落0.5个百分点至47.1,连续五个月位于荣枯线以下。整体来看,PMI数据延续量价齐缩的趋势,新订单和新出口订单连续六个月回落,表内外需均持续走弱。由于原油等大宗商品价格11月大幅下跌,主要原材料购进价格较上月进一步大幅回落7.7个百分点至50.3,而出厂价格下降5.6个百分点至临界点下方。高频数据显示,经济增长持续放缓,原油价格大幅回落叠加环保限产放松,价格因素对PMI支撑作用消退,内外需持续走弱预示经济下行压力增大。

消费方面,10月社会消费品零售总额增速明显回落,创2004年以来历史新低,表明消费全面走弱。其主要受今年以来汽车销售持续低迷拖累,11月原油价格大幅下跌也会对社消产生负面影响。另一方面,“双十一”对消费产生一定支撑作用,今年“双十一”全网销售额同比增加24.3%,较去年同期下降18.6%。整体来看,年内消费难有起色,维持当前低位。

房地产投资方面,一、二线地产销售反弹,但三、四线跌幅扩大,全国地产销量负增长趋势难挡。土地市场依然低迷,企业拿地意愿降至冰点。由于土地出让收入下滑,财政收入承压,导致财政支出下滑,基建难有起色。地产和融资需求放缓将导致非标需求下降,带动社融进一步下滑。

通胀方面,主要食品猪肉和蔬菜价格继续回落。从农业农村部公布的高频数据来看,11月猪肉价格环比跌幅收窄、鲜菜价格环比降幅继续扩大。非食品方面,由于国际原油价格大幅下跌,跌幅高达15%左右,带动国内成品油价格大幅下跌,预计交通燃料分项预计将走弱。国内采暖季环保限产力度不及预期,钢铁价格跌幅扩大。整体来看,年内通胀有小幅回落趋势。

整体来看,国债利率自10月以来下行明显,从3.6%下降近30BP至3.3%附近,期债也跟随偏强运行。往后看,资金面延续宽松,跨年资金宽裕。近期期债上涨较快,或面临调整压力,建议以逢低做多为主。

(作者单位:中信建投期货

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责任编辑:孙亚宁

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